家电行业点评||重获美国进口关税豁免,清洁电器品牌代工双受益--开源可选消费

（以下内容从开源证券《家电行业点评||重获美国进口关税豁免,清洁电器品牌代工双受益--开源可选消费》研报附件原文摘录）
　　点击关注， 可以订阅哦！ 投资要点 文：开源吕明可选消费团队（家电/轻工/纺服） 受益标的 清洁电器品牌：石头科技、科沃斯、安克创新、JS环球生活 清洁电器代工：德昌股份、莱克电气、富佳股份 重获美国进口关税豁免，利好家电出口产业链 美国当地时间 2022 年 3 月 23 日，美国贸易代表办公室(USTR)发表声明，宣布重新豁免对 352 项从中国进口商品的关税，该新规定将适用于在 2021 年 10 月12 日至 2022 年 12 月 31 日之间进口自中国的商品。美国进口关税豁免清单中包括吸尘器、扫地机器人等 25 项可选消费品和家电零部件产品。我们认为清洁电器关税重新获得豁免，说明美国对中国企业的接受度有所提升，使得品牌公司在终端有更大价空间实施促销拉动销售，在产品升级背景下释放更新需求，叠加清洁电器国际品牌商整合供应链趋势，龙头代工企业亦有望收获更多的下游订单。 关税豁免或提升清洁电器行业景气度，品牌代工双受益 德昌股份：吸尘器基本盘稳健，看好汽车电机国产替代风口放量。（1）公司吸尘器业务深度绑定大客户TTI保持稳健增长，关税豁免或带来下游景气提升，后续看好公司继续拓展园林工具等新品类+国际大客户。从本次关税豁免涉及到的清洁电器来看，公司美国市场吸尘器收入占吸尘器收入的50%+，预计2021年吸尘器收入营收占比80%。2022年预计吸尘器代工收入增长10%+。（2）多元化小家电方面2020年以来增速较快，看好公司电风扇、加湿器等新品类发展。预计2022年多元化小家电产品增长近40%。（3）公司汽车电机对比日本电产具备性价比优势，看好国产替代风口下公司开拓出耐世特、采埃孚等国内外头部Tier 1客户，预计2022年将迎来项目量产。预计2022年汽车电机收入0.5-1亿。维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为3.2/4.1/6.0亿元，对应EPS分别为 1.68/2.15/3.17元，当前股价对应PE为18.3/14.3/9.7倍，维持“买入”评级。 石头科技：新品上市拉动Q2外销恢复、看好逐季改善，Q1净利率预计迎来环比提升。从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计公司2021年美国市场扫地机器人收入营收占比10%左右。（1）外销方面Q2进入外销低基数，在新品S7 maxv系列、性价比款Q系列上市拉动下，看好Q2外销恢复并保持逐季度改善。我们预计2022年Shark、石头、科沃斯、Eufy等头部品牌将共同主推中高端LDS产品，公司市场份额有望提升。（2）内销方面营销投放收效明显，2021年9月以来国内市占率稳步提升。2022年2月公司阿里渠道GMV市占率15.5%，同比提升8.0pcts。在国内新品全能基站款扫地机G10S系列和性价比款T8系列新品拉动下，预计2022年内销将量价齐升。2021Q4推广费用投放较大，在投放效果延续下2022Q1内销有望延续翻倍以上增长，预计2022Q1净利率将环比改善。维持盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元，EPS为21.0/26.7/35.7元，当前股价对应PE为27.1/21.3/15.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上涨；海运运力风险加剧。 1 重获美国进口关税豁免，利好家电出口产业链 美国当地时间2022年3月23日，美国贸易代表办公室(USTR)发表声明，宣布重新豁免对352项从中国进口商品的关税，该新规定将适用于在2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。该办公室表示，当天美方的决定，是在全面征求公众意见并与美国相关机构协商后得出的结果。2021年10月，美国贸易代表办公室宣布，拟重新豁免549项中国进口商品的关税，并就此征询公众意见。经过我们梳理，美国进口关税豁免清单中包括空气净化器、吸尘器、扫地机器人等25项可选消费品和家电零部件。 我们认为，本次吸尘器、扫地机器人等清洁电器品类关税重新获得豁免，说明美国对中国企业的接受度有所提升、趋势向好。清洁电器品类关税豁免，使得品牌公司在终端有更大价格空间实施促销拉动销售，在产品升级背景下释放用户的更新需求、推动行业整体景气度提升，叠加清洁电器国际品牌商整合供应链的趋势下，龙头代工企业亦将有望收获更多的下游订单，拉动收入增长。