[国君建筑韩其成]周观点:中国电建估值进入增持区间,中国建筑地产优势被低估_第254期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然

（以下内容从国泰君安《[国君建筑韩其成]周观点:中国电建估值进入增持区间,中国建筑地产优势被低估_第254期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然》研报附件原文摘录）
　　祝福 2022天赐良基(建),投资神基妙算,净值拾基而上 导读 国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然:中国建筑是地产政策转暖β行情中最被低估的α，中国电建估值进入增持区间新能源竞争优势将拉动未来业绩超预期。稳增长深入落实，旺季基建投资将继续加速跳升。 摘要 1、国务院《政府工作报告》重点工作分工要求相关部门深入落实稳增长。(1)着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间，保持社会大局稳定，迎接党的二十大胜利召开。(2)要保持宏观政策连续性，强化跨周期和逆周期调节，增强有效性。政策发力适当靠前，及时动用储备政策工具，确保经济平稳运行。要把稳增长放在更加突出的位置。各地区各部门要切实担负起稳定经济的责任，积极推出有利于经济稳定的政策。扩大新增贷款规模，推动金融机构降低实际贷款利率，为实体经济提供更有力支持。(3)围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资。 2、中国建筑是地产政策转暖β行情中最被低估的α。(1)国家推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者合理住房需求，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。(2)中国建筑财报称获国际三大评级机构标普/穆迪/惠誉的评级为A/A2/A，展望维持“稳定”，是行业内全球最高信用评级。(3)中国建筑地产销售量略低于万科和保利发展，大于招商蛇口和金地集团。中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。2022年PE中国建筑3.9倍，远低于万保招金地产2022平均PE的7倍，PB中国建筑为0.69倍，也远低于万保招金地产的平均PB的1.11倍。 3、国家发改委/能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》。(1)到2025年非化石能源消费比重提高到20%左右(十三五末15.9%)，核电/水电/抽水蓄能装机容量达到7000万千瓦、3.8亿千瓦、6200万千瓦以上(在建装机容量达到6000万千瓦左右)。(2)加快推进以沙漠/戈壁/荒漠地区为重点的大型风电光伏基地项目建设，积极推动工业园区/经济开发区等屋顶光伏开发利用，推广光伏发电与建筑一体化应用。鼓励建设海上风电基地，推进海上风电向深水远岸区域布局。(3)提高存量通道输送可再生能源电量比例，新建通道输送可再生能源电量比例原则上不低于50%。 4、中国电建新能源份额最高，估值进入增持区间：(1)电建下属规划设计总院受国家委托承担水电水利风光等提供规划设计/审查等职责，具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，风电光伏大型项目设计约60%左右份额，水利水电(抽水)设计约80%、施工60%、全球50%份额。(2)十四五规划新能源电力装机由16GW或增加到46-66GW左右。(3)剥离大额亏损地产和集团高盈利电网辅业置换，能够提高22年业绩弹性具备再融资条件(央企再融资发行PB必须大于1倍)。(4)电建2022PE10倍（2015年最高48倍），电建PB1.08倍（宁德时代16隆基股份9三峡能源2.7倍）。 5、国家发改委/能源局印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》。(1)中国化学在滕州日处理30吨垃圾气化中试装置已建成，在北京建成基于城市垃圾高温气化制氢和储氢综合解决方案的高温垃圾转化制氢油及氢能示范项目。(2)中国中冶中标全球首例氢冶金示范工程—河钢宣钢氢能源工程设计预计将于5月试车投产。(3)华电重工承担中国华电集团有限公司十大重点科技项目泸定电解水制氢装置试运行成功氢气纯度大于99.99%。(4)隧道股份设计建造加氢站约55座市场占有率氢站全国领跑。(5)粤水电与内蒙古乌海市签订投资氢电产业链框架协议。 6、新基建（首推中国电建。推荐中国化学/中国中冶/杭萧钢构/粤水电/华电重工/隧道股份）。2022年是双碳政策落地和新能源电力建设大年：(1)首推风光水电/抽水蓄能/特高压等新能源电力，推荐中国电建（首推）/粤水电/上海建工/苏文电能/永福股份，中国能建/安科瑞受益。(2)绿色建筑BIPV落地大年，推荐杭萧钢构/东南网架、森特股份/龙元建设，启迪设计/江河集团受益。