【华创电新|周观察20220327】绿电制绿氢:实现“双碳”目标的有力武器

（以下内容从华创证券《【华创电新|周观察20220327】绿电制绿氢:实现“双碳”目标的有力武器》研报附件原文摘录）
　　根据《证劵期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证劵客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证劵客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若对您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 本周专题：绿电制绿氢：实现“双碳”目标的有力武器 氢能产业链为制备、储运和加注，作为能源载体用于交通、电力、工业和建筑等领域。在交通领域，氢能和燃料电池规划主要用于重卡、货车等高耗油商用车，和锂电池汽车实现互补。在电力领域，氢能能够通及董过可再生能源电力制取，起到大规模储能和调峰，有效解决新能源电力的消纳问题，实现不同种类的能源跨地域和跨时空调节的作用，引导可再生能源电力运用于工业和建筑等领域助力其深度脱碳。 氢能将成我国能源体系的重要一环。截至2021年末，中国已经实现了氢气产能约为4000万吨/年，产量约为3300万吨/年。根据中国氢能联盟的预测，到2050年，氢能占我国终端能源体系的占比至少将达到10%，需求量将要超过6000万吨，能够实现二氧化碳排放量降低约7亿吨。 目前制氢方式原料多以化石能源为主，绿氢占比低。到2020年，中国制成的氢气来源和占比分别为煤炭64%，工业副产21%，天然气14%，电解水1%。使用电解水制氢的路径包括碱性电解水（AEL）、质子交换膜电解水（PEMEL）和固体氧化物电解水（SOEL）。其中, SOEL能量转换效率高，但目前尚未达到商业化应用阶段。AEL方法制备氢气的能量转化效率比PEMEL会低10%，成本则是少了近40元/kg。 电费占电解水制氢成本75%以上，可再生能源电力度电成本持续下降绿电制氢经济性凸显。根据张轩等人的测算，在0.2元/度的电价成本和5000小时的设备利用时间下，制氢成本将低至20元/kg。该成本线也是氢燃料电池该氢能应用大规模发展的经济性前提。 电解槽和质子交换膜是绿电制氢亟待关注的投资方向。在2025年国内预计仍在商业化和规模化前期的可再生能源制氢产量达到20万吨。在其中AEL技术占比85%，PEMEL技术占比15%的情况下，AEL电解槽的市场空间将达15.19亿元，PEMEL电解槽的市场空间将达17.75亿元，整个可再生能源制氢的设备市场空间将达43.71亿元。同时被国外企业垄断的质子交换膜，目前已经有国内企业正在建设相对中低端的质子交换膜产品进行国产替代。 氢能投资建议：《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》正式落地对未来15年氢能商业化和规模化发展进行了顶层设计。氢能作为清洁、高效的能源载体能够广泛应用于国民生产的各个领域。制氢环节作为氢能生产的源头，使用成本持续下降的绿电电解水制氢，能够加速氢能尽早实现商业化。建议关注：（1）电解槽企业：苏州竞立（未上市）、天津大陆（未上市）、隆基股份、阳光电源、双良节能等（2）质子交换膜国产替代：东岳集团 （3）绿电制氢企业：宝丰能源、三峡能源等。 光伏投资策略：1）硅料环节产能释放预期明确，一体化组件企业利润反弹逻辑清晰，建议关注晶澳科技、隆基股份；2）在碳中和目标背景下，国家大力推进新能源发展，通过整县推进、绿电交易等方式提升企业、用户对于光伏的使用，分布式光伏需求增长，建议关注锦浪科技、固德威、天合光能、正泰电器；3）22年全球光伏需求持续向好，建议关注受益于总量逻辑的阳光电源、福斯特、海优新材等。 