【中银宏观:1-2月工业企业利润点评】高基数水平上维持增长,采矿业利润占比提升

（以下内容从中银证券《【中银宏观:1-2月工业企业利润点评】高基数水平上维持增长,采矿业利润占比提升》研报附件原文摘录）
　　高基数水平上维持增长，量价均贡献推动力。上游行业利润占比提升，涨价因素仍然值得关注。当月重要财务指标显示，工业企业订单状况良好，但应收账款、库存周转周期均较此前延长，企业短期流动性边际紧缩。 国家统计局网站3月27日信息显示，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%。 盈利能力方面，2022年前2月，营业收入利润率实现5.97%，较2021年12月下降0.63个百分点；工业企业利润总额同比增速实现5%，环比2021年12月增长0.8个百分点，但较去年全年的累计增速明显下滑29.3个百分点。营业收入方面，前2月工业企业营业收入累计实现13.9%的增速，较2021年12月下降5.5个百分点，每百元资产实现的营业收入为81.80元，较2021年12月下降13.6元。营业成本方面，前2月工业企业营业成本的累计增速为15%，较2021年12月下滑4.1个百分点。 在去年高基数的基础上，前2月工业企业利润增速有所下滑，但整体体现为高基数水平上的增长，生产加快、价格维持较高增幅均是重要助推项。具体从结构看，前2月工业增加值同比增速为7.5%，2月PPI同比增速8.8%，其中，PPI生产资料当月同比增速为11.4%，上游大宗商品价格上涨仍是工业企业利润增长的重要支撑，上游企业价格的高增长对中下游小微企业的盈利能力带来压力。 前2月上游行业利润占比提升。前2月采矿业营业收入利润率24.46%，较2021年全年增长6.25个百分点，制造业营业收入利润率实现5.24%，较2021年全年下滑1.29个百分点。成本方面，前2月制造业营业成本上升，每百元营业收入中的成本为84.27元，较2021年全年累计值高0.27元，原材料价格涨价对制造业企业，特别是中小民营企业的盈利空间或将继续形成挤压，涨价压力短期仍将存在。 具体到子行业，上游采矿业中，在工业企业利润总额中占比较过去12个月平均水平上升的行业为煤炭洗选业及石油和天然气开采业，煤炭方面，2021年末以来，保供稳价政策对煤炭价格明显压制，后续煤炭供应、价格的不确定因素或主要来自欧洲能源的替代需求；石油天然气方面，当前地缘关系的不确定因素较多，3月国际油价震荡走高，当月相关行业的盈利能力也将相应提升。 销售良好，但企业内部流动性边际紧缩。前2月工业企业应收账款同比增长14.8%，较2021年12月上升1.5个百分点；当月应收账款平均回收期较2021年12月上升8.8天。前2月产成品存货累计同比增长16.80%，较2021年12月下降0.3个百分点，前2月工业企业产成品周转天数为19.8天，较2021年12月上升3天。开年以来，“稳增长”发力，工业企业订单有所提振，产成品库存回落，应收账款规模走高，但应收账款、库存周转周期均较此前延长，企业短期流动性边际紧缩。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 高基数水平上维持增长，量价均贡献推动力 国家统计局网站3月27日信息显示，1—2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.0%。 盈利能力方面，2022年前2月，营业收入利润率实现5.97%，较2021年12月下降0.63个百分点；工业企业利润总额同比增速实现5%，环比2021年12月增长0.8个百分点，但较去年全年的累计增速明显下滑29.3个百分点。营业收入方面，前2月工业企业营业收入累计实现13.9%的增速，较2021年12月下降5.5个百分点，每百元资产实现的营业收入为81.80元，较2021年12月下降13.6元。营业成本方面，前2月工业企业营业成本的累计增速为15%，较2021年12月下滑4.1个百分点。 在去年高基数的基础上，前2月工业企业利润增速有所下滑，但整体体现为高基数水平上的增长，生产加快、价格维持较高增幅均是重要助推项。具体从结构看，前2月工业增加值同比增速为7.5%，2月PPI同比增速8.8%，其中，PPI生产资料当月同比增速为11.4%，上游大宗商品价格上涨仍是工业企业利润增长的重要支撑，上游企业价格的高增长对中下游小微企业的盈利能力带来压力。 上游行业利润占比提升，涨价因素仍然值得关注 1-2月上游行业利润占比提升。前2月工业企业利润累计规模实现11,575.6亿元，其中，采矿业利润总额实现23,357,000万元，在工业企业利润总额中占比20.2%，较2021年全年上升8.25个百分点，制造业利润总额实现87,592,000万元，占比75.7%，较2021年全年下降8.85个百分点，大宗商品价格上涨带动上游企业利润占比提升。 涨价压力短期仍将存在。具体来看，前2月采矿业营业收入利润率24.46%，较2021年全年增长6.25个百分点，制造业营业收入利润率实现5.24%，较2021年全年下滑1.29个百分点。成本方面，前2月制造业营业成本上升，每百元营业收入中的成本为84.27元，较2021年全年累计值高0.27元，原材料价格涨价对制造业企业，特别是中小民营企业的盈利空间或将继续形成挤压，涨价压力短期仍将存在。 子行业方面，前2月上游采矿业中，在工业企业利润总额中占比较过去12个月平均水平上升的行业为煤炭洗选业及石油和天然气开采业，煤炭方面，2021年末以来，保供稳价政策对煤炭价格明显压制，后续煤炭供应、价格的不确定因素或主要来自欧洲能源的替代需求；石油天然气方面，当前地缘关系的不确定因素较多，3月国际油价震荡走高，当月相关行业的盈利能力也将相应提升。 制造业子行业中，上游原材料加工、中游机械企业及下游家具文娱类相关企业利润占比均有下降，盈利压力主要来自成本端；其中，石油、煤炭及其他燃料、黑色金属冶炼及压延加工业 在工业企业利润总额中占比分别明显下滑1.2和4.4百分点。 营收利润率持续下行。前2月营业收入利润率实现5.97%，较2021年12月下降0.63个百分点；去年4季度以来，营业收入利润率持续下降，但下降动力已有所变化，去年四季度盈利下降的主要动力来自采掘业和上游原材料加工业利润率共同下行，前2月采矿业营收利润率累计同比增速为24.46%，已较2021年12月明显反弹。 资产负债率维持稳定。前2月国内工业企业资产、负债同比分别增长10.4%和10.2%，资产负债率为56.3%，较去年12月增加0.2个百分点，与去年平均水平基本持平，我国工业企业资产负债率维持稳定。 销售良好，但企业内部流动性边际紧缩。前2月工业企业应收账款同比增长14.8%，较2021年12月上升1.5个百分点；当月应收账款平均回收期较2021年12月上升8.8天。前2月产成品存货累计同比增长16.80%，较2021年12月下降0.3个百分点，前2月工业企业产成品周转天数为19.8天，较2021年12月上升3天。开年以来，“稳增长”发力，工业企业订单有所提振，产成品库存回落，营收账款规模走高，但应收账款、库存周转周期均较此前延长，企业短期流动性边际紧缩。 风险提示：全球通胀上行过快；流动性回流美债；全球新冠疫情影响扩大。 --------------------------------- 本文为中银国际证券宏观研究系列报告。中银国际证券宏观研究团队致力于以翔实的数据、缜密的逻辑为基础，发现价值，匹配收益与风险，愿我们的研究服务能为您的投资成功尽一份力量。

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