【国君钢铁|周策略】疫情影响短期去库,静待需求恢复

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】疫情影响短期去库,静待需求恢复》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 疫情影响库存短期去化。上周五大品种钢材社库降14.98万吨、厂库升16.14万吨，总库存升1.16万吨；其中螺纹钢社库降2.44万吨、厂库升6.20万吨，热轧社库降1.91万吨、厂库升2.03万吨。上周五大品种钢材表观消费量970.41吨，升8.33万吨。近期受疫情影响，多地交通运输受阻，下游贸易商入库受限，钢厂库存小幅累积。而我们认为随着疫情逐渐好转，在“稳增长”政策叠加行业淡旺季切换的背景下，对钢材短期需求不必悲观，钢厂去库压力不大。全年来看，随着基建投资持续发力、地产资金限制边际放松、汽车缺芯问题逐渐好转，我们认为钢材需求有望超预期回暖。低估值、高分红，叠加行业竞争格局优化，板块机会凸显。 上周五大品种钢材周产量971.57万吨，较前一周环比升16.77万吨，较去年同期同比降7.78%。上周全国247家钢厂高炉开工率78.21%，较前一周降0.7个百分点；全国电炉开工率65.38%，较前一周降2.57个百分点。据国家统计局数据，1-2月全国粗钢产量15796万吨，同比降10%；全国粗钢日均产量267.73万吨，同比降9.7%。短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开，钢材供给将继续边际回升。但中长期来看，我们认为钢铁行业严禁新增产能的要求仍将延续，全年钢铁产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为423、223元/吨。从成本端来看，短期考虑到俄乌冲突、钢厂复产等因素，我们认为钢厂利润将有所承压。但全年来看，预计22年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期后期铁矿价格中枢将重回合理区间；同时在焦炭、焦煤方面，考虑到“保供”政策延续，我们认为供给端最差的情况已经过去。总体来看，我们预期钢厂成本端压力有望逐渐好转，后期钢厂利润将逐步回升。 维持“增持”评级。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光，宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份等；受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材；抚顺特钢、广大特材等待业绩拐点。新材料方面，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；碳酸锂价格维持高位，推荐转型锂电标的永兴材料；同时推荐稀土矿龙头包钢股份，推荐羰基铁粉龙头悦安新材；地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 钢价震荡上升， 钢材库总存累积 1.1 钢材现货、期货价格上涨，钢材总库存累积 上周上海螺纹钢现货升30元/吨至4980元/吨，涨幅0.61%；期货升60元/吨至5013元/吨，涨幅1.21%。热轧卷板现货升70元/吨至5180元/吨，涨幅1.37%；期货升153元/吨至5282元/吨，涨幅2.98%。上海中板价格、冷卷价格、线材价格齐上涨。中板价格升50元/吨至5150元/吨，涨幅0.98%；冷卷价格升50元/吨至6000元/吨，涨幅0.84%；线材价格升10元/吨至5360元/吨，涨幅0.19%。上周钢价小幅振荡上行。从成交来看，受近期疫情影响，短期旺季下游需求回升不及预期，且下游贸易商入库受限，钢厂库存小幅累积。但我们认为对钢材短期需求不必悲观，“稳增长”政策叠加行业淡旺季切换，钢材需求仍有增长空间，后期将逐步边际回暖。 钢材社会库存下降，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降14.98万吨，钢厂库存上升16.14万吨，总库存上升1.16万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存966.62万吨，环比下降2.44万吨；线材社会库存239.48万吨，环比下降1.72万吨；热卷社会库存248.23万吨，环比下降1.91万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存313.95万吨，环比上升6.20万吨；线材钢厂库存115.41万吨，环比上升0.80万吨；热卷钢厂库存95.18万吨，环比上升2.03万吨。短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开，钢材供给将继续边际回升，但由于疫情等不利因素影响，钢材供给增长不及预期。中长期来看，我们认为我国钢铁行业限产工作仍将继续推行，后期产量增长空间相对有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量上升。上周五大品种钢材表观需求量970.41万吨，环比升0.87%，同比降18.51%。其中，螺纹钢表观需求量307.39万吨，环比降0.32%，同比降27.02%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值14.250万吨，环比降19.28%，同比降31.23%。 1.3 唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降 上周唐山高炉开工率下降，全国247家钢厂高炉开工率下降。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率52.38%，较前一周下降3.97个百分点；全国电炉开工率65.38%，较前一周下降2.57个百分点；根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率为78.21%，较前一周下降0.70个百分点。上周唐山产能利用率为70.68%，较前一周上升12.94个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62 %，与前一周持平。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量971.57万吨，环比上升16.77万吨。其中螺纹钢产量311.15万吨，环比上升10.15万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低1.35万吨。