(3)钢铁建材有色节能降碳，推荐中国化学/中国中冶、中钢国际/中材国际。(4)绿色交通氢锂等，推荐华电重工/隧道股份/四川路桥。(5)森林碳汇推荐东珠生态等。(6)元宇宙如岭南股份等受益。 7、老基建（首推中国中铁，推荐中国铁建/中国交建/华设集团/鸿路钢构）和地产链（推荐中国建筑，华阳国际受益）。（1）老基建四条线：一是央企国改推荐中国中铁（股权激励）/中国铁建/中国交建等，二是钢结构推荐鸿路钢构/富煌钢构，三是设计推荐华设集团/苏交科/设计总院等，四是地方基建推荐X路桥/粤水电等。（2）地产链：地产政策宽松提振估值，保障房是结构性亮点。一是首推EPC龙头中国建筑（估值最低）。二是设计华阳国际/中衡设计等受益，三是装饰推荐亚厦股份/金螳螂，受益全筑股份/广田集团/东易日盛/中装建设等，四是PC远大住工等受益。 8、风险提示：通胀超预期宏观政策紧缩，全球疫情反复。 目录 正文 01 近期重要报告 （一）3月21日中国化学《筹划回购用于股权激励,己二腈预计4月上旬投产》 事件：中国化学3月18日公告拟通过集中竞价交易方式回购股份，本次回购用于股权激励的股份数量不超过总股本的1%，回购资金额预计为4-8亿元。 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。维持目标价15.11元，对应2022年为17倍PE。 2、中国化学股权激励如实施有望为公司发展提供新动能，是国企改革的重要举措。1）中国化学本次拟回购资金来源为自有资金和自筹资金（含发行债券），预计本次回购股份价格不超公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，期限为董事会审议通过之日起6个月内。2）中国化学是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，在基础化工、石油化工、煤化工上具备绝对领先优势，可提供项目全生命周期工程服务，突破己二腈等系列“卡脖子”核心技术，本次股权激励如实施将提振公司士气。 3、中国化学22年2月新签增速97%大超预期。1）22年2月新签256亿元同增97%，较20年增203%；1-2月新签767亿元同增88%，较20年增117%；1-2月营收239亿元同增58%，较20年增195%。2）分业务看，化学工程172亿占比67%，基础设施70亿占比27%，实业及新材料销售5亿占比2%，现代服务业5亿占比2%。3）22年2月境内新签236亿元同增89%占比92%，较20年增307%，境外新签20亿同增307%占比8%，较20年减25%。 4、中国化学转型“建筑工程+设计研发+实业及新材料”，己二腈一期投产在即，气凝胶一次性开车成功，PBAT进入试生产阶段。1）己二腈项目进入中交、投料试生产交错期，预计4月上旬产出合格产品，一期设计产能20万吨，优化后可达30万吨。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。4）垃圾制氢处于中试阶段，技术国内领先，山东滕州日处理30吨垃圾气化中试装置已基本建成。 5、稳增长继续加码，十四五末实业营收或涨十倍。1）GDP目标5.5%是预期上沿，前2月新开工计划投资增长63%，稳增长继续加码推进订单业绩有望持续兑现。2）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。3）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个，我们预计十四五末业绩或有望翻倍，实业营收占20%上涨十倍左右。4）政府工作报告加强煤炭清洁高效利用，公司承担我国90%以上的煤化工设计施工任务。 （二）3月22日中国建筑《估值低于万保招金地产,地产政策转暖有提升空间》 1、维持增持。维持预测公司2021-23年EPS为1.23/1.35/1.48元增速15/10/10%；目标价7.33元，增持。 2、国务院要求及时研究和提出有力有效的防范化解房地产风险应对方案。坚持以经济建设为中心，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。提出地产业向新发展模式转型配套措施，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。财政部表示年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。发改委《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》扩容市场。 3、中国建筑行业内全球最高信用评级。(1)“全球最大250家工程承包商”榜单继续位居首位，中报显示公司16次获得国务院国资委年度考核A级，国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为A/A2/A，展望维持“稳定”。(2)中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。中国建筑地产销售体量略低于万科和保利发展，大于招商蛇口和金地集团。 