【国金电新】】光伏排产预期波动无碍核心逻辑,氢能国家战略地位确立

（以下内容从国金证券《【国金电新】】光伏排产预期波动无碍核心逻辑,氢能国家战略地位确立》研报附件原文摘录）
　　行业观点 本周重要事件： 新能源：财政部发布《2022年中央政府性基金支出预算表》；《“十四五”现代能源体系规划》发布；国家能源局发布1-2月全国电力工业统计数据，1-2月光伏新增装机10.86GW（同比+234%）、风电新增5.73GW（同比+61%）；江苏省光伏玻璃扩产项目听证会举行；隆基与通威签署2年20万吨硅料长单；隆基M6/G1硅片价格再次上调0.1元/片； 电力设备与工控：能源局发布1-2月全国电力工业统计数据，电网工程完成投资313亿元，同比增长37.6%。 氢能与燃料电池：《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》发布；浙江嘉善县发布《关于加快推进氢燃料电池汽车省级示范点的若干政策意见（征求意见稿）》；现代汽车集团首个海外氢燃料电池系统生产销售基地“HTWO广州”将在下半年正式竣工并投入生产。 核心周观点： 光伏：欠补清偿预期进一步明确，有望进一步推升国内需求强度；产业链排产博弈继续向“下游接受小幅涨价”的结果倾斜，“硅料产出定组件排产/终端装机”的核心逻辑稳固；景气超预期背景下Q2板块机会明确，继续重点推荐：硅料、逆变器、玻璃、新技术（组件/电池/设备）、分布式。 欠补清偿现曙光，需求强度上台阶。据产业链调研反馈，自俄乌战事发生以来，欧盟地区在出台了一系列关于降低对俄油气依赖、提升能源独立性的顶层规划的同时，当地分布式项目需求对光伏组件及配套储能设施的价格承受力也出现显著提升；虽然集中式项目因电价与融资成本提前锁定，因而对组件涨价承受力有限，但我们预计后续海外集中式项目招标电价/PPA电价也有望延续去年部分国家的上升趋势，从而带来滞后的“需求强度超预期”反应。同时，在国内终端销售电价打开上浮空间、各地碳排放考核压力增大的背景下，地方政府及用电企业对分布式光伏建设积极性也普遍提升，相关需求旺盛，从而在当前产业链供给受限的情景下，造成国内规划庞大的集中式电站项目“抢不到/买不起组件”的窘境，该困境近期或迎来改善曙光： 3月25日，财政部网站发布《2022年中央政府性基金支出预算表》，其中“其他政府性基金支出”中“中央本级支出”从2021年的928亿元（执行数）猛增至4528亿元（2022年预算数），市场普遍预期增加部分大概率用于解决新能源发电历史补贴拖欠问题。我们认为该预期在今年兑现的概率较高，并将有效推升国内光伏需求强度：1）在我国新建风光项目已普遍实现无需补贴的平价上网、以及“全生命周期利用小时数”政策完善的背景下，我国未来20年新能源补贴总规模已完全“收口”；2）当前我国用电量维持较高增速，每年可再生能源附加费收入稳步提升（若能在1.9分/度基础上做一定提升，则更加一劳永逸）；3）近年来央国企发电集团因新能源资产补贴拖欠、煤电保供造成亏损等因素，资产负债表恶化严重，再投资能力受到较大限制，而作为当前风光大基地等双碳任务核心项目的主要投资方，压力较大。因此，若历史补贴拖欠问题能得到妥善解决，将大幅修复新能源发电项目运营商的资产负债表、提升其再投资能力，并有望令其进一步降低对新建项目的预期收益率要求，进而提升对组件价格的承受力、或配套储能的投资能力。 光伏排产预期波动无碍“供应链短板定产出/装机”的核心逻辑。近期市场对3月下旬及4月的组件排产预期再次产生波动，并一定程度上造成板块股价调整。我们认为，在硅料价格维持高位、玻璃/胶膜价格普遍上涨的影响下，导致部分前期签订的偏低价组件订单（比如1.85元/W以下）再次面临盈亏平衡压力，并造成小范围的组件排产波动，这完全是正常现象。在供给瓶颈产能持续释放驱动产业链价格长周期下行过程中，这种“价格、需求、排产”之前的博弈（我更倾向于称其为动态再平衡）会反复出现，但我们再次明确强调：只要硅料产出如期逐月增加，那么不管产业链短期如何博弈，组件端的月度产出规模仍将大概率随硅料产量释放而逐月上升，且2022年全球组件产量及装机量上限仍将由硅料产量决定。 