【华泰策略|周观点】逆势资金被分流,顺势资金缺补给

（以下内容从华泰证券《【华泰策略|周观点】逆势资金被分流,顺势资金缺补给》研报附件原文摘录）
　　张馨元 S0570517080005 研究员 报告发布时间：2022年3月27日 核心观点 核心观点：逆势资金“被分流”，顺势资金“缺补给”，耐心等待 逆势资金：3月上市公司回购额相比1、2月增加，一季度产业资本净减持相比去年四季度收窄，但在资源品价格高、制造业产能利用率不低的情况下，我们预计后续产业资本“脱虚入实”的概率和比例更高。顺势资金：北向资金仍在大幅净流出，融资资金修复情绪弱，公募基金缺少像2021Q1那样的“惯性补给”。宏观流动性：期限利差、信用利差、中美利差所反映的内外综合金融条件仍然中性。我们维持大势判断：A股处于左侧底部区域，但短期难以推导出持续强势的反弹，大盘底部反弹空间暂以非金融A股全年业绩增速为锚（我们预计4%~7%），从反弹到反转的关键或是中报业绩拐点。 A股逆势类资金：Q1产业资本净减持收窄、3月上市公司回购额增加 产业资本是A股最重要的逆势资金。分狭义产业资本增减持（大股东及董监高）和上市公司回购两块来看：狭义产业资本在今年一季度的净减持额相比去年四季度有明显收窄趋势，2月上旬曾出现过阶段性净增持；3月上市公司实施的回购金额高于1月和2月，但与去年相比回购额度不算很高。后续产业资本的动向仍需观察，逻辑上考虑，我们或许较难期待显著的增持或回购：在资源品价格高、制造业产能利用率不低的情况下，产业资本在偿债分红、回购增持、补库资本开支等方向上，选择回购增持的概率或比例可能有限，而选择原料补库资本开支来保障供应安全的概率或比例可能更高。 A股顺势类资金：缺少像2021Q1那样的新发公募“惯性补给” 北向资金：过往是逆势资金，但由于去年以来交易行为变化大，我们将其归为顺势资金，上周净流出128亿元，连续三周净流出，3月食品饮料、非银、医药、汽车、计算机、银行等行业净流出最大，多是配置型外资历史上偏好的板块。融资资金：融资买入额占成交额比重相比3月第二周、第三周有微幅改善，融资资金上周转为净流入45亿，但相比一季度融资资金净流出的1207亿元是杯水车薪。新发偏股型基金：仍然低迷，缺少像2021Q1那样的“惯性补给”，2021Q1A股大跌，但彼时新成立偏股型基金9586亿份，成为了大跌之后的增量补给，但2022Q1新成立偏股型基金仅1646亿份。 宏观流动性：期限利差、信用利差、中美利差环境都偏中性 海外方面，美债10年期利率升至2.48%，由通胀预期和实际利率共同推升；美债期限利差（10年-2年）收窄至0.18%，临近倒挂；黄金、大宗商品、美元指数、美股特别是纳指同涨，整体预期较混乱。国内方面，期限利差自2.15以来持续收窄，信用利差位于去年以来85%分位数，中美利差继续收窄至19年3月以来最低水平，若Q1末Q2初美国CPI同比阶段性回落而国内CPI同比因基数回升，中美实际利差将边际收窄。内外综合流动性环境仍然中性，不支持A股强势反弹；但资源与产能比美元更短缺、中美实际利差的中枢大概率维持高位，意味着A股当前所处的底部区域较为坚实。 配置思路：宏观与中观数据均强的领域+现金流最好板块的资本开支方向 1）宏观与中观数据自洽且较强的赛道制造：1~2月工业增加值与用电量、制造业投资、PMI新订单、1~2月出口数据等体现出一致自洽，其中高技术产业的工业增加值同比增速较高，与我们产业链景气指数的跟踪结论较一致，重点关注光伏风电、数字基建、汽车智能、半导体；2）后续的强需求在哪个领域，取决于去年至今谁现金流最好、会把钱用在哪里：上游能源和资源企业现金流最好，在降债目标基本完成的情况下，政策稳增长的诉求将驱动以央国企为主的上游企业资本开支扩张，我们预计方向大概率在能源转型和循环经济—关注绿电、固废处理、再生金属。 风险提示：中概股退市风险超预期；国内疫情防控压力超预期。 市场结构 流动性，资金面与估值跟踪 海外流动性 国内流动性 A股资金面 港股资金面 上周追踪新兴市场权益的前50大ETF净流入22.1亿美元；南下资金净流入26.5亿港币，较上一周（净流入263.48亿港币）大幅下降。 A/H分行业估值 风险提示 1）中概股退市风险超预期：虽然金融委专题会议表示“关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案”，但不排除双方沟通情况出现边际变化的潜在风险。 2）国内疫情防控压力超预期：国内奥密克戎疫情仍在升级过程中，疫情压力的持续时长、疫情防控对消费及服务业的冲击力度较难预估。 电力链系列： 【华泰策略|深度】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 【华泰策略|深度】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】新轮动时钟：从地产周期到电力周期 【华泰策略|PPT】抽丝剥茧：15万亿泛电力链投资解构 碳中和系列： 【华泰策略|深度】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|深度】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|深度】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道” ——碳中和专题系列（1） 【华泰策略|PPT】从欧洲工业龙头转型看中国碳市机遇——碳中和专题系列（3） 