【周观点 · 工业金属 | 国内疫情扰动消费,外部冲击仍支撑价格】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 国内疫情扰动消费,外部冲击仍支撑价格】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 国内华东、华南疫情管控干扰旺季需求恢复，海外地缘冲突及能源价格再次大涨推升金属商品价格，内外价差加大逐步影响进出口趋势，对冲国内供给压力。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 、、 主要内容 1 国内疫情扰动消费，外部冲击仍支撑价格 周期研判： 3 月中下旬为传统金属商品旺季，前期国内需求恢复相对舒畅；而中下旬疫情扩散导致管控趋严对下游有明显干扰，同时华东华南仓储提货及运输均受影响，致使内盘价格表现相对较弱。海外地缘冲突及由此推动的能源价格再次大幅上涨导致对商品价格有强劲支撑，叠加 1 季度欧美经济表现较为强势、商品新一轮去库或启动，短期内工业金属价格的主导因素仍在海外通胀及供给冲击与国内需求验证间拉锯，等待出现方向性机会。 电解铝：高利润下供给压力显现，外盘高价及净出口支撑铝价。①供给端：供给恢复至高位，压力开始显现。 本周国内电解铝运行产能增 15 万 吨至 3925 万吨/年，3 月累计复产投产超 60 万吨，当前历史高位利润将加速产能投放。海外能源价格飙升限制复产，对俄铝氧化铝、铝土矿进口制裁或导致其减产。LME 铝价受能源价格大涨及俄铝减产预期发酵影响重回 3600 美元/吨上方，内外价差加大推动中国原铝重回净出口，对冲国内供给释放，在国内需求尚可情况下供给压力仍不大。 ②需求、库存：略受疫情及高价格影响，需求整体平稳。 国内电解铝现货价格在 22800 元/吨附近窄幅震荡，下游需求对价格接受相对较好；但华东华南疫情影响下加工企业开工率环比略有下滑，与建筑业关联紧度高的铝型材及板带相对明显。随着华南疫情得到控制，政府积极鼓励复工，被压抑需求将恢复。“316”会议后，政策对地产需求端和融资端支持力度加大，电解铝需求预期仍较高。国内外库存均确认下降趋势，LME 库存跌破 70 万吨，国内电解铝现货进一步确认库存拐点，社会铝锭、铝棒库存下降至 103.9（-5）、15.2（-3.8）万吨，去化加速。 ③盈利端： 成本端氧化铝微涨，电解上涨推动盈利达到 5300 元/吨上方，保持历史高位。 铜：疫情影响国内需求情绪，通胀支撑铜价。 本周 SHFE 铜涨 0.92%至 73560 元/吨的平台，延续小幅向上趋势。国内疫情管控影响下游需求预期及运输，下游铜加工商订单有所减少、上游炼厂开始累库。供给冲击、 能源价格及通胀预期进一步支撑外盘铜价上行，而国内受限于需求预期铜价涨幅较小；因此内外价格倒挂导致精铜进口亏损加剧，进口或有所减少。而海外精矿供给正常，国内炼厂开工率不高推动加工费继续上行。 维持铝行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等； 受益标的： 中国铝业、紫金矿业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份等。 风险提示： 俄乌事件影响范围超预期、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜板块：2022 新老基建需求有望支撑铜价 4 铝板块：海内外铝价有望延续共振 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件影响范围超预期。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、 农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格， 且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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