【华创食饮|一季报前瞻】白酒业绩支撑,大众分化加剧

（以下内容从华创证券《【华创食饮|一季报前瞻】白酒业绩支撑,大众分化加剧》研报附件原文摘录）
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大众品板块：疫情和通胀使得整体备受压力，板块分化加剧，乳业成亮点。3月以来疫情大范围反复、成本超预期上行，或致板块间分化加剧。分子行业看，乳业：开门红支撑Q1高增，成本压力趋缓下，预计伊利Q1收入/利润同比+15%/+22%。啤酒：短期疫情扰动淡季销量，高端化及提价传导顺利支撑吨价提升，预计Q1青啤收入/业绩同比+8%/+12%，重啤同比+12%/+16%。肉制品：肉制品销售平稳，盈利维持高位，双汇受屠宰业务拖累，预计Q1收入/业绩均个位数下滑。软饮料：1-2月需求景气奠定Q1稳增基础，成本上行叠加锁价效应收敛，盈利压力略有体现，预计东鹏收入/利润同比+23%/+20%。调味品：因疫情影响和季度错位，预计企业营收承压，盈利受益提价而环比改善。预计Q1海天收入/利润同比+9%/+3%、中炬同比+7%/+2%、榨菜同比-8%/持平、千禾同比+15%/+70%，恒顺同比+18%/+8%、天味同比-8%/-15%。连锁：绝味同店受疫情影响但开店较为顺利，盈利因成本上行和补贴承压，预计Q1收入/利润同比+14%/-35%，巴比外卖业务推进、开店加快，低基数下收入预期高增，成本红利进一步支撑业绩改善，预计Q1收入/利润同比+20%/+200-300%。速冻：安井高基数下如期承压，但需求回暖下增速逐月改善，成本上行将拖累盈利，预计收入/利润同比+20%/持平。烘焙：安琪受高基数及成本上行影响，预计Q1收入/利润同比+10%/-20%，桃李需求仍受疫情扰动，成本上行及货折/返货率高位共同拖累盈利，预计Q1收入/利润同比+6%/持平。零食：洽洽因春节错期而增速放缓,提价效应支撑盈利改善，预计Q1收入/利润同比+5%/+8.5%。保健品：仙乐海外需求景气度较高，但欧洲工厂开工率有待提升，国内疫情致需求疲软延续，预计Q1收入/利润同比持平/-10%。 投资策略：短期聚焦业绩支撑，长线布局龙头价值。在宏观需求整体偏弱的大背景下，近期疫情加剧、通胀超预期等外部多重不利因素叠加，使得食品饮料行业整体消费需求韧性面临考验，而大众品更面临年内成本压力加剧的考验。板块估值已相应回落，从年内选择上看，建议聚焦业绩支撑确定性较强板块，更应以1-2年维度布局龙头价值空间。 1）白酒板块：业绩短期支撑，更看需求韧性，回落中布局价值空间。白酒板块Q1回款指标优秀，渠道表现健康，业绩支撑性较强，尽管市场短期焦点在于茅台批价回落对需求景气度和渠道信心影响，但龙头标的中长线价值空间已经显现，茅台报表加速、确定性稀缺、产品线更加丰富，且与资本市场的互信提升，为确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地，长期看千元价格带仍是最大品牌，老窖持续推荐。短期建议关注季报验证催化个股，重点推荐汾酒、徽酒古井、苏酒洋河和今世缘。扩张型酒企关注估值回落中仍保持较高弹性的舍得。 2）大众品板块：当下优选抗通胀，战略布局龙头竞争力，首推伊利。在需求和成本的不确定性中，我们建议成本传导顺利的标的作为短期首选，而若以两年维度看，当前大众品龙头竞争力带来的板块价值空间已充分显现。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，伊利盈利提升持续超预期兑现，当下估值重申强推。啤酒板块推荐青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善，以及具备较强定价权的榨菜和洽洽。