【招商电子】江海股份:Q4低于预期,22年新能源业务占比继续提升

（以下内容从招商证券《【招商电子】江海股份:Q4低于预期,22年新能源业务占比继续提升》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司发布年报，2021年实现营业收入35.50亿元，同比+34.71%；归母净利润4.35亿元，同比+16.66%，扣非归母净利润4.12亿元，同比+42.06%。每10股派发现金红利1.2元（含税）。点评如下： 评论： 1、Q4业绩同环比下降，主因上游原材料涨价影响 全年营收快速增长，主因公司新能源、工业领域类订单占收入比例超70%、该等领域需求景气驱动营收上行，全年公司电子元件整体销量/产量/库存增速31.7%/30.7%/14.7%。8月份电价成本上涨，公司电容器10月跟进调整，订单落地在12月，全年因此损失利润接近5千万。此外会计准则调整、减值等对利润也有小幅影响。扣非利润增速+42%，核心业务快速成长。公司全年毛利率25.93%，同比-1.94pcts，净利率12.35%，同比-2.19pcts。利润率下降主要原因是电价、金属价格等成本端的上涨。 经测算，Q4实现营收9.67亿元，同比+9.24%，环比+5.37%，归母净利润1.09亿元，同比-28.65%，环比-11.21%，扣非归母净利润0.98亿元，同比+8.30%，环比-17.68%。Q4单季度毛利率22.43%，同比-0.18pcts，环比-3.80pcts，净利率11.04%，同比-6.55pcts，环比-2.44pcts。四季度是传统旺季，业绩同环比下降主要是上游电价、金属涨价，而公司对应调整还未开始体现，此外四季度运费等支出也有提升。 2、铝电解电容产销两旺，薄膜电容、超容逐步打开市场 分业务来看，2021年公司铝电解电容营收28.47亿，同比+38.73%，毛利率26.97%，同比-2.41pcts。其中变频器、UPS等占比较高合计超过50%，新能源占比达到15%、同比翻倍增长。消费类订单占比下降到5%。毛利率同比下降主要原因还是电价和金属价格的上涨；薄膜电容营收2.24亿，同比+15.33%，毛利率20.62%，同比-0.34pcts，其中新能源、变频器合计占比超40%，消费类占比约30%，车载营收3-5千万、仍处于亏损状态。金属化膜自供率提升到60%、产出增加了50%；超级电容营收2.40亿，同比+47.34%，毛利率23.86%，同比-1.89pcts，主要应用于电表、变频等场景，营收未达年初预期，主要是风电业务不达预期、缺芯等影响；此外电极箔营收1.89亿，同比-6.56%，毛利率17.90%，同比+0.75pcts。 3、新能源占比继续提升，薄膜电容、超容增长有望加速 我们最新跟踪来看，一季度消费端需求较弱，工控端市场有担忧订单下修但公司尚未感受到，新能源领域订单景气，铝电解中占比70%的牛角型交货期3-4月、一半以上增量订单来自光伏等相关市场。全年来看，我们预计公司铝电解销售仍然景气、新能源占比在去年基础上继续提升，且固液混合产品在车载客户处有望取得进展；薄膜电容今年收入将高增长，其中分布式光伏四针式产品需求较好，车载领域今年收入也会高增，但上游塑料粒子和金属化膜上半年涨价，预计公司通过规模效应、上游自产比例提升等举措，今年毛利率仍有提升；超级电容一季度为淡季，二季度产出将提升，今年风电等占比会提升、与电力公司等合作加强。 产能扩张方面，预计今年铝电解中占比最大的牛角型增幅超过20%，固液混合、液态等有50%以上扩产增幅，MLPC扩产增幅超100%。薄膜电容方面，分布式光伏配套产能、海美车载电容产能翻倍以上增长，直流支撑、小型类产能也有一定扩张；超级电容方面今年也有50%以上产能扩张计划。 4、投资建议 预计未来新能源领域对公司三大电容产品的需求将持续提升，我们最新预计22-24年营收为43.7/54.1/60.1亿，归母净利润为5.4/7.1/9.1亿，对应EPS 为0.65/0.85/1.09元，对应当前股价PE为36.6/28.1/21.9倍，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：行业景气度低于预期，同行竞争加剧，技术替代风险 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，13年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 张益敏：上海交通大学工学硕士。2018年在太平洋证券，2019年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 卢志奇：复旦大学电子工程本科、资产评估硕士，3年Synopsys工作经验，2019年在东方阿尔法基金，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 张益敏 15821186637 卢志奇 13662588732 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 投资评级定义 公司短期评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 公司长期评级 A：公司长期竞争力高于行业平均水平 B：公司长期竞争力与行业平均水平一致 C：公司长期竞争力低于行业平均水平 行业投资评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。

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