4、中国建筑估值低于万保招金地产，地产政策转暖有提升空间。(1)2022年PE中国建筑3.75倍，远低于Wind一致预期万保招金地产2022平均PE的6.55倍：招商蛇口8.54、保利发展6.55、万科5.11、金地集团6.0倍。(2)PB中国建筑为0.67倍，也远低于万保招金地产的平均PB的1.13倍：招商蛇口1.32、保利发展1.25、万科0.9、金地集团1.03倍。 （三）3月24日中国交建《嘉通高速基建REITs获准注册,特许经营权类项目丰富》 事件：中国交建3月23日公告收到证监会《关于准予华夏中国交建高速公路封闭式基础设施证券投资基金注册的批复》，准予注册基础设施公募REITs。 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS至1.25/1.39/1.52元，增速24/11/10%，维持目标价13.27元，对应2022年9.5倍PE。 2、中国交建开展基础设施公募REITs能盘活公司优质存量基础设施资产。1）嘉通高速主线全长91公里，决算总投资88亿元，南段和北段分别于2016年2月6日和2016年8月28日通车收费，收费期限均为30年。2）基金类型为契约型封闭式，基金合同期限为40年；3）准予基金的募集份额总额为10亿份；同意华夏基金为基金管理人，农业银行为基金的基金托管人；4）华夏基金自批复下发之日起6个月内进行募集，募集期限自发售之日起不超过3个月。5）能够打通资产退出的通道，为公司打通新的资本市场通道，提升公司的市场影响力，助力公司基础设施业务规模化及可持续发展。 3、2022年REITs发力大年，公司特许经营权类项目25个累计投资金额1844亿元。1）2022年3月18日证监会表示，推动基础设施REITs健康发展是十四五规划作出的重要部署，能有效盘活存量资产、创新投融资机制、拓宽权益融资渠道，将深入推进公募REITs试点，进一步促进投融资良性循环。2）2021年12月31日发改委发布《关于加快推进基础设施领域不动产投资信托基金有关工作的通知》，进一步加快推进基础设施REITs试点有关工作，推动盘活存量资产、形成投资良性循环。3）根据2021年中报，公司投入运营公路25条，累计投资金额1844亿元，2021上半年运营收入38亿元，公司运营资产丰富，随着公募REITs继续推进未来发行潜力大。 4、稳增长推动基建加速跳升，世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司。1）投资先行指标新开工项目计划投资增63%(高于8%完成增速)，前两月基建投资同增8.1%、比2021年加快7.7个百分点超预期，未来基建投资将继续加速跳升，旺季龙头公司业绩将超预期。2）3月22日国家发改委、能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》要加快发展风电，公司海上风电安装业务的市场占有率超过60%，盈利水平居于行业中高水平。3）公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司，受益国家十四五规划，推进“大城市”、“大交通”战略。 （四）3月24日《氢能产业规划发布,基建产业链新投资机遇》 1、发改委、能源局出台《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》。推荐中国化学/华电重工/中国中冶/隧道股份/粤水电。到2025年，燃料电池车辆保有量约5万辆，部署建设一批加氢站。可再生能源制氢量达到10-20万吨/年，成为新增氢能消费的重要组成部分，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。到2030年，形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，产业布局合理有序，可再生能源制氢广泛应用，有力支撑碳达峰目标实现。到2035年，形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。 2、中国化学垃圾熔渣气化制氢技术中试装置已建成，氢油/MCH储运氢技术。山东滕州建设的日处理30吨垃圾气化中试装置已建成在试运行。北京房山建成基于城市垃圾高温气化制氢和储氢综合解决方案的高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范项目，稳定产出浓度99.9%的氢气。五环公司合作开发的氢油储运技术，可实现对燃油车的替代。成达公司成立了“氢能源技术及应用研究中心”和“能源与化工零碳技术及应用研究中心”，加快氢能系列技术开发和新能源(风光互补发电)与化工的耦合研究。科研院研发MCH(甲基环己烷)储运氢技术，可实现氢能的长距离安全输送。 3、华电重工推进氢燃料电池关键技术研发，水电解制氢装置调试成功。成立氢能事业部，氢能定位技术开发/装备制造/工程总包/投资/运营为一体的能源服务商。联合开发具有国内领先水平的碱性制氢并联电解槽和大型PEM电解槽，并依托项目进行首台套示范。