从1-2年价值角度，战略布局底部反转机会，先是安琪竞争力不断增强，其次连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，并重点关注Q2起反转确定性较高的仙乐。再是需求改善传导预计较慢、竞争力增强的调味品龙头海天。当前高成长龙头标的已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。 风险提示：终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 报告目录 正文部分 一、白酒板块：旺季回款强劲，Q1业绩支撑较强 回款指标优秀，平稳通过春节旺季测试，Q1业绩支撑性较强。白酒春节回款指标整体表现优异，其中徽酒、苏酒回款进度及节奏优于去年，使得Q1业绩具备较强保障。动销端，在俄乌局势动荡、疫情反复、经济下行消费疲软等外部环境下，白酒整体表现平稳，3月步入淡季以来，行业普遍以控货挺价消化库存为主，渠道健康价盘稳定，叠加去年报表端的充分留力，预计白酒企业可顺利实现开门红，Q1或普遍可实现双位数增长，奠定全年平稳向上基调。 高端稳健，次高端弹性略优，区域龙头确定性更强。具体分价格带看，高端酒整体表现稳健，Q1预计均可实现双位数以上增长，其中茅台增速提振，五粮液挺价为重，国窖势能延续，仍具相对弹性优势。春节返乡数据超预期下，次高端弹性相对较优。汾酒维持高增、加速升级，扩张型酒企如酒鬼、舍得等区域呈现分化；区域龙头回款及动销超预期，业绩支撑性及确定性更强，古井加速结构升级，洋河具备加速潜力，迎驾、口子、今世缘等动销亮眼。 重点公司具体跟踪如下： 贵州茅台：收入业绩增速中枢有望提升至20%，非标及1935为重要增量。根据公司1-2月经营数据公告，预计1-2月实现营业总收入约202亿元，同增20%，归母净利润约102亿元，同增20%，增速提振明显，表现超预期。结合渠道反馈，公司回款进度约35%，3月打款发货已完成，飞天平稳放量，传统经销商打款发货正常。非标产品量价均具亮点，投放进度快去去年同期，且直营配额比例增加明显，吨价提升明显。系列酒方面新品茅台1935表现超预期，投放量约700吨，贡献增量约10亿元，第三批打款发货后，目前批价回落至1400元+，仍保持充足渠道推力。公司Q1开门红顺利，全年量增瓶颈突破，并加速市场化改革，报表端加速确定性较强。 五粮液：整体表现平稳，后续挺价为重。公司Q1表现平稳，整体回款进度约40%+，价盘稳定，春节动销平稳，库存保持合理。普五平稳放量，多数区域或可实现双位数增长，年前提价后单瓶综合成本约969元，测算吨价贡献约高个位数。公司3月以来以控货挺价为主，后续批价有望上行，改善渠道利润。预计Q1收入/利润增速分别为13%/13%，后续关注针对性市场政策出台落地、批价回升、渠道信心回暖等改善信号，预计全年可保持双位数增长。 泸州老窖：Q1回款动销良好，中低端产品接力贡献增速。公司Q1中低档产品增长相对于高基数的国窖更快，其中国窖整体回款进度约40%，同增20%以上，3月以控货挺价消化库存为主，后续或以年前提价后的单瓶960元成本打款发货，低度国窖增速更快，在华北京津冀、山东等地区推进顺畅；特曲等中档酒加速放量。区域表现略有分化，华北东北表现亮眼，华东维持较快增速符合预期，河南、西北等因疫情因素影响稍显平淡。利润率方面，由于中低档产品增速更快但费用投放更加精准高效，且河南等地暂停费用，预计净利率小幅提升，预计Q1收入/利润同增18%/20%。 山西汾酒：预计各系列维持快速增长，产品结构加速升级。根据公司1-2月经营数据预告，预计1-2月收入74亿元以上，同增35%+，预计归母净利润27亿元以上，同增50%+，Q1维持高弹性表现亮眼。