品牌公司和代工公司受益标的包括： （1）品牌：石头科技、科沃斯、安克创新、JS环球生活 （2）代工：德昌股份、莱克电气、富佳股份 2 关税豁免或提升清洁电器行业景气度， 品牌代工双受益 2.1 德昌股份： 吸尘器基本盘稳健，看好汽车电机国产替代风口放量 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，公司美国市场吸尘器收入占公司吸尘器收入比例50%+，预计2021年吸尘器收入营收占比80%。 公司起家吸尘器电机制造，通过产业链延伸和客户开拓，已成功实现到吸尘器整机、多元小家电产品的两次转变。汽车EPS电机、刹车电机技术历经多年积累，有望借助系统装车率提升和国产品牌替代的风口机遇迎来收入放量和盈利能力提升。 吸尘器业务方面，2016-2021年全球吸尘器市场零售量CAGR为4.5%，吸尘器市场平稳增长。公司大客户TTI在2016-2021年全球吸尘器市场份额始终保持第一，通过深度绑定大客户TTI，看好公司的吸尘器业务规模保持稳健增长。通过OEM向ODM转型+干机向水机转型，吸尘器业务毛利率稳步提升。后续看好公司基于TTI合作基础继续拓展园林工具等新品类，另一方面看好国际清洁电器品牌商供应链整合机遇下，公司进一步开拓出新客户。2022年预计吸尘器代工收入增长10%。 多元化小家电方面，凭借较强的拓品类、拓客户能力，公司2019年成功开拓出大客户HOT，2020年头发护理家电业务收入3.50亿元，同比增长374.8%，占营收比例达17.14%。HOT旗下品牌、品类众多，后续看好公司电风扇、加湿器等新品类的进一步发展。预计2022年多元化小家电产品增长近40%。 公司汽车EPS无刷电机、刹车电机业务于2017年开始探索，领先于国内同行，汽车EPS无刷电机、刹车电机属于安全件，技术要求高、认证难度大、测试周期长，产品壁垒优势明显，国内长期处于日本电产一家独大的垄断格局。公司EPS无刷电机积累深厚，拥有3项相关核心技术，可用于降低成本、提高电机的绝缘性能和位置检测精度。公司汽车电机对比日本电产具备性价比优势，且预计在新一代六相冗余电机研发进度方面达到日本电产相近水平，公司历经多年深耕，看好国产替代风口下公司开拓出耐世特、采埃孚等国内外头部Tier 1客户，打破日本电产的行业垄断，预计2022年将迎来项目量产期，实现份额提升。有望预计2022年汽车电机收入0.5-1亿。 盈利能力方面，考虑到2022年原材料价格预计下降，以及美元对人民币升值带来的毛利率修复。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为 3.2/4.1/6.0亿元，对应EPS分别为1.68/2.15/3.17元，当前股价对应PE为18.3/14.3/9.7倍，维持“买入”评级。 2.2 石头科技：新品上市拉动Q2外销恢复、看好逐季改善， Q1净利率预计迎来环比提升 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计公司2021年美国市场扫地机器人收入营收占比10%左右。 外销方面Q2进入外销低基数，在新品S7 maxv系列、性价比款Q系列上市拉动下，看好Q2外销重回较快增长并保持逐季度改善。我们预计2022年Shark、石头、科沃斯、Eufy等头部品牌将在海外共同主推中高端LDS产品，有望重塑海外扫地机以惯导、视觉产品为主的市场格局，公司长期专注中高端LDS产品路线，市场份额有望提升。 内销方面营销投放收效明显，2021年9月自清洁新品G10热销拉动下，公司国内市占率稳步提升。公司2021年9月以来阿里渠道GMV市占率持续提升，2021年11月-2022年2月市占率稳定在15%以上。其中2022年2月公司阿里渠道GMV市占率15.5%，同比提升8.0pcts，提升明显。一方面，我们预计2022年国内扫地机市场仍将延续自清洁产品占比提升、头部玩家强者恒强的趋势，公司3月国内新品全能基站款扫地机G10S系列产品力强劲，有望保持热销。另一方面，公司推出性价比款T8系列新品，进一步补齐产品线，满足消费者不同场景的使用需求，预计2022年公司内销将保持量价齐升、市占率有望进一步提升。 我们预计公司净利率2022Q1将环比改善。2021Q4净利率较低，主系公司在2021年9月推出自清洁新品G10后，双11推广流量、广告费用投放较大。考虑到营销投放效果预计将延续，2022Q1内销有望保持翻倍以上增长，且2022Q1不是营销投放的主要季度、费用投放有限，预计2022Q1净利率将环比改善。 我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润14.0/17.8/23.8亿元，EPS为21.0/26.7/35.7元，当前股价对应PE为27.1/21.3/15.9倍，维持“买入”评级。 2.3 科沃斯：高景气行业双品牌持续引领， 洗地机延续高增、业绩可期 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计2021年美国市场清洁电器收入占营收比例10%左右。 