【招商轻工-轻工制造行业2020年中报总结】中报符合预期,后疫情时代细分赛道龙头领跑,维持行业看好评级!

（以下内容从招商证券《【招商轻工-轻工制造行业2020年中报总结】中报符合预期,后疫情时代细分赛道龙头领跑,维持行业看好评级!》研报附件原文摘录）
　　轻工制造行业中报业绩基本符合预期，造纸Q2盈利回落，家居和印刷包装环比改善，业绩超预期的公司主要集中在境外高端消费回流、出口型企业两类。公司推荐齐心集团、飞亚达（零售组联合覆盖）、太阳纸业、志邦家居、欧派家居。 1 轻工制造行业中报业绩整体符合预期。 2020年中报造纸企业盈利有所回落，家居和印刷包装企业环比改善。其中，业绩超预期的公司主要包括吉宏股份、梦百合、恒林股份等出口型企业、以及受益高端消费回流的飞亚达。市场表现来看，轻工制造板块上半年表现略强于市场，上半年沪深300指数上涨1.64%，轻工制造行业指数上涨2.20%。 2 子行业增长环比整体改善，企业盈利分化。 轻工行业1H20营收同比下降7.59%，归母净利润同比减少21.43%；Q2营业同比增长0.2%，增速环比升15.95pct；归母净利润同比减少11.7%，增速环比升23.77pct，各子板块收入表现环比均有改善。收入方面，造纸、包装印刷、文娱用品Q2营收均恢复正增长，分别同比增长2.3%、13.6%和12.9%，家具Q2收入下滑1.8%，但降幅环比显著收窄。利润方面，包装印刷、文娱用品Q2归母净利润也均实现正增长，增速分别为3.5%、17.9%；造纸Q2净利润同比减少8.9%，增速环比降21.46pct；家具Q2净利润同比减少9.6%，增速环比升105.80pct。 3 公司推荐齐心集团、飞亚达（零售组联合覆盖）、太阳纸业、志邦家居、欧派家居。 1）造纸行业集中度提升，木浆成本仍处低位，消费旺季来临带动纸价回升，中报企业库存小幅回落，预计龙头纸企三季度开始业绩有望实现环比改善，推荐成本战略领先、新产能稳步建设的太阳纸业。2）家具板块在行业整体回暖的背景下，中报预收款重回近年高点，预计经营环比向上趋势延续，建议关注零售渠道具备经营弹性、工程渠道发力的家居企业，推荐志邦家居、欧派家居、索菲亚、顾家家居。3）包装印刷板块子行业间景气分化，建议关注5G趋势带来消费类电子包装主业回暖、同时新业务持续拓展的裕同科技。4）文娱企业推荐B2B订单资源储备丰富、支撑未来三年成长的齐心集团，高端消费回流带动名表业务大幅反弹、自有品牌持续改善的飞亚达。 风险因素：原材料价格大幅波动风险、疫情二次爆发风险。 轻工制造行业中报整体符合预期 在7月4日中报前瞻中，我们提出轻工制造行业各子板块中，预计二季度纸价下跌对造纸企业盈利有所影响，家居企业疫情影响弱化后迎来工程端和零售端的订单双双修复，环比有望迎来改善。印刷包装企业预计环比略有好转，龙头企业优势领先，持续推荐精装赛道家居企业。 从市场表现看，轻工制造板块上半年表现略强于市场，上半年沪深300指数上涨1.64%，轻工制造行业指数上涨2.20%。子板块方面，造纸、家具板块涨幅略高于行业整体，分别为3.93%、2.28%，文娱用品板块表现明显优于行业，上半年指数涨幅为11.73%，包装印刷行业上半年略有下滑，跌幅为1.55%。 （一）中报整体符合预期 我们将行业内重点公司中报增速情况统计如下；其中，业绩超预期的公司主要集中于出口型企业、以及受益高端消费回流的飞亚达。中报业绩超预期的公司主要包括飞亚达、吉宏股份、梦百合、恒林股份，略低于预期的公司包括奥瑞金。具体来看： 1) 造纸企业中报业绩整体符合预期。二季度由于纸种价格普遍下跌，其中文化纸价下跌14%~26%，包装纸价下跌18%~28%，对纸企盈利产生一定负面影响。原材料价格方面，由于木浆价格持续低位，一定程度上缓冲了木浆系纸企盈利压力，其中，龙头纸企成本优势持续领先。废纸价格方面，二季度以来废纸价格整体趋势逐步抬升，包装纸企盈利承压。 2) 家居企业Q2增速改善，部分出口型企业业绩超预期。疫情影响逐步弱化后二季度以来家居行业景气回暖，地产竣工重回正增长，商品房销售增速回升，规模以上家具企业零售额增速转正。