晨会聚焦220328重点关注交通银行、中国人寿、三花智控、星宇股份、珀莱雅、江海股份

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220328重点关注交通银行、中国人寿、三花智控、星宇股份、珀莱雅、江海股份》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 / 01:31 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【宏观与策略】 转债市场周报-震荡行情中，建议关注年报预期差 海外市场专题:经济周期随笔十一-当下美国经济周期处在什么位置？ 【行业与公司】 银行业流动性展望-疫情短期影响社融，预计二季度重回上升态势 医药行业周报-抗原检测需求扩大，CXO板块业绩释放 跨境电商行业快评-美国恢复部分商品关税豁免，跨境电商B2C出口企业有望受益 电子行业周报-模拟及功率景气依旧，2Q22 ST全线产品涨价 同程旅行(00780.HK)财报点评-2021年营收已超疫情前，科技赋能加速下沉扩张 雍禾医疗(02279.HK)财报点评-经调整净利润同比增长32.8%，医疗养固业务快速成长 交通银行(601328)2021年报点评-业绩稳健增长，拨备覆盖率不断回升 兴业银行(601166)财报点评-资产质量好转减轻拨备计提压力，业绩高增 国联证券(601456)财报点评-财富管理快速发展，投资业务表现亮眼 中国人寿(601628)财报点评-个险渠道质量提升，退保率趋于稳定 众安在线(06060.HK)财报点评-首次承保盈利，产品力或为破局关键 三花智控(002050)财报点评-2021年归母净利润同比增长15%，汽零板块业绩有望持续兑现 星宇股份(601799)财报点评-四季度业绩环比改善，成本端承压影响2021年毛利率 珀莱雅(603605)公司快评-季度净利润增长35%~45%，渠道进阶及产品升级助力成长 江海股份(002484)财报点评-新能源市场需求旺盛，三大类电容增长可期 宏观与策略 转债市场周报-震荡行情中，建议关注年报预期差 近期行情特征：转债抗跌特性回归，高溢价吞噬向上弹性 在去年四季度及今年1-2月股债双牛/双熊市场里，转债与正股背离的情况发生较多，双牛市场里转债涨幅超越正股，不断主动提升估值，双熊市场里则发生全面的杀跌。而3月11日以来，转债市场整体波动收窄，偏债型转债抗跌属性增强，不少偏债型转债正股跌幅不小但转债价格调整甚微。而偏股型转债则普遍缺乏向上弹性，转股溢价率有所压缩，大部分转债涨跌幅度均不如对应正股。市场平均转股溢价率（以平价在【90，125】元区间转债为准）在历史80%分位数附近震荡向下。 市场热度指标来看，近两周转债成交量维持在700亿左右偏高位置，或显示出多空力量有一定对峙，然而胜负未分。作为对比，春节前转债市场同样行情寡淡，个券波动率较小，但彼时每日平均成交量仅有400亿。个券层面看，3月11日以来收涨收跌的转债个数基本对半分，换手率较高的主要是非机构券和可能满足赎回的个券（比如宁建转债、美诺转债）。 结构上看，钢铁、有色与采掘行业是近期为数不多整体上涨且比较稳定（相较大起大落的半导体、电池、光伏等核心赛道而言）的板块。此外市场对于农林牧渔板块的底部反转基本形成一致预期，普遍将其当作防御标的对待，相对收益较高。 年报行情：关注赛道股一季度业绩验证及周期板块的业绩预期差 截至3月25日，共有28家转债发行人披露2021年年度报告，其中7家归母净利润较前一年有所下降，剩余21家均实现较2020年而言双位数以上的增长。2021年机构投研力量集中关注新能源汽车、光伏、风电等核心赛道，对于相关板块的亮眼业绩早有预期，加上部分上市公司已提前披露业绩快报，所以在年报披露后市场仅是验证前期猜测，个券并无进一步表现。 后期来看，我们认为景气度延续的光伏、通信等板块一季报有超预期的可能性，定期报告发布期间有一定关注价值。近期不断有政策加码的5G+云计算题材有量价双击的可能性，而光伏（硅料、组件、逆变器等环节）、风电（塔筒、铸件等）和新能源汽车（电池电解液、碳酸锂等）相关原材料价格已在高位，盈利进一步增厚主要关注量的提升。 此外，周期板块业绩或存在一定预期差。去年四季度以来，疫情冲击导致下游需求走弱、能耗双控政策限制企业产能这两方面的原因导致市场下修对于周期行业的盈利预期，但部分企业盈利水平并不一定有市场想的那么差。且今年一季度以来，经济企稳回暖，顺周期行业的企业经营或有一定改善。周期板块或存在预期差机会。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：董德志 S0980513100001； 联系人：王艺熹； 海外市场专题:经济周期随笔十一-当下美国经济周期处在什么位置？ 当下全球经济处在收缩期 美股不仅反映的是美国的经济周期，也反映全球的经济周期。全球的经济扩张周期于2021年四季度结束。这在产量、PPI、美国时薪等多个指标中都有清晰的映射； 目前美国面临的是20年未有的严重通货膨胀，已经传导到包括出行、食品、住房等各个领域。它有两个方面驱动力，其一是劳动力成本上升；其二是高居不下的大宗商品价格。目前看来，两者均无明显的压力放缓征兆。 尽管美联储于3月份首次加息，但根据10年期美债收益率所反应的市场水平，与历史比较，现在已经处于加息8次左右，而历史经验表明，大盘的高点往往出现在美联储加息6-7次附近。鉴于以上，我们认为美股已经在下跌中。 当下美股下跌的时间、空间都不充分 美股下跌的平均时间大约是9-10个月，下跌幅度16%-25%。按照目前下跌2个多月，幅度5.3%，无论是时间、空间均不满足历史上的样本中枢水平。 自2008年金融危机以来，标普500共计四次回踩43月线而重拾升势，这可以看成是本次大盘下跌的第一个重要支撑，但目前距此尚远。 此外，本次美股调整，还蕴藏中周期级别的风险（类比科网泡沫、金融危机），我们以10年-2年期美债收益率差值作为标准保持紧密跟踪。 尽管市场会认为大的风险面前有美联储的呵护，但我们也相信周期的峰谷转换更是永恒的，伴随着恶性的通胀，以及美国政府与北约在俄乌局势中的态度，商品价格的高企将会使得本轮通胀在美国以及欧洲变得压力更大，这让美联储的处境进退维谷。 食品、医疗、运营商是历史上的超额收益板块 在美股下跌周期中，超越大盘的有五个板块：依次是必需消费、房地产、医疗、通信设备、公用事业；跑输大盘的行业是能源、工业、材料、金融、信息技术、非必需消费； 从全球行业表现来看也是相似的，其中大幅获得超额收益的板块主要是家庭与个人用品、食品饮料与烟草、医疗保健设备与服务、食品与主要用品零售、生物制药与生命科技、电信业务。 