结合渠道反馈，汾酒Q1严格执行配额制，春节各系列产品旺销，节后部分地区有补货行情，当前整体回款进度约30%+。具体分产品看，青花系列或翻倍增长，省内青25、省外青20动销超预期，玻汾严格控货，腰部老白汾、巴拿马快速增长。省内经济景气支撑性强，省外多地维持高周转低库存状态。 洋河股份：回款表现较好，当下聚焦消化库存。洋河回款进度约45%，节奏快于去年，其中梦6+动销良好，省内增速预计30%+；水晶梦新老替代基本完成，进入增长通道，海天表现稳健。省内苏北、苏中态势较优，省外优势市场增速高于省内。洋河股权激励激活内部势能，一线销售团队保持较高士气。公司在市场基础投入加大，同时考虑疫情捐赠的影响，预计费用整体加大。综上，我们预计Q1收入/利润同增22%/22%。 古井贡酒：Q1回款及动销超预期，结构加速升级。结合渠道反馈，古井Q1回款、动销均超预期，开门红确定性高。一季度回款节奏快于往年，整体进度已在55%以上，发货已完成45%以上，古8及以上产品占比持续提升。终端动销旺盛，省内节后仍在补货，渠道周转加快，价盘表现稳定。分区域看，省外表现具备亮点，江苏、山东、陕西等省外地区一季度均实现40%以上的增速。综上，预计Q1收入/利润同增28%/31%。 今世缘：春节回款与动销超预期，Q1增速锚定1-2月经营数据。根据公司1-2月经营数据，预计实现营业总收入/归母净利润约24.5/9.4亿元，分别同增25%/26%，顺利实现开门红，我们预计Q1增速将锚定1-2月经营数据。结合渠道反馈，公司目前回款进度约40%，江苏省内需求良好，春节动销超预期，并伴有节后补货约10%。对开、四开占比过半引领放量，V系低基数下维持弹性。南京、苏南等优势市场同增约30%，且团购贡献较大。春节顺利开门红已奠定全年良好经营节奏，V系有望放量提升产品结构，对开四开发力流通渠道，Q1及22年业绩确定性较强。 水井坊：整体平稳区域分化，高端化战略持续推进。公司运营战略稳中求进，Q1回款进度约30%，库存保持合理水位，井台、臻酿八号基本盘稳固，疫情影响下八号增速弹性更优，高端品典藏发力推进。动销端整体平稳，区域上略有分化，其中江苏地区春节动销略超预期。预计Q1收入/利润分别同增29%/31%。 舍得酒业：Q1收入维持高增，全年看空间仍足。根据公司22年一季度业绩预增公告，预计Q1营业收入同增80%左右，实现归母净利润4.6-5.6亿元，同增52%-85%，收入弹性延续。结合渠道反馈，公司春节回款顺利，整体进度约30%+，动销及库存表现良性，3月起控货挺价。产品端大单品舍得持续发力，低端沱牌增速更优，山东、河南、四川等成熟市场表现较好，华南华东等空白市场加快布局。全年来看，公司管理势能及渠道推力仍足、空白市场招商空间仍具，判断增长空间仍足。 口子窖：春节回款、动销表现亮眼，开门红有望顺利实现。结合渠道反馈，口子窖春节打款发货创新高，回款同增超30%，动销表现良好，库存消化速度快于往年，价盘表现稳定。产品端口子5年、6年实现对古井、迎驾缺货补位，10年、20年销量增长势头明显，拉升产品结构。省内市场呈现区域分化，皖北占据消费升级的婚喜宴市场，皖南弹性更优。预计Q1收入/利润同增25%/32%。 二、大众品板块：整体备受压力，行业分化加剧 整体需求和成本双重压力，子行业间分化在放大。 1）需求端，1-2月社零数据同比+6.7%，消费增速环比略有改善但仍处底部区间，3月中旬以来疫情大范围反复，或致需求再度承压； 2）成本端，3月国际冲突加剧、原油价格大涨，包材、大豆和运费等价格超预期上行。 3）结合渠道反馈，Q1提价已在对冲压力，驱动收入端增长。然而，板块间分化或将加剧，春节销售占比低、出行/餐聚等场景占比高的品类，销售冲击相对较大。 分子板块看： 乳业：开门红支撑Q1高增，盈利有望同步改善。