华创家电秦一超丨三花智控:汽零占比再度提升,长期竞争优势稳固
(以下内容从华创证券《华创家电秦一超丨三花智控:汽零占比再度提升,长期竞争优势稳固》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度报告,21年公司实现营业总收入160.2亿元,同比+32.3%,相比前期业绩快报调增4984.7万元;归母净利润16.8亿元,同比+15.2%。单季度来看,21Q4公司实现营业总收入43亿元,同比+22.3%,归母净利润3.9亿元,同比+5.7%。 评论 逆境彰显经营韧性,新能源汽零占比再提升 2021年国内面临原材料成本涨价、空调内需承压等诸多负面因素扰动,公司展现强劲有力的经营韧性。分业务来看,21年公司制冷、汽零业务分别实现营收112.2、48.0亿元,同比分别+16.4%、+94.5%。制冷业务:2021年下游空调行业整体需求承压,但公司凭借空调变频化带动电子膨胀阀等高货值业务占比提升,收入规模保持良好增长。汽零业务:该板块受益于下游需求高景气度,延续爆发式增长,全年收入占比已达30%,同比提升9.6pct。其中新能源汽车业务占比已达83.4%,同比去年(占比61%)提升22.4pct。当前公司在手订单充足,有望长期受益于新能源汽车赛道扩张红利。 外部负面因素扰动,盈利能力短期承压 21年公司归母净利润同比增长15.2%,单四季度增长5.7%,业绩增速慢于收入主要系成本涨价压力所致。其中,制冷业务归母净利润为11.0亿,同比-5.63%,净利率为9.8%;汽零业务为5.8亿元,同比+74.8%,净利率12.1%。高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司整体盈利水平长期升级。全年来看,21年公司毛利率为25.7%,同比表观数据下滑4.1pct,然而根据会计准则重分类要求,追溯将2020年的销售运杂费从销售费用调整至营业成本,剔除此影响后毛利率同比实际下滑2.2pct,主要受到成本上行、汇率波动、汽零组件占比提升等因素影响。综合影响下,公司21年归母净利率为10.5%,同比下降1.6pct。我们认为随着短期负面因素消散,公司盈利能力有望逐步修复。 汽零产能优势明显,长期竞争优势可期 据公司披露,2021年公司新能源汽车零部件销量为1881.2万只,同比增长167.4%,呈现爆发式增长,平均单品价值量约为213元;传统汽车零部件销量为10824.9万只,同比增长27.9%,平均单品价值量约7.4元。公司新能源汽零的总产能为2600万只,当前产能利用率约75%,仍有充足产能空间应对下游需求的爆发式增长。综合来看,公司汽零业务在手订单充足,产能优势及规模效应明显,我们看好其长期竞争力。 投资建议 考虑到公司新能源汽零业务高速发展,成为公司未来增长的主要驱动力,我们调整公司2022-23年EPS预测至0.63/0.80元(原预测为0.61/0.73元),新增24年EPS预测为0.97元,对应PE分别为27/21/18倍,维持目标价27元,对应22年43倍PE。公司技术优势明显,供应链关系稳固,维持“强推”评级。 风险提示 空调景气度大幅下行;新能源汽车需求下滑;原材料价格大幅波动。 盈利预测 相关研究报告: 1、三花智控(002050)2021年业绩快报&2022年1-2 月经营公告点评:开年经营向好,环比改善可期 2、三花智控(002050)2021年三季报点评:汽零业务持续高增,盈利水平短期承压 3、三花智控(002050)2021年半年报点评:汽零业务高增亮眼,盈利能力短期承压 具体内容详见华创证券研究所3月25日发布的报告《三花智控(002050)2021年报点评:汽零占比再度提升,长期竞争优势稳固》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员:秦一超 浙江大学工学硕士,3 年家电行业研究经验,曾任职于东兴证券、申港证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年度报告,21年公司实现营业总收入160.2亿元,同比+32.3%,相比前期业绩快报调增4984.7万元;归母净利润16.8亿元,同比+15.2%。单季度来看,21Q4公司实现营业总收入43亿元,同比+22.3%,归母净利润3.9亿元,同比+5.7%。 评论 逆境彰显经营韧性,新能源汽零占比再提升 2021年国内面临原材料成本涨价、空调内需承压等诸多负面因素扰动,公司展现强劲有力的经营韧性。分业务来看,21年公司制冷、汽零业务分别实现营收112.2、48.0亿元,同比分别+16.4%、+94.5%。制冷业务:2021年下游空调行业整体需求承压,但公司凭借空调变频化带动电子膨胀阀等高货值业务占比提升,收入规模保持良好增长。汽零业务:该板块受益于下游需求高景气度,延续爆发式增长,全年收入占比已达30%,同比提升9.6pct。其中新能源汽车业务占比已达83.4%,同比去年(占比61%)提升22.4pct。当前公司在手订单充足,有望长期受益于新能源汽车赛道扩张红利。 外部负面因素扰动,盈利能力短期承压 21年公司归母净利润同比增长15.2%,单四季度增长5.7%,业绩增速慢于收入主要系成本涨价压力所致。其中,制冷业务归母净利润为11.0亿,同比-5.63%,净利率为9.8%;汽零业务为5.8亿元,同比+74.8%,净利率12.1%。高净利率的汽零业务占比提升有望拉动公司整体盈利水平长期升级。全年来看,21年公司毛利率为25.7%,同比表观数据下滑4.1pct,然而根据会计准则重分类要求,追溯将2020年的销售运杂费从销售费用调整至营业成本,剔除此影响后毛利率同比实际下滑2.2pct,主要受到成本上行、汇率波动、汽零组件占比提升等因素影响。综合影响下,公司21年归母净利率为10.5%,同比下降1.6pct。我们认为随着短期负面因素消散,公司盈利能力有望逐步修复。 汽零产能优势明显,长期竞争优势可期 据公司披露,2021年公司新能源汽车零部件销量为1881.2万只,同比增长167.4%,呈现爆发式增长,平均单品价值量约为213元;传统汽车零部件销量为10824.9万只,同比增长27.9%,平均单品价值量约7.4元。公司新能源汽零的总产能为2600万只,当前产能利用率约75%,仍有充足产能空间应对下游需求的爆发式增长。综合来看,公司汽零业务在手订单充足,产能优势及规模效应明显,我们看好其长期竞争力。 投资建议 考虑到公司新能源汽零业务高速发展,成为公司未来增长的主要驱动力,我们调整公司2022-23年EPS预测至0.63/0.80元(原预测为0.61/0.73元),新增24年EPS预测为0.97元,对应PE分别为27/21/18倍,维持目标价27元,对应22年43倍PE。公司技术优势明显,供应链关系稳固,维持“强推”评级。 风险提示 空调景气度大幅下行;新能源汽车需求下滑;原材料价格大幅波动。 盈利预测 相关研究报告: 1、三花智控(002050)2021年业绩快报&2022年1-2 月经营公告点评:开年经营向好,环比改善可期 2、三花智控(002050)2021年三季报点评:汽零业务持续高增,盈利水平短期承压 3、三花智控(002050)2021年半年报点评:汽零业务高增亮眼,盈利能力短期承压 具体内容详见华创证券研究所3月25日发布的报告《三花智控(002050)2021年报点评:汽零占比再度提升,长期竞争优势稳固》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员:秦一超 浙江大学工学硕士,3 年家电行业研究经验,曾任职于东兴证券、申港证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员:樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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