简而言之，食品饮料、医药、电信、公用事业等几个方向，可视为未来可能的机会所在，也可能通过全球板块相互映射，在港股体现出来其超额收益。 风险提示：疫情发展的不确定性，经济周期下行的风险，俄乌局势发展的不确定性，美联储加息的风险。 证券分析师：王学恒S0980514030002； 行业与公司 同程旅行(00780.HK)财报点评-2021年营收已超疫情前，科技赋能加速下沉扩张 2021全年营收超疫情前，经调整业绩恢复84% 2021年全年，公司实现收入75.4亿元/+27.1%，恢复至2019年的102%，经调业绩13亿元/+35.9%，恢复至2019年的83.9%，经调净利率17.2%/+1.1pct，疫情下仍能取得上述经验表现难能可贵。 2021Q4业绩恢复76%，有所放缓 2021Q4公司实现收入18.5亿元/+1.8%，恢复至2019Q4的94.4%；实现经调整业绩2.5亿元/-18.5%，恢复至2019Q4的75.6%，Q4受疫情影响业绩恢复相比Q3（恢复94%）和Q2（恢复115%）虽有所放缓，但可见疫情企稳时公司恢复能力较快。 下沉市场发力推动业务成长，其中住宿恢复超疫情前 2021年住宿预订收入24.1亿元/+23.8%，占比32%，较2019年增长2.1%；交通票务收入44.58亿元/+28.4%，占比59%，恢复至2019年98.7%。2021Q4住宿预订收入5.6亿/-13.1%，占比30.5%，恢复至2019Q4的90.4%，国内间夜较2019年增长超20%，主要系低线城市间夜增长推动。交通业务Q4实现收入10.8亿/+7.1%，占比58.2%，恢复至2019Q4的90.9%。 用户规模增长稳健，获客渠道持续拓宽 2021年平均月活2.6亿人/+34.2%，较2019年增25.2%，其中微信小程序贡献80.7%的平均月活，但有所下降，主要系公司持续拓宽获客渠道，线上线上齐力导流（线上除腾讯外积极与短视频平台、地图软件、手机厂商等合作，线下场景赋能）。全年付费用户达到2亿人/+28.2%，创历史新高。此外公司持续渗透下沉市场，截至2021年底非一线城市注册比例达86.7%。 毛利率持续改善，营销推广拉高销售费用 2021年公司毛利率达65.7%/+3.5pct。2021年公司期间费用率达65.7%，其中销售费用率占比最大且提升明显，主要系营销推广投入加大。 强化下沉市场核心竞争优势，助力差异化成长 公司积极通过科技赋能下沉市场，在交通领域、酒店、旅游目的地等方面强化合作，助力产业链上下游数智化发展，由此强化产品渗透和流量增长，寻找差异化成长机遇，进而不断强化自身综合竞争优势，助力未来成长。 风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；流量成本变化，政策风险；行业竞争加剧。 投资建议：预计2022-2024年收入88.68/108.33/129.26亿元，同增15.0%/25.0%/19.3%，归母净利润22-24年9.06/12.78/16.17亿元，同增25.2%/41.1%/26.5%；对应EPS0.41/0.58/0.73元，当前股价对应PE28/20/16x。预计22-24年经调整业绩14.86/18.58/21.97亿元，同比增速14.6%/25.1%/18.2%，对应PE17/14/12x。公司积极科技赋能下沉市场，流量增长及产品渗透构筑成长中枢，首次覆盖，给予增持评级。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 雍禾医疗(02279.HK)财报点评-经调整净利润同比增长32.8%，医疗养固业务快速成长 2021年经调整利润同比增长32.8%，疫情反复下表现稳健 公司2021年收入同比增长32.4%至21.7亿元，净利润同比下降26.4%至1.2亿元，经调整净利润同比增长32.8%至1.8亿元，其中调整项目主要为上市开支，疫情涉及的社保、租金及税收的减免，股份转让所得税等。 医疗养固业务快速成长，植发后继续接受医疗养固服务的转化率44.6% 公司2021年植发业务收入同比增长10.81%至15.65亿元，收入占比降至72.2%；医疗养固业务收入同比增长173%至5.82亿元，收入占比进一步提升至26.8%，该业务整体复购较高，客户粘性较强。总体上，公司持续推进植发+医疗养固闭环，患者植发后继续选择养固的转化率达到44.6%，接受养固治疗后到植发的转化率为4.4%。门店拓展方面，截至2021年底，公司拥有54家医疗机构，较2020年净增4家（包含收购1家），展望2022年，公司计划旗下植发医疗机构达到近70家，并建成12-15家独立的史云逊毛发中心。 人才储备及开店影响短期毛利率表现，经营性现金流状况良好 公司2021年毛利率同比下降1.7pct至72.9%，主要系公司为未来发展加大人才储备及新开店影响等，其中员工成本同比增长48.8%。销售费用率同比增长1.88pct至49.48%，主要系公司持续进行品牌及效果营销影响，在总体上仍处于发展早期的植发行业中有助于扩大公司的市场份额，管理费用率同比增长1.52pct至11.42%，剔除上市开支影响后同比下降0.34pct，表现稳健。公司2021年取得经营性现金流净额4.37亿元，状况良好。 风险提示：疫情反复；门店拓展不及预期；医疗养固发展不及预期 投资建议：毛发医疗服务龙头，维持“买入”评级 在毛发医疗行业快速成长的红利释放下，雍禾医疗依托自身完善的医疗资源、领先的品牌认知度，未来在渠道端进一步开拓门店，不断巩固植发市场的龙头地位。同时，公司积极开拓具备更大市场前景以及高复购率的养固业务，并在业务上构建植发+养固闭环，从而有助于提升整体客单和业务粘性，进而持续强化公司在毛发产业中的综合竞争力。考虑公司费用投放及管控能力优化，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至1.86亿元/2.63亿元（前值分别为1.54亿元/2.15亿元），新增2024年归母净利润预测为3.62亿元，对应PE分别为28.2/19.9/14.4倍，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 交通银行(601328)2021年报点评-业绩稳健增长，拨备覆盖率不断回升 2021年业绩符合预期，增速稳中有升 2021全年营收2694亿元，同比增长9.4%，增速较前三季度回升1.5个百分点，主要是其他非息收入贡献;全年PPOP同比增长9.5%，增速较前三季度回落1.8个百分点，主要是基数因素导致成本收入比上升；全年归母净利润876亿元，同比增长11.9%，全年归母净利润两年平均增长6.5%，较前三季度回升3.1个百分点。