今年春节返乡人数超预期，乳制品作为作为下沉市场送礼首选品类，春节期间动销旺盛、节后渠道补库积极，白奶出现缺货现象；同时，产品结构继续优化，多地渠道反馈春节期间高端产品占比创历史新高。考虑Q1销售主要集中在1-2月，3月多以节后新鲜度管理为主，预计新春开门红已奠定Q1高增的基础，且预计疫情对需高频物流配送、商超渠道占比高的低温类产品影响相对较大，常温白奶在健康免疫需求下有望延续坚挺。同时，当前原奶供需趋于平衡，Q1整体奶价基本持平、春节后已同比转负。故预计乳业Q1营收实现高增，利润端则受益于结构优化及成本压力趋缓，有望同步改善。 啤酒：淡季疫情短期扰动，关注旺季需求恢复。结合渠道调研，我们预计行业主要龙头2022年1-2月销量同比实现近双位数增长，高端化进展顺利，部分地区吨价提升中高个位数。而3月以来疫情扩散，多地餐饮、夜场端消费受到抑制，或将拖累22Q1行业整体表现。但啤酒旺季消费集中在4月中下旬至9月，建议持续关注需求恢复情况，若疫情及时得以控制，预计在去年旺季低基数背景下，全年高端化占比提升方向依然确定，盈利有望持续提升。 调味品：疫情影响和季度错位，企业营收承压，盈利受提价推动环比改善。一季度疫情影响范围扩大，餐饮需求仍显疲软，且去年Q4提价刺激渠道备货，或部分透支销量增长，综合影响下调味品企业收入增长放缓，渠道库存仍在高位，但结构上来看C端表现好于B端。利润端，外部环境冲击，大豆、白糖、包材等主要原料超预期上涨，成本端仍有压力，但提价效果已开始体现，叠加主要企业加大内部提效、费用缩减，推动盈利环比改善。 肉制品：疫情略有扰动，盈利维持高位。结合渠道反馈，Q1整体肉制品销售相对平淡，且春节期间疫情点状反复，对部分市场礼盒装销售或受一定影响，预计整体销量基本持平。同时，Q1生猪产能延续去化，22个省市的猪肉Q1均价为22.0元/kg，同比下降53.5%，预计肉制品盈利维持高位。屠宰端，1月定点屠宰量同比增长46%，且1-2月12家生猪养殖上市公司合计出栏量同比提升44%，环比11-12月明显提速，故预计Q1屠宰业务明显量增，且规模效应释放下头均盈利同步改善。 软饮料：营收有望稳增，成本压力加剧。3月中旬起疫情防控措施加强，或对出行及软饮料需求产生一定影响，但根据统计局数据，1-2月饮料产量在高基数上仍同比增长11.5%，预计Q1整体有望实现稳增。成本端，国际冲突加剧致原油等大宗商品大幅上涨、PET价格相应提升，年初至今PET均值同比涨幅近30%，白砂糖同比涨幅约8%，成本压力进一步加剧。考虑本轮PET上涨已持续一年有余，预计龙头锁价效应逐步收敛，成本压力或将略有体现。洽洽因春节错期Q4部分透支部分销售,提价效应支撑业绩加速 其他食品：速冻安井高基数下如期承压，但需求有所回暖、增速逐月改善，大豆蛋白、油脂等成本上行，业绩仍有一定压力。卤味龙头绝味同店受疫情影响延续，但公司开店顺利，盈利因成本上行和补贴而预计下滑。连锁巴比外卖业务推进、开店加快，低基数下收入预期高增，成本红利、利润低基数下，利润翻番增长。仙乐海外业务环比继续好转，国内受疫情影响仍处调整，预计Q2末起业绩有望回暖。洽洽因春节错期透支部分销售,提价效应支撑盈利上行，若21Q4+22Q1两个季度一起看，经营较前期已有明显改善。烘焙桃李终端需求仍受疫情扰动，而成本上行及货折/返货率高位共同拖累盈利。安琪酵母受高基数及成本上行影响，预计Q1业绩承压。 重点公司具体跟踪如下： 伊利股份：白奶需求强劲，奶粉贡献高弹性。公司已披露1-2月经营公告，预计1-2月营收同比15%以上，利润总额同比20%以上。其中，常温白奶整体1月同增12.6%、金典1月同增15.1%，增速为同品类第一；母品牌（基础白奶为主）1-2月同增22%。