洗地机行业延续高景气度，根据生意参谋，截止3月20日，2022年以来阿里渠道洗地机行业GMV+77.2%、添可品牌GMV+45.5%；添可品牌洗地机基数较高、市场份额或有所下滑，但仍保持较快增长，业绩表现值得期待。针对市场对洗地机竞争加剧的担忧，我们认为添可对比竞品有代际领先优势、已占领消费者心智，市场低价策略失效下新品牌定价偏高、竞争力有限，且添可规模领先、资源更多，市场无需过度担心。 扫地机市场公司推出新品T10 Turbo拓宽自清洁产品价格带，有望释放被高价格压制的消费者需求，加快自清洁产品占比提升。均价层面，2022年前三季度预计主卖X1系列和T10产品，相较2021年前三季度主推的N9+，均价预计将保持提升，且2022年下半年预计仍有新品推出进一步升级产品、拉动销售。 我们维持盈利预测，预计2021-2023年归母净利润20.3/28.7/37.2亿元，对应EPS3.6/5.0/6.5元，当前股价对应PE为31.8/22.5/17.4倍，维持“买入”评级。 2.4 安克创新： Q1营收预计延续高增长，静待海运缓解下盈利修复 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计2021年扫地机器人收入占营收比例15%+。 公司营收层面预计2021Q4线上零售稳健增长、线下客流回暖的趋势将延续到2022Q1，营收保持较快增长。从扫地机业务看，公司预计将积极布局中高端LDS产品，依托品牌和渠道优势，稳步将价格带向中高端拓展，叠加2022Q2进入低基数，有望拉动公司营收保持较快增长。净利率方面，电芯原材料涨价叠加海运费仍保持较高水平影响，预计2022Q1仍将有所承压。后续伴随海运运价逐步回落，公司净利率修复弹性较大，建议投资者可积极关注。 我们维持盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润为10.1/14.3/19.3亿元，对应EPS为2.5/3.5/4.8元，当前股价对应PE为29.5/20.9/15.4倍，维持“买入”评级。 2.5 JS环球生活： 中高端LDS扫地机补齐产品线，净利率恢复可期 SharkNinja大部分供应链来自于中国，因此受到出口贸易关税影响，本次关税豁免涉及产品包括有绳，无绳吸尘器，扫地机，空炸，空气净化器等，对于公司具有正面积极作用。从涉及到的清洁电器品类来看，预计2021年清洁电器收入占营收比例40%。 2022年预计Shark品牌方面依托较强的品牌力，主推中高端LDS扫地机产品补齐产品线，我们预计扫地机业务将实现30%+增长，拉动Shark品牌收入稳健增长；Ninja品牌方面预计将通过扩品类来对冲下滑压力，提升美国、欧洲市场的渗透水平。建议投资者关注2022年下半年低基数的营收增速改善机会，以及供应链协同降本与关税豁免带来的盈利能力修复机会。 我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为4.88/6.29/8.34亿美元，对应EPS为0.14/0.18/0.24美元，当前股价对应PE分别为10.3/8.0/6.0倍，维持“买入”评级。 2.6 莱克电气： ODM基本盘稳健，自主品牌+新能源零部件提速发展 从本次关税豁免涉及到的清洁电器品类来看，预计2021年清洁电器收入占营收比例54%，2020年清洁电器收入占营收比例64%。 （1）自主品牌：公司在国内小家电市场已形成五大自主品牌矩阵，高端化、无线化、智能化趋势下产品端持续迭代升级，配合签约顶流推广品牌，预计2021-2023年公司自主品牌收入增速分别为70%/50%/30%。（2）核心零部件：公司通过拿地新建厂房以及并购汽车铝合金零部件企业上海帕捷，扩大精密压铸业务产能，同时切入全球知名整车厂供应体系，把握新能源零部件风口机会，预计2021-2023年新能源零部件收入增速分别为200%/250%/20%。（3）ODM：公司智能制造经验丰富、全球稳步布局产能，受益产品升级、品类拓展，预计2021-2023年ODM收入增速分别为10%/5%/5%。 盈利能力方面，受益自主品牌收入与新能源零部件业务收入快速增长，公司净利率预计将实现稳步提升。我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为5.63/9.51/11.65亿元，对应EPS分别为0.98/1.66/2.03元，当前股价对应PE为25.1/14.9/12.1倍，维持“买入”评级。 3 受益标的盈利预测与估值 品牌公司和代工公司受益标的包括： （1）品牌：石头科技、科沃斯、安克创新、JS环球生活 （2）代工：德昌股份、莱克电气、富佳股份 开源可选消费（家电/轻工/纺服） 吕 明 周嘉乐 陆帅坤 张凯旋 陈 尧 杨宇东 更多研报及信息如下，欢迎参阅！ <<上下滑动查看>> 1、家电行业研究 1.1 家电深度报告 九号公司||智能短交通领域先锋，业务外延再寻突破 德昌股份||公司首次覆盖报告：吸尘器代工主业稳健，汽车电机迎来国产替代风口 石头科技|| 深度：“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升 公牛集团|| 深度：品牌历久弥新，渠道难逢对手 科沃斯|| 深度：战略调整期后收入有望恢复，净利率提升空间较大 老板电器|| 深度：高端厨电龙头地位稳固，工程渠道优势显著 新宝股份|| 深度：爆款产品+内容营销效果显著，小家电新贵已露峥嵘 小熊电器|| 深度：创意小家电龙头企业，未来成长空间广阔 格力电器||深度：渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 九阳股份||深度：核心品类创新+品类拓展，小家电龙头有望提速增长 北鼎股份||深度：高端养生小家电领军者，自主品牌内销表现亮眼 安克创新||深度：国内跨境出海龙头企业，弘扬中国智造之美 美的集团||深度：以变革拥抱变化，赋能全价值链打造多元化科技集团 星徽精密||深度：乘东风跨境出海，借精品泽宝再启航 浙江美大||深度：受益渗透率提升，集成灶龙头业绩增长空间广阔 极米科技||深度：第二个石头科技：看好产品迭代及内外销市场高增长 新星徽||深度：打造“跨境电商版小米生态链”模式 海尔智家||公司首次覆盖报告：战略契合白电三大趋势，净利率估值有望双提升 倍轻松||深度：便携按摩器龙头，产品迭代+渠道扩张驱动快速成长--开源可选消费 安克创新||深度：跨境电商行业风波下，安克创新龙头优势强化 三花智控||新能源新机遇，全球制冷元器件龙头二次启航--开源可选消费 公牛集团||核心主业龙头地位稳固，新能源、LED驶入快车道--开源可选消费 1.2 家电公司点评报告 石头科技||新品 T8 性价比优势明显，利于内销持续高增长 公牛集团||2021年收入略超预期，原材料价格影响短期毛利率 三花智控||更新：2021年收入符合预期，看好汽零业务订单持续放量 石头科技|| 2020一季报点评：一季度疫情主要影响米家品牌，自有品牌受影响较小 石头科技|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，自有品牌高速增长 倍轻松||更新：新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 石头科技|| 更新：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 石头科技|| 更新：推出自有品牌吸尘器，携手“超级 IP ”加强营销 石头科技|| 更新：核心痛点“避障”能力大幅提升，盈利能力有望再升 石头科技||Q3业绩大超市场预期，境外收入持续高增长 石头科技||股权激励草案出台，绑定核心员工利益 石头科技||新品配件全面升级H6，预计Q3继续维持较高增速 石头科技||业绩预告超市场预期，继续看好外销增长、产品升级 公牛集团|| 2019年报&2020一季报点评：2019年业绩稳健增长，激励政策彰显发展信心 公牛集团||2020年中报点评：Q2业绩环比改善，看好扩品类、工程渠道双轮驱动 科沃斯|| 2019年报&2020一季报点评：主动收缩代工业务致2019年收入下滑，期待2020年业绩拐点 科沃斯||2020中报点评：2020Q2收入改善显著，净利率如期继续提升 老板电器||2020中报点评：2020Q2业绩改善显著，新兴厨电品类增速较好 老板电器||2020Q3业绩改善明显，继续看好新品类拓展放量 新宝股份||2020中报预告点评：Q2业绩超市场预期，摩飞持续高增长 新宝股份||2020中报点评：2020Q2业绩超市场预期，摩飞内销持续高增长 新宝股份||2020Q3业绩超预期，自主品牌拉动内销高速增长 小熊电器|| 2020中报预告点评：Q2业绩再超市场预期，预计全年维持高增速 小熊电器||2020中报点评：业绩接近预告上限，看好渠道、品类、产能扩张 小熊电器||前三季度业绩高速增长，Q4电商旺季有望再创佳绩 格力电器||渠道变革、行业回暖，空调龙头业绩反转可期 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进-开源可选消费 九阳股份||2020Q2业绩超市场预期，新产品新渠道拉动增长 北鼎股份||2020Q3净利润超市场预期，盈利能力显著提升 安克创新||Q3业绩提速，看好Q4海外消费旺季带来业绩弹性 科沃斯||2020 年业绩超预期，添可持续高增长净利率提升--开源可选消费 浙江美大||2020年净利润超预期，盈利能力明显提升--开源可选消费 老板电器||2020Q4收入环比改善，新品类未来增长可期--开源可选消费 石头科技||顶流代言新品，天猫渠道预售订光 九阳股份||疫情不改龙头本色，股权激励夯实增长信心 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现-开源可选消费 