【招商化工】万华化学:万华突破世界级技术难题,掌握规模化生产聚乳酸工艺

（以下内容从招商证券《【招商化工】万华化学:万华突破世界级技术难题,掌握规模化生产聚乳酸工艺》研报附件原文摘录）
　　事件：根据四川省眉山市政府网站公开信息，万华化学（四川）有限公司年产7.5万吨聚乳酸一体化项目于2022年3月22日进行第一次环评公示，本项目位于四川省眉山高新技术产业园区，项目内容主要包括建设生产车间、库房、罐区及其它辅助设施等，项目建成后将年产聚乳酸7.5万吨。 评论 ？ 1）世界级难题取得重大突破，公司实现从乳酸到PLA一体化生产。 根据公开报道，早在2018年，万华化学就已经组建了100人的研究团队，对世界级技术难题—“丙交酯的合成”进行研究。在万华中央研究院副院长黎源博士的带领下，万华研发团队经过艰苦研发，在2021年实现将丙交酯的合成推进到中试阶段，在2022年3月22日万华聚乳酸项目正式进行环评公示，标志着万华已经完全掌握丙交酯合成技术，可以实现从乳酸到聚乳酸规模化生产。目前，全球范围内主要的聚乳酸生产厂商为Natureworks和TotalCorbion，合计22.5万吨/年产能，占比超过60%，且均实现从乳酸到聚乳酸一体化生产工艺。我国PLA生产起步相对较晚，主要的丙交酯原料主要依赖进口。部分PLA装置由于技术原因或原料丙交酯缺乏，无法稳定运行或处于关停状态，实际有效产能约为4.8万吨/年，产量约1.8万吨/年，随着泰国TotalCorbion计划新建10万吨聚乳酸工艺，未来丙交酯原料供应格局将非常紧张。 ？ 2）丙交酯生产工艺要求极高，主要是因为提纯较难。 目前，我国还未有规模较大生产聚乳酸的产能，主要是因为从乳酸到丙交酯生产工艺要求较高。乳酸由于手性结构的原因存在L-乳酸和D-乳酸两种旋光异构体。因此发生缩聚反应后会产生四种聚乳酸聚合物，分别是L-聚乳酸、D-聚乳酸、DL-聚乳酸、meso-聚乳酸。不同种类聚乳酸含量会导致PLA产品性能、特点有所差异，目前国外普遍采用L-乳酸为原料合成丙交酯进一步生产L-型聚乳酸，产品相对分子质量较高。而国内多是以D-型乳酸和L-型乳酸混合物为原料，合成的丙交酯中会含有meso-丙交酯，这种内消旋丙交酯在生产过程中极难提纯，导致产率很低，大大提高丙交酯生产成本。 ？ 3）我们认为公司未来最大的看点在于精细化学品及新材料板块。 从2019年开始，公司大力发展精细化学品及新材料板块，实施多项投资或建设计划。在新能源材料方面，公司早在2020年就投资年产1万吨锂电池三元材料项目，去年3-4月合并全资子公司烟台卓能锂电池有限公司。2022年1月14日，眉山基地年产5万吨磷酸铁锂正极材料项目正式开工。另外根据环评公示，公司在蓬莱规划20万吨POE一期项目，这标志着公司突破国际技术封锁，可以生产具有自主知识产权的POE产品，填补了国内空白。POE产品技术壁垒极高，只有国外几大化工巨头公司拥有核心技术知识和专利，我国每年POE进口量约为40万吨左右，对外依存度为100%。万华凭借乙烯项目满足自身POE原材料辛己烯供给，切入一个足以媲美MDI行业的赛道。与此同时9000吨有机硅项目、4.8万吨柠檬醛项目、6万吨PBAT项目、7.5万吨PLA项目、电子材料项目等均按计划投资建设，预计未来三年即可贡献利润。我们认为精细化学品及新材料板块将是公司未来发展最快的板块。凭借高端新材料项目，虽然随着产品价格涨跌，公司业绩可能会有周期性波动，但由于产品众多，周期性在不断减少，未来利润中枢将确定性的不断上移。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计公司2022-2024年实现收入1620亿、1910亿和2101亿元，实现归母净利润262亿、334亿和395亿，EPS分别为8.35元、10.63元和12.59元，PE分别为9.6倍、7.6倍和6.4倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示：产品价格大幅波动的风险，产能建设不达预期的风险，原油价格大幅波动风险。 本报告日期：2022年3月24日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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