2021年11月国内第一个氢能全产业链科研项目暨华电可再生能源制氢、大规模储能及氢能综合利用技术研究项目水电解制氢装置调试成功。持续推进海上风电+制氢探索，重点围绕新型无机隔膜电解水制氢装置、PEMFC及SOFC分布式能源供应。 4、中国中冶中标全球首例氢冶金示范工程总体设计。重点启动氢冶金绿色低碳生产工艺和技术、低碳富氢氧气高炉关键技术等核心技术攻关，积极致力于低碳冶金技术研发与工程应用，以真正实现钢厂生产的绿色循环低碳发展道路。公司氢冶铁相关专利共42项(其中发明专利29项)。中冶赛迪提出通过富氢还原低碳高炉/氢基竖炉直接还原/基于高效预还原的氢基熔融还原三大技术路径。中冶京诚完成了基于干法煤气精制技术世界首套装置和基于富氢气体氢能利用技术和工程开发，中标全球首例氢冶金示范工程总体设计预计2022年5月投产。 5、隧道股份的氢加气站国内参与40多座，设计全球最大储氢规模加氢站。“双碳”政策下，氢能需求量有望从2030年的5%提升至2060年的20%。加氢站2035年扩大40倍，2050年将超万座。旗下上海能建设计全球规模最大等级最高的氢燃料电池车加氢站，参与国家首部加氢站标准制定，致力于形成涵盖加氢站关键部件研发/成套设备集成/智能化运维服务等加氢站产业链的全方位业务能力。6月中标国电投宁波首座加氢站EPC总承包项目和临港新片区首座油氢合建站，投资额4510万元。 6、粤水电签订框架协议投资188亿打造氢能产业链。粤水电公告与内蒙古自治区乌海市人民政府、江苏兴邦能源科技有限公司签订《战略合作框架协议》。框架协议投资氢能产业链分三年落地。(1)项目规划设立1个国际院士未来零碳氢能科创中心，组建国际顶尖标准高端材料及氢能装备实验室，突破氢能领域“卡脖子”技术的研发攻关。建设2个碳中和氢电产业园(风光绿氢制储运加产业园和氢燃料电池发动机及其核心部件产业园)；打造上中下游3个产业集群；推动氢能在公共用车等交通领域发展。(2)项目预计形成1万台（套）氢燃料电池模组、氢燃料电池重卡和公交环卫车辆等应用，并形成满足1万台氢燃料电池车辆所需制氢、加氢供给服务能力。(3)公司主要负责风电、光伏新能源及绿氢制储运加的投资、建设、运营。 02 重点公司推荐 （一）中国电建：22年1-2月新签同增2%，水利水电新签同增12% 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.6/0.68/0.78元增速15/14/14%；维持目标价14.39元，对应2021年24倍PE，维持增持。 2、中国电建22年1-2月新签同增2%，较20年增27%。1）22年2月新签557亿元（+0%），较20年增长30%。2）新签分业务：能源电力222亿，水资源与环境348亿，基础设施522亿，其他120亿；水利电力合计新签570亿（+12%）。3）境内新签1013亿元（+1%）占比84%，境外新签199亿元（+3%）占比16%。 3、中国电建21Q4新签同增52%超预期，其中水利电力新签增速255%占比40%。1）2021年新签7803亿（+16%），较19年增长52%。Q4单季新签2597亿（+52%），较19年增长106%。2）其中，国内外水利电力新签3104亿（+47%）占比40%，Q4单季新签1032亿元（+255%）。3）21年境内新签6160亿元（+31%）占比79%，境外新签1642亿元（-19%）占比21%。 4、中国电建2021年每月披露新签/中标重点订单合计234个金额3699亿元，其中能源电力1764亿元占比48%，基建931亿元占比25%（其中交通占比17%，公共基础设施等占比8%），房建818亿元占比22%（其中厂房等工业占比15%，民用占比6%，商业占比2%）。能源电力细分看，风电422亿元（占比11%），水利382亿元（占比10%），水电317亿元（占比9%），光伏151亿元（占比4%），抽水蓄能117（占比3%），氢能97亿元（占比3%）。 5、中国电建抽水蓄能/风电/光伏/氢能等项目丰富。 1）储能：吉林省敦化大沟河抽水蓄能电站45亿、山东省潍坊抽水蓄能电站13亿、河北易县抽水蓄能电站项目20亿、河北省张家口基于百兆瓦压缩空气储能系统综合能源应用示范工程23亿、河北省张北巨人能源有限公司基于百兆瓦先进压缩空气储能综合能源应用示范项目EPC17亿。2）风光：山东省东营市海上风电EPC项目56亿、伊拉克 1GW 光伏电站项目47亿、山西旺达新能源屋顶分布式光伏发电项目15亿、辽宁省华能大连市庄河海上风电场60亿。3）氢能：巴基斯坦400MW 绿氢项目。 6、中国电建产业链上游成本下降利好下游装机，电建助力打造新型电力系统最受益。1）下属规划设计总院受国家部委委托承担水电水利/风电/光伏等提供规划设计/审查等职责。2)具投资/设计/施工/运营/装备全产业链一体化优势，水电（抽水蓄能）国内规划设计80%/施工65%、全球50%，国内风电设计65%/海上风电70%，全球最大风电辅机制造商，国内光伏(BIPV)设计65%、EPC全球第一。3）清洁能源占81%，风光水装机16GW，十四五新增30GW-48.5GW（光伏9GW左右/风电2GW左右）。电力运营净利占20%。 