苏泊尔||Q4收入端逐步回暖，高管换帅有望激活内销活力 极米科技||Q1业绩预增公告超市场预期，净利率提升逻辑兑现 极米科技||光机自研占比提至70%，利润率稳步提升 极米科技||收入增速超预期，净利率提升逻辑继续兑现 星徽股份||业绩承诺超额完成，小家电带动泽宝收入提升68% 星徽股份||2020年超额完成业绩承诺，2021Q1经营现金流大幅改善 石头科技||自有品牌表现亮眼，内外销增长可期 老板电器||2021H1业绩符合预期，新兴品类突破成效初显--开源可选消费 火星人||立体营销体系驱动高增长，盈利能力逆市提升 浙江美大||2021H1业绩符合预期，盈利能力依旧稳健 北鼎股份||2021H1自有品牌业务稳步增长，盈利能力短期承压 极米科技||推出股权激励计划，看好外销潜力及盈利能力提升 石头科技||双旗舰产品力强劲，新品拉动业绩高增可期 小熊电器||高基数+需求回落致业绩下滑，静候扩品扩渠道成效海尔智家||2021H1业绩高增，净利率改善逻辑持续兑现 新宝股份||2021H1营收快速增长，内外环境改善盈利修复可期 石头科技||受海运影响Q2增速放缓，期待新品放量 老板电器||2021Q3业绩符合预期，收入结构持续优化 九阳股份||盈利能力韧性强，外销维持亮眼表现 火星人||Q3营收持续高增，线上线下渠道齐头并进 格力电器||Q3业绩短期承压，新零售变革稳步推进 倍轻松||新品开启第二成长曲线，疫情扰动下净利率承压 科沃斯||Q3双轮驱动下业绩高增，盈利能力持续提升 新宝股份||外销收入维持稳健增长，期待盈利能力修复 极米科技||Q3业绩高增，净利率提升逻辑持续兑现 海尔智家||Q3业绩符合预期，净利率提升长逻辑不变 石头科技||Q3内外销收入均超市场预期，新品放量趋势显现 石头科技||11月内销超预期、美亚重回正增长，看好2022年业绩逐季改善 科沃斯||短期数据扰动不改长期逻辑，看好双品牌行业引领 海尔智家||加码布局智慧生活家电，看好业务协同下长期发展 石头科技||新品S7 MaxV系列产品力强劲，看好内销超预期+外销逐季度改善 新宝股份||洗地机上新两周展现竞争力，清洁赛道增长可期 -- 开源可选消费 1.3 家电行业更新报告 家电周观点|| 继续看好家电成长股及白电反弹，新增推荐苏泊尔 家电周观点|| 双十一行业表现亮眼，看好家电成长股及白电反弹 家电周观点||海外消费回流线下致黑五平淡，期待高基数后改善 家电周观点|| 建议关注海运及原材料改善下的板块机会 家电周观点||11月成长小家电品类高景气度延续、政策利好预期提升，继续看好家电成长股及白电反弹 家电周观点（补发）||石头科技海外将推新品，看好内销超预期及2022年外销逐季度改善 2、纺服行业研究 2.1 纺服深度报告 特步国际||公司首次覆盖报告：跑步细分领域龙头，多品牌步入发展新阶段 开润股份|| 深度：代工业务全球化布局加速，“90分”迈向独立品牌 安踏体育|| 深度：AMER有望成为继FILA之后的新增长引擎 深度：运动服饰龙头公司深度解析（一）：NIKE——产品研发、营销与渠道全面引领行业，大中华区仍是未来主要增长亮点 南极电商|| 深度：产业链赋能构建多品类新零售品牌巨头 李宁|| 深度：精细化零售管理推动李宁进入“新增长阶段” 健盛集团|| 深度：A股运动服饰制造领航者，期待疫情过后的业绩复苏 滔搏|| 深度：中国最大的运动鞋服零售商——渠道资源、数字化零售转型是未来主要增长动力 波司登|| 深度：品牌势能显著提升，转型之路仍在继续 森马服饰|| 深度：领航童装与休闲双品类，看好业绩向上修复弹性 稳健医疗||医疗与消费板块双两轮驱动的医疗健康企业龙头 海澜之家||线上渠道与新老品牌联动发力，服装龙头再起航 稳健医疗||医用板块受益疫情高增，消费板块线下增速亮眼 华利集团||运动鞋代工龙头，A股“申洲国际”未来可期 南极电商||新南极：渠道更迭，需求不灭；品牌外延，模式升级 太平鸟||品牌渠道双变革释放红利，数字化巩固时尚龙头地位 力量钻石||深耕人造金刚石领域，培育钻石领军企业--开源可选消费 2.2 纺服公司点评报告 安踏体育||2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著--开源可选消费 滔搏||耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏--开源可选消费 李宁||业绩全面超市场预期，打造肌肉型企业持续引领行业 特步国际||更新：2021年业绩靓丽，2022Q1流水高增为全年增长注入信心 滔搏||阿迪达斯2022年展望大中华区恢复增长，看好滔搏新财年复苏 森马服饰||更新：童装份额持续领先，期待2022年开店扩张周期 李宁||更新：Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 申洲国际|| 