【华泰策略|PPT】电气化趋势下电力缺口的最终解——碳中和专题系列（2） 【华泰策略|PPT】碳中和承诺下的十二个“长坡赛道”——碳中和专题系列（1） 新兴产业系列： 【华泰策略|新兴产业】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|深度】穿越凛冬—寻找景气逆行者与领航者 【华泰策略|深度】论空间，开箱“专精特新”小巨人 【华泰策略|深度】双周期共振下的智能汽车产业 【华泰策略|深度】成长股时钟：速度与加速度的博弈 【华泰策略|PPT】挖掘低位成长股中的景气反转 【华泰策略|PPT】论空间，开箱专精特新小巨人 【华泰策略|PPT】双周期共振下的智能汽车产业 保障性租赁住房系列： 【华泰策略|专题】新保障房时代的地产链行业比较 【华泰策略|政策点评】保住房贷款管理新政下的投资机会 十四五·双循环系列： 【20201022】区域的择区择时择线——十四五·双循环系列之四 【20201020】三阶段节奏与五方向预判——十四五·双循环系列之三 【20201014】技术生态内循环：美、德、中比较——十四五·双循环系列之二 【20200913】供需内循环：渗透率与自主率全景手册——十四五·双循环系列报告 信号与噪声系列： 【20220320】反弹至反转的时间锚和空间锚 【20220313】“失速”社融与双V探底背后的五点指引 【20220306】稳增长信心增强，维持双主线配置 【20220220】稳增长行至第二段，维持双主修配置 【20220123】宽松博弈三段式:拐点、幅度、有效性 【20220116】内外节奏未定处，最是市场磨人时 【20220109】22年初宁组合≠21年初茅指数 【20220103】短期择线：泛电子>泛地产>泛电力 【20211226】思内观外，“再平衡”行情将延续 【20211219】岁末资金面遭内外扰动，但影响有限 【20211212】中央经济工作会议：五点投资指引 【20211205】降准非红包行情，但或助推再平衡 【20211128】三点“明”政窥岁暮 【20211121】稳信用之下，A股稳估值而非提估值 【20211101】双主线：“困境反弹”+“能信双优先” 【20211024】从“景气为王”到“困境反转” 【20211017】三季报业绩预告：企业盈利的分岔口 【20210927】持“出能方”和“低能耗”板块过节 【20210921】核心矛盾是能耗政策而非信用政策 【20210912】继续拥抱电力链哑铃型配置的超级α 【20210905】万亿成交额的结构分解 【20210829】配置稀缺资源和共富资产的重合点 【20210822】同比的环比“溢价”有望边际抬升 【20210815】围绕电力链的“哑铃型”配置 【20210808】推高赛道股的5点因素二阶导放缓 【20210801】波动过后话阔天空—“脱钩”绝非本意，市场亦需呵护 季度、中期及年度策略系列： 【20220109】2022：配置能源与芯片的增长闭环 【20210527】进入赛点，择时致胜 【20210411】Q2策略：仍在右侧，以小胜大 【20201120】牛背上交易“再通胀”和“新制造”——2021年A股年度策略展望 【20200615】第二库存周期和第二科技周期牛市——2020年A股中期策略展望 【20191121】坐稳逆全球化中的“顺风车”——2020年A股年度策略展望 【20191008】Q4行情的胜负手是库存周期吗？——2019年四季度策略之核心变量 【20190523】主论坛|张馨元：无科技不牛市，以时间换空间 【20190523】无科技不牛市，以时间换空间—2019年A股中期策略展望 【20190424】相对收益品种或将从消费转向科技成长 本材料所载观点源自2022年3月27日发布的研报《逆势资金被分流，顺势资金缺补给》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 张 馨 元 执业证书编号：S0570517080005 王 以 执业证书编号：S0570520060001 王 伟 光 执业证书编号：S0570121030045 孙 瀚 文 方 正 韬 华泰策略团队成员介绍 张馨元（策略首席）S0570517080005 上海社会科学院产业经济学硕士。7年A股策略研究经验，对改革政策、行业配置、风格研判、企业盈利周期等有长期积累和深入理解。作为团队负责人带领团队荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名；2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名；作为团队核心成员荣获2017年新财富最佳分析师策略研究第四名、2017年金牛奖第三名、2017 IAMAC奖第三名。 王以 S0570520060001 上海财经大学经济学学士，波士顿学院金融学硕士，CFA三级通过，曾就职于华泰港股策略团队，近三年H股策略研究经验，2019年9月进入华泰A股策略团队，在主题策略、海外策略、AH联动策略方面有深入研究。荣获2020年II China（大陆地区）专题研究第一名、投资组合策略第二名、2019年II China（大陆地区）投资组合策略第二、2019年新浪金麒麟新锐分析师策略第一名。 免责声明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 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