而根据尼尔森数据，1-2月金领冠婴配粉销售收入同增30%以上，增速位列行业首位。若1-2月综合税率与20Q1持平（为16.9%），则1-2月净利率达12.75%。考虑1-2月为春节旺季，当下景气已基本确认，同时终端动销良好、3月新鲜度处理压力较轻，且冬奥会费用已于2月投放完毕，预计Q1净利率至少有望提升至11%以上。故预计伊利Q1营收、业绩分别同增15%、22%。 青岛啤酒：预计收入同增高个位数，利润同增双位数水平。结合渠道调研反馈，我们预计2022年1-2月青岛啤酒销量同增近双位数，部分地区吨价同比提升中高个位数，主要系疫情等外部负面因素较少、高端化进展顺利。而3月初开始，公司基地市场山东以及河北等优势市场出现疫情扰动，餐饮、夜场等终端消费受到抑制，故我们预计22Q1公司总销量持平左右，收入在吨价带动下同增高个位数，归母净利润同增约12%。 重庆啤酒：预计收入双位数增长，利润增幅高于收入。2022年1-2月期间，外部环境较为平稳，公司全国化与高端化推进顺利，预计销量同增近两位数。3月全国多地疫情扰动，考虑到公司基地市场虽受疫情影响较小，但福建、广东等沿海市场出现波动，预计22Q1公司销量同增中个位数，收入实现双位数增长，净利润增速高于收入。 双汇发展：预计Q1肉制品销量相对平稳、吨利改善，屠宰业务或形成一定拖累。因今年春节河南/天津/浙江等传统强势市场疫情多发，今年春节期间双汇礼盒销售相对平淡，但火锅丸子销售旺盛或对整体肉制品业务形成有力支撑，预计Q1销量、均价均基本持平。盈利端受益于高价原料逐步使用完毕、吨利有望改善，预计利润端实现个位数增长。屠宰业务方面，屠宰量延续增长，但猪价同比大幅回落致收入承压，利润端虽因规模效应释放带来头均盈利提升，但去年进口贸易贡献致盈利基数较高，预计盈利仍有下滑。故预计公司22Q1整体收入、业绩均实现个位数下滑 东鹏饮料：Q1收入高增有望延续，当下成本压力整体可控。根据渠道反馈，1-2月动销情况旺盛，高端新品在全国范围内扩大销售范围，经销商打款动力充足，至2月底全年销售目标完成进度较去年明显加快，即便考虑3月疫情加剧或动销有一定扰动，Q1高增延续已具基础。盈利端，Q1仍将受益于PET锁价，叠加白砂糖等其他原材料涨幅有限，预计整体成本压力相对可控。预计Q1营收、业绩分别实现20-25%、20%左右增长。 海天味业：经营稳健、提价顺畅，预计Q1营收双位数增长。据渠道调研反馈，公司节前备货顺利，并顺利完成主要渠道调价动作，整体经营稳健，市场份额持续平稳扩张。分月度看，在开门红政策支持下，1-2月完成全年进度18%左右，同比增长双位数左右，核心两广区域库存2.3个月左右，3月份疫情之下，终端实销或有影响，C端表现好于B端，预计出货增长承压，考虑去年同期基数较高，且成本端压力仍大，我们综合预计Q1收入/利润同比+9%/+3%。 中炬高新：库存整体良性，收入延续正增。去年经营充分承压后，今年整体定调更趋稳健，全年目标规划分三档，分别为6%、10%和15%，最低档保证激励措施落地，更好稳定业务团队积极性，此外公司聚焦中高端餐饮，目前开拓稳步推进，据渠道调研反馈，开年补库效应增强，部分区域1月增长双位数左右，2月增长持平，22年1-2月同比增长达6-7%，3月份疫情冲击延续，但库存回落至1-1.5月较低水平，最后我们综合预计Q1收入/利润分别同比+7%/+2%。 涪陵榨菜：高基数和季度错位下，预计Q1收入承压，提价支撑盈利改善。去年公司提出较高增长目标，21Q1增长46.9%，高基数影响下，叠加季度错位、Q4提价刺激渠道备货，预计一季度增长承压，渠道反馈公司1-2月双位数下滑，3月以来公司加大地推力度，且基数降低、疫情刺激部分渠道增补订单，预计保持较高增长，综合预计Q1收入同比-8%。盈利方面，尽管公司继续确认去年高价原材料，但在公司提价支撑下，预计净利率改善，最终预计业绩同比持平。 