东吴计算机点评【2021年金山办公年报:业绩符合预期,信创推进将加速产品在B端的渗透率】
（以下内容从东吴证券《东吴计算机点评【2021年金山办公年报:业绩符合预期,信创推进将加速产品在B端的渗透率】》研报附件原文摘录）
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 买入（维持） 盈利与预测估值 事件：金山办公发布2021年年报，2021年实现营业收入32.8亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长37.32%，符合我们的预期。 投资要点 个人订阅业务持续保持高增长：2021年，公司持续加强个人用户深度云服务，使得国内个人订阅业务全年实现收入14.65亿元，同比+44.2%。对应月活设备数仍高速增长，付费用户数增长迅速，2021年，公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿，同比+14.05%；其中PC端2.19亿，同比+15.87%，移动端3.21亿，同比+13.83%；累计付费用户达2537万，同比+29.31%。付费用户数继续保持高速增长，累计年度超级会员人数超过700万。我们预计公司个人订阅业务依然会保持高速增长。 信创进度可期，有望加速提升公司在B端的渗透率：2021年国内机构授权业务收入9.62亿元，同比+107%。机构授权业务增长迅速的原因主要是在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透。2021年国内机构订阅及服务业务收入4.46亿元，同比+23%。在政企市场，公司助力各个政府部门及金融、能源、运营商等重点行业客户进行数字化转型。同时公司也会为各省相关政府部门打造完善的电子政务应用体系，实现电子公文预览、写作、排版、编辑、审批、流转等功能的高效利用，为广大公务员体系提供优质的一站式云协作办公服务。同时我们认为2022年党政信创市场有望延续之前的规模，行业信创市场会加速放量，我们看好公司今年在B/G端的业务发展。 合同负债高增，彰显公司成长潜力：公司预售类科目高速增长，2021年年末公司合同负债达到14.21亿元，同比+70.62%，较2021Q3末增长约20%。合同负债的高速增长体现了个人和企业用户对于云协作办公粘性持续在提升，整个订阅业务的云化进程在加快，再加上后续云文档中台的上线，帮助公司提升产品力，公司在机构订阅业务的推行值得期待。 股权激励草案目标明确，看好公司长期发展：公司发布2022年股权激励草案，涉及的激励对象共计127人，包括核心管理人员和技术骨干，拟向激励对象授予100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额4.61亿股的0.22%。公司提出的考核目标是以2021年业绩为基数，2022年营收增长率不低于15%，2022-2023年两年营业收入累计值增长率不低于147%，2022-2024年三年营业收入累计值增长率不低于301%，彰显了公司对于业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级：由于信创的推进进度影响，我们将公司2022-2023年归母净利润预测从18.79/25.76亿元下调到13.77/18.03亿元，预测2024年归母净利润为23.23亿元，当前市值对应PE分别为63/48/37倍。我们认为公司作为国内办公软件龙头，今年信创、在线办公加速、云协作等多重因素推动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期；付费用户增长不及预期；B/G端云化不及预期 。 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 本公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，关于计算机行业证券研究的唯一订阅号。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的计算机行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见东吴计算机研究所计算机组的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对任何人的投资建议，东吴计算机研究所及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 凡对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。 买入（维持） 盈利与预测估值 事件：金山办公发布2021年年报，2021年实现营业收入32.8亿元，同比增长45.07%；归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长37.32%，符合我们的预期。 投资要点 个人订阅业务持续保持高增长：2021年，公司持续加强个人用户深度云服务，使得国内个人订阅业务全年实现收入14.65亿元，同比+44.2%。对应月活设备数仍高速增长，付费用户数增长迅速，2021年，公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿，同比+14.05%；其中PC端2.19亿，同比+15.87%，移动端3.21亿，同比+13.83%；累计付费用户达2537万，同比+29.31%。付费用户数继续保持高速增长，累计年度超级会员人数超过700万。我们预计公司个人订阅业务依然会保持高速增长。 信创进度可期，有望加速提升公司在B端的渗透率：2021年国内机构授权业务收入9.62亿元，同比+107%。机构授权业务增长迅速的原因主要是在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加，公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透。2021年国内机构订阅及服务业务收入4.46亿元，同比+23%。在政企市场，公司助力各个政府部门及金融、能源、运营商等重点行业客户进行数字化转型。同时公司也会为各省相关政府部门打造完善的电子政务应用体系，实现电子公文预览、写作、排版、编辑、审批、流转等功能的高效利用，为广大公务员体系提供优质的一站式云协作办公服务。同时我们认为2022年党政信创市场有望延续之前的规模，行业信创市场会加速放量，我们看好公司今年在B/G端的业务发展。 合同负债高增，彰显公司成长潜力：公司预售类科目高速增长，2021年年末公司合同负债达到14.21亿元，同比+70.62%，较2021Q3末增长约20%。合同负债的高速增长体现了个人和企业用户对于云协作办公粘性持续在提升，整个订阅业务的云化进程在加快，再加上后续云文档中台的上线，帮助公司提升产品力，公司在机构订阅业务的推行值得期待。 股权激励草案目标明确，看好公司长期发展：公司发布2022年股权激励草案，涉及的激励对象共计127人，包括核心管理人员和技术骨干，拟向激励对象授予100万股限制性股票，约占本激励计划草案公告时公司股本总额4.61亿股的0.22%。公司提出的考核目标是以2021年业绩为基数，2022年营收增长率不低于15%，2022-2023年两年营业收入累计值增长率不低于147%，2022-2024年三年营业收入累计值增长率不低于301%，彰显了公司对于业绩增长的信心。 盈利预测与投资评级：由于信创的推进进度影响，我们将公司2022-2023年归母净利润预测从18.79/25.76亿元下调到13.77/18.03亿元，预测2024年归母净利润为23.23亿元，当前市值对应PE分别为63/48/37倍。我们认为公司作为国内办公软件龙头，今年信创、在线办公加速、云协作等多重因素推动业绩保持高速增长，维持“买入”评级。 风险提示：信创推进不及预期；付费用户增长不及预期；B/G端云化不及预期 。 吴声计事 免责声明 微信号:hbdwjsj 本公众订阅号（微信号：吴声计事）由东吴证券研究所计算机团队设立，关于计算机行业证券研究的唯一订阅号。 本订阅号不是东吴证券研究所计算机行业研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的计算机行业研究报告或对报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请参见东吴计算机研究所计算机组的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对任何人的投资建议，东吴计算机研究所及相关研究团队也不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载研究报告保留一切法律权利。 凡对本订阅号所载所有内容（包括文字、音频、视频等）进行复制、转载的，需注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 公司投资评级 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级 增持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在5%以上； 中性：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月行业指数涨跌幅相对大盘在-5%以下。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn
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