7、中国电建地产置换电网辅业恢复再融资能力，成立新能源集团业务重组管理优化。1）该置换增厚利润约18-20亿，有利于减少同业竞争，具备再融资的可能和条件。置入优质电网辅业资产，有利于优化公司资产、完善公司产业结构和资产质量。2）电建集团拟控股收购中国水务股权，从发展水务业务。拟以11.09元/股价格要约收购钱江水利2.1亿股（占已发行股份60%）。3）组建新能源集团公司后新能源投运装机超过700万千瓦，这是电建调整业务结构，实现集团公司由建设为主向“投建营”一体化转型的重大战略部署。利于利用产业链优势打造新能源开发建设行业的龙头企业、领先企业。 8、中国电建22年新增光伏装机规模或将增至75GW以上，未来稳增长政策将陆续落地，能源电力等基建投资加速，新基建龙头中国电建将获持续催化。(1) 2月23日，中国光伏行业协会展望2022年新增光伏装机规模或将增至75GW以上，较2021年55GW同增36%。预计2022-2025年，我国年均新增光伏装机将达到83GW-99GW。(2)稳增长驱动电力等基建投资加速反转，12月全口径基建投资单月同比3.8%（前值-7.3%），两年复合增速4%（前值-1%）。电力、热力、燃气及水的生产和供应业单月同比8.1%（前值-1.4%），两年复合增速13.1%（5.2%）。交通运输、仓储和邮政业单月同比7%（前值-9.5%），两年复合增速1%（前值-4.3%）。(3)央行降准降息货币流动性持续宽松，预期未来稳增长政策将陆续落地持续催化基建行情，能源电力等新基建首当其冲，国家能源局将出台《能源领域碳达峰实施方案》《“十四五”现代能源体系规划》《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》以及各分领域规划。加快制定能源法，修订电力法、煤炭法和可再生能源法。积极推动风电光伏大基地开发，加强抽水蓄能等新型储能发展。加快建设全国统一电力市场体系，积极推进电力市场化交易等。 （二）中国中铁：基建龙头规模最大,股权激励/估值历史底部 1、维持增持。维持预测中国中铁2021-23年EPS为1.17/1.31/1.46元，同增14/12/11%。政策加码基建公司是行业龙头受益，国企改革股权激励催化央企重估，维持目标价9.25元，对应2021-23年PE为7.9/7.1/6.3倍PE。2021年累计新签27293亿元（+5%），较19年增长26%。Q4单季新签12630亿元（+1%），较19年增长17%。 2、中国中铁始终在中国基础设施建设行业处于领先地位。基础设施建设业务涉及铁路/公路/市政/房建/城市轨道交通/水利水电/海上风电/光伏发电/港口航道/机场码头/地下空间综合开发利用等工程领域，经营区域分布于全球90多个国家和地区。公司在铁路/公路/城市轨道交通/地下工程等交通基建相关高端装备制造领域处于全国乃至世界领先地位，占据国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。 3、中国中铁限制性股票激励要求未来三年扣非净利复合增速不低于12%，扣非加权平均ROE分别不低于10.5%/11%/11.5%。股东回报规划未来任何三个连续年度内，公司以现金累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润 30%。国家三年国企改革行动具体落地，考核业绩超预期。过去八年经营净现金流均为正，2020年经营净现金流1.2倍净利润。公司过去十年业绩复合增速13%稳定性强，最高PE平均13.7倍，目前4.8倍。9月未完合同额4.3万亿元较上年末增长15%，4.4倍于收入保障程度高。 （三）中国交建：嘉通高速基建REITs获准注册,特许经营权类项目丰富 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS至1.25/1.39/1.52元，增速24/11/10%，维持目标价13.27元，对应2022年9.5倍PE。 2、中国交建开展基础设施公募REITs能盘活公司优质存量基础设施资产。1）嘉通高速主线全长91公里，决算总投资88亿元，南段和北段分别于2016年2月6日和2016年8月28日通车收费，收费期限均为30年。2）基金类型为契约型封闭式，基金合同期限为40年；3）准予基金的募集份额总额为10亿份；同意华夏基金为基金管理人，农业银行为基金的基金托管人；4）华夏基金自批复下发之日起6个月内进行募集，募集期限自发售之日起不超过3个月。5）能够打通资产退出的通道，为公司打通新的资本市场通道，提升公司的市场影响力，助力公司基础设施业务规模化及可持续发展。 3、2022年REITs发力大年，公司特许经营权类项目25个累计投资金额1844亿元。1）2022年3月18日证监会表示，推动基础设施REITs健康发展是十四五规划作出的重要部署，能有效盘活存量资产、创新投融资机制、拓宽权益融资渠道，将深入推进公募REITs试点，进一步促进投融资良性循环。2）2021年12月31日发改委发布《关于加快推进基础设施领域不动产投资信托基金有关工作的通知》，进一步加快推进基础设施REITs试点有关工作，推动盘活存量资产、形成投资良性循环。