新能源汽车投资策略：新能源汽车是道路交通领域实现碳中和的必经之路，建议关注以下投资主线：1）各细分领域具备全球竞争力的稳健龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、天赐材料、容百科技、中伟股份、先导智能、天奈科技等。2）深耕动力及储能电池的二线锂电企业：亿纬锂能、国轩高科、欣旺达、孚能科技、鹏辉能源等。3）锂电材料环节其它基本面优质标的：中科电气、当升科技、新宙邦、星源材质、德方纳米、嘉元科技、格林美、多氟多等。4）受益于全球电动化的零部件龙头：汇川技术、三花智控、宏发股份、科达利等。5）产品驱动、引领智能的新势力：特斯拉、蔚来、小鹏汽车、理想汽车等。 风险提示：氢能成本下降不及预期；相关技术发展不及预期 目录 一、绿电制绿氢：实现“双碳”目标的有力武器 （一）氢能是现代能源体系中不可或缺的一环 氢能是实现深度脱碳的有力抓手。氢是一种来源广泛、清洁无碳同时应用场景十分丰富的二次能源。氢能的热值高达120MJ/kg，是同质量标准煤和石油等化石燃料的2-4倍。氢气在各种物理和化学变化过程中释放的能量，可以用作储能、发电和各种交通工具的燃料。氢能正在成为全球深度脱碳完成能源体系变革的重要一环。 氢能产业链为制备、储运和加注，作为能源载体用于交通、电力、工业和建筑等领域。氢能产业链主要包括氢气的制备、储运、加注和应用四个环节。在交通领域，氢能和燃料电池规划主要用于重卡、货车等高耗油商用车，该运用能够有效减少我国在交通运输领域的石油耗量，和锂电池汽车实现互补。在电力领域，氢能能够通过可再生能源电力制取，起到大规模储能和调峰，有效解决新能源电力的消纳问题，实现不同种类的能源跨地域和跨时空调节的作用。同时氢气作为可再生能源高效利用的载体，能够引导可再生能源电力运用于工业和建筑等领域，从而帮助这些碳排放量较高的应用的深度脱碳。 （一）氢能是现代能源体系中不可或缺的一环 氢能是实现深度脱碳的有力抓手。氢是一种来源广泛、清洁无碳同时应用场景十分丰富的二次能源。氢能的热值高达120MJ/kg，是同质量标准煤和石油等化石燃料的2-4倍。氢气在各种物理和化学变化过程中释放的能量，可以用作储能、发电和各种交通工具的燃料。氢能正在成为全球深度脱碳完成能源体系变革的重要一环。 氢能产业链为制备、储运和加注，作为能源载体用于交通、电力、工业和建筑等领域。氢能产业链主要包括氢气的制备、储运、加注和应用四个环节。在交通领域，氢能和燃料电池规划主要用于重卡、货车等高耗油商用车，该运用能够有效减少我国在交通运输领域的石油耗量，和锂电池汽车实现互补。在电力领域，氢能能够通过可再生能源电力制取，起到大规模储能和调峰，有效解决新能源电力的消纳问题，实现不同种类的能源跨地域和跨时空调节的作用。同时氢气作为可再生能源高效利用的载体，能够引导可再生能源电力运用于工业和建筑等领域，从而帮助这些碳排放量较高的应用的深度脱碳。 顶层设计落地，氢能有望实现加速发展。“十三五”以来，国家多次下发了相关文件支持氢能和燃料电池的发展。2022年3月22日，国家正式下发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》。《规划》对我国氢能发展进行了规划。2025年目标为实现燃料电池车辆保有量约5万辆，并配套部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。 氢能产量稳步增长，未来将成我国终端能源重要组成部分。截至2021年末，中国已经实现了氢气产能约为4000万吨/年，产量约为3300万吨/年。根据中国氢能联盟的预测，到2050年氢能占我国终端能源体系的占比至少将达10%，需求量将超过6000万吨，能够实现二氧化碳排放量降低约7亿吨。氢能会是我国能源体系的重要组成部分。 （二）绿电制氢是有望实现氢能的大规模运用 目前制氢方式多以化石能源为主，绿氢占比低。按照氢气的来源进行分类，可以将氢气分为“灰氢”、“蓝氢”和“绿氢”。