环保及公用事业行业周报(2022年第12期):现代能源体系、氢能规划相继出台,能源革命推进有条不紊

（以下内容从华创证券《环保及公用事业行业周报(2022年第12期):现代能源体系、氢能规划相继出台,能源革命推进有条不紊》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 行业动态信息 一周市场回顾 本周沪深300指数下跌2.14%，环保指数下跌1.55%，周相对收益率0.59%。公用事业指数下跌3.08%，周相对收益率-0.94%。在31个申万一级行业中分别排名第20和第26。科学服务周下跌1.55%。 行业要闻 国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》的通知。规划指出，大力发展非化石能源。加快发展风电、太阳能发电。全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，推广应用低风速风电技术。在风能和太阳能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续 整装开发条件、符合区域生态环境保护等要求的地区，有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推进黄河上游、新 疆、冀北等多能互补清洁能源基地建设。积极推动工业园区、经济开发区等屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用。开展风电、光伏发电制氢示范。鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。积极发展太阳能热发电。 异动点评 本周A股公用事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公用事业公司有35家上涨，81家下跌，3家横盘。涨幅前三名是廊坊发展（13.99%）、宁波能源（12.48%）、新奥股份（10.23%）。新奥股份是天然气上下游产业链一体化龙头，本周受消息和业绩层面的双重催化股价上涨。消息面上，欧洲天然气价格飙涨34%；业绩面上，公司于2022年3月19日正式发布2021年度报告，公司业绩亮眼，营业总收入1160.31亿元，同比去年增长31.71%，归母净利润为41.02亿元，同比去年94.67%，基本EPS为1.46元，平均ROE为35.72%。 小专题研究 水务行业基础知识梳理。中国水资源总量丰富但人均占有量较低，且地区分布极度不均衡。正是由于此种不均衡，我国政府对水利工程建设极为重视。小到各市县乡居民用水管道的铺设、水库的修建，大到南水北调工程，无一不展现政府提高人民福祉的决心。本周我们简单梳理了水务行业的行业特征、产业链与盈利模式。 投资策略 环保行业：1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。推荐瀚蓝环境、北控城市资源、盈峰环境，建议关注龙马环卫、光大环境、绿色动力。 电力及电力设备：1、降低单位GDP能耗，大力发展合同能源管理，预计2030年市场空间1.5万亿，建议关注南网能源、涪陵电力。2、光伏装机的快速增长也将带来整个光伏产业链（运营、硅料、硅片、储能）的投资机会，CCER增厚新能源运营收益。推荐太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、川投能源、通威股份、隆基股份、阳光电源、固德威、国电南瑞。 科学服务业：1、当前国内科学服务市场超两千亿，并随科研投入加大呈持续高增态势。2、目前外资企业控制90%以上份额，国产替代空间巨大。3、随着国内经济技术发展，目前涌现出一批国产科学服务企业。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。推荐泰坦科技、莱伯泰科、阿拉丁、聚光科技。 风险提示 疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 小专题研究 （一）中国水务行业基础知识梳理 1、中国水资源概览：总量丰富但人均占有量较低 1）中国水资源总量位居世界第四，人均位于121位 我国幅员辽阔，国土横跨热带、亚热带和温带，水资源总量丰富。2019年，全国水资源总量29041亿立方米，比多年平均值偏多4.8%；位居世界第四位，仅次于巴西、俄罗斯和加拿大。我国的水资源以地表水资源为主，地下水资源为辅，且地表水资源与地下水资源重合比例较大。尽管水资源总量丰富，但我国的水资源人均占有量并不高，根据联合国可持续发展委员会等7个有关组织1997年对世界153个国家和地区水资源的统计，我国人均水资源量（2239立方米）排在世界第121位，是世界上13个贫水国家之一。