天山股份:新起点,经营质量有望进一步改善——2021年报点评

（以下内容从国泰君安《天山股份:新起点,经营质量有望进一步改善——2021年报点评》研报附件原文摘录）
　　本报告导读 公司公布2021年年报，符合市场预期，我们认为公司在重组后经营质量有望进一步改善，维持“增持”评级。 投资要点 维持“增持”评级。公司2021年实现收入1699.78亿元，同比增长4.83%，归母净利润125.30亿元，同比下降3.53%，符合市场预期。公司重大资产重组完成后，我们按照最新股本预测公司2022-2024年EPS为1.50、1.57、1.70元，维持目标价格21.16元。 公司2021年实现水泥熟料销量31740万吨，同比下降3.4%；其中Q4受到限电限产等影响，实现销量约7840万吨，同比下降16%。商混全年实现销量10472万方，同比增长0.52%，骨料销量8570万吨，同比大幅增长34.14%。 我们估算公司2021年出厂均价为359元/吨，吨毛利为89元/吨；其中Q4受限产带动出厂均价为440元/吨，环比大幅提升130元/吨，吨毛利为116元/吨，吨净利为58元/吨。展望2022年，受益2021Q4的水泥价格高位维持，整体全国水泥价格22Q1同比提升明显，但成本煤炭端同比涨幅也超过400元/吨，预计吨成本也提升超过40元/吨，同时考虑到销量的下滑，预计Q1整体盈利或小幅下降。 新起点，水泥航母再出发。截止报告期末，公司资产负债率67.96%，销售期间费用率为10.45%。我们认为天山完成整合后，内部管理有望持续优化。而2021年公司计提资产减值、信用减值等损失共计52亿，其中Q4集中计提了42亿，整体计提额度较2020年明显下降，预计公司后续拨备额度将有望持续下降。 风险提示：原材料成本上行，房地产需求下降。

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