2021年加权ROE10.8%，同比回升0.4个百分点。 资产规模稳健扩张 2021年总资产同比增长9.1%至11.67万亿元，增速比前期略有回升，但基本保持在行业平均水平附近。其中存款同比增长6.5%至7.04万亿元，贷款同比增长12.2%至6.56万亿元；年末核心一级资本充足率10.62%，较三季末基本持平。 净息差保持稳定 公司全年日均净息差1.56%，同比降低1bp，基本持平；考虑免税因素后的净息差为1.77%，同比亦持平。从单季净息差来看，近几个季度的净息差基本在1.55%左右，变化不大。其中全年贷款收益率同比降低22bps，存款付息率下降10bps，存贷利差有所收窄，公司净息差保持稳定主要得益于同业融资成本大幅降低。 手续费净收入小幅增长 2021年手续费净收入同比增长5.5%，主要受益于公司以打造财富管理品牌特色为切入点，实现理财和代销基金业务收入的快速增长。2021年手续费净收入增加25亿元，其中理财和代销贡献34亿元。 成本收入比受基数影响小幅提升。2021年业务及管理费同比增长12.9%，成本收入比同比提升0.7个百分点，主要是社保政策带来的同比低基数导致。 资产质量改善，拨备覆盖率持续回升 测算的2021年不良生成率0.80%，同比降低59bps。公司年末拨备覆盖率达到167%，较三季末上升10个百分点，较年初上升23个百分点。此外，公司年末不良率1.48%，逐季回落；关注率1.35%，较年初下降6bps；不良/逾期111%，较年初提高3个百分点。 投资建议：基本面稳健，高股息率 我们根据最新LPR调整等因素小幅调整盈利预测，预计2022-2024年归母净利润935/995/1052亿元，同比增速6.8/6.4/5.7%；摊薄EPS为1.26/1.34/1.42元；当前股价对应PE为3.7/3.5/3.3x，PB为0.41/0.38/0.35x，维持“增持”评级。公司优势在于基本面稳健，未来几年股息率有望超过8%。 风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 兴业银行(601166)财报点评-资产质量好转减轻拨备计提压力，业绩高增 前期已披露2021年业绩快报，2021年净利润增长24.1%，主要是资产质量好转减轻拨备计提压力 2021全年营收2212亿元（+8.9%），归母净利润827亿元（+24.1%）。其中四季度单季营收572亿元（+11.4%），归母净利润186亿元（+26.6%）。公司净利润高增主要是资产质量好转减轻拨备计提压力，资产减值损失同比下降了11.2%。但受益于资产质量改善，期末拨备覆盖率为268.7%，较9月末提升了5.7个百分点，较年初提升了49.9个百分点，绝对水平位于2015年以来的高位。 净息差收窄拖累净利息收入增速，非息收入高增 2021年净利息收入仅增长1.51%，主要是受净息差收窄拖累。全年净息差为2.29%，同比收窄7bps，较上半年收窄3bps。2021年总资产增长9.0%，存贷款分别增长6.6%和和11.7%，存贷款扩张速度均有所放缓。信贷结构上，对公贷款和个人贷款分别增长8.8%和9.7%，票据贴现大幅增长56.2%，占贷款总额比重提升至7.3%。 2021年公司非息收入增长26.7%，占营收的比重为34.1%，同比提升了4.8个百分点。其中，手续费及佣金净收入同比增长13.2%；其他非息收入同比高增50.0%，主要是公司债券投资收益大幅提升。 不良率降至2015年以来的低位，涉房业务资产质量可控 期末不良率为1.10%，较9月末下降2bps，较年初下降15bps。期末关注率为1.52%，较9月末提升5bps，逾期率1.47%，较6月末提升了4bps，逾期率和关注率均小幅提升主要是根据监管要求，公司四季度信用卡预期认定时点较原规则提前。房地产领域，期末公司境内自营贷款、债券、非标等业务项下投向房地产领域业务余额1.65万亿元，其中，按揭贷款占到67.8%，以优质开发商和优质项目为主要融资对象的对公融资业务余额占到32.2%。因此我们认为公司涉房领域业务风险可控，期末公司涉房业务的不良率为1.34%。 风险提示：1、疫情反复，稳增长政策不及预期带来经济复苏低于预期；2，房地产领域风险暴露超市场预期。 投资建议：维持盈利预测，维持 “增持”评级 2022年公司成功发行500亿元可转债和750亿元二级资本债，资本实力进一步增强。公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变。预计其2022~2024 年净利润为938亿元/1061亿元/1184亿元，同比增长13.4%/13.1%/11.7%，对应摊薄EPS4.51元/5.11元/5.70元，当前股价对应的动态 PE 为 4.4x/3.9x/3.5x ，PB为0.61x/0.55x/0.49x，维持“增持”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 银行业流动性展望-疫情短期影响社融，预计二季度重回上升态势 国信银行观点：3月受疫情扰动，实体经济融资需求有所下降，但预计针对抗疫领域的信贷投放有所提升，判断3月新增信贷同比少增约3000亿元。结构上，预计仍存在票据和短贷冲量的现象，实体融资需求整体上仍欠佳。我们测算的3月社融资增速为10.1%，环比下降0.1个百分点。3月M2为9.2%，环比持平，主要是疫情冲击之下财政支出力度有所加大。预测的3月新增社融为3.18万亿元，同比少增约1900亿元，其中，当月人民币贷款（加回核销和ABS）新增2.58万亿元，委托贷款和信托贷款减少500亿元，未贴现银行承兑汇票减少2300亿元，企业债券新增2000亿元，股票融资新增600亿元，政府债券新增约5000亿元。 3月疫情对经济的冲击是短暂的，目前疫情已得到有效控制。预计疫情后稳增长政策也将有所加码，二季度经济将重新步入企稳复苏的态势，社融增速将回到稳步提升的趋势。我们维持全年社融资增速10.8%的预测不变。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 国联证券(601456)财报点评-财富管理快速发展，投资业务表现亮眼 国联证券披露2021年年度报告，2021年业绩符合预期 2021年公司全年实现营业收入29.67亿元,同比增长58.11%；实现归母净利润8.89亿元，同比增长51.16%。2021年全年加权平均净资产收益率为7.27%，同比提升0.86个百分点。基本每股收益为0.36元，同比增长28.57%。 