玻璃扩产听证会全面启动。本周江苏省举办了自“光伏玻璃新建项目无需产能置换”政策颁布以来的全国第一场项目听证会，信义、福莱特、凯盛三家企业的扩产项目上会接受听证，我们以旁听人身份正式参与了本次听证会。会上各领域专家对项目的建设必要性、技术先进性、企业实力等方面做出了认真且详细的询问与评价，后续还将有宁夏、江西、贵州等地听证会陆续举行。 整体而言，在当前各地能耗双控压力普遍较大、而光伏玻璃项目因经济运输半径要求需尽量靠近东部组件产能集中地区的背景下，我们认为听证会制度将在一定程度上延长新建项目的前期审批时间、增加企业（尤其是二三线企业及行业新进入者）扩产阻力，进而起到预防光伏玻璃产能严重过剩、驱动行业集中度提升的效果，有利于行业中长期健康发展。短期看，听证会制度及当前较低的行业平均盈利水平，或将显著降低2022年光伏玻璃产能较产业链短板（硅料）的过剩程度，而行业双龙头的市场份额也有望继续实现提升。 投资建议：后续组件实际排产/出货量的逐月提升，有望驱动市场对“硅料产量定装机”逻辑认知度、及全年装机量一致预期的提升，并成为板块股价表现的重要催化剂，当前位置建议加大光伏板块配置，重申核心推荐主线：1）盈利兑现确定性高或改善弹性大的硅料/电池片龙头；2）受益“确定性50%装机增长”的逆变器、玻璃、胶膜；3）受益N型技术切换带来的格局差异化的组件龙头、设备供应商；4）有望分享分布式超额利润的产品、渠道优势企业。 风电：零部件龙头盈利拐点已现，海风长周期景气。 受制于2021年原材料价格上涨，叠加疫情影响下海运费增加，零部件厂商多在2021Q4&2022Q1达成本高点。2022年原材料价格相较去年高点已有下滑。部分零部件厂商，如铸造、锻造轴等，今年的框架价格均较去年提升3%-5%不等。随着成本下降、价格提升，零部件龙头盈利拐点已现。据伍德麦肯兹统计，2021年国内风电新签订单容量达到55.2GW，高招标量预示2022年高装机量。叠加装机量的提升，零部件或迎量利齐升。 海风方面：1）海风机组价格下降超预期。2021年华润苍南海上风电机组招标价格（含塔筒）为4061元/KW，远低于2020年该项目招标价，7263元/KW，年降幅达44%；2）各省十四五海风规划超预期。据统计，已公布的各省十四五海风规划约达46.64GW；3）海风招标或超预期。据我们了解，2022年海风招标或达18GW。推荐：1）全球供应以及国产化替代的高成长零部件；2）海风产业链。 电网：2022两网投资规划增速均显著快于2015-2021期间，板块景气度高，1-2月电网基建投资增速38%、南网投资增速45%，已初步验证投资加速逻辑。新型电力系统建设将倒逼电网投资结构优化，新技术与设备升级有望提速，看好板块龙头与核心高增长细分环节。 2022年以来电网板块担忧主要集中在电网十四五投资增速预期差上。2021年11月《南方电网“十四五”电网发展规划》公布以后，市场对电网投资预期较为乐观，后国网2022年度工作会议给出5012亿规划目标（yoy+6%）、以及最终中电联公布的2021年电网实际投资增速（yoy+1%）均低于市场预期，导致板块出现较多调整。我们认为当前时点电网板块估值已降至较低位置，目前国网与南网投资均已明晰：国网2022年规划投资增速6%左右、南网2022年规划投资1200亿以上且十四五预期增速30%以上，均明显高于2016-2021期间电网投资增速（CAGR仅1%左右），将有力支撑电网龙头公司与细分赛道领导者十四五增速上台阶。此外，考虑到电网投资在逆周期调节、支撑新能源消纳和双碳大战略目标中发挥的关键作用，以及1-2月投资高增，2022年及十四五投资存在超预期可能性，板块景气度较高。 