2019年报点评：OEM业绩基本符合预期，长期竞争优势不变 申洲国际||2020中报点评：上半年业绩超预期，全球OEM龙头的抗压性凸显 安踏体育|| 2019年报点评：业绩基本符合预期，疫情影响逐渐减弱，长期投资价值显现 安踏体育|| 2020一季报点评：电商渠道推动Q1业绩超预期，预计业绩拐点已至 安踏体育|| 2020Q2流水恢复超预期，线上流水持续高速增长 安踏体育||2020中报点评：2020 H1 上半年业绩超预期， DTC 转型有望持续提升 收入规模及盈利能力 安踏体育||三季度经营数据符合预期，电商、FILA及其他品牌高增长 开润股份|| 2019年报点评：业绩符合预期，2B、2C双轮业务长期潜力可期 开润股份|| 2020一季报点评：一季报基本符合预期，开展口罩业务对冲疫情影响 开润股份|| 更新：收入符合预期，预计全年仍能实现稳定增长 开润股份|| 更新：发布定增预案，2B业务扩产能品类助力后续发展 开润股份||预计业绩拐点将至，C2M模式助力2B/2C业务双翼齐飞 开润股份||上半年疫情影响业绩，2C端扩品类、扩品牌是亮点 开润股份||拟推员工持股计划彰显信心，2C、2B 业务均迎来边际向好变化 开润股份||与阿里战略合作，打造C2M闭环 南极电商|| 2019年报点评：业绩符合市场预期，报表质量进一步改善 南极电商|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 南极电商||2020中报点评：GMV逆势高增长，2020Q2现金流显著改善 李宁|| 2020一季报点评：一季度经营情况符合预期，电商渠道保持高利润率 李宁||三季度经营情况符合预期，电商渠道高增长 健盛集团||2020H1业绩受疫情影响较大，下半年有望迎来显著改善 滔搏|| FY2020点评： FY2020业绩基本符合预期，数字化运营助力五月销售转正 波司登|| 更新：2020财年业绩符合预期，品牌升级战略不变 森马服饰||高管增持彰显公司长远发展信心，业绩持续复苏 诺邦股份||疫情期间湿巾需求增加，量价齐升带动业绩增长 诺邦股份||发布限制性股票激励方案，彰显长期发展信心 诺邦股份||2020中报点评：疫情带动行业高景气，上半年业绩超市场预期 耐克（NIKE）||开源可选消费带您看耐克2020财年业绩 阿迪达斯||2020Q2业绩简评：中国市场收入恢复至持平，全球线上销售近翻倍 稳健医疗||海外医用防护用品需求大幅提升，2020Q3业绩大超市场预期 海澜之家||深度解读海澜之家三季报：拐点与突破 开润股份||深度解读开润股份三季报：拐点与增量 稳健医疗||三季度业绩超市场预期，继续看好医疗和消费品板块双轮驱动 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高-开源可选消费 波司登||双十一全渠道表现出色，持续推进新零售运营和数字化转型 稳健医疗||全年业绩符合市场预期，疫情反复带动防疫物资需求提升--开源证券可选消费 安踏体育||2020年流水增速符合预期，Q4库销比显著改善--开源可选消费 开润股份||2020Q4业绩环比改善，2021年业绩拐点可期 安踏体育||2020H2业绩复苏，新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑 申洲国际||2020业绩逆势增长，期待2021年产能加速释放 安踏体育||2021Q1运营表现超预期，全品牌流水高质量增长 森马服饰||2020年存货现金流管理优秀，期待2021全面复苏 南极电商||2020年拼多多渠道高增，2021年货币化率有望提升 南极电商||2021Q1扣非净利润超预期，预计Q2业绩恢复较快增长 开润股份||2021Q1业绩环比改善，毛利率提升趋势显现 海澜之家||2020年多品牌战略优势显现，2021Q1业绩回升 安踏体育||2021H1业绩超预期，上调安踏大货全年流水增速 安踏体育||2021Q2流水超预期，五年发展战略彰显发展信心 华利集团||2021H1业绩表现亮眼，终端需求复苏推动订单增长 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升-开源可选消费 开润股份||2021H1业绩超预期，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||H1业绩超市场预期，替代国际品牌更多份额可期 安踏体育||2021H1业绩超预期，看好安踏主品牌升级+新品牌高增长 海澜之家||2021H1强劲复苏，期待海澜品质升级+电商渠道高增 南极电商||2021H1库存商标去化顺利，期待下半年业绩修复 申洲国际||疫情阶段性影响业绩，长期竞争优势不改 开润股份||盈利能力持续改善，看好后疫情时代业绩恢复弹性 李宁||Q3流水好于行业且超市场预期，线下拓店积极 海澜之家||外部扰动不改向好趋势，Q3收入与主品牌毛利率新高 