3）根据2021年中报，公司投入运营公路25条，累计投资金额1844亿元，2021上半年运营收入38亿元，公司运营资产丰富，随着公募REITs继续推进未来发行潜力大。 4、稳增长推动基建加速跳升，世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司。1）投资先行指标新开工项目计划投资增63%(高于8%完成增速)，前两月基建投资同增8.1%、比2021年加快7.7个百分点超预期，未来基建投资将继续加速跳升，旺季龙头公司业绩将超预期。2）3月22日国家发改委、能源局发布《“十四五”现代能源体系规划》要加快发展风电，公司海上风电安装业务的市场占有率超过60%，盈利水平居于行业中高水平。3）公司为世界最大的港口/公路与桥梁的设计与建设公司/全球规模最大的疏浚公司，受益国家十四五规划，推进“大城市”、“大交通”战略。 （四）中国建筑：估值低于万保招金地产,地产政策转暖有提升空间 1、维持增持。维持预测公司2021-23年EPS为1.23/1.35/1.48元增速15/10/10%；目标价7.33元，增持。 2、国务院要求及时研究和提出有力有效的防范化解房地产风险应对方案。坚持以经济建设为中心，货币政策要主动应对，新增贷款要保持适度增长。提出地产业向新发展模式转型配套措施，鼓励机构稳妥有序开展并购贷款，重点支持优质房企兼并收购困难房企优质项目，促进房地产业良性循环和健康发展。财政部表示年内不具备扩大房地产税改革试点城市的条件。发改委《2022年新型城镇化和城乡融合发展重点任务》扩容市场。 3、中国建筑行业内全球最高信用评级。(1)“全球最大250家工程承包商”榜单继续位居首位，中报显示公司16次获得国务院国资委年度考核A级，国际三大评级机构标普、穆迪、惠誉对中国建筑的评级为A/A2/A，展望维持“稳定”。(2)中国建筑旗下拥有中海地产和中建地产两大房地产品牌，中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。中国建筑地产销售体量略低于万科和保利发展，大于招商蛇口和金地集团。 4、中国建筑估值低于万保招金地产，地产政策转暖有提升空间。(1)2022年PE中国建筑3.75倍，远低于Wind一致预期万保招金地产2022平均PE的6.55倍：招商蛇口8.54、保利发展6.55、万科5.11、金地集团6.0倍。(2)PB中国建筑为0.67倍，也远低于万保招金地产的平均PB的1.13倍：招商蛇口1.32、保利发展1.25、万科0.9、金地集团1.03倍。 （五）中国铁建：21年新签增10%，铁路建设/物流订单高增 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS至1.9/2.13/2.37元、增速16/12/11%；维持目标价14.30元，对应2021-23年8/7/6倍PE，维持增持。 2、中国铁建21年累计新签28197亿同增10%，比19年增40%。1）2021年累计新签28197亿元（+10%），较19年增长40%。Q4单季新签12533亿元（+8%），较19年增长41%。2）新签分业务：工程承包24105亿元（+9%）占比85%，其中铁路3765亿元（+30%）/公路2730亿元（+4%）。非工程承包新签4091亿元（+23%）占比15%，其中物资物流1819亿元（+51%）/房地产1432亿元（+13%）。3）境外新签2573亿元（+11%）占比9%。 3、中国铁建全球最具规模实力的综合建筑产业集团，以建筑为本坚持多元化发展。1）连续多年位居ENR“全球最大工程承包商”前三位，业务范围为国内以及世界135个国家；2）以施工承包为核心进行全产业链布局，推进经营协同与产业协同，叠加技术领先规模优势提升；3）在港口航道、机场、电力等新兴工程承包领域进行布局，新基建市场发展潜力巨大。 4、中国铁建受益交通基建利好政策，布局非工程业务创造利润新增长点。1）1月18日国务院印发《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，到2025年铁路营业里程16.5万公里（+13%）公路通车里程550万公里（+6%），公司是交通建设领域头部企业迎利好；2）布局提升物资物流板块供应链服务水平，旗下中铁物资集团入榜中国物流企业50强第7位，较去年上升2位；3）12月15日与四川省签订《“十四五”战略合作框架协议》。 （六）中国化学：筹划回购用于股权激励,己二腈预计4月上旬投产 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.69/0.90/1.08元、增速15/31/20%。维持目标价15.11元，对应2022年为17倍PE。 2、中国化学股权激励如实施有望为公司发展提供新动能，是国企改革的重要举措。1）中国化学3月18日公告拟通过集中竞价交易方式回购股份，本次回购用于股权激励的股份数量不超过总股本的1%，回购资金额预计为4-8亿元。