经纪业务收入同比增长15.78%，财富管理业务快速发展 2021年，公司实现经纪业务收入6.09亿元，同比增长15.78%。与此同时，公司基金投顾业务快速发展，截至报告期末，公司基金投顾签约总户数15.03万户，签约资产规模达到102.63 亿元，继续保持行业前列。 投行业务收入同比增长85.09%，股权业务保持良好发展后劲 2021年，公司实现投行业务收入5.09亿元，同比增长85.09%。公司通过全资子公司华英证券从事投资银行业务。2021年，华英证券股权业务行业排名创历史最佳，核心指标全部进入行业前 25位。报告期内，华英证券完成股权承销保荐项目9单，合计承销金额134.61亿元，同比增长300.15%。同时，目前已有取得批文待发行项目2单，在审项目3单，申报辅导项目13单。 主动管理能力不断加强，资管业务收入同比增长95.83% 2021年，公司实现资管业务收入1.14亿元，同比增长95.83%。公司资产管理业务聚焦客户需求，不断加强主动管理能力，截至报告期末，公司受托资金达到1024.12亿元，同比增长169.28%；其中，资产证券化业务规模人民币 371.19亿元，同比增长2262.76%。 公司自营业务收入同比增长105.60% 2021年，公司实现自营业务收入（含公允价值变动）13.94亿元，同比增长105.60%。权益投资方面，公司不断加强对市场方向和节奏的研判，全年投资收益率大幅跑赢沪深300指数和同期偏股混合型基金中位数水平；固定收益业务方面，公司在严控风险的前提下实现稳健的投资收益；股权衍生品业务方面，公司场外衍生品业务持续创新，2021年累计签约场外期权和收益互换名义本金同比增长241%。 风险提示：市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性；金融监管趋严；市场竞争加剧；流动性紧张导致融资成本上升；创新推进不及预期等。 投资建议：我们预测2022-2024年公司净利润分别为11.14亿元、17.88亿元、24.57亿元，同比增长25.3%/60.6%/37.4%，当前股价对应的PE为35.0/21.8/15.9x，PB为2.8/2.4/2.1x。公司是小而美的特色券商，具有区位优势，财富管理特色鲜明，管理层具有前瞻性的战略眼光。我们对公司维持“买入”评级。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 中国人寿(601628)财报点评-个险渠道质量提升，退保率趋于稳定 2021年业绩符合预期，调整情况与行业基本一致 2021年营收8585亿元（+4.1%），归母净利润509亿元（+1.7%），营业利润510亿元（-7.1%），主要受长端利率下滑的影响，准备金计提较多，同时投资收益2418亿元(+16.5%),扣非后ROE为11.02%，同比下降0.78个百分点，四季度归母净利润增速环比略有下滑。全年股息0.65元（+1.5%），对应的股息率为2.6%。 新业务价值448亿元（-23.3%），下半年增速环比略有下滑，内含价值1.2万亿元（+12.2%），主要是市场价值和其他调整带来显著的正贡献。 保险业务：新业务价值下滑，但健康险期交保费高速增长,个险渠道质量正稳步提升，对后续增长形成强支撑。分产品，健康险首年期交达到136亿元（+44%），寿险首年期交下滑至848亿元（-20%），导致个险渠道首年期交823亿元（-17%），增速与上半年一致，银保渠道首年期交161亿元（2%），增速略高于上半年。因为个险的十年期以上首年期交保费为415亿元（-26%），导致个险新业务价值下滑至429亿元（-26%），年化新业务价值率同比下滑5.9个百分点至42.2%。 个险人力约82万人（-41%），四季度人力环比下行16%，略高于三季度的15%，趋于平稳，同时全年个险人均新业务价值达到5.2万元（+24%），处于近年来高点，对个险渠道的人力规模和质量有支撑。同时，退保率趋于稳定，14个月退保率80.5%，环比下滑0.7%，26个月退保率81.1%，环比下滑0.5%，环比下滑幅度有大幅改善。 投资业务：下半年组合结构继续调整，债券占比提升显著，权益占比下滑，避险倾向明显。债券占比提升近6个百分点，环比多增3000亿元，权益规模稳定，占比下滑近2个百分点，股票环比减配3500亿元，其他权益类投资环比多配近1500亿元，预计久期缺口收窄，同时权益资产避险倾向明显。全年净投资收益率4.38%，同比提升4个基点，总投资收益率4.98%，同比下滑32个基点，主要受资产价值损失提升的影响。 投资建议：关注个险渠道的环比数据，维持 “买入”评级 我们预计2022-2024年归母净利润598/664/823亿元，同比增速13/14/13%；摊薄EPS为2.1/2.4/2.9元，当前股价对应PEV为0.53/0.46/0.41x。鉴于个险渠道质量的改善，我们预计上半年的人力下滑幅度环比会有所收敛，对业绩形成支撑,维持“买入”评级。 风险提示：长端利率下滑；新单销售同比下滑。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 众安在线(06060.HK)财报点评-首次承保盈利，产品力或为破局关键 2022年业绩符合预期，保险业务首次实现承保盈利，科技输出和银行业务稳健增长 2022年总保费收入204亿元（+22%），下半年保费105亿元（+6%），归母净利润11.6亿元（+110%），下半年归母净利润4亿元（+546%）。（1)保险业务净利润18亿元（+80%），下半年7.6亿元（+104%），首次实现承保盈利，综合成本率达到99.6%，下降2.9个百分点；（2）科技业务盈利-3.8亿元（+5%），下半年-2.5亿元（-5%），亏损收窄且收入同比提升42%至52亿元；（3）银行盈利-4.6亿元（+54%），下半年-2.7亿元（35%），客户数突破50万，贷款余额同比增长4倍。 保险业务：（1）2021年8月监管开展互联网保险乱象专项整治工作，公司健康险受影响，下半年保费增速下滑至6%，全年77亿元（+16%）。 在行业整顿的背景下，中短期内市占率有望进一步提升,以增加客户数量。健康生态付费客户已达到1800万人（+30%），互联网医院累计服务超过120万客户，健康生态的活力正稳步提升。渠道费用率下降8.6个百分点至18.3%，主要是受益于自营渠道占比的进一步提升，公司保费占比提升至18%，达36亿元（+66%），续保率为82%，人均总保费为506元（+20%）；赔付率为51%，同比增长9.6个百分点，主要受低赔付门槛产品的影响。 （2）公司积极布局数字生活，于抖音等平台推出退货运费险，于携程等平台推出航旅险，对接线下宠物医院推出宠物险，年化保费已超过1亿元（+250%),响应换机潮推出碎屏险（+65%），总保费达到73亿元（+16%），但受渠道制约，渠道费用率为32%，赔付率为68%，利润率有进一步提升的空间。（3）继续聚焦小额、分散和短期的互联网消费金融资产，保费达到44亿元（+106%），赔付率下滑17个百分点至46%，渠道费用率提升9.3个点至20%。（4）受车险改革的影响，车险保费为9亿元（-29%），赔付率由56%上升至68%，渠道费用率由23%下滑至13%。 投资建议：看好公司健康生态持续提升的产品力，维持 “买入”评级 我们预计2022-2024年归母净利润12/14/17亿元，同比增速54/18/23%，摊薄EPS为0.79/0.93/1.14元，当前股价对应PE为28/23/19x。当下公司自营渠道占比有限，压制估值，但生态建设正如火如荼，四大业务板块正稳步成长，香港银行客户突破50万（+127%），健康生态日趋完善，产品力有望突破，提升用户粘性，以打破PB估值瓶颈，建议关注，维持“买入”评级。 风险提示：渠道竞争加剧，导致费用上升或者保费下滑。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王鼎 S0980520110003； 王剑 S0980518070002； 医药行业周报-抗原检测需求扩大，CXO板块业绩释放.docx 关注CXO、抗原检测及细分赛道龙头相关标的 本周生物医药板块整体上涨0.54%，跑赢沪深300 2.68个百分点，表现强于整体市场。申万一级行业中排第6位，较上周下降3名，弱于房地产、有色金属、纺服等周期板块。本周成交额达7713 亿元，占A股总成交额16.2%，较上周提高1.4%。2022年初至今，医药生物下跌12.05%，跑赢沪深300 3.45个百分点，医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值）31.05x，处于近五年历史估值14.12%分位数，处于历史低位。建议关注：恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、药明生物、惠泰医疗、东方生物、华大基因、金斯瑞生物科技、普洛药业、康宁杰瑞制药-B、归创通桥-B等。 CXO进入业绩释放期，2021业绩亮眼 3月24日，药明康德发布2021年业绩，实现营收229.02亿元，同比增长38.50%；归属母净利润50.97亿元，同比增长72.19%。3月23日，药明生物发布2021年业绩，实现营收102.9亿元，同比增长83.3%；归母净利润达33.89亿元，同比增长100.6%。3月10日康龙化成发布2021业绩快报：实现营收74.44亿元，同比增加45%;归母净利润16.61亿元，同比增加41.68%。 新冠抗原检测“国内+国外”双重需求驱动 （1）国内：3月20日国家医保局发布切实做好当前疫情防控医疗保障工作的通知，各省按程序将新冠抗原检测试剂及相应检测项目临时性纳入本省份基本医保医疗服务项目目录。参保人在定点基层医疗机构发生的相关费用按统筹地区现行规定支付，在定点零售药店的购买费用可使用个人账户支付。截至3月24日，全国超过22省市完成新冠抗原检测集采/纳入医保。（2）海外：3月21日，英国政府网公布3份新冠抗原检测试剂采购订单，分别向Tanner Pharma UK Ltd, Medco Solutions Ltd和Pharmaceuticals Direct Ltd采购5.95亿英镑（约50亿人民币）、2.378亿英镑（约20亿人民币）和0.851亿英镑（约7亿人民币）的自测产品。其中Tanner Pharma供应的产品为东方生物的Orient Gene Rapid Covid-19 (Antigen) Self-Test。尽管欧洲国家逐步放开管控措施，但基础检测量需求仍将向龙头厂商集中。 风险提示：产品研发进度不及预期；集采降价超过预期 证券分析师：马千里 S0980521070001； 陈益凌 S0980519010002； 陈曦炳 S0980521120001； 彭思宇 S0980521060003； 联系人：张超； 三花智控(002050)财报点评-2021年归母净利润同比增长15%，汽零板块业绩有望持续兑现 2021年归母净利润同比+15.2%，业绩实现稳健增长 公司2021年实现营收160.2亿元，同比+32.3%；归母16.8亿元，同比+15.2%；扣非归母14.9亿元，同比+17.1%。2021Q4实现营收43.01亿元，同比+22.3%,环比+6.3%；归母3.9亿元，同比+5.7%，环比-16.6%。2021年毛利率25.68%，同比-2.16pct（预计主要系海运运费上涨、原材料涨价后调价机制滞后性以及汽车零部件组件产品占比提升影响）；费用管控得当，2021年四费费用率13.49%，同比-3.15%。其中研发费用率上升0.4pct。2022年1-2 月，公司实现营收30.6亿元左右，同比增长约40%，实现归母2.9亿元左右，同比增长约20%。 随主流EV客户放量，汽零业绩有望持续兑现 2021年汽零业务实现营收48.0亿元，同比+94.5%；归母5.8亿元，同比+74.8%；其中新能源汽车产品占比83%；汽零业务净利率12.1%。公司作为深耕热管理赛道的龙头企业，预计2022年汽零业务将持续提速，受益于新能源市场高景气及客户放量、组件产品占比提升拉动，以及新产线的推进，预计2022年公司汽零业务营收有望同比+60%-70%；此外，随公司交付规模扩大叠加原材料价格联动机制的完善，汽零业务有望持续保持高盈利水平。 制冷业务稳扎稳打，受益于商用制冷增量及能效升级趋势 2021年空调制冷业务实现营收112.2亿元，同比+16.4%；归母11.1亿元，同比-5.6%。预计公司制冷业务将受益于冷链运输市场带动下的商用制冷业务增量，以及能效升级下电子膨胀阀渗透率上行（有望增至超60%），预计2022年空调业务营收有望同比增长20%-30%。 风险提示：下游客户销量不及预期，原材料价格上涨，缺芯影响。 投资建议：汽车热管理龙头及特斯拉核心标的，维持“增持”评级 基于公司经营稳健，2022年商用制冷业务增长以及汽零业绩持续兑现，考虑原材料成本及汇率波动影响，微幅下调2021/2022/2023年净利润至16.84/23.15/29.03亿元（2022/2023原为23.37/30.45亿元），对应EPS为0.47/0.64/0.81元，对应2022年25.9x PE，维持“增持”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 周俊宏 S0980520070002； 星宇股份(601799)财报点评-四季度业绩环比改善，成本端承压影响2021年毛利率 2021年营收增加8%，四季度归母净利润环比增长25% 星宇股份2021年实现营收79.1亿元，同比增加8.0%，归母净利润9.5亿元，同比减少18.1%。