华利集团||不惧疫情业绩高质量增长，大客户占比持续提升 稳健医疗||防疫物资高基数将过，消费品业务持续稳健增长 开润股份||2021Q3业绩符合预期，静待出行市场拐点到来 南极电商||Q3库存去化仍持续，预计Q4电商旺季收入显著提升 波司登||线上渠道亮眼，品牌升级+冷冬预期下有望维持高质量增长 波司登||羽绒服业务经营质量持续提升，期待冷冬业绩超预期 滔搏||新疆棉事件影响趋缓，大店及离店模式打开边际成长空间 申洲国际||预计本轮北仑疫情影响有限，公司长期价值不改 力量钻石||2021年业绩高增，行业高景气下发展势能足--开源可选消费 申洲国际||原材料价格和疫情影响2021业绩，不改长期竞争优势 华利集团||2021Q4业绩再提速，2022年产能释放有望提升市场份额 -- 开源可选消费 2.3 纺服行业更新报告 深度||抖音电商渠道解析: 兴趣电商崛起，纺服板块先行 深度||SHEIN商业模式解析：敏捷供应链叠加数字化运营，SHEIN模式高速成长 行业点评||关注冷冬预期下的服装板块机会 纺服周观点|| 寒潮侵袭，双十一业绩亮眼，看好纺服板块反弹机会 纺服周观点|| 服装社零降幅环比收窄，继续看好服装及代工龙头 纺服周观点||行业旺季关注板块性机会，新变异毒株利好防疫相关标的 纺服周观点||运动鞋服线上数据环比明显改善，新增推荐滔搏 纺服周观点||建议关注新疆棉事件对于国内外品牌双向影响减弱的趋势 纺服周观点||Q4品牌服饰疲软，看好2022年代工和国际品牌复苏 3、轻工行业研究 3.1 轻工深度报告 顾家家居||深度：白电视角看家居，安踏视角看顾家 欧派家居|| 深度：定制家居行业领航者，进击大家居时代 中顺洁柔|| 深度：生活用纸龙头，兼备必需品业绩韧性和长期成长性 索菲亚|| 深度：扬长补短，定制柜类专家蓄势待发 索菲亚||深度复盘：潜心变革近二载，又到一鸣惊人时 晨光文具|| 深度：传统业务壁垒深厚，办公直销+零售大店两翼齐飞 裕同科技|| 深度：多元业务稳拓展，静待5G东风来 思摩尔国际|| 深度：乘新型烟草之东风，电子雾化设备龙头加速腾飞 思摩尔国际||深度：思摩尔国际与申洲国际对比研究：再探核心价值 太阳纸业||成长属性穿越周期，林浆纸一体化打造龙头优势 志邦家居||深耕厨柜二十余载，衣柜、工程渠道再领新征程 顾家家居||软体家具龙头峥嵘已现，大家居战略引领未来 泡泡玛特||深度：IP轻量化孕育成长之机，平台化发展或为长期方向 博汇纸业||APP收购提升龙头优势，行业整合优化竞争格局 深度||泡泡玛特对比三丽鸥：起于同源，前景更优 东鹏控股||深耕C端+小B市场，多元化渠道发力 深度||慕思股份领跑床垫赛道，家居龙头大有可为 蒙娜丽莎||公司首次覆盖报告：瓷砖行业龙头公司，C端+大宗双轮驱动 喜临门||公司首次覆盖报告：聚焦家居主业，品类、渠道扩张下进入快速发展通道 顾家家居||业绩符合预期，大家居整合助力成长 3.2 轻工公司点评报告 志邦家居||2021Q4 营收略超预期，看好盈利能力修复 晨光文具||收入和利润略超预期，看好公司长期稳健发展 -- 开源可选消费 蒙娜丽莎||更新：2021Q3收入符合预期，单季度净利润下滑 志邦家居||更新：2021Q3收入增长符合预期，单季度利润率承压 欧派家居||2019年报&2020一季报点评：业绩符合预期，欧铂丽、整装大家居快速发展 欧派家居||2020半年报点评：2020Q2业绩显著回暖，全渠道发力再显龙头优势 欧派家居||2020中报点评：2020Q2衣柜和大宗快速回暖，整装渠道发展亮眼 欧派家居||经销渠道回暖显著超预期，盈利能力提升 欧派家居||2020年业绩预告符合预期，龙头优势持续提升 中顺洁柔|| 2019年报&2020一季报点评：2020Q1业绩超出预期，全年盈利有望维持高位 中顺洁柔||品类拓展继续提速，2020H1业绩预告再超市场预期 中顺洁柔||2020H1业绩高于预告中枢，盈利能力环比继续提升 中顺洁柔||2020Q3业绩预告维持高增，积极关注三个预期差 索菲亚|| 2020一季报点评：一季度业绩受疫情影响，建议关注后续修复机会 索菲亚|| 更新：业绩短期波动影响有限，积极应对下拐点可期 索菲亚|| 更新：终端服务能力再升级，零售复苏拐点预期将至 索菲亚||经销渠道环比提速，工程扩品类红利如期快速释放 索菲亚||Q4业绩增长提速，看好新品牌、新渠道红利释放 晨光文具|| 2020中报点评：2020Q2业绩改善，线上突破，九木、科力普稳拓展 晨光文具||2020Q3业绩超出预期，传统核心业务显著回暖 裕同科技||2020中报点评：2020H1业绩超出预期，继续看好“1+N”业务布局 思摩尔国际||二季度业绩快速修复，2020H1经调整纯利超出预期 思摩尔国际||2020中报点评：盈利能力持续快速提升，2020H2维持高增长可期 太阳纸业||2020中报点评：2020H1业绩符合预期，上行周期有望逐步开启 