联合国环境署将“水资源短缺”的标准，定为一个国家每年人均水资源低于1000立方米；“水资源压力”国家则是1000至1700立方米；1700至2500立方米为“水资源脆弱”国家。根据这一定义，我国毫无疑问属于“水资源脆弱国家”。 2）水资源地域分布极度不平均 我国水资源分布与降水量大致呈正相关。降水量较多的南部地区水资源也相对丰富，西北地区与华北平原降水量相对较少且蒸发旺盛，水资源总量较少。东北地区降水量少于南部地区，但因纬度高气候寒冷，蒸发较弱，大部分雨水以地表径流的方式得到保存，故属于我国水资源相对丰富的地区。唯一的例外是西藏自治区，尽管西藏自治区2019年的年降水量仅有596.3毫米，位于各省份的中游水平，但水资源总量却以4496.9亿立方米位居全国第一。这是因为西藏自治区的大部分区域位于青藏高原之上，海拔高气温低蒸发较弱，且青藏高原上拥有丰富的冰川、湖泊资源；中国河流中流量排名第三的雅鲁藏布江也发源于西藏。 尽管降水量受易受多种因素影响，年均波动较大，但根据水利部发表的《中国水资源公报》对历史水资源数据进行的统计，近60年内，南方4区的水资源总量几乎是北方6区的四倍，因此中国水资源总量分布大致呈现南多北少，东多西少这一结论是相对科学的。 正是因为这种水资源分布的不均衡，我国政府对水利工程建设极为重视。小到各市县乡居民用水管道的铺设、水库的修建，大到南水北调工程，无一不展现政府提高人民福祉的决心。中国水务行业就在这样的自然背景与政策背景下开始起步。 2、水务行业基本概况 1) 基本定义与行业特征 传统水务行业的定义是由原水、供水、节水、排水、污水处理及水资源回收利用等构成的产业链。随着人类聚居地规模的不断扩大，对生活质量的要求不断提高，防洪防涝、水源保护等活动也被纳入水务行业的范围之内。从经济学角度来看，水资源具有非竞争性（一个使用者对该物品的消费并不减少它对其他使用者的供应）和非排他性（一个使用者对该物品的消费并不影响其他使用者消费），是典型的公用物品。因此大多数国家的的水务行业市场化率较低，大部分的项目由政府负责统一管理运营。 水务行业是资本密集型行业。前期需要对自来水厂、管网、污水处理设施等固定资产进行大量投资，且这些固定资产的生命周期都较长（25-50年左右），除了定期维护外短时间内不可能更换。因此水务行业的准入门槛较高，具有自然垄断性，一个区域内一般只有一家企业进行垄断性经营，竞争并不激烈。 高毛利率无法反映实际利润情况。根据我们对头部水务公司毛利率的统计，大多数公司的供水业务毛利率在40%左右，但这一数字背后却有极大的泡沫。水务公司是重资产行业，财务成本高、折旧高，仅以毛利率评判其整体利润水平是不科学的。另一方面，水作为生命之源，并没有被真正的视为商品，这就导致很多地区的水价低于供水成本，企业长期处于亏损状态，靠政府补贴维持。 水务行业的需求较为稳定。行业发展程度与经济增长水平、人口数量及城市化进程等因素高度相关，周期性不强。根据水利部的统计，过去10年我国的年用水量均在6000亿立方米左右，其中农业的占比在60%左右。 2）产业链与盈利模式 整个水务产业链包括供水、污水设备生产制造，原水收集与制造、存储、输送，水的生产和销售，水的供应网管、中水回用，污水排放，污水收集与处理、污泥处理等。 水务企业的利润主要来源于工程施工、供水服务、排水服务和污水处理服务。工程施工的利润主要在项目建设期及建成期获得，而后三项则构成了项目运营期的主要利润。水价的构成则与水务产业链的各个环节相对应，包括水资源费、原水价格、自来水供水价格和污水处理费。 不同环节价格变化影响不同行业。水资源费的收取是分类的，如果是对自备水源开采的水资源费上调，则会扩大公共供水的自来水需求，对供水企业产生正面影响；原水价格上涨会提高供水企业成本，压缩盈利空间；提高自来水供水价格，是真正提高供水企业盈利的方式；提高污水处理费将使污水处理企业受益。同时，任何环节水价上涨导致的终端供水价格上涨都会抑制自来水供水需求，进而抑制污水处理需求，使水务企业受到一定的负面影响。但是，由于水价的弹性较小，所以总体上自来水供水价格和污水处理费的上涨将会给水务企业带来实质性利好。 （二）异动点评 本周A股公用事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公用事业公司有35家上涨，81家下跌，3家横盘。涨幅前三名是廊坊发展（13.99%）、宁波能源（12.48%）、新奥股份（10.23%）。新奥股份是天然气上下游产业链一体化龙头，本周受消息和业绩层面的双重催化股价上涨。消息面上，欧洲天然气价格飙涨34%；业绩面上，公司于2022年3月19日正式发布2021年度报告，公司业绩亮眼，营业总收入1160.31亿元，同比去年增长31.71%，归母净利润为41.02亿元，同比去年94.67%，基本EPS为1.46元，平均ROE为35.72%。 （三）重要事件与驱动 1、国务院发布落实《政府工作报告》重点工作分工的意见 意见提出，清理转供电环节不合理加价，支持地方对特殊困难行业用电实行阶段性优惠政策；落实碳达峰行动方案；推动能源革命，确保能源供应，立足资源禀赋，坚持先立后破、通盘谋划，推进能源低碳转型。加强煤炭清洁高效利用，有序减量替代，推动煤电节能降碳改造、灵活性改造、供热改造。推进大型风光电基地及其配套调节性电源规划建设，加强抽水蓄能电站建设，提升电网对可再生能源发电的消纳能力；支持生物质能发展。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系，推进钢铁、有色、石化、化工、建材等行业节能降碳，强化交通和建筑节能。坚决遏制高耗能、高排放、低水平项目盲目发展；提升生态系统碳汇能力。推动能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变，完善减污降碳激励约束政策，发展绿色金融，加快形成绿色低碳生产生活方式。 2、国家发改委、国家能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》的通知 规划指出，大力发展非化石能源。加快发展风电、太阳能发电。全面推进风电和太阳能发电大规模开发和高质量发展，优先就地就近开发利用，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建设，推广应用低风速风电技术。在风能和太阳能资源禀赋较好、建设条件优越、具备持续 整装开发条件、符合区域生态环境保护等要求的地区，有序推进风电和光伏发电集中式开发，加快推进以沙漠、戈壁、荒漠地为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推进黄河上游、新 疆、冀北等多能互补清洁能源基地建设。积极推动工业园区、经济开发区等屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用。开展风电、光伏发电制氢示范。鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。积极发展太阳能热发电。 （四）核心观点：碳中和助力环保板块，国产替代引领科学服务发展 继续推荐环保板块，重点推荐垃圾焚烧、环卫细分。 1、业绩高增，估值低位：龙头公司业绩增速基本在20-30%区间，对应21年估值10-15倍之间；2、商业模式改善，运营指标持续向好：板块摆脱纯工程依赖，稳增运营属性显现，收益率、现金流指标持续改善向好；3、政策催化提升估值修复预期：一季度环保政策密集，碳中和带来板块关注度持续升温，估值修复可期。 垃圾焚烧：1）当前运营项目约56万吨/日，对比100万吨/日目标空间仍大。2）补贴风险基本释放完毕，低价中标、邻避效应影响较弱，行业发展走上健康轨道。3）集中度上升利好龙头公司。 环卫：1）行业增速仍在20%以上。2）轻资产商业模式优质，现金流出色。3）新能源环卫政策带来全行业催化。 核心标的：1）垃圾焚烧：瀚蓝环境、光大环境、绿色动力；2）环卫：北控城市资源、盈峰环境、龙马环卫。 碳中和背景下，新能源产业链。 1、降低单位GDP能耗促进合同能源管理快速发展。2020年，我国单位GDP能耗为0.57吨标准煤/万元，同比下降2.6%；同期，美国、法国、德国、日本、英国分别为0.27、0.19、0.19、0.19、0.14吨标准煤/万元。预计2030年、2060年我国单位GDP能耗分别降至0.36、0.15吨标准煤/万元。这将大力促进合同能源管理（EMC）的发展，2019年末，EMC市场规模达到1141.1亿元，预计2030年市场规模将达到1.5万亿元。建议关注南网能源、涪陵电力。2、2030年、2060年非石化比例将提升至27%、78%；风电/光伏装机分别达到707/904GW、1957/3304GW；清洁能源发电量占比分别达到46%、91%；电能在终端能源消费中的比例将分别达到37%、70%。随着风电、光伏装机的增长，其间歇性能源的特性将会对电力安全系统形成冲击，这将推动储能和制氢行业的快速发展。平价上网将改善新能源运营商现金流，CCER亦将增厚新能源盈利能力。推荐太阳能，建议关注龙源电力、长江电力、通威股份、隆基股份、派能科技、阳光电源、国电南瑞。 国产替代背景下，科学服务业前景向好。 1、科学服务市场空间超2000亿，未来有望维持高速增长。科学服务是服务于科技创新研发的上游核心行业，主要驱动力来自于科技创新的投入。我国2020年研究与试验发展经费支出2.4万亿元，同比增长10.3%，依据下游高校和企业的R&D支出估算，2020年国内科研试剂、耗材市场总规模超过2000亿。