也无风雨也无晴

（以下内容从开源证券《也无风雨也无晴》研报附件原文摘录）
　　This browser does not support music or audio playback. Please play it in Weixin or another browser. 回家 音乐： 群星 - 浪漫萨克斯 望春风 摘要 配置建议：看好能源、能源过渡金属，以及黄金；对国内债券和股票市场维持谨慎观点。 1、商品：地缘冲突炒作热情阶段性消退后，预计商品交易逻辑逐步从供应收缩转向需求疲弱 1）能源以及能源过渡金属长期表现依旧优于黑色产业链，但短期来看，黑色及建材板块仍然受到政策预期的提振； 2）英美等发达经济体的高通胀短期仍将持续，且从3月第一次加息落地后相关资产的价格表现来看，当前市场已经充分price-in了未来可能的加息动作，黄金仍是大类资产配置的占优品种； 3）生猪养殖遵循自身产业周期，今年猪价前低后高的结构大体确认，更多的是时间节点和上涨幅度的把握。 2、股市：股市走势虽然短期会受到外围冲突、流动性收紧等因素的影响，但是中长期仍是基本面主导，建议警惕因业绩增速下滑对A股市场的冲击 1）A股业绩增速与经济的名义增长率显著相关，而今年无论是经济的实际增长，还是整体价格水平，都会较去年有确定性的回落：2021年我国GDP不变价的同比增速为8.1%，根据政府工作会议，今年的目标是5.5%；同时，虽然俄乌局势加剧了大宗商品供应紧张格局，但PPI同比全年趋势下行比较明确； 2）社融是股票市场最为关键的资金面，经验上，社融同比增长与股票市场的估值之间的正相关关系非常明显；以此来看，当前A股在经历了前段时间的大幅下跌后，整体估值有所回落，但仍难言已足够便宜；而且，如果宽信用难以起来的话，那A股估值也难以有明显的提升。 3、债券：中美利差倒挂和美债期限利差倒挂是市场普遍关注的问题，全球加息浪潮与国内疲弱的基本面加大了对债券市场预判的难度，我们预计10Y国债收益率整体震荡上行，年内高点在3.1% 1）从国内通胀压力来看，虽然PPI已同比回落，通胀压力减轻，货币政策宽松的成本已在明显下降，然而，如果我们承认经济这一轮底部是在今年年初出现的话，那当前10Y国债收益率已经price-in了经济最为悲观的状态，后续除非经济超预期下滑，否则即使货币再宽松，对长端收益率的利好也相对有限； 2）海外经济体的收益率上升对国内收益率的压力并不是没有压力，当前中美利差已经降到历史偏低的水平，而若美国持续动用加息政策的话，美债收益率继续上行应是一个相对坚定的趋势。那么，除非中国可以容忍人民币汇率大幅贬值，否则中国必然会面对资本的快速外流，目前来看，这一压力已然偏大，因此，中国若经济压力适中的话，货币政策不能再像去年那般从宽处理。 风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期。 正文 一周关键数据 1、英国2月CPI同比增长6.2%，创近三十年新高，预期6%，前值5.5%；环比增长0.8%，预期0.6%，前值-0.1%。 2、美国3月S&P Global PMI初值58.5，预期56.6，前值57.3；3月服务业PMI初值58.9，预期56，前值56.5；3月综合PMI初值58.5，预期54.7，前值55.9。 3、美国2021年第四季度经常账户赤字2179亿美元，预期赤字2180亿美元，前值为赤字2199亿美元。 4、欧元区3月PMI初值57，预期56，前值58.2；3月服务业PMI初值54.8，预期54.3，前值55.5；3月综合PMI初值54.5，预期53.8，前值55.5。 5、按美元计值，2021年四季度，我国经常账户顺差1184亿美元，资本和金融账户逆差321亿美元。2021年全年，我国经常账户顺差3173亿美元，资本和金融账户逆差1499亿美元，其中，非储备性质的金融账户顺差382亿美元，储备资产增加1882亿美元。 大类资产表现一览 外汇市场 1）人民币汇率边际转势 3月中旬至今，人民币汇率一改去年下半年以来持续升值的态势，3月15日甚至跌到6.38关口，回落到去年年底水平——这可能不会是人民币贬值的开端，但人民币至少可能会结束单边升值的趋势，而转为区间震荡的趋势之中。 2）货币紧缩对美元强势走势有支撑 3月16日的议息会议（FOMC）上，美联储如期宣布加息25bp，并确认将在今年进行缩表。点阵图显示今年年底利率可能会突破2%，即今年剩余的六次议息会议都可能加息25bp，给美元的强势提供了强劲的支撑。 3）日元暴跌，澳元涨幅最大 作为能源净进口国，日元受能源价格飙升冲击下跌，3月东京生活成本也达到两年以来的高位。另一方面，日债被抛售美元回流导致债券收益率上升，背负庞大债务的日本政府不得不干预债市，将进一步加剧日元的下跌。澳元受益于铁矿石价格的上升继续维持强势。 商品市场 1）无惧加息，金价高位强势 俄乌冲突助推金价突破1900关口之后，金价一直维持高位，整体运行在1900-2000美金的区间；发达经济体的持续高通胀以及俄乌战争引发的避险情绪是黄金价格维持高位的主要原因。英美等发达经济体的高通胀短期仍将持续，虽然美联储在年内还有多次加息，但从3月第一次加息落地后相关资产的价格表现来看，当前的市场已经充分price-in了未来的可能加息动作。黄金仍是大类资产配置的占优品种。 2）地缘因素主导，油价高位高波动 周三，受里海石油管线（CPC）受损消息影响，布伦特原油再次大涨突破120美元/桶。CPC受损不仅影响俄罗斯石油出口，而且哈萨克斯坦也通过这一管道出口石油，全球原油供应遭到重大冲击。3月以来，石油价格呈现高位高波动的行情，5%以上的振幅屡见不鲜。我们依旧维持此前观点，原油价格中枢抬升至100美金/桶，但后续波动率会有所下降。 3）逼空行情仍在，镍高温不退 继月初LME3个月镍合约飙升到最高48000美元/吨，本周镍仍然高温不退，上涨19.3%，收于35950美元/吨，本月累计上涨49.7%。俄罗斯被禁运扰动仍在，这导致了商品市场波动率明显加大。 股票市场 海内外股市走势分化。美联储首次加息落地，加息幅度符合市场预期，叠加发达经济体强劲的经济基本面，海外市场风险偏好回升，主要市场指数都走出一波反弹行情，VIX指数显著回落。相较之下，国内股市表现整体较为一般，3月中上旬公布的经济金融数据引发了市场对于经济基本面的担忧，A股随之出现了一波大跌，此后金稳会的召开和北向资金净流出的减少使得市场企稳反弹。 从国内股票市场行业表现来看，煤炭（5.84%）、农林牧渔（3.93%）、房地产（3.84%）涨幅靠前，计算机（-4.10%）、电气设备（-4.05%）、建筑材料（-3.72%）跌幅靠前。 债券市场 受美联储持续大幅度加息预期的影响，美债各期限收益率均出现了明显上行，其中5年期和10年期国债收益率还出现了倒挂。而中国国债收益率上升幅度较小，中美利差进一步收窄，其中10年期利差已收窄至32bp。货币市场方面，R007和DR007利率都有所上升，显示跨季资金面收紧。

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