“灰氢”是指使用化石燃料制取氢气并且不会对释放的二氧化碳作任何处理，制备原料多是煤炭、天然气等传统化石能源和工业副气。“蓝氢”是指使用化石燃料制取氢气，但同时对释放的二氧化碳进行补集和封存。主要原材料与“灰氢”原料相似，不过增加了CCS即碳捕捉工序。“绿氢”则是指使用可再生能源发电电解或是光解制取的氢气。其中，原料主要是水，电解的电力来源是光伏、风电等清洁能源。到2020年，中国制成的氢气来源和占比分别为煤炭64%，工业副产21%，天然气14%，电解水1%。并且在电解水当中使用绿电的比例要更低。 制氢技术路线多样，绿电制氢经济性有待提升。通过对不同技术路线制备氢气的方式进行对比可以看出，使用传统化石能源制备氢气的技术均比较成熟，成本相对低廉，不过碳排放量也相对较高，没有实现减碳的目标。也有部分原材料为化石能源同时碳排放量很少的制备氢气的方法，不过成本也十分昂贵。 使用电解水制氢的路径包括碱性电解水（AEL）、质子交换膜电解水（PEMEL）和固体氧化物电解水（SOEL）。其中, SOEL能量转换效率高，但目前尚未达到商业化应用阶段。AEL和PEMEL技术相对成熟，但是在成本和转化效率有比较大的差异。AEL 设备购置成本低，但是运行中需要有腐蚀性的碱液循环，对电力波动性的响应速度较慢，也直接导致了更低的制氢效率。PEMEL 使用质子交换膜替代传统的碱性电解质溶液，设备投资成本更高，不过运行电流密度显著提高，能量转化效率也有明显的提升。使用AEL方法制备氢气的能量转化效率比PEMEL会低10%，成本则是少了近40元/kg。 电费是电解水制氢的主要成本。分别对AEL技术制氢和PEMEL制氢方法的成本进行拆分可以看出，电费的占比都达到了75%以上，由此可见电费是决定电解水制氢成本的关键因素。此外，PEMEL因为技术相对不成熟，设备成本占比较高，达到了16.19%。 可再生能源电力度电成本持续下降，绿电制氢经济性显现。根据能源研究所测算，到2050年以风电、光伏为代表的可再生能源发电方式的度电成本都会出现大幅下降。以光伏发电为例，其度电成本分别将在2035年和2050年降低至0.2元/度和0.13元/度。在绿电价格持续下降的情况，绿电制氢的成本也随之出现了比较大的下滑。根据张轩等人的测算，在0.2元/度的电价成本和5000小时的设备利用时间下，制氢成本将低至20元/kg。该成本线也是氢燃料电池该氢能应用大规模发展的经济性前提。 绿电制氢仍以示范项目为主，尚未实现商业化。目前在全国包括辽宁、河北、吉林等地都开展了光伏、风电等绿电制氢的示范性项目，为日后绿电制氢的商业化运用奠定基础。 （三）绿电制氢投资方向 电解槽和质子交换膜是绿电制氢亟待关注的投资方向。电解槽是电解水制氢中的核心设备，根据我们的测算，在2025年国内预计仍在商业化和规模化前期的可再生能源制氢产量达到20万吨。在其中AEL技术占比85%，PEMEL技术占比15%的情况下，AEL电解槽的市场空间将达15.19亿元，PEMEL电解槽的市场空间将达17.75亿元，整个可再生能源制氢的设备市场空间将达43.71亿元。并且在技术进一步进步，绿电制氢成本持续下降的情况下，设备的市场空间还将扩大。 质子交换膜国产化正在路上。目前商用化的质子交换膜目前仍由杜邦等外国企业生产为主，其高昂的售价本也是阻碍PEMEL技术推广的主要因素。不过，目前已经有国内企业正在建设相对中低端的质子交换膜产品，国产化箭在弦上。 （四）投资建议 《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》正式落地对未来15年氢能商业化和规模化发展进行了顶层设计。氢能作为清洁、高效的能源载体能够广泛应用于国民生产的各个领域。制氢环节作为氢能生产的源头，使用成本持续下降的绿电电解水制氢，不仅能从生产源头降低碳排放同样能够实现持续降本，从而加速氢能尽早实现商业化。建议关注：（1）电解槽企业：苏州竞立（未上市）、天津大陆（未上市）、隆基股份、阳光电源、双良节能等（2）质子交换膜国产替代：东岳集团 （3）绿电制氢企业：宝丰能源、三峡能源等。 