投资结构方面，新能源将成为电力系统主体，电网将面临发电&负荷侧双重波动性、系统可靠性削弱、配网能力不足、系统灵活性偏弱、配电变压器能耗较高、调峰调频能力不足等痛点问题，电网需在数字化、灵活性、主动性、感知能力、节能环保等多环节加大投入，且新能源占比目标将倒逼电网技术升级与设备迭代加速，产业链龙头及细分环节技术领导者有望充分受益，看好数字化&信息化、配网、非晶变压器、智能运维&巡检、电力电子、柔性直流等细分环节等。 非晶带材（非晶变压器）为我们今年重点看好的细分环节之一：我国配电变压器损耗占输配电损耗近一半，当前在网运行变压器约1700万台，节能潜力较大。2020年底《变压器能效提升计划（2021-2023》印发，2021年6月《电力变压器能效限定值及能效等级》（GB 20052-2020）正式实施，规定新采购变压器应为高效节能变压器。非晶变空载损耗比普通硅钢变下降65%-80%，节能优势凸显。本轮政策催化与新能效标准强制要求下，21Q4以来配网变招标中非晶占比已回升，仅看1、2级能效变压器招标则占比更高，预计2022-2023年非晶渗透率加速提升。此外，以户用光伏、储能、数据中心、轨交等为代表的网外下游，配套变压器中非晶渗透率有望加速，将带来额外需求增量。整体来看，配电变压器节能改造加速将驱动非晶带材需求爆发式增长。 南网为我们今年看好的赛道之一：南网十四五投资增速较高、且历史上其市场化与新技术应用相对更快，因此聚焦南网赛道的公司有望取得较快业绩增速。根据中电联信息，2022年南方电网固定资产投产计划超过1200亿元，截至2月底，南方电网固定资产投资达107.29亿元，同比增长45％，投资高增逻辑已初步验证。 本周1-2月电网基建投资数据公布：能源局发布2022年1-2月全国电力工业统计数据，电网工程完成投资313亿元，同比增长37.6%，较2020/2019年1-2月投资分别增长127%/28%（表观增速）。1-2月两网投资均较快增长，为全年投资增速上台阶奠定基础。 投资建议：2022年电网板块看好两条线。1）板块龙头受益于电网投资增速上台阶+投资结构加速优化，业绩增长提速为大概率事件；2）重点看好超预期细分环节，如非晶变压器、南网赛道等。 工控：2022年前两月投资与工业增加值数据超预期，工控企业订单增势较好，为一季度业绩提供较强支撑。我们判断今年外资供应链仍保持紧张态势，国产化进程将继续提速，看好工控板块龙头标的。 2021H2以来工控需求增长有所放缓，工控板块调整较多，近期市场担忧主要集中在疫情与外部局势影响下的需求走势、上游成本与元器件供货压力等。宏观层面来看，2022年1-2月PMI均处于扩张区间，全国规上工业增加值同增7.5%、制造业投资同增20.9%、高技术制造业投资同比增长42.7%，制造业景气度超预期。微观层面来看，1-2月工控企业订单普遍取得不错增长，新能源、物流、3C等下游景气度较高，为一季度业绩提供较强支撑。 国产替代方面，近期产业链调研显示外资工控品牌核心产品交期依旧较长、产品价格涨幅较高，且积压订单规模较大，预计外资品牌全年都将保持供货紧张态势。在此背景下，国内工控企业凭借更强交付、更快响应，以及强大的技术与服务能力，有望延续2020年以来的国产化加速进程，核心工控产品份额预计持续加速提升。PLC、流程工业一直是工控产品/下游国产化进程较慢环节，在头部外资品牌普遍缺货情况下，2022年PLC国产化进程、流程工业渗透有望实现突破。 投资建议：双碳大背景下十四五工控需求长期向好，叠加高效节能电机推广力度强化、自动化替代人工加速等因素，需求有望超预期。当前工控板块整体估值处于较低水平，考虑到2022年锂电、光伏、物流、半导体等下游需求继续保持较高景气度，且内资工控品牌份额继续提升，订单及业绩有望持续超预期，板块性价比凸显，继续看好工控龙头企业。 氢能与燃料电池：《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》发布，确定氢能作为国家能源体系的战略地位，明确氢能在“双碳”目标中的支撑作用，重点关注氢气产业链及下游核心零部件机会。 