千禾味业：实惠产品铺货顺利，收入延续双位数增长，费用收缩下盈利高增。公司加大实惠型零添加产品铺货，主要针对流通端客户，且匹配县级市场开发，此外公司单独设立餐饮大区，继续加大餐饮渠道开发，目前动销反馈良好，KA方面考虑疫情影响，销量表现略有压力，但在股权激励规划目标、开门红政策支持下，我们预计Q1收入增长15%。盈利方面，成本压力延续，但去年因费用投入较高致净利率低基数，今年预计盈利弹性较高，我们综合预计利润增长70%。 恒顺醋业：聚焦主业、强化改革，新年开门红顺利。21年在需求疲软、疫情等影响下，叠加内部改革短期阵痛，整体经营承压明显，去年Q4来新营销总监入职，业务团队加强调整，公司在新品、新业态等拓展加快，并加大高空投放费用，开年以来销售端逐步提速。渠道反馈1-2月增速均在20%以上，3月考虑基地市场疫情扰动，我们预计一季度收入同比+18%，利润方面糯米价格下降部分对冲包材上涨，但公司费投力度仍然较高，预计Q1业绩同比+8%。 天味食品：高基数和需求疲软下，收入增长仍显压，油脂上涨拖累盈利。21年公司加大去库力度，至年底公司轻装上阵，渠道反馈Q1备货积极、竞争格局趋缓，预计销售表现环比有所改善。但考虑行业整体需求疲软、疫情影响，且公司去年Q1营收高基数，而成本端油脂类压力仍大，最后我们综合预计收入/利润分别同比-8%/-15%。 安井食品：Q1增速承压但逐步改善，成本高位运行致利润承压。22年Q1多地疫情反弹致使餐饮受损，同时春节南方天气偏湿冷，综合导致整体需求端略有回落。分月度看1月业绩有所承压，2月增速超预期，1-2月主业累计增长低个位数水平，3月延续性增长，考虑到去年同期高基数，整体看22Q1增速略有压力。利润方面，大豆蛋白、油脂等成本仍在高位，且俄乌局势刺激小麦、面粉等价格持续上行，在21年Q1利润率高基数下，预计Q1仍有较大压力。考虑新宏业并表因素，我们预计Q1收入/业绩分别同比+20%/+0%，其中主业收入同比增长10%左右，主业利润负增。 绝味食品：疫情反复致使同店略有下滑，开店计划稳步推进，22年Q1业绩有所压力。疫情多地点状分布，致使22年Q1门店闭店率略高于去年同期，但“六元六翅”、“鸭舌自由”等品宣活动推动下，年货节期间整体营收基本与21年持平。开店方面，至2月底已开店600家左右，系开业竞赛稳步推进贡献。同店方面，春节期间基本与去年相当，但2月中旬起有所回落。利润端，1月提价传导顺利，但鸭副产品价格仍处较高位置，考虑到去年高基数、门店补贴延续，预计22年Q1仍有一定压力。综上，我们预计Q1收入/业绩分别同比+14%/-35%。 巴比食品：成本红利仍在，低基数下预计22年Q1收入+20％。单店方面，公司外卖业务稳步推进，1月覆盖率已至50％左右，推动单店营收提升约3％，此外22年积极推进存量二代店（占比约20％）改三代店，目前单店恢复历史最好水平（含外卖）。开店方面，公司计划华北、华东、华南、华中四区域同时发力，依托南京工厂新产能填补安徽、苏北等空白市场。利润端，公司猪肉原材料仍处低位，叠加21年高销售费用、低利润基数，我们预计Q1收入/业绩分别同比+20%/+200-300%。 安琪酵母：高基数+成本上行，Q1业绩承压。一方面公司小包装酵母在去年Q1量价齐升致去年同期销售基数较高，另一方面公司自去年Q4起针对多种B端产品提价导致部分客户囤货、Q1需要消化，故预计营收实现双位数增长。利润端来看，21Q1原材料为20年Q4的低价库存糖蜜，而今年Q1使用21Q4所采购的高价糖蜜，糖蜜成本同比上行，Q1高基数下业绩承压，综合下我们预计公司Q1收入/业绩同比+10%/-20%。 洽洽食品：春节错期致Q1营收增速环比放缓，提价效应释放支撑盈利改善。