本次回购资金来源为自有资金和自筹资金（含发行债券），预计本次回购股份价格不超过公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交易均价的150%，期限为董事会审议通过之日起6个月内。2）中国化学是我国石油和化学工业体系建设的“国家队”，在基础化工、石油化工、煤化工上具备绝对领先优势，可提供项目全生命周期工程服务，突破己二腈等系列“卡脖子”核心技术，本次股权激励如实施将提振公司士气。 3、中国化学2022年2月新签增速97%大超预期。1）2022年2月新签256亿元同增97%，1-2月新签767亿元同增88%，1-2月营收239亿元同增58%。2）分业务看，化学工程172亿占比67%，基础设施70亿占比27%，实业及新材料销售5亿占比2%，现代服务业5亿占比2%。3）2022年2月境内新签236亿元同增83%占比92%，境外新签20亿同增307%占比8%。 4、中国化学己二腈一期投产在即，气凝胶一次性开车成功，PBAT进入试生产阶段。1）己二腈项目进入中交、投料试生产交错期，预计4月上旬产出合格产品，一期设计产能20万吨，优化后可达30万吨。2）气凝胶项目2月27日一次性开车成功，已产出第一批合格硅基纳米气凝胶复合绝热毡产品。3）一期年产10万吨PBAT项目已顺利机械竣工，整体进入试生产阶段。4）垃圾制氢处于中试阶段，日处理30吨垃圾气化中试装置已基本建成。 5、稳增长继续加码，十四五末实业营收或涨十倍。1）GDP目标5.5%是预期上沿，稳增长继续加码推进订单业绩有望持续兑现。2）3月7日定增限售解禁，解禁股本占定增比例70%/总股本13.48%，定增发行价8.5元/股，募资100亿元，控股股东认购30%。3）实业在研项目47个/中试7个/小试4个/投资选址2个，预计十四五末业绩或有望翻倍。4）政府工作报告加强煤炭清洁高效利用，公司承担我国90%以上的煤化工设计施工任务。 （七）中国中冶：2月新签同增26%，两年复合增速49% 1、维持增持。维持预测2021-23年EPS为0.46/0.53/0.61元增速21/16/15%。维持目标价6.82元，对应2022年12.9倍PE。前期市场把中国中冶更多归类于钢铁和房建领域，事实上中国中冶不仅在房建领域，在基建领域也具备较强竞争优势。在稳增长板块中，公司相比其他基建央企涨幅滞后。公司受益于房建政策的边际宽松和基建政策的持续加码，业务和利润有稳增长重估空间，同时镍铜等提供较大的估值弹性。 2、中国中冶22年1-2月订单同比增15%，比2020年增133%。2022年1-2月新签2086亿元同增15%，较20年增速133%，近两年复合增速53%；22年2月单月新签984亿元同增26%，较20年增速122%，近两年复合增速49%。22年2月签订10亿以上合同金额322亿元，占比33%。2021年新签12048亿元同增18%。21年订单较19年增速53%，近两年复合增速24%。 3、两会稳增长加码基建力挽狂澜，镍钴矿等资源储量丰富。1）要把稳增长放在更加突出的位置，积极推出有利于经济稳定的政策，迎接党的二十大胜利召开。2）基建投资3月旺季开始将超预期反转加速上行，龙头竞争优势强净利润增速将超越行业增速，2-3季度业绩将超预期上行修复财务报表。3）公司镍钴矿勘探权证范围249平方公里，采矿权证范围60平方公里，在25平方公里采矿权证范围内已探明镍矿石储量为1.3亿吨，镍金属量130万吨。4）拥有国内最强有色设计院，2021H1矿产利润合计11亿。 4、中国中冶房建/交通/市政等基建龙头，氢冶金/盐湖提锂等技术领先。1）公司冶金国内90%/全球60%份额，氢冶铁相关专利共42项。2）作为全球最大的工程承包公司之一，在房屋建筑、交通市政基础设施、综合工业工程等方面具有较强的施工技术优势，形成“四梁八柱”业务。3）全球最大最强的冶金建设承包商和冶金企业运营服务商，盐湖提锂技术/区熔级电子多晶硅待重估。4）屋顶分布式等光伏近年签单32个项目经验丰富，垃圾焚烧发电咨询设计领域占全国60%市场。5）国内最大的钢结构制造企业之一。 （八）华设集团：基建设计龙头业绩反转,数字孪生/AI机器视觉技术转型数字化 1、维持增持。我们预测公司2021-23年EPS0.92/1.10/1.30元，同增5/20/18%，政策加码基建，前端设计最先受益盈利反转。公司是地处经济财政实力强的长三角设计龙头，借助AI机器视觉和数字孪生技术转型数字化，有限制性股票激励计划，维持目标价13.75元,对应2022年12.5倍PE。 2、政策加码基建投资，前端设计最先受益。国家政策明确转为以经济建设为中心，把稳增长放在更加突出位置，加大政策力度和进度，稳定经济的政策和措施将陆续落地。中央财经委表示稳定宏观经济不仅是经济问题，更是政治问题，要适度超前进行基础设施建设。近日全国多省加大规模集中开工稳增长加速落地，如江苏省1季度计划开工亿元以上项目2180个，比上年增加714个，年度计划投资5720亿元，比上年增加1343亿元。 3、华设集团是交通与城市基础设施全方位综合服务企业，江苏省高新技术企业。从战略规划和勘察设计，到工程总承包和运营管理，为客户提供项目全生命周期各阶段的专业服务。