热卷产量314.16万吨，环比上升7.65万吨，较2017-2021年同期平均水平低0.48万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润升9元/吨至423元/吨，热卷利润升49元/吨至223元/吨。 1.5 美国螺纹钢价、欧盟螺纹钢价、日本螺纹钢价上升 美国螺纹钢价、欧盟螺纹钢价、日本螺纹钢价上涨。3月18日美国螺纹钢价格上涨135美元/吨至1270美元/吨；美国热卷价格涨320美元/吨至1420美元/吨。欧盟螺纹钢价格上涨290美元/吨至1230美元/吨；欧盟热卷价格上涨490美元/吨至1585美元/吨。日本螺纹钢价格上涨20美元/吨至835美元/吨；日本热卷价格涨25美元至1150美元/吨。 2. 铁矿石现货价格上升， 焦炭现货价格持平 上周铁矿石现货上升、期货价格上升；焦炭现货价格持平、期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）升5元/吨至950.0元/吨，涨幅0.53%；铁矿石主力期货价格升22.5元/吨至856元/吨，涨幅2.70%；3月24日铁矿石普氏指数降0.55美元/吨至146.35美元/吨，较前一周同比降0.37%。焦炭方面，焦炭现货价格为3710元/吨，与前一周持平；焦炭期货价格升42.5元/吨至3733.50元/吨，涨幅1.15%。上周焦煤现货价格降50元/吨至2950.0元/吨，跌幅1.67%；焦煤期货价格升55元/吨至3106.0元/吨，涨幅1.80%。短期来看，受俄乌冲突及国内钢厂陆续复产影响，大宗商品价格中枢仍将维持在较高位水平。但全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，预计2022年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将重回合理区间。 铁矿石港口库存增加，钢厂铁矿石可用天数持平。上周铁矿石港口库存15517.93万吨，周环比上升20.63吨。3月16日钢厂铁矿石可用天数27天，与前一周持平。 巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量上升。3月20日巴西铁矿石总发货量439.5万吨，周环比上升95.3万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1548.6万吨，周环比上升109.5万吨。 上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量1022.7万吨，周环比上升28.1万吨；铁矿石日均疏港量264.21万吨，周环比下降8.23万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。3月20日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1460.80万吨，周环比上升126.30万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量650.90万吨，周环比上升91.60万吨；必和必拓铁矿石发货量484.10吨，周环比下降18.20万吨；FMG铁矿石发货量325.80万吨，周环比上升52.90万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存698.25吨，较前一周下降48.53万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数13.30天，较前一周下降1.10天。 焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存73.10万吨，环比上升8.70万吨；北方四港口焦炭库存总计266.80万吨，周环比上升8.40万吨。 钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。3月25日，焦煤钢厂库存893.02万吨，环比下降30.58万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.40天，较前一周下降0.38天。 独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存1151万吨，环比下降2.40万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存185万吨，环比下降16万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存205万吨，环比下降31万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格上升， 石墨电极价格持平，钒价持平 3.1 废钢价格上升，普通功率、超高功率石墨电极价格持平 2022年2月生铁粗钢比为83.65%，环比下降0.45个百分点。即粗钢产量中16.35%是废钢。 上周废钢价格上升、普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格均与上周持平。上周废钢价格上升50.00元/吨至3740.00元/吨。3月18日，电弧炉炼钢成本上升0.44元/吨至4624.58元/吨。上周普通功率石墨电极价格为20750元/吨，与前一周持平；高功率石墨电极价格为23125元/吨，与前一周持平；超高功率石墨电极价格为25625元/吨，与前一周持平。 3.2 硅铁价格下降，硅锰价格上升 硅铁价格下降，上周硅锰价格上升。3月18日，硅铁价格降200元/吨至9100元/吨，跌幅2.15%。上周硅锰价格上升50元/吨至8500元/吨，涨幅0.59%。 3.3 钒铁价格持平，五氧化二钒价格上升 上周钒铁价格持平，五氧化二钒价格上升。上周钒铁价格为161500元/吨，与之前持平；五氧化二钒价格上升7000元/吨至143750元/吨，涨幅5.12%。 3.4 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格为2670元/吨，较前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格上升，碳酸锂价格持平 4.1 不锈钢价格上升，吨钢毛利下降 上周不锈钢价格上升，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格升800元/吨至20400元/吨，涨幅4.08%；上周电解镍价格降1000元/吨至219500元/吨，跌幅0.45%。 