单四季度实现营收22.5亿元，同比减少12.6%，环比增加31.9%，归母净利润2.1亿元，同比减少53.4%，环比增加24.9%。整体来看，2021年公司营收表现持续超行业，由于受疫情等多方面因素影响，公司产品的主要原材料价格上涨，同时，人工成本及制造成本增长较多，研发投入增加，综合导致 2021 年公司归母净利润同比下降18%。 2021年毛利率承压，费用率小幅提升、研发支出加大 考虑会计政策变更后，2021年毛利率为22.1%，上年同期为26.0%，同比减少3.9pct，净利率为12.0%，同比下降3.8pct，毛利率水平回落的主要原因在于原材料成本上涨、人工成本上涨、常州新产能投产转固带来的制造费用增长等。2021年公司四费率为9.2%，可比口径下2020年四费率为7.7%，同比上升1.5pct。2021年，公司积极开展车灯和汽车电子研究，研发费用率提升0.7pct至4.9%。 存量客户大众缺芯致下滑明显，增量车型集中在日系 2021Q4 国内乘用车产量同比持平、销量下滑 5%，星宇 21Q4 营收增速为-13%。2021Q4 公司核心客户排产受缺芯影响，Q4销量端一汽大众-23%，一汽丰田+12%，一汽红旗+41%，广汽乘用车-12%，广丰及广本-0.4%，奇瑞+3%，东风日产及东本-33%，增量车型主要集中于日系。 2021年，新订单、新产能、新产品持续突破 2021年星宇承接了62个车型车灯项目（135亿）、批产42个新车型，2022年1月1日至3月15日承接新项目订单约40亿元，目前已进入新势力（蔚小理）和自主品牌供应商体系并获取了项目。公司将持续推进ADB、DLP前照灯及氛围灯等车灯项目获取，提升高附加值产品比例。智能产业园二三期已正式投入使用、塞尔维亚工厂建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022年起陆续进入批产阶段。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级 行业端ADB和投影大灯产业趋势验证，公司端积极拥抱前瞻新技术和前端新客户，产业链协同拓展能力圈，海外建设稳步进行。考虑疫情、缺芯影响排产、原材料涨价等因素具备不确定性，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为14.1/18.2/23.1（前期盈利预测为15.7/21.9/27.5亿），对应PE分别29/23/18x，长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 珀莱雅(603605)公司快评-季度净利润增长35%~45%，渠道进阶及产品升级助力成长 公司发布业绩预增公告：公司2022年第一季度预计实现归属于上市公司股东的净利润为1.48亿元到1.59亿元，同比增长35%到45%，营收预计较上年同期增长30%到40%。 国信零售观点：公司作为国货化妆品龙头品牌，去年在行业线上流量及监管政策变化下，前瞻性的加大了明星单品打造和新品牌布局，同时积极把握新电商平台的增量机遇，实现了业绩稳定快速发展。而在今年行业延续分化趋势下，公司通过前期的布局积淀，Q1继续实现了远高于行业平均水平的增长。全年来看，公司将持续推进“6*N”战略（新消费、新营销、新组织、新机制、新科技、新智造），推动全年业绩实现持续稳健的高增长。具体来看：在产品端，公司将继续推进大单品策略，强化并升级双抗精华、红宝石精华等成熟单品系列，加大对源力精华等去年新上市单品系列的衍生布局，并积极筹备美白等新品系列，从而推动品牌持续量价齐升；渠道端公司顺应线上流量变革趋势，在传统天猫平台继续保持强势增长的同时，依托在抖音平台较早布局下的先发优势继续贡献有效增量；品牌端，公司积极发力多品牌建设，彩棠品牌表现持续优异，正逐步成长为公司第二增长极。我们暂维持公司 21-23 年 盈利预测EPS 为2.86/3.47/4.31 元/股，当前股价对应 PE 为63/52/42倍，维持“买入”评级。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：王畅； 跨境电商行业快评-美国恢复部分商品关税豁免，跨境电商B2C出口企业有望受益 近日，美国贸易代表办公室表示，将恢复部分中国进口商品的关税豁免，涉及此前549项待定产品中的352项，豁免期追溯至2021年10月12日，并将持续到2022年12月31日。 国信零售观点：1）本次豁免涉及的商品主要集中在电气设备、机械设备、家用消费品及部分化工品等领域，其中家用消费品为中国跨境出口B2C的常见品类，包括纺织品、家具品、家用电子产品等。2）前期在海运及原材料价格上涨、亚马逊强监管带来的情绪担忧及海外电商消费基数走高等多重因素影响下，跨境电商板块表现有所承压，而此次关税豁免有助于提振市场对于出口贸易环境的信心，相关企业的盈利表现也有望受益；3）投资建议上，主营自有品牌出口的跨境电商企业将直接受益关税豁免带来的业绩改善，同时行业层面亚马逊的严监管有助于竞争环境优化，其中海外品牌认知度强且运营能力优异的企业有望率先受益，重点推荐主营消费电子产品，拥有出色产品经营管理能力和海外品牌认知度的安克创新，以及建议关注华凯创意旗下易佰网络积极推进布局多品类跨境电商运营。 证券分析师：张峻豪 S0980517070001； 联系人：柳旭； 电子行业周报-模拟及功率景气依旧，2Q22 ST全线产品涨价 短期聚焦模拟、功率半导体景气度，中期关注消费电子低位配置价值 过去一周上证指数下跌1.19%，电子行业下跌3.10%，子行业中其他电子下跌0.14%，半导体下跌4.77%，年初以来电子下跌23.01%，跌幅居全行业第1，板块估值处历史低位。在中美贸易摩擦反复、多边局势动荡的背景下，短期仍建议聚焦景气度维持高位、下游受单一市场需求冲击小、业绩兑现确定性高的“模拟、功率、IC设备”方向龙头。与此同时，结合历史估值表现，考虑“电子+”时代中消费电子企业进行AIoT品类扩张的成长潜力，以及以vivo折叠屏新机(下周发布)为代表的事件性催化，建议关注消费电子板块的低位配置价值。 22年全球模拟芯片规模将增长12%至832亿美元，ST通知Q2全线产品涨价 据IC Insights数据，2021年模拟芯片销售额增长30%至741亿美元，预计2022年增长12%至新高832亿美元，其中出货量增长11%至2387亿颗，平均价格增长1%至0.35美元。