科学服务行业作为服务国家创新驱动、转型升级战略的关键行业受到高度重视和政策扶持，伴随科研经费支出维持高位，科学服务行业市场空间有望持续高增。2、国产替代空间巨大，百亿企业呼之欲出。由于我国科研事业起步较晚，外资企业控制着国内90%以上市场份额。近年来，国内经济技术发展以及多年的投入积累效果显现，部分国内企业开始通过自主创新打破外资垄断，涌现出一批国产科研试剂自主品牌。我们认为，未来伴随产品研发能力以及本土化服务能力的不断提升，大型本土服务机构的综合竞争力将持续增强，国产替代路径清晰并进入高速发展轨道。对照海外巨头超百亿美金的营收规模、超千亿美金市值以及发展壮大路径，未来国内大概率出现数家百亿以上营收企业。3、在我国科研创新大潮推动下，综合全面的产品服务能力以及日趋完善的渠道布局将推动国内企业快速成长，同时未来伴随自主品牌占比提升以及规模化优势显现，推荐泰坦科技、阿拉丁、莱伯泰科、聚光科技。 本周板块表现 一级板块表现 本周沪深300指数下跌2.14%，环保指数下跌1.55%，周相对收益率0.59%。公用事业指数下跌3.08%，周相对收益率-0.94%。在31个申万一级行业中分别排名第20和第26。科学服务周下跌1.55%。 本周个股表现 环保行业 本周A股环保行业股票多数下跌，申万一级行业中97家环保公司有29家上涨，68家下跌，0家横盘。涨幅前三名是仕净科技（11.15%）、祥龙电业（8.77%）、久吾高科（7.97%）。 公用事业行业 本周A股公用事业行业股票多数上涨，申万指数中119家公用事业公司有35家上涨，81家下跌，3家横盘。涨幅前三名是廊坊发展（13.99%）、宁波能源（12.48%）、新奥股份（10.23%）。 科学服务行业 本周A股科学服务行业股票多数上涨，科学服务指数中10家科学服务公5家上涨，5家下跌，0家横盘。涨幅前三名是海尔生物（8.54%）、泰林生物（3.07%）、莱伯泰科（3.01%）。 行业动态与公司公告 行业动态 1、环保 （1）生态环境部关于印发《“十四五”生态保护监管规划》的通知 通知，提出到 2025年，建立较为完善的生态保护监管政策制度和法规标准体系，初步建立全国生态监测监督评估网络，对重点区域开展常态化遥感监测，生态保护修复监督评估制度进一步健全，自然保护地、 生态保护红线监管能力和生物多样性保护水平进一步提高，“绿盾” 自然保护地强化监督专项行动范围全覆盖，自然保护地不合理开发活动基本得到遏制。国家生态保护红线监管平台上线运行，实现国家和地方互联互通。“53111”生态保护监管体系初见成效，基本形成与生态保护修复监管相匹配的指导、协调和监督体系，生态系统质量和稳定性得到提升，生态文明示范建设在引领区域生态环境保护和高质量发展中发挥更大作用。 （2）国家标准《水回用导则污水再生处理技术与工艺评价方法》（GB/T41017-2021）全文发布 方法规定了污水再生处理技术与工艺评价的相关术语和定义、评价指标体系、评价程序与要求，提出了技术指标、经济指标、环境指标和可靠性指标的定量和定性评价方法，根据不同类型污水再生处理技术或工艺的特点，明确了评价周期、取样时间与频次等要求。由清华大学、中国标准化研究院、清华大学深圳国际研究生院等单位牵头制定。于2022年7月1日实施。 （3）生态环境部发布关于公开征求《关于加强化工园区地下水环境管理的通知（征求意见稿）》意见的通知 通知提出，为贯彻落实《中华人民共和国水污染防治法》《地下水管理条例》等法律法规，依法加强化工园区地下水环境管理，明确各级生态环 境部门、化工园区管理机构、园区企业及其他相关部门职责，推动化工园区绿色发展，要求明确化工园区地下水生态环境保护要求，加快构建化工园区地下水环境监测体系，推动各方履行化工园区地下水环境管理主体责任 ，加强化工园区地下水环境管理组织保障。 （4）山西省工信厅原材料工业处发布了《山西省有色金属企业改造提升2022年行动计划》 计划提出2022年的主要目标为对6户企业8个项目进行节能技术改造，完成投资1.58亿元。入企服务30户企业，推进12户企业31个项目建设，总投资19.05亿元，推动有色金属企业智能化、绿色化、服务化水平进一步提升。鼓励中铝山西新材料、山西中铝华润、山西兆丰铝电等企业提高风、光、水电等可再生能源的消纳比重，减少铝产品碳排放足迹。鼓励有色金属冶炼企业与压延加工企业进行“直供”，降低能源消耗和减少运输费用，促进双方实现协同发展、合作共赢。 2、电力 （1）国家发展改革委、国家能源局关于印发《“十四五”新型储能发展实施方案》的通知 实施方案从注重系统性谋划储能技术创新、强化示范引领带动产业发展、以规模化发展支撑新型电力系统建设、强调以体制机制促进市场化发展、着力健全新型储能管理体系、推进国际合作提升竞争优势六方面，明确了“十四五”期间的重点任务。实施方案分为八大部分，包括总体要求、六项重点任务和保障措施。