因今年春节较早带来的错峰影响，年节备货提前致21年11月下旬，预计今年1月高基数下收入有所承压，2、3月在去年同期低基数下恢复较快增长，综合下收入实现个位数增长。利润端来看，食葵成本同比高个位数上涨，但公司自去年公司针对国葵提价8-18%，终端价格已在去年11月底基本调整到位，提价效应于今年Q1逐步显现，综合下，我们预计收入、业绩分别同比增长5%、8.5%，若结合21Q4+22Q1两个季度一起看，营收、利润同增18%、16%，较21Q3已有明显改善。 桃李面包：疫情扰动压制需求，成本上行业绩承压。据渠道调研反馈，公司1-2月销售恢复至双位数增长，但3月多地疫情影响加剧，封锁区域扩大，预计需求仍将承压。利润端，公司综合提价5%，并已对面粉、油脂进行锁价，但大宗原料上行或致运输、包材费用波动，预计综合成本上行。同时，考虑短期疫情加剧扰动下，Q1货折加大+返货率仍处高位进一步拖累盈利水平，故预计公司Q1收入/业绩同比+6%/持平。 仙乐健康：国内疫情致需求疲软延续，收入同比微降，业绩同比双位数下滑。分地区看，美国业务依旧维持较高增速，欧洲22Q1需求向好，但工厂出勤率仍对收入增长形成一定制约，而国内受疫情反复、经济疲软影响，新增订单与新品推出略显低迷，预计22Q1收入基本持平。考虑到需求疲软、产能爬坡、运费高企等因素，预计利润出现双位数下滑。随着国内疫情逐渐缓和以及欧洲工厂开工率提升，公司收入与利润有望自22Q2起逐季好转。 三、投资建议：短期聚焦业绩支撑，长线布局龙头价值 食品饮料投资策略：在宏观需求整体偏弱的大背景下，近期疫情加剧、通胀超预期等外部多重不利因素叠加，使得食品饮料行业整体消费需求韧性面临考验，而大众品更面临年内成本压力加剧的考验。板块估值已相应回落，从年内选择上看，建议聚焦业绩支撑确定性较强板块，同时以1-2年维度布局龙头价值空间。 1、白酒板块：业绩短期支撑，更看需求韧性，回落中布局价值空间。白酒板块Q1回款指标优秀，业绩支撑性较强，而当下市场焦点在于茅台批价回落对需求景气度、渠道信心影响，但龙头标的中长线价值空间已经显现，短期建议选择业绩验证催化个股。 ？一线品牌中长线价值空间再现，首选茅台，布局五粮液。茅台报表加速、确定性稀缺、产品线更加丰富，且与资本市场的互信提升，仍为确定性首选。五粮液市场预期充分降低，建议关注针对性市场政策出台落地，长期看千元价格带仍是最大品牌。老窖、汾酒持续推荐。 ？短期建议关注季报验证催化个股。其中汾酒保持快速增长，徽酒受疫情影响较小，同比备货积极，动销亮眼，推荐古井。苏酒洋河具备加速潜力，低估值下有望迎来修复。今世缘在省内市场实现较快增长，可加大关注。舍得Q1维持高弹性，预期回落后或有阶段性布局机会。 2、大众品板块：当下优选抗通胀，战略布局龙头竞争力，首推伊利。在需求和成本的不确定性中，我们建议成本传导顺利的标的作为短期首选，而若以1-2年维度看，当前大众品龙头竞争力带来的价值空间已充分显现。 ？短期首选抗通胀标的，首推伊利，推荐啤酒板块、榨菜和洽洽。整体消费需求仍在底部，而通胀超预期，使得当下抗通胀标的更显稀缺。乳业白奶需求超预期，而成本压力趋缓，龙头伊利一季度高增已基本确立，且白奶领跑常温、奶粉高增势能开启，进一步夯实盈利提升确定性，当下估值重申强推。啤酒板块年内升级和直接提价双管齐下，传导成本压力，4月起旺季静待需求改善，低基数下具备增长潜力，重申强推青啤（A+H）、华润（H股）、重啤，关注燕京经营改善。此外，具备较强定价权的榨菜、洽洽，当前提价相对顺畅，全年增长确定性更加突出，回落即是加配良机。 ？从价值角度，战略布局底部龙头标的。短期经营负面压力充分price-in，而长期成长逻辑却正在被低估。对于长期需求确定的子品类，及竞争优势在逆境中强化的龙头企业，战略布局机会再度到来。