二、新能源汽车： 新能源汽车经历两轮涨价潮，依旧看好后续车市 （一）行业观点概要 1、新能源汽车产业链一周汇总 电池：1）中创新航：公司与四川眉山彭山区政府在成都举行签约仪式。根据协议，公司计划在四川彭山经开区投资约100亿元，建设动力电池及储能系统项目。2）宁德时代：公司考虑在北美地区投资50亿美元（约合318亿元人民币）建设一座电池工厂，供货给特斯拉及其他汽车厂商。工厂的目标年产能最高可达80GWh，或将雇佣约10000名员工。3）宁德时代：公司称已动态调整部分电池产品价格。4）合纵科技：公司公告称，控股孙公司贵州雅友拟在瓮安经济开发区基础工业园内投资约40亿元，建设年产30万吨电池级磷酸铁一体化整体项目。项目用地1120亩，总工程建设时间预计为三年。5）大众欧洲：公司将在西班牙东部城市瓦伦西亚（Valencia）附近建设动力电池工厂，生产标准电芯。工厂的设计年产能为40GWh，预计在2022年内开工建设，2026年建成投产。 锂：1）盛新锂能：公司公告称，已与比亚迪签署《附条件生效的战略合作协议》。公司拟通过定向增发的方式，引入比亚迪作为战略投资者，定增价格为42.99元/股，募资总额（含发行费用）不超过30亿元。 钴：1）大众中国：公司宣布，已与华友钴业和青山集团签署两份战略合作谅解备忘录，计划与华友钴业、青山集团在印尼成立合资公司，生产电池原材料。预计满产后，合资公司的总产能将可以满足160GWh电池所需要的镍、钴材料供应。 充电：1）比亚迪：公司发布消息称，公司已与壳牌签署全球战略合作协议，双方将在充电终端、家庭能源解决方案、共建电动汽车服务中心等方面展开合作，提升比亚迪纯电动车（BEV）和插电式混动汽车（PHEV）用户的充电体验，合作最先从中国和欧洲市场开始，并计划扩展至全球。 芯片：1）鸿海集团：富士康母公司鸿海集团将收购芯片设计公司即思创意（Fast SiC）40%股权，并合作开发专用于电动车的SiC MOSFET。 2、新能源汽车经历两轮涨价潮，依旧看好后续车市 补贴退坡导致新能源汽车迎来第一轮涨价，涨价幅度基本接近补贴退坡幅度。新能源汽车第一轮涨价发生在1-2月初，受2022年新能源汽车补贴政策退坡影响，车企成本压力增大，因此部分车企调高了车价以弥补补贴降低的影响。从涨价幅度来看，绝大部分车企的涨价幅度都基本接近补贴退坡幅度，个别企业涨价幅度相对较大，主要是因为其还对自身产品进行了调整。 主要原材料大幅涨价导致新能源汽车迎来第二轮涨价。3月，作为动力电池的主要原材料，锂、钴、镍都出现较大幅度涨价。3月25日电池级碳酸锂市场综合报价在50-50.6万元/吨，而在2021年初碳酸锂价格仅为5万元/吨。与此同时，钴价也从去年初不到30万元/吨上涨至56.8万元/吨，涨了近一倍。主要原材料大幅涨价导致磷酸铁锂电池成本每度上涨200元左右，带来50度电的车型电池上涨近万元。镍价格的猛涨主要受到个别企业对镍矿做空的影响，3月25日电池级硫酸镍市场综合报价在4.6-4.9万元/吨，导致三元材料价格每吨上涨16万元至25万元。相应地，三元锂电池每千瓦时价格上涨31-47元。以70千瓦时的电动车为例，一辆电动车近期的电池成本上涨幅度达2000-3300元不等。原材料的大幅涨价导致动力电池价格快速上涨，再加上部分电池企业今年改变了价格谈判规则，价格每季度谈定，并有价格开口，因此在动力电池涨价后签订新订单的车企压力非常大，只能通过涨价来缓解成本压力。 2月新能源汽车销量情况良好，依旧看好后续车市。1月涨价后，2月新能源汽车销量为33.4万辆，同比增长184.3%，环比下降22.6%，环比降幅小于前几年幅度，主要是因为1-2月初的涨价潮形成抢单效应，大部分车企都积累了两个月左右的订单，因此2月车市走势良好。3月涨价潮又进一步推动抢单效应，预计3、4月份车市走势将延续良好态势。到5月及以后，车企前期积累的订单消耗殆尽，车市情况将取决于涨价后订单回升情况，考虑到目前新能源主力车企和主力车型走势情况良好，以及非限行城市销量的强势增长，我们依旧看好后续车市。 （二）行业数据跟踪 （三）行业要闻及个股重要公告跟踪 三、新能源发电： 隆基通威签订巨额多晶硅采购长单，硅料价格总体维稳 （一）行业观点概要 1、行业动态 因地制宜推动农村地区光伏、风电发展！国家发改委 “十四五”推进农业农村现代化规划发布。3月25日，国家发改委“十四五”推进农业农村现代化规划发布。规划指出，加强乡村清洁能源建设。提高电能在农村能源消费中的比重。因地制宜推动农村地区光伏、风电发展，推进农村生物质能源多元化利用，加快构建以可再生能源为基础的农村清洁能源利用体系。强化清洁供暖设施建设，加大生物质锅炉（炉具）、太阳能集热器等推广应用力度，推动北方冬季清洁取暖。 2、公司动态 总投资35亿元！晶品新能源12GW高效单晶硅棒及硅片项目落户新疆克拉玛依。3月22日，新疆维吾尔自治区克拉玛依市乌尔禾区人民政府和江苏晶品新能源科技有限公司签署项目投资协议，就投资建设晶品12GW高效单晶硅棒及硅片项目达成协议。该项目将分为两期实施：一期是6GW单晶拉棒项目，投资额约15亿元；二期是6GW单晶拉棒+硅片项目，投资额约20亿元。全部达产后将实现产值约255亿元，可提供就业岗位约2000个，年上缴利税近10亿元。其中一期项目将于今年4月开工建设，计划今年10月建成投产。 442亿元！隆基股份与通威签订20.36万吨多晶硅料采购长单。3月21日，隆基股份发布公告称，公司8家子公司与通威股份的4家子公司签订了多晶硅料长单采购协议，2022年1月至2023年12月期间，多晶硅料交易数量为20.36万吨。如按照中国有色金属工业协会硅业分会2022年3月16日公布的单晶高纯硅料成交均价24.53万元/吨测算，预估本合同总金额约442亿元人民币（不含税），合同总金额占公司2020年度经审计营业成本的107.42%。 晋能控股集团600MW光伏发电项目集中开工。3月17日，晋能控股集团天镇100兆瓦光伏发电+10%储能项目、和顺100兆瓦光伏项目、潞城100兆瓦智慧能源一体化光伏发电项目集中开工。此外，晋能控股集团沁源300兆瓦光伏项目已于3月16日开工，是山西省内目前建设开工最大的清洁能源项目。光伏发电区电池组件采用545Wp及以上单晶硅单面单玻多主栅半片光伏发电组件。项目建成后，年均上网电量约4.1亿千瓦时，售电收入约1.17亿元，上缴利税约2000万元。与等容量的火电相比，每年可节约标煤约12.51万吨，减少二氧化碳排放约31.36万吨。 3、产业链价格：本周产业链价格维持平稳态势 1）根据硅业分会2022年3月23日公布的数据，本周单晶致密料成交均价为24.58万元/吨，环比上涨0.20%。本周M6、M10、G12硅片价成交均价分别为5.52元/片、6.69元/片、8.86元/片，周环比持平。3）本周166mm单晶PERC电池片、182mm单晶PERC电池片、210mm单晶PERC电池片成交均价分别在1.10元/W、1.14元/W、1.15元/W，周环比持平。4）组件环节166mm及以下、182mm和210mm的组件均价为1.87元/W、1.89元/W和1.89元/W，周环比持平。 评论：本周硅料整体价格趋势持稳，硅片价格也维持平稳趋势，电池片价格因下游接受度有限，基本价格维稳上周水平，组件价格仍在持续调整二季度售价。 投资建议：1）硅料环节产能释放预期明确，一体化组件企业利润反弹逻辑清晰，建议关注晶澳科技、隆基股份；2）在碳中和目标背景下，国家大力推进新能源发展，通过整县推进、绿电交易等方式提升企业、用户对于光伏的使用，分布式光伏需求增长，建议关注锦浪科技、固德威、天合光能、正泰电器；3）22年全球光伏需求持续向好，建议关注受益于总量逻辑的阳光电源、福斯特、海优新材等。 （二）行业数据跟踪 （三）行业要闻及个股重要公告跟踪 四、工控及电力设备： 2月制造业PMI位于荣枯线以上 （一）行业观点概要 2月制造业PMI为50.2%，较上月提升0.1个百分点，位于荣枯线以上，供需能力提升促进了制造业PMI的上涨。