其中，六项重点任务分别从技术创新、试点示范、规模发展、体制机制、政策保障、国际合作等重点领域对“十四五”新型储能发展的重点任务进行部署。 （2）山东省首个海上风电平价项目勘察顺利完工 历时44天，经过7次“窗口期”的紧张施工，省鲁南地质工程勘察院承担的由山东能源集团开发的装机容量50万千瓦的渤中海上风电基地场址A项目勘察工作顺利完工。该项目的顺利完成标志着鲁南院在海洋勘察迈出成功的一步，迈出了由陆地勘察向海洋勘察转型升级的一步。 这是山东省首个平价海上风电项目，标志着山东正式步入海上风电平价开发时代。 （3）国家发改委发布《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》 规划明确将氢能源作为未来国家能源体系中新兴产业重点发展方向，并指出氢能将是推动我国绿色能源低碳转型与实现“双碳”目标的重要载体。规划指出，到2025年，形成较为完善的氢能产业发展制度政策环境，氢能示范应用取得明显成效，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排 100-200万吨/年。 到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系。到2035年，形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。规划对国内外氢能发展现状与形势进行了分析，明确“氢能是未来国家能源体系的重要组成部分”“氢能是用能终端实现绿色低碳转型的重要载体”“氢能产业是战略性新兴产业和未来产业重点发展方向”三大战略定位。 公司公告 1、环保 【中国天楹-中标】公司与延吉市农业农村局延吉市美丽乡村环卫一体化项目签订了《政府采购合同》，项目服务费为1,868.88万元/年，服务期限5年。 【荣晟环保-业绩快报】公司2021年度实现营业总收入24.15亿元,较上年增长42.42%；归属于上市公司股东的净利润2.77亿元,较上年增长22.64%;基本每股收益为1.10元,归属于母公司股东的每股净资产为7.11元。 【节能国祯-项目中标】公司中标了湖南吉首经开区污水处理厂及配套管网工程特许经营（BOT+TOT）项目,项目总投资约46,195万元。 【协鑫能源-战略合作】公司与北京长久物流有限公司签署《战略合作框架协议》，双方共同在全国范围内推动新能源汽车综合服务业务，包括但不限于配套充换电站业务、动力电池仓储运输业务、动力电池回收业务等。 【联泰环保-减持】公司控股股东联泰集团拟减持公司可转债券390,000张，发行总量比例由减持前39%变成减持后27%。 【上海环境-年度报告】2021年全年，公司入厂垃圾1,266.13万吨，同比增长31.14%；垃圾焚烧上网电量416,019.97万度，同比增长31.57%； 中转垃圾114.63万吨，同比增长20.03%；处理污水44,404.81万吨，日均处理量为121.66万吨，与去年同期基本持平；实现营业收入71.02亿元，同比增长57.41%；实现归母净利润6.87亿元，同比增长9.77%。 【中国天楹-中标】公司控股子公司江苏楹环预中标西安市阎良区城区环卫作业项目市场化运行采购项目，合同服务期为3年，中标金额为8952.51万元。 2、电力 【格林美-增持】公司4位高级管理人员预计自2022年3月22日起6个月内增持本公司股份，合计拟增持金额不低于人民币400万元，且不超过人民币800万元。 【祥龙电业-减持】股东武汉华原能源物资开发有限公司预计自2021年4月19日起6个月内减持本公司股份不超过3,749,770股，减持股份的总数不超过公司股份总数的1%。 3、天然气 【蓝焰控股-业绩快报】公司2021年度实现营业总收入19.78亿元,较上年增长37.24%；归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,较上年增长144.36%;基本每股收益为0.32元,归属于母公司股东的每股净资产为4.82元。 本周大宗商品交易情况 风险提示 疫情影响；环保政策不及预期；市场竞争加剧；用电量增速不及预期；电价下调；天然气终端售价下调。 团队介绍 组长、首席分析师：庞天一 吉林大学工学硕士。2017年加入华创证券研究所。2019年新浪金麒麟环保行业新锐分析师第一名。2020年金麒麟环保行业新锐分析师第二名。 助理研究员：霍鹏浩 阿姆斯特丹大学量化金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：刘汉轩 英国帝国理工学院理学硕士。2022年加入华创证券研究所。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）