业务主要包括城乡规划、公路、水运、航空、铁路与城市轨道、市政、水利、建筑、生态环保、智能工程和工程数字化等领域。积极推进“数字化”“平台化”“产业化”，在智库咨询、工程设计、工程总承包、检测与感知等领域，全面提升整体解决方案能力。 4、华设集团数字化转型重塑新业务，智慧产品线不断丰富。BIM+GIS系统开发和应用，开发“华设基建云”。将智能建造生产执行系统与数字孪生技术有机结合，打通设计、规划、生产、机械、供应链等环节，打造MES+数字孪生工厂。智慧高速/公交/停车，公司研发了路网监测与养护巡查系列产品，突破AI机器视觉与交通行业管理深度融合应用难题，利用国省干线公路已有视频资源，完成多地部署应用，实现人工巡查向智能巡查转变。 （九）杭萧钢构：定增完成助力数字化基建,专注绿色建筑布局BIPV 1、维持增持。维持预测杭萧钢构2021-23年EPS至0.20/0.24/0.29元增速-34/20/18%；发力智能制造/BIPV等业务，维持目标价5.45元，对应22年23倍PE。 2、杭萧钢构以3.86元/股募资8.3亿元，用于绿色装配式建筑研发创新、智能制造及数智化管理示范基地项目。发行对象15名，锁定期6个月。项目建成后形成年产 45 万吨钢结构产品和 250 万平方米围护产品的产能规模。智能化生产线是传统生产方式向智能化、数字化转型的重要途径。项目拟建设成为浙江省示范性绿色智能制造产业基地，在智能制造应用领域形成示范带动作用，推动公司转型升级，向数字化、智能化、环保化方向发展。 3、2022为屋顶光伏/BIPV落地大年，十四五钢结构产量占粗钢比重从8%左右提升至15%。1）到2025年底，钢结构建筑占新建建筑面积比例达到15%以上。钢构CR5不足6%集中度低。2）《2030年前碳达峰行动方案的通知》指出，2025年新建公建/厂房屋顶光伏覆盖率达50%超预期。3）整县推进试点676个县占全国约25%比例，仅试点县区未来三年新增屋顶光伏装机约135GW。4）地产政策回暖，稳增长政治任务拉动需求。 4、杭萧钢构深耕钢结构传统主业，专注绿色建筑布局BIPV。1)设立工业互联网研究院，积极向建筑一体化、集成化、智能化等方向进行产业升级；2)“互联网+绿色建筑”打通建筑领域产业链，以数据驱动供应链协同综合降本；3)3500万增资合特光电获51%股权，布局光伏建筑一体化，投资建设的年产100万平方BIPV组件的智能生产线，太阳能发电公路等已有示范项目。4)与国电签订《关于光伏电站项目战略合作框架协议》。 02 盈利预测表 03 宏观、行业图表 04 风险提示 通胀超预期宏观策紧缩，全球疫情反复。 近期相关报告： （37）[国君建筑韩其成]中材国际:21年净利增19%, 抢抓水泥行业双碳机遇_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （36）[国君建筑韩其成]氢能产业规划发布,基建产业链新投资机遇_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （35）[国君建筑韩其成]中国交建:嘉通高速基建REITs获准注册,特许经营权类项目丰富_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （34）[国君建筑韩其成]中国建筑45%空间:估值低于万保招金地产,地产政策转暖有提升空间_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （33）[国君建筑韩其成]中国化学:筹划回购用于股权激励,己二腈预计4月上旬投产_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （32）[国君建筑韩其成]周观点:稳增长推动基建加速跳升, 底部确立迎接旺季主升浪_第253期周报_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （31）[国君建筑韩其成]前2月新开工计划投资增长63%,基建将继续超预期加速跳升_深挖基建系列24_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （30）[国君建筑韩其成]华设集团: 基建设计龙头22年业绩加速反转, 推进智能化/数字化_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （29）[国君建筑韩其成]周观点:2月社融低于预期,降准或仍有空间,关注3月MLF/LPR利率_252期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （28）[国君建筑韩其成]中国化学:2月新签增97%超预期,己二腈/气凝胶/PBAT可期_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 （27）[国君建筑韩其成]中国中冶55%空间:镍日内最高涨61%创十年新高,基建房建龙头受益稳增长_国君建筑韩其成/满静雅/郭浩然 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