由于我国近期出台了一系列的稳定原材料价格和加强能源供应的政策，使得供应端不再像前几个月那么紧张。需求端方面，虽然疫情影响持续，但是受圣诞消费季的刺激，海外需求仍在增加。伴随着新变种疫情奥密克戎的出现，PMI的未来增长仍存在不可控因素。 （二）加速电能时代，升级电力系统 新型电力系统投资主线：特高压、配电网和灵活性。中央经济工作会议提出，适度超前开展基础设施投资，叠加“绿电”和新基建，预期电网投资显著提升。随着全国统一电力市场建设和用户侧能源服务发展的提速，特高压实现大范围跨省跨区配置资源，配电网就地消纳分布式新能源显得尤为迫切。 “十四五”期间，南方电网投资6700亿元，国家电网投资约23000亿元，年均增速超20%，重点加强配电网、特高压、数字化领域建设。国网“十四五”期间规划新增输电能力5600万千瓦，跨省跨区输电能力达到3.0亿千瓦，输送清洁能源占比达到50%，500千伏及以上电网建设投资约7000亿元；配网领域投资将大幅提升，有效支撑分布式电源接入。南网“十四五”将围绕跨区域特高压输电通道建设，重点提及柔性直流输电技术，核心部件为IGBT功率半导体；配电网领域投资3200亿元，占总投资的50%左右。 投资建议：围绕电力系统“柔性化、数字化、电力电子化”特征，适应源网荷储灵活互动、多级电网协同调控的发展趋势。1）输变电装备关注：许继电气、平高电气、思源电气、中国西电、特变电工、东方电缆等；2）配电网升级关注：特锐德、良信股份、正泰电器、威胜信息、炬华科技、四方股份、国网信通等；3）系统灵活性关注：抽水蓄能关注中国电建、中国能建及发电集团旗下标的，电化学储能关注阳光电源、科华数据、固德威、锦浪科技等。 （三）行业数据跟踪 （四）行业要闻及个股重要公告跟踪 五、本周板块行情（中信一级） 电力设备及新能源行业过去一周下降了1.36%，涨跌幅居中信一级行业第27名，跑输沪深300指数-0.78个百分点。输变电设备、配电设备、光伏、风电、核电、新能源汽车过去一周涨跌幅分别为-2.76%、-2.01%、-6.40%、-5.74%、-6.60%、-3.38%。 上周电力设备新能源板块涨幅前五分别为昇辉科技（14.18%）、雪人股份（9.84%）、东岳集团（7.68%）、八方股份（7.13%）、华昌化工（6.47%）。跌幅前五名分别为运天顺风能（-17.01%）、日月股份（-15.44%）、中来股份（-15.30）、迈为股份（-12.13%）、天能重工（-11.85%）。 华创电新团队 新能源与电力设备行业第一线最深度研究 期待与您的交流！ 首席研究员：彭广春 同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：殷晟路 上海高级金融学院工商管理硕士。曾任职于上汽通用汽车制造规划部、西南证券研究发展中心，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：沈成宇 复旦大学经济学院金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：王璐 新加坡南洋理工大学金融硕士，2021年加入华创证券研究所。 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任，本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对于指数表现”给出投资建议，并不涉及时具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的利断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法．如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）