上周测算不锈钢单吨成本上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本升294元/吨至18542.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降3557元/吨至29852.7元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本升303元/吨至18209.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利升506元/吨至1857.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利降2757元/吨至-9452.7元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利升497元/吨至2190.5元/吨。 4.2 碳酸锂价格持平 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格持平。上周工业级碳酸锂价格为472500元/吨，电池级碳酸锂价格为497500元/吨，均与前一周持平。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格由1025000元/吨下降至990000元/吨，周环比下降35000元/吨；钕铁硼价格为292.5元/吨，周环比下降5元/吨。 5. 钢材供给持续收缩， 下游投资增长超预期 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速下降 1-2月粗钢产量累计同比增速下降，1-2月粗钢日均产量环比、同比下降。2022年1-2月全国粗钢产量较2021年同期减少10.00%；1-2月粗钢日均产量为267.73万吨/天，较2021年12月日均产量下降10.30万吨/天，较去年同期下降28.86万吨/天。 1-2月生铁产量累计同比增速下降，1-2月生铁日均产量环比、同比下降。2021年1-2月我国生铁产量累计同比增速为-10.80%，较12月下降6.5个百分点。12月份生铁日均产量当月值为223.96万吨/天，较12月下降8.62万吨/天，较去年同期下降21.38万吨/天。 钢材出口增量加速下降。2021年2月我国钢材累计出口823.00万吨，累计同比增速-18.8%，较1月下降6.9个百分点；钢材累计进口211.00万吨，累计同比增速为-7.90%，较1月下降3.5个百分点，累计净出口钢材602.00万吨。 铁矿石进口减少。2022年1-2月我国铁矿石进口1.81亿吨，累计同比增速-0.23%，较1月累计同比增速下降10.03个百分点。 5.2 1-2月累计基建投资增速环比上升、地产投资增速环比下降 2022年2月，全国固定资产投资（不含农户）增速上升。2022年1-2月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速12.20%，增速较去年1-12月上升7.3个百分点。 2022年1-2月份基建投资完成额增速较去年1-12月上升、房地产开发投资累计同比增速较去年1-12月下降。2022年1-2月，我国基建投资完成额累计1.04万亿元，较去年同期同比增加8.1%，增速较较1-12月上升7.7个百分点；1-2月我国房地产开发投资完成额累计1.45万亿元，较去年同期同比上升3.7%，增速较去年1-12月份下降0.7个百分点。 地产开工累计同比增速下降。2022年1-2月，我国商品房待售面积57026亿，较21年12月上升6003万平米。在购地和新开工方面，2022年1-2月土地购置面积累计同比增速为-42.3%，较21年12月下降26.8个百分点；1-2月房屋新开工面积累计同比增速为-12.2%，较12月下降0.8个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-9.80%，较21年12月下降21.0个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。上周累积7日的（3月11日至3月17日）30大中城市商品房成交套数为16969套，环比前一周降13.09%，同比2021年同期降56.62%。 工业增加值累计同比增速上升。2022年1-2月份，工业增加值累计同比增速为7.50%，较1月上升7.4个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速上升。2022年1-2月，我国水泥产量累计同比增速为-17.8%，较12月份下降16.6个百分点；汽车产量累计同比增速为11.1%，较21年12月上升6.3个百分点。 2022年1-2月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2022年2月我国空调产量累计同比增速为3.90 %，较21年12月下降5.50个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-2.50%，较21年12月下降2.10个百分点；洗衣机产量累计同比增速为5.00%，较21年12月下降4.50个百分点；彩电产量累计同比增速为1.00%，较21年12月上升4.60个百分点。 2月份发电量累计值同比增速下降。2022年1-2月，我国发电量累计同比增速为4.00%，较11月下降4.10个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光，宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份等；受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材；抚顺特钢、广大特材等待业绩拐点。新材料方面，受益电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素；受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛；碳酸锂价格维持高位，推荐转型锂电标的永兴材料；同时推荐稀土矿龙头包钢股份，推荐羰基铁粉龙头悦安新材；地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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