3月24日意法半导体(STM)宣布由于产品供不应求和上游成本增加，将于2Q22上调所有产品线的价格，包括现有未交付订单。在全球性半导体制造成本上涨、产品结构性短缺持续背景下，我们看好模拟芯片市场国产替代进程加速，继续推荐圣邦股份、芯朋微、力芯微、艾为电子、闻泰科技等。 下游新能源汽车需求旺盛，功率半导体持续扩产 我国2月新能源乘用车电机电控累计搭载量为27.1万台，同比增长140%；其中以汇川为代表的第三方供应商保持领先，同比增长超500%。在此背景下，功率半导体企业纷纷扩产：东芝宣布其子公司将在4月开始的新财年中投资8.4亿美元增加制造设备及一条新的生产线以扩大其功率半导体器件产能；升级后公司产能将提高约150%。考虑到当前下游需求旺盛，而各功率半导体厂商扩产尚未到位，继续推荐为各大第三方电机电控供应商提供配套且短期有产能持续释放的功率半导体厂商士兰微、闻泰科技等。 2月国内手机出货量同比下降31.7%，建议关注荣耀、折叠屏产业链 根据中国信通院数据，2月国内市场手机出货量1486.4万部，同比下降31.7%；其中国产品牌出货量同比下降34.7%，海外品牌出货量同比下降5.1%；1-2月国内市场手机出货量4788.6万部，同比下降22.6%。受国内新冠疫情反复冲击，在智能手机整体出货量承压的背景下，消费电子板块我们继续推荐近期事件性催化因素频繁，2022年具备业绩超预期潜力、处于“量变引发质变”阶段的荣耀、折叠屏产业链，相关公司包括光弘科技、精研科技、科森科技、长信科技等。 三星显示将于2022年6月完全关闭LCD面板生产线 根据The Bell报道，三星显示(SDC)将于6月停止L8-2工厂的LCD面板生产，标志着其LCD业务的完全退出。根据测算，我们预计2022年全球大尺寸LCD产能面积较2021年增长4.17%，其中1Q22、2Q22、3Q22、4Q22产能分别环比变动1.31%、-0.22%、2.58%、2.28%。我们认为，伴随着LCD扩产进入尾声，行业将由过去供给端主导转向需求端主导（大尺寸、高端化、多样化），行业周期属性将淡化。LCD产业链建议关注京东方A、TCL科技。 重点投资组合 消费电子：闻泰科技、歌尔股份、光弘科技、东山精密、精研科技、视源股份、立讯精密、易德龙、长信科技、鹏鼎控股、传音控股、海康威视、京东方A、鸿利智汇、世华科技、科森科技、长盈精密、TCL科技 半导体：圣邦股份、晶晨股份、华虹半导体、士兰微、韦尔股份、芯朋微、力芯微、北京君正、晶丰明源、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、长电科技、赛微电子 设备及材料：北方华创、万业企业、立昂微、安集科技、鼎龙股份、中微公司、沪硅产业、中晶科技；创世纪、燕麦科技 被动件：江海股份、洁美科技、顺络电子、风华高科、三环集团、泰晶科技 风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 江海股份(002484)财报点评-新能源市场需求旺盛，三大类电容增长可期 4Q21营收再创单季新高，铝价、电价上涨挤压盈利空间 21年公司营收35.50 亿元(YoY: 34.7%)，归母净利润4.35 亿元(YoY: 16.7%)，扣非后归母净利润4.12亿元(YoY: 42.1%)；其中4Q21营收9.67亿元(QoQ: 5.4%, YoY: 9.2%)，归母净利润1.09亿元(QoQ: -11.2%, YoY: -28.7%)，扣非后归母净利润0.98亿元(QoQ: -17.7%, YoY: 8.3%)。新能源、工控等市场需求旺盛带动公司4Q21营收再创单季度历史新高，但铝价、电价上涨一定程度挤压了盈利空间，同时非经常性损益同比减少0.51亿元导致公司4Q21归母净利润同比下滑。 公司持续推进内部降本增效应对成本上涨压力 21年公司毛利率同比下降1.94pct至25.93%，其中4Q21毛利率同比下降0.19pct、环比下降3.80pct至22.43%，主要系原材料价格上涨及化成箔用电价格提高所致。在此背景下公司持续推进内部降本增效，21年期间费用率同比下降2.50pct至12.13%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降0.03、1.38、0.31、0.78pct。 “拳头”产品铝电解电容器全球竞争力日益增强 2021年公司铝电解电容器营收28.47亿元(YoY: 38.7%)，其中工业类占比超过75%。铝电解电容器营收高增长得益于存量市场占有率稳定提升以及新兴市场客户逐步开拓，全球前十大光伏逆变器厂商中已有七家成为公司客户。此外，湖北海成MLPC产品技术性能、工业化等指标已达到预期目标，21年月均出货达660万只。 新能源市场对薄膜电容需求旺盛，预计2022年将贡献45亿元市场空间 2021年公司薄膜电容器营收2.24亿元(YoY: 15.3%)，其中优普稳步推进成本控制、品质管控；新江海动力产出提高50%；海美电动汽车驱动用薄膜电容器中标多个汽车品牌和电驱动器厂商项目。我们看好新能源的快速发展持续推高薄膜电容器需求，预计新能源汽车、光电、风电、储能在2022年将分别为全球薄膜电容市场贡献36.6、5.5-6.0、2.6、0.35亿元的市场空间。 超级电容器应用逐步夯实 2021年超级电容器营收2.40亿元(YoY: 47.3%)，公司巩固了超容在智能表、轨道交通、电网等成熟市场的应用，同时开拓了在港口机械、采掘装备、电网调频、油改电、电动大巴等领域的先行先试。 投资建议：我们看好公司充分享受新能源市场需求爆发，同时薄膜电容器、超级电容器迎扩产放量，预计22-24年营收同比增长20.8%/20.6%/19.6%至42.87/51.68/61.81亿元，归母净利润同比增长29.2%/23.9%/21.7%至5.62/6.96/8.47亿元，对应PE为35.3/28.5/23.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧；新业务开拓不及预期。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 研报精选：近期公司深度报告 东山精密(002384)深度报告-互联互通核心器件智造龙头 完成组织架构调整及业务梳理，2021年起全面提质增效 PCB硬板业务紧抓汽车电动化和服务器升级换代的市场机遇。FPC软板业务聚焦苹果份额提升，同时积极拓展智能穿戴、汽车新客户。积极布局Mini LED，Pad和TV产品推进顺利，有望成为新的业务增长点。