在行业数据向好的背景下，家居企业Q2工程、零售订单均较一季度明显改善，带动Q2收入增速环比改善。其中，部分出口型企业受益于跨境电商、出口客户订单集中等带来二季度收入高增长，中报业绩略超我们预期。 3) 印刷包装龙头企业通过业务延伸、研发新品类以及产业联合等手段扩张话语权，实现市占率差异化提升，下游客户订单进一步向头部集中。上半年在整体经济环境偏弱的背景下，以裕同科技为代表的龙头企业仍实现了稳定增长，同时原材料纸张成本压力减轻、汇率波动影响趋缓，盈利能力整体稳健。 4) 文娱用品企业飞亚达受益于境外高端消费回流，带动公司名表业务明显反弹，Q2业绩表现超预期。由于疫情影响国内的文娱用品线下消费需求，上半年相关企业零售业务有所承压。同时，龙头公司加大力度开拓2B业务，B2B订单资源储备丰富，有望对未来规模增长形成一定支撑。 （二）全行业Q2增速环比改善显著 2020年上半年，轻工行业整体营业总收入同比下降7.59%，归母净利润同比减少21.43%。分板块看，家具板块降幅最大，1H20营收同比下降11.81%，归母净利润同比减少45.77%；造纸板块相较去年同期有明显好转，营收降幅缩窄至3.88%（1H19年降幅5.94%），利润同比增长0.15%（1H19年降幅47.43%）；包装印刷板块营收同比增长0.21%，利润有所下滑，降幅为14.79%。文娱用品表现最好，营收同比增长4.82%，利润同比增长54.35%。 2020年第二季度，轻工行业整体营业收入增长0.2%，增速环比提升15.95pct；归母净利润下降11.7%，增速环比上升23.77pct，各子板块收入环比也均有提升。其中造纸、包装印刷和文娱用品板块营业收入恢复正增长，Q2整体营业收入提升分别为2.3%、13.6%和12.9%，增速环比分别提升12.87pct、26.49pct和17.24pct，包装印刷和文娱用品板块归母净利润也实现正增长，增速分别为3.5%和17.9%，环比增速变化分别为提升36.72pct和下降74.46pct；造纸板块净利润有所下滑，Q2归母净利润跌幅8.9%，环比下降21.46pct；家具板块依然延续一季度的下滑趋势，但环比改善显著，Q2整体收入下滑1.8%，增速环比提升22.45pct，归母净利润下滑9.6%，增速环比提升105.80pct。 盈利能力上看，2020年上半年轻工制造整体毛利率与去年同期基本持平，为23.36%，但扣非ROE为2.22%，同比下降1.03pct。从子板块来看，家具板块降幅最大，毛利率为33.88%，同比下降2.16pct，扣非ROE为1.94%，同比下滑3.05pct；造纸板块毛利率为21.69%，同比提升2.29pct，扣非ROE为2.53%，与去年基本持平；包装印刷毛利率为22.58%，同比下降1.14pct，扣非ROE为2.86%，同比下降1.3pct；文娱板块毛利率为26.74%，同比下滑1.24pct，扣非ROE为4.46%，同比下降0.79pct。 2020年第二季度，轻工行业整体毛利率为24.03%，同比下降0.48pct，环比提升1.51pct。从子板块来看，造纸板块毛利率为19.68%，同比下降1.49pct、环比下降4.46pct。家具板块毛利率35.67%，同比下降1.80pct、环比提升4.67pct。印刷包装毛利率23.37%，同比下降0.97pct、环比提升1.81pct。文娱用品毛利率26.00%，同比、环比分别下降1.08pct、1.68pct。 2020年第二季度，轻工行业整体扣非ROE为1.54%，同比略降0.49pct、环比提升0.87pct。造纸板块扣非ROE为1.12%，同比、环比基本保持稳定。家居板块为2.56%，同比下降0.98pct，环比上升3.18pct。包装印刷扣非ROE为1.78%，同比下降0.32pct，环比提升0.70pct。文娱用品扣非ROE为2.76%，同比基本持平，环比提升1.09pct。 对于子行业的分析如下： 1、 造纸板块Q2收入增长、盈利回落，企业库存小幅下降。