安琪在酵母行业的竞争力不断增强，国内高定价权不断体现，海外加大布局，迈向全球第一。其次关注连锁、速冻和烘焙龙头，标的绝味、安井、巴比，关注周黑鸭，同时重点关注二季度起业绩反转确定性较高的保健品ODM龙头仙乐。再是需求改善传导预计较慢、且估值仍偏高的调味品龙头海天。另外高成长龙头标的估值回落，已至价值布局区间，推荐东鹏，关注立高。 四、风险提示 终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、提价落地不及预期等。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究，践行价值投资理念，行业研究框架成熟。自2019-2021年，新财富最佳分析师评选两届第一名（2019和2021年），一届第二名（2020年）。2019-2020年金牛奖最具价值分析师，2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师：欧阳予 （全面覆盖食品饮料，牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究） 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心，2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师：程航（覆盖低度酒精饮料，包括啤酒、预调酒、黄酒等，以及保健品） 美国约翰霍普金斯大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。 高级分析师：沈昊（覆盖白酒） 澳大利亚国立大学硕士，2019年加入华创证券研究所。 分析师：范子盼（覆盖基础蛋白&休闲食饮，包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等） 中国人民大学硕士，3 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。 分析师：彭俊霖（覆盖餐饮供应链板块，包括调味品、连锁、速冻、预制菜等） 上海财经大学金融硕士，曾任职于国元证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田晨曦（覆盖白酒） 伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨畅（研究支持） 南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘旭德（白酒研究支持） 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。 董广阳：华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2021年，获得新财富最佳分析师五届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师连续三届第一，获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告： 1、底部守望价值，重视超跌修复——白酒行业最新观点报告 具体内容详见华创证券研究所3月28日发布的报告《食品饮料行业2022年一季报前瞻：白酒业绩支撑，大众分化加剧》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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