【招商化工】皖维高新:PVA高景气度延续,一季度业绩超预期
（以下内容从招商证券《【招商化工】皖维高新:PVA高景气度延续,一季度业绩超预期》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润3.8亿-4.5亿元，同比增长194.6%-248.8%，环比增长45.3%-72.1%；扣非净利润3.78亿-4.48亿元，同比增长204.8%-261.3%，环比增长28.6% -52.4%，业绩表现超预期。 评论 ？ 1）PVA量增价涨及全产业链优势，助推业绩超预期。 公司是国内PVA行业龙头，具有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，目前拥有上游电石、醋酸乙烯产能各45万吨/年，PVA产能31万吨/年，同时向下游进一步延伸。2022年一季度公司根据市场变化，柔性协调产业链上各产品生产负荷，实现效益最大化。公司主产品PVA量增价涨，盈利能力大幅提升，春节后出货恢复良好，子公司蒙维科技充分发挥全产业链及规模化优势，市场竞争力进一步强化。子公司广西皖维深入推进生物质化工产业发展，经营状况持续向好；公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续提升。 ？ 2）PVA维持较高景气度，中长期行业供需关系向好。 2021年下半年受能耗双控和装置检修影响，PVA价格大幅上涨，但随着需求减弱，价格持续下跌，春节后需求回暖，同时原油价格大涨，全球乙烯法PVA成本上升，电石法PVA受益，当前PVA市场价22400元/吨，同比上涨77.8%，较2022年初上涨12.8%。PVA行业经过多年洗牌，生产企业从过去十几家降至目前仅剩五家，公司国内产能占比超过30%，行业龙头地位稳固，未来几年PVA行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，中长期供需关系有望持续向好。 ？ 3）内生外延拓展新材料项目，有望提升业绩和估值。 目前公司年产6万吨VAE乳液、5000吨膜级PVA、700万平方米/年偏光片、700万平方米/年高端大尺寸PVA光学膜等项目即将建成投产，公司首先打破了国外厂商的设备垄断，PVA光学膜项目的国产化关键设备已加工完成，预计2022年中期安装调试。公司拟以7.95亿元收购皖维皕盛100%股权，进军建筑及汽车级 PVB膜片行业，汽车级PVB膜片进口替代空间大，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链的企业，业务协同效应显著，标的公司2022-2024年业绩承诺为4617万、8152万、9445万元。随着公司一系列新材料项目投产放量，有望提升业绩和估值水平。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2022~2024年公司归母净利润13.1亿、14.4亿、16.4亿元，EPS分别为0.68、0.75、0.85元，当前股价对应PE分别为8、7、6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2022年3月28日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润3.8亿-4.5亿元，同比增长194.6%-248.8%，环比增长45.3%-72.1%；扣非净利润3.78亿-4.48亿元，同比增长204.8%-261.3%，环比增长28.6% -52.4%，业绩表现超预期。 评论 ？ 1）PVA量增价涨及全产业链优势，助推业绩超预期。 公司是国内PVA行业龙头，具有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，目前拥有上游电石、醋酸乙烯产能各45万吨/年，PVA产能31万吨/年，同时向下游进一步延伸。2022年一季度公司根据市场变化，柔性协调产业链上各产品生产负荷，实现效益最大化。公司主产品PVA量增价涨，盈利能力大幅提升，春节后出货恢复良好，子公司蒙维科技充分发挥全产业链及规模化优势，市场竞争力进一步强化。子公司广西皖维深入推进生物质化工产业发展，经营状况持续向好；公司强化成本管控，稳步推进降本增效，企业运行效率持续提升。 ？ 2）PVA维持较高景气度，中长期行业供需关系向好。 2021年下半年受能耗双控和装置检修影响，PVA价格大幅上涨，但随着需求减弱，价格持续下跌，春节后需求回暖，同时原油价格大涨，全球乙烯法PVA成本上升，电石法PVA受益，当前PVA市场价22400元/吨，同比上涨77.8%，较2022年初上涨12.8%。PVA行业经过多年洗牌，生产企业从过去十几家降至目前仅剩五家，公司国内产能占比超过30%，行业龙头地位稳固，未来几年PVA行业基本无新增产能，下游传统需求稳步增长，中长期供需关系有望持续向好。 ？ 3）内生外延拓展新材料项目，有望提升业绩和估值。 目前公司年产6万吨VAE乳液、5000吨膜级PVA、700万平方米/年偏光片、700万平方米/年高端大尺寸PVA光学膜等项目即将建成投产，公司首先打破了国外厂商的设备垄断，PVA光学膜项目的国产化关键设备已加工完成，预计2022年中期安装调试。公司拟以7.95亿元收购皖维皕盛100%股权，进军建筑及汽车级 PVB膜片行业，汽车级PVB膜片进口替代空间大，收购完成后公司将成为国内唯一涵盖“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链的企业，业务协同效应显著，标的公司2022-2024年业绩承诺为4617万、8152万、9445万元。随着公司一系列新材料项目投产放量，有望提升业绩和估值水平。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2022~2024年公司归母净利润13.1亿、14.4亿、16.4亿元，EPS分别为0.68、0.75、0.85元，当前股价对应PE分别为8、7、6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2022年3月28日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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