受二季度纸价回落的影响，造纸板块Q2收入提升2.33%、净利润减少8.95%，收入增速由负转正，环比提升12.87pct，利润增速由正转负，环比下降21.46pct；毛利率、扣非ROE分别为19.68%、1.12%。 三季度以来，受益于国内整体消费需求回暖以及行业传统旺季来临，库存水平逐步回落，纸种价格开始回升，预计Q3开始行业整体盈利有望逐步修复，龙头企业仍具业绩弹性，持续推荐成本战略领先、新产能稳步扩张的太阳纸业。同时看好消费需求稳定、产品和渠道结构优化的生活用纸行业龙头中顺洁柔。 2、 家具板块Q2增速环比改善，盈利能力提升，预收款升至近年高点。二季度家具板块整体营收、净利增依然呈下滑趋势，但环比改善显著，收入同比下降1.78%，增速环比提升22.45pct，净利同比下降9.65%，增速环比提升105.80pct；销售毛利率环比提升4.67pct至35.67%，扣非ROE环比提升3.18pct至2.56%。 二季度以来，前期被疫情延后的家居消费需求逐步释放，家居企业接单情况逐步改善。在行业景气整体回暖的背景下，我们预计下半年企业经营向上趋势延续，建议关注零售渠道具备经营弹性、工程渠道发力的家居企业，推荐志邦家居、欧派家居、索菲亚、顾家家居。 3、 印刷包装板块Q2增速转正，毛利率环比提升。二季度印刷包装行业收入同比增加13.59%，增速环比上升26.49pct，归母净利润同比增加3.54%，增速环比上升36.72pct。Q2行业毛利率环比提升1.81pct至23.37%；扣非ROE环比提升0.70pct，维持在1.78%的较好水平。 存量经济下，印刷包装龙头企业通过收购兼并，研发新品类以及产业联合等手段扩张话语权，实现市占率的差异化提升，走出了中国特色的集中度上升道路。包装企业建议关注受益于5G趋势、下半年大客户新品上市预期的裕同科技。 4、 文娱用品Q2收入利润继续增长，利润增长环比明显放缓。文娱用品子行业Q2整体收入增长12.88%，增速环比上升17.24pct；归母净利同比增长17.88%，增速环比大幅回落74.46pct。盈利能力方面，Q2毛利率环比下降1.68pct至26.0%，扣非ROE为2.76%，环比提升1.09pct。文娱企业推荐开学季恢复带动传统核心业务回暖、新业务贡献持续增加的晨光文具，以及B2B订单资源储备丰富，支撑未来三年成长的齐心集团。 作为总结看，2020年中报造纸行业整体盈利有所回落，家居和印刷包装环比改善，文娱用品行业分化。其中，上市龙头企业业绩表现相对较好，中报业绩超预期的公司主要集中在境外高端消费回流、出口型企业两类。 子行业观点：1）造纸行业的集中度提升，木浆成本仍处低位，消费旺季来临带动纸价回升，中报企业库存小幅回落，我们预计龙头纸企三季度开始业绩有望实现环比改善，持续推荐成本战略领先、新产能稳步建设的太阳纸业。2）家具板块在行业整体回暖的背景下，中报预收款重回近年高点，预计经营环比向上趋势有望延续，建议关注零售渠道具备经营弹性、工程渠道发力的家居企业，推荐志邦家居、欧派家居、索菲亚、顾家家居。3）包装印刷板块子行业间景气分化，建议关注5G趋势带来消费类电子包装主业回暖、同时新业务持续拓展的裕同科技。4）文娱企业推荐B2B订单资源储备丰富、支撑未来三年成长的齐心集团，高端消费回流带动名表业务大幅反弹、自有品牌持续改善的飞亚达（零售组联合覆盖）。 重要声明 本微信号推送内容仅供招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，招商证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以招商证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被招商证券认为可靠，但招商证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下招商证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映招商证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）