我们预计21-23年公司营收同比增长11.3%/12.7%/12.6%至313/352/397亿元，归母净利润同比增长24.7%/28.0%/24.9%至19.08/24.44/30.51亿元。参考2022年可比公司Wind一致预期均值19.0倍PE估值，我们给予公司2022年18-19倍预期PE，对应目标价25.72-27.15元，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 广汇能源（600256）深度报告：项目进入收获期，迈入成长快车道 我们认为公司将在未来展现良好的成长性，启东接收站每年周转规模的稳定扩张，以及在手煤化工、煤矿的稳定达产，都将带动公司业绩的不断增长。并且在现有在手投产后，大型资本开支均以结束，公司开始进入资本回收期，未来有望加大分红比例，给投资者带来更好的回报。 预计21-23年公司归母净利润分别达到26.27/35.14/47.23亿元，EPS分别为0.39/0.52/0.70元/股。 采用分步估值法，得到公司21-25年的合理市值水平为261/395/565/840/992亿元。因为公司属于周期成长股，若给与21年整体11倍的估值水平，市值目标280亿左右，因此我们判断公司21年目标市值在260-280亿之间，对应目标价在3.86-4.15元。首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：刘子栋 S0980521020002； 倍轻松（688793）深度：breo倍轻松，让健康更轻松 深耕局部按摩器二十载；局部按摩器：低渗透大潜力，产品定空间，综合能力定地位；倍轻松引领行业发展，树立产品+渠道+营销的综合壁垒；行业尚处萌芽期，成长性和天花板高，公司作为具有产品、渠道和品牌综合优势的龙头，望引领行业发展。预计2021-2023净利润1.2/1.8/2.4亿，参考行业、DCF估值和长期空间，给予目标市值54-61亿，对应2022年PE为30-34倍，首次覆盖，给予 “买入”评级。 证券分析师：陈伟奇 S0980520110004； 王兆康 S0980520120004； 金诚信（603979）深度：双轮驱动，进入高速发展期 “矿山服务+矿山资源”双轮驱动；矿山服务做大做精；矿山资源前景广阔；通过多角度估值，得出公司合理估值区间22.1-26.6元，相对目前股价有23.5%-48.6%的溢价空间。考虑公司矿山服务业务毛利率稳定，规模有望随大客户较快成长。矿山资源业务已布局优质铜矿、磷矿资源，发展前景广阔。我们预计公司21-23年每股收益0.86/1.19/1.49元，利润增速分别为37.5%/38.6%/24.5%，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：刘孟峦 S0980520040001； 冯思宇 S0980519070001； 百度集团-SW（09888.HK）深度：组织改革已见成效，AI、智驾布局宏大 在经历阵痛期后，百度进行了深刻的组织文化变革；“生态化、人性化、服务化”重塑搜索业务，增长动能加强；AI业务起步，覆盖行业广泛；Apollo自动驾驶技术改变未来，市场空间巨大；通过多角度估值，得出公司合理估值区间299-339港元，相对目前股价有64%-86%上涨空间，给予“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 联系人：赵达； 研报精选：近期行业深度报告 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 商业地产行业专题报告（三）：轻重模式之辩：冒风险吃有限的肉还是凭实力喝多家的汤？ 行业空间测算：预期2025年租金收入达1.6万亿元；解构租金收入：源于资产还是源于服务？竞争格局预判：争抢赛道诞蓬勃供给，去芜存菁是必然趋势；发展模式选择：重资产冒风险“吃肉”，轻资产凭实力“喝汤”；综合来看，我们认为重资产模式享受租金收入及资产增值，但受制于资金沉淀压力规模难提升、还担亏损风险；轻资产模式凭运营实力走天下，有议价能力、容易扩规模。建议关注商业地产重资产开发商华润置地、龙湖集团，以及轻资产运营商华润万象生活、宝龙商业、星盛商业。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 咖啡与茶饮行业专题：文化的进击——从西式咖啡到中式茶饮全图谱分析 国际咖啡赛道：长坡厚雪孕育巨擘，细分龙头差异竞争；星巴克成功宝典：定位与效率统一，高效扩张筑护城河；中式茶饮：可比肩咖啡的大赛道，品牌龙头势能初显；Z世代下，龙头品牌赋能、数字化、供应链筑护城河；国际咖啡龙头启示：好赛道下，星巴克定位与效率统一，单店模型优良，行业红利期资本加速扩张筑护城河；其他细分龙头则错位竞争谋成长。聚焦国内，Z世代消费崛起下，茶饮龙头依托品牌运营、数字化和供应链深化有望强化护城河。考虑国内茶饮规模系咖啡赛道2倍，且未来高端现制茶饮快速增长黄金期，资本加持下，品牌强化，数字化与供应链助力，模型持续优化，对标星巴克国内布点，预计未来中高端茶饮龙头3-5年或可上看1466~2221家，市场潜力大但龙头需自强。建议重点关注高端龙头喜茶、奈雪等成长潜力，其次关注下沉市场龙头蜜雪冰城等。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 姜甜 S0980520080005； 陈青青 S0980520110001； 游戏行业深度报告-游戏研发能力系列报告（一）：腾讯篇 腾讯手游的自研能力显著被低估；游戏研究方法论：永远的成长型行业，供给决定需求；腾讯手游成长性：《王者荣耀》稳健，3A品质、射击+X是长期方向；手游行业是“长坡厚雪”型赛道，腾讯拥有独特的适合自身的内容生产策略，在MOBA、射击两大品类中，积累了深厚的经验。超级产品《王者荣耀》能够支撑短期增长，在3A级别手游及“射击+X”潜在产品充沛，有望驱动腾讯手游的长期增长。考虑到公司在企业服务及软件、高工业化水准的游戏以及短视频领域的投资，我们下调盈利预测，预计2021-2023年Non IFRS下净利润分别为1373/1694/2126亿元，下调幅度分别为14%/12%/6%，维持目标价807-855港币，继续维持“买入”评级。 证券分析师：王学恒 S0980514030002； 谢琦 S0980520080008； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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