【公司年报点评】万润股份(002643.SZ)
（以下内容从中银证券《【公司年报点评】万润股份(002643.SZ)》研报附件原文摘录）
业绩符合预期，拟投建新材料项目 业绩符合预期。公司2021年全年实现营业收入43.59亿元，同比增长49.36%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长24.16%，预计向全体股东每10股派发现金红利2.55元（含税）。公司2022年一季度预计实现归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长59.38%-89.74%。公司拟投资18.05亿元用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中电子信息材料1,150吨/年，特种工程材料6,500吨/年，新能源材料250吨/年。 支撑评级的要点 MP Biomedicals,LLC新冠抗原快速检测试剂盒产品销售快速增长使营收增速显著高于利润增速。分产品看，公司功能性材料产品2021全年实现营业收入27.5亿元，同比增长20.5%；毛利率为42.12%，同比下降2.8pcts。公司大健康产品2021全年实现营业收入15.7亿元，同比增长156.17%；毛利率为26.5%，同比下降18.7pcts。报告期内，公司境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家完成注册并实现销售，为全球抗击疫情做出贡献。MP公司2021全年实现营业收入13.95亿元，同比增长181%；实现净利润1.43亿元，同比增长107%。报告期内原材料价格大幅上涨，MP新冠抗原快速检测试剂盒产品毛利率低于公司其他产品的综合毛利率水平是公司大健康业务毛利率下降的主要原因。公司2021年全年管理费用约3.07亿元，同比上涨33.5%，主要由于报告期内实施限制性股票激励计划的费用摊销、以及职工薪酬、折旧等费用增加。 多项目推进，产能稳步提升。报告期内，公司于2018年启动的沸石系列环保材料建设项目的两个ZB系列车用沸石生产车间已分别于2021年上半年和下半年达到预定可使用状态，两个车间理论产能合计约4,000吨/年。公司位于万润工业园一期的功能性材料新车间（B01车间）于2021下半年投入使用，一定程度上缓解了公司电子信息材料产能不足的问题。公司B02车间于报告期内完成GMP认证，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。同时，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”和“万润工业园二期C01项目”获得环评批复，“万润工业园一期项目”通过环保竣工验收。公司环保沸石材料、液晶材料产销量稳定增长，OLED材料、光刻胶及PI材料、医药中间体等不断实现突破，业绩有望持续高增。 拟投建新材料项目，多领域积极布局。公司拟投资18.05亿元用于中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，主要包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、热塑性聚酰亚胺材料、新能源电池用电解液添加剂等。项目预计24个月建设完成，建设完成后预计第4年及以后年度全部达产，项目完全达产年度可实现营业收入约17.50亿元，净利润约3.1亿元。公司凭借在有机合成领域积累的丰富技术经验，不断在电子、环保、医药等材料领域积极布局，跨领域赋能。 估值 业绩符合预期，多项目稳步推进，预计2022-2024年每股收益分别为0.94元、1.10元、1.22元，对应PE分别为20.2倍、17.2倍、15.4倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上; 增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%; 中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数; 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数; 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。
业绩符合预期，拟投建新材料项目 业绩符合预期。公司2021年全年实现营业收入43.59亿元，同比增长49.36%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长24.16%，预计向全体股东每10股派发现金红利2.55元（含税）。公司2022年一季度预计实现归母净利润2.1-2.5亿元，同比增长59.38%-89.74%。公司拟投资18.05亿元用于扩增公司电子信息材料、特种工程材料及新能源材料产能，其中电子信息材料1,150吨/年，特种工程材料6,500吨/年，新能源材料250吨/年。 支撑评级的要点 MP Biomedicals,LLC新冠抗原快速检测试剂盒产品销售快速增长使营收增速显著高于利润增速。分产品看，公司功能性材料产品2021全年实现营业收入27.5亿元，同比增长20.5%；毛利率为42.12%，同比下降2.8pcts。公司大健康产品2021全年实现营业收入15.7亿元，同比增长156.17%；毛利率为26.5%，同比下降18.7pcts。报告期内，公司境外子公司MP公司新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家完成注册并实现销售，为全球抗击疫情做出贡献。MP公司2021全年实现营业收入13.95亿元，同比增长181%；实现净利润1.43亿元，同比增长107%。报告期内原材料价格大幅上涨，MP新冠抗原快速检测试剂盒产品毛利率低于公司其他产品的综合毛利率水平是公司大健康业务毛利率下降的主要原因。公司2021年全年管理费用约3.07亿元，同比上涨33.5%，主要由于报告期内实施限制性股票激励计划的费用摊销、以及职工薪酬、折旧等费用增加。 多项目推进，产能稳步提升。报告期内，公司于2018年启动的沸石系列环保材料建设项目的两个ZB系列车用沸石生产车间已分别于2021年上半年和下半年达到预定可使用状态，两个车间理论产能合计约4,000吨/年。公司位于万润工业园一期的功能性材料新车间（B01车间）于2021下半年投入使用，一定程度上缓解了公司电子信息材料产能不足的问题。公司B02车间于报告期内完成GMP认证，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。同时，公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”和“万润工业园二期C01项目”获得环评批复，“万润工业园一期项目”通过环保竣工验收。公司环保沸石材料、液晶材料产销量稳定增长，OLED材料、光刻胶及PI材料、医药中间体等不断实现突破，业绩有望持续高增。 拟投建新材料项目，多领域积极布局。公司拟投资18.05亿元用于中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目，主要包括电子与显示用聚酰亚胺单体材料、半导体制程中清洗剂添加材料、热塑性聚酰亚胺材料、新能源电池用电解液添加剂等。