氢能中长期规划解读：3月23日，国家发展改革委、国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》，我们认为该规划的定性作用远大于定量作用，主要在于确定了氢能两项战略地位： 1）氢能是未来国家能源体系的重要组成部分：自2020年4月10日，国家能源局发布的关于《中华人民共和国能源法（征求意见稿）》将氢能与煤炭、石油、天然气等同样视为能源以来，这是又一次提及氢能作为国家能源体系的重要战略地位。氢能列为能源进行管理而非单单危化品，一方面或将可以加快氢能项目的审批流程，氢能发展将进入快车道。另一方面也将加快地方政府颁布扶持氢能产业的利好政策，例如《规划》发布的第二天嘉善县政府就发布了《关于加快推进氢燃料电池汽车省级示范点的若干政策意见（征求意见稿）》，该项政策相较以往各地政策明显补贴金额更高、规划更细，预期之后各地政策也将“水涨船高”，例如广东的燃料电池示范细则、北京大兴区的“氢十条”2.0、上海的《上海市氢能产业发展中长期规划（2022—2035年）》，氢能产业将受到空前的政策优待。此外央企、国企也将进一步支持国家的顶层规划，以上这些作用实则为此次规划的内核。 2）实现“双碳”目标的支撑：除了燃料电池，《规划》还着重强调了氢在储能、冶金、化工等领域的应用。氢作为“大规模，长周期”的理想储能介质，将有力支撑大规模“风、光、水电”项目的装机，良好解决可再生能源的时空分布不均问题。此外像冶金、化工等深度脱碳的重点领域，氢能也将起到减少碳排放、减轻化石燃料依赖以及能源独立的重要作用。 利好环节：1）上游：规划中明确提到氢源采取因地制宜原则，鼓励廉价副产氢就近利用，并逐步提升可再生能源制氢比例，给予优惠电价，鼓励站内制氢，到2025年可再生能源制氢达到10-20万吨/年。我们认为当前氢气需求中心附近具备廉价副产氢的企业或将获得新的利润增长点，建议重点关注九丰能源、美锦能源等。此外，布局电解槽业务的光伏企业也将迎来利好，行业天花板或将进一步渗透进绿氢产业，例如当前具备GW及产能的隆基股份、阳光电源等。2）中游：《规划》提到，提高气态氢储运商业化水平，推动液氢应用，探索固态、深冷高压、有机液体等储运方式，开展掺氢管道示范。提高、推动、探索、开展四词实则体现了产业化进程的由快到慢，当前我们建议关注气态氢的压力容器、阀门、碳纤维等环节，紧跟液氢的产业化进程。3）下游：《规划》明确燃料电池汽车与纯电动汽车的互补发展模式，我们建议重点关注燃料电池核心零部件电堆、膜电极等的投资机会，重点关注氢能企业IPO进程。 推荐组合：由于平台审核原因，从本周起本平台周报不再列出推荐标的，具体推荐组合请以国金证券正式对外发布的报告口径为准。 本周主要报告： 3月20日 高效光伏电池系列深度（一） 3月21日 隆基&通威硅料长单点评；光伏装机及出口数据点评；风电装机数据点评；电网1-2月投资规模点评；云路股份 点评； 3月22日 福莱特 年报点评；天奈科技 公司深度； 3月23日 氢能产业中长期规划解读电话会议；晶科能源控股（JKS）年度业绩点评，富临精工 公司深度； 3月24日 壹石通 年报点评； 3月25日 三花智控 年报点评； （国金电新团队） 往期回顾： 01 ●【国金新能源车_深度】10~20万元中坚车型放量，2022年迈向500万大关 ？ 点击阅读 02 ●【国金电新】动力电池安全系列研究（一）：安全性要求迈向新台阶，催生新兴增量赛道 ？ 点击阅读 03 ● 【国金电新】阳光电源深度：逆变器驱动短期业绩高增，平台优势打开长期成长空间 ？ 点击阅读 04 ● 探寻光伏行业“确定性”系列之三： “拥硅为王”再现，平价时代硅料逻辑重塑 ？ 点击阅读 05 ● 【国金电新_2022年光伏年度策略】看好供给瓶颈、受益放量、格局改善、技术迭代 ？ 点击阅读 06 ●【国金电新_晶科能源深度】老牌组件龙头迎业绩拐点，回A上市再次腾飞 ？ 点击阅读 07 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