志邦家居||2020Q3业绩超出市场预期，增长红利仍将持续释放 志邦家居||2020Q4 业绩超出市场预期，盈利能力显著提升 志邦家居||Q4业绩快速增长，品类拓展规模效应显现 顾家家居||2020Q3业绩超出预期，下游需求有望继续回暖 中顺洁柔||拟新建华东区生活用纸产能，发展有望再提速 思摩尔国际||2020年业绩预告超出市场预期，国内市场快速打开 泡泡玛特||2020年收入符合预期，线下开店有望提速 晨光文具||2020Q4业绩略超预期，晨光科力普增长大幅提速 思摩尔国际||盈利能力再创新高，长期发展空间仍然广阔 太阳纸业||Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振 共创草坪||2020Q4延续高增长，2021Q1业绩预告超出预期 金牌厨柜||Q4业绩快速增长，品类、渠道加速拓展 金牌橱柜||业绩短期承压，全品类、渠道发力看好未来成长空间-开源可选消费 索菲亚||经销回暖，大宗提速，完善品牌矩阵加速抢占市场 志邦家居||Q1营收高速增长，净利率稳定，趋势继续向好 共创草坪||Q1业绩接近预告上限，产能加速投放打开长期空间 欧派家居||2020年充分展现龙头地位，大家居优势突出 思摩尔国际||2021Q1业绩符合预期，长期发展战略稳步推进 索菲亚||Q1业绩高于预告中枢，预计全年净利率保持稳定 金牌厨柜||Q1业绩符合预期，费用摊薄带动净利率提升 晨光文具||传统业务增速和盈利能力稳定，新业务快速扩张 东鹏控股||2021Q1业绩大幅改善，经营质量快速提升 欧派家居||Q1利润超市场预期，降本增效尽显龙头优势 裕同科技||3C包装主业稳定，环保包装等新业务加速扩张 中顺洁柔||2020年实现跨越式发展，2021Q1业绩超市场预期 太阳纸业||Q1业绩符合预期，盈利能力提升、产能加快释放 博汇纸业||2021Q1业绩符合预期，纸价保持高位提升盈利空间 3.3 轻工行业更新报告 轻工制造||商品房销售面积持续高增长，继续推荐家居板块 行业深度||从中报看定制家居行业趋势：分化加速，龙头起舞 轻工周观点||地产政策放松预期增强，看好后周期家居板块反弹 轻工周观点|| 看好家居龙头C端发力，继续关注地产边际向好 轻工周观点||电子烟政策落地，推荐电子雾化设备制造龙头 轻工周观点||关注地产边际向好，电子烟规范化利好龙头 轻工周观点||利好政策频出，看好家居板块估值修复 轻工周观点||房产政策持续有放松预期，利好家居板块估值提升 4、2019年报&2020一季报总结 家电|| 2019年报&2020一季报总结，继续看好小家电 纺服|| 2019年报&2020一季报总结，继续推荐电商标的及运动服饰龙头 轻工|| 2019年报&2020一季报总结，推荐定制家居龙头 5、2020年中期策略 家电||中期投资策略，精选小家电，布局白电复苏 纺服||中期投资策略，坚守电商标的，布局线下龙头 轻工||中期投资策略，家居板块行至中场，造纸包装风正起时 可选消费行业||中期投资策略，捕获国人芳心，开拓海外疆土 6、2021年度策略 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向 可选消费行业2021年策略报告（1）：顺应渠道变革方向（PPT版) 2021年策略报告（2）：看好2021可选消费板块--布局龙头，精选新消费 可选消费年度投资策略：顺应可选消费新营销方向：从锦上添花到举足轻重 7、2022投资策略 可选消费防御专题：布局低估值，寻找新亮点 *欢迎订阅我们的公众号 注：文中报告节选自开源证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《开源证券_行业点评报告：重获美国进口关税豁免，清洁电器品牌代工双受益_可选消费研究团队_20220324》 对外发布时间：2022年3月24日 报告发布机构：开源证券股份有限公司 （已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师：吕明 SAC 执业证书编号：S0790520030002 研究报告法律声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 评级声明 股票投资评级：自报告日后的6个月内，预期股价相对于同期基准指数收益20%以上为“买入”、5%～20%为“增持”、-5%～5%之间波动为“中性”、5%以下为“减持”。 行业投资评级：自报告日后的6个月内，预期行业超越整体市场表现为“看好”，预计行业与整体市场表现基本持平为“中性”，预计行业弱于市场表现为“看淡”。 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按二维码 一键关注 点击下方“阅读原文”查看更多 ↓↓↓

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