项目预计24个月建设完成，建设完成后预计第4年及以后年度全部达产，项目完全达产年度可实现营业收入约17.50亿元，净利润约3.1亿元。公司凭借在有机合成领域积累的丰富技术经验，不断在电子、环保、医药等材料领域积极布局，跨领域赋能。 估值 业绩符合预期，多项目稳步推进，预计2022-2024年每股收益分别为0.94元、1.10元、1.22元，对应PE分别为20.2倍、17.2倍、15.4倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 项目投产不及预期；产品价格大幅波动、汇率风险。 披露声明 本报告准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任。 评级体系说明 以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准: 公司投资评级: 买 入：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 20%以上; 增 持：预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数 10%-20%; 中 性：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间; 减 持：预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10%以上; 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数; 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数; 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深300指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500指数。 风险提示及免责声明 本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布。本报告发布的特定客户包括：1) 基金、保险、QFII、QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户；2) 中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队可能以本报告为基础，整合形成证券投资顾问服务建议或产品，提供给接受其证券投资顾问服务的客户。 中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告。中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的，亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策；需充分咨询证券投资顾问意见，独立作出投资决策。中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等。 本报告内含保密信息，仅供收件人使用。阁下作为收件人，不得出于任何目的直接或间接复制、派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人，或将此报告全部或部分内容发表。如发现本研究报告被私自刊载或转发的，中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施，追究有关媒体或者机构的责任。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际证券股份有限公司或其附属及关联公司（统称“中银国际集团”）的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。 本报告及其所载的任何信息、材料或内容只提供给阁下作参考之用，并未考虑到任何特别的投资目的、财务状况或特殊需要，不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的要约或邀请，亦不构成任何合约或承诺的基础。中银国际证券股份有限公司不能确保本报告中提及的投资产品适合任何特定投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，阁下不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。阁下收到或阅读本报告须在承诺购买任何报告中所指之投资产品之前，就该投资产品的适合性，包括阁下的特殊投资目的、财务状况及其特别需要寻求阁下相关投资顾问的意见。 尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际证券股份有限公司及其证券分析师从相信可靠的来源取得或达到，但撰写本报告的证券分析师或中银国际集团的任何成员及其董事、高管、员工或其他任何个人（包括其关联方）都不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团任何成员不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。本报告对其中所包含的或讨论的信息或意见的准确性、完整性或公平性不作任何明示或暗示的声明或保证。阁下不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告仅反映证券分析师在撰写本报告时的设想、见解及分析方法。中银国际集团成员可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告，亦有可能采取与本报告观点不同的投资策略。为免生疑问，本报告所载的观点并不代表中银国际集团成员的立场。 本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。 对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接（包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接）的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。 本报告所载的资料、意见及推测仅基于现状，不构成任何保证，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人投资的建议。 过往的表现不能被视作将来表现的指示或保证，也不能代表或对将来表现做出任何明示或暗示的保障。本报告所载的资料、意见及预测只是反映证券分析师在本报告所载日期的判断，可随时更改。本报告中涉及证券或金融工具的价格、价值及收入可能出现上升或下跌。 部分投资可能不会轻易变现，可能在出售或变现投资时存在难度。同样，阁下获得有关投资的价值或风险的可靠信息也存在困难。本报告中包含或涉及的投资及服务可能未必适合阁下。如上所述，阁下须在做出任何投资决策之前，包括买卖本报告涉及的任何证券，寻求阁下相关投资顾问的意见。 中银国际证券股份有限公司及其附属及关联公司版权所有。保留一切权利。
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