开源晨会0325丨氢能中长期规划出台,传统能源谱写新章;宝丰能源、迪阿股份等

（以下内容从开源证券《开源晨会0325丨氢能中长期规划出台,传统能源谱写新章;宝丰能源、迪阿股份等》研报附件原文摘录）
　　观点精粹 行业公司 【电力设备与新能源】氢能中长期规划出台，行业从0到1开启新征程——行业点评报告-20220324 【煤炭开采】氢能顶层规划出台，传统能源谱写新章——行业点评报告-20220324 【医药】《方舱医院设置管理规范》出台，医疗设备、医院建设及院感控制相关个股有望受益——行业点评报告-20220324 【电力设备与新能源】签订长单保障未来出货，强强联合夯实竞争优势——行业点评报告-20220323 【非银金融】大财富管理延续同比增长，寿险承压，财险向好——非银金融行业2022年1季报前瞻-20220323 【电子：沪电股份(002463.SZ)】2021外部扰动增多，2022高端产品重启增长——公司信息更新报告-20220324 【计算机：金山办公(688111.SH)】订阅用户粘性加强，新一轮激励激发活力——公司信息更新报告-20220324 【石油化工：宝丰能源(600989.SH)】深度系列四：原料用能渐落地，绿氢龙头高成长——公司深度报告-20220324 【商贸零售：迪阿股份(301177.SZ)】国内婚恋珠宝定制新势力，以唯一之名为真爱代言——公司首次覆盖报告-20220324 【非银金融：众安在线(06060.HK)】全年实现承保盈利，科技基因带来产品、体验创新——众安在线2021年报点评-20220324 【传媒：阅文集团(00772.HK)】公司扭亏为盈，IP升维战略打开长期增长空间——港股公司信息更新报告-20220323 【中小盘：良品铺子(603719.SH)】2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期——中小盘信息更新-20220324 研报摘要 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 氢能中长期规划出台，行业从0到1开启新征程——行业点评报告-20220324 1、规划明确制氢、储运氢、加氢技术的发展方向及亟需攻关的核心技术 在制氢方面，（1）提高可再生能源制氢转化效率和单台装置制氢规模；（2）推进固体氧化物电解池制氢、光解水制氢、海水制氢、核能高温制氢等技术研发；（3）在风光水电资源丰富地区，开展可再生能源制氢示范，到2025年实现可再生能源制氢量达到10-20万吨/年（可再生能源制氢：隆基股份、阳光电源等），到2030年形成较为完备的清洁能源制氢及供应体系。 在储运氢方面，（1）开发临氢设备关键影响因素监测与测试技术；（2）、提高高压气态储运效率，加快降低储运成本，有效提升高压气态储运商业化水平；（3）推动低温液氢储运产业化应用，探索固态、深冷高压、有机液体等储运方式应用；（4）开展掺氢天然气管道、纯氢管道等试点示范。 在加氢方面，支持依法依规利用现有加油加气站的场地设施改扩建加氢站，到2025年部署建设一批加氢站。 受益标的：氢能产业链：美锦能源等；燃料电池相关：亿华通、雄韬股份等。 2、规划阐述氢能产业的重点下游应用领域及示范工程 规划预计到2035年，中国形成氢能产业体系，构建涵盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。 在交通领域，（1）支持新型燃料电池技术发展，加快推进质子交换膜燃料电池技术创新，持续提升燃料电池可靠性、稳定性、耐久性；（2）推进氢燃料电池中重型车辆应用，有序拓展氢燃料电池等新能源客、货汽车市场应用空间，到2025年实现燃料电池车辆保有量约5万辆。 在储能领域，开展氢储能在可再生能源消纳、电网调峰等应用场景的示范，探索培育“风光发电+氢储能”一体化应用新模式。 在发电领域，（1）开展氢燃料电池通信基站备用电源示范应用；（2）布局氢燃料电池分布式热电联供设施。 在工业领域，（1）开展以氢作为还原剂的氢冶金技术研发应用；（2）探索开展可再生能源制氢在合成氨、甲醇、炼化、煤制油气等行业替代化石能源的示范。 3、规划设计氢能产业整体的政策支持与保障 为坚持氢能产业市场主导，规划要求突出企业主体地位，积极探索氢能利用商业化路径，鼓励龙头企业整合行业资源、布局创新平台，支持中小企业参与关键技术研发。为推动氢能产业创新发展，规划要求推动建设氢能专业人才队伍，积极开展氢能技术创新国际合作。为保证氢能产业规范有序，规划要求建立健全氢能政策体系和氢能产业标准体系，加强全链条安全监管。为提供氢能产业资金支持，发挥中央预算的投资引导作用，加强金融支持，鼓励产业投资基金、创业投资基金等按照市场化原则支持氢能创新型企业，支持符合条件的氢能企业在科创板、创业板等注册上市融资。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【煤炭开采】 氢能顶层规划出台，传统能源谱写新章——行业点评报告-20220324 1、氢能顶层规划出台，传统能源谱写新章 3月23日，国家发改委与国家能源局联合印发《氢能产业发展中长期规划（2021-2035年）》（以下简称《规划》），是碳达峰、碳中和“1+N”政策体系“N”之一。《规划》明确了氢能的定位：（1）氢能是未来国家能源体系的重要组成部分：氢具备能源属性，是高热值高转化率、清洁低碳、来源多样化的二次能源；（2）氢能是用能终端实现绿色低碳发展的重要载体：氢能具有低碳属性，广泛应用可以有效减少碳排放；（3）氢能是战略性新兴产业的重点方向。同时，《规划》指出了氢能产业发展的基本原则：（1）坚持创新引领：由于氢能产业链较长且在诸多环节具有技术壁垒，与世界领先水平相比，我国在关键基础材料、核心零部件、涉及氢的安全机理和相关人才储备都有较大的提升空间；（2）坚持绿色低碳：重点发展可再生能源制氢，严控化石能源制氢；（3）坚持安全为先：提升氢能制、储、运、用全过程的安全管理水平；（4）坚持稳慎有序：统筹考虑氢能供应能力、经济性和市场空间等因素，科学优化产业布局，促进产业规范发展。氢能产业链涉及广泛，包含上游制氢、中游储运氢及下游用氢等众多环节，在工业、交通、建筑与发电等多个领域逐渐渗透。当前我国氢能尚处于快速发展的初期阶段，在政策的大力支持下，氢能行业具备广阔的发展前景。随着氢能政策体系的不断完善，已经在氢能产业进行布局或者规划的企业将是最大受益者。受益标的：规划及推进绿电绿氢的宝丰能源、广汇能源；规划依托煤化工布局工业副氢的兖矿能源；依托丙烷脱氢路线布局工业副氢的卫星化学、东华能源、金能科技；依托焦化产业链布局工业副氢的中国旭阳集团；布局氢能全产业链的美锦能源。 2、制氢路线多样，短中期将以工业副产氢为主，绿氢是最终目标 《规划》指出氢能来源发展目标：“十四五”期间，初步建立以工业副产氢和可再生能源制氢就近利用为主的氢能供应体系，可再生能源制氢量达10-20万吨/年，实现二氧化碳减排100-200万吨/年。从制氢路线区分，煤制氢是我国当前最主要的制氢来源，占比可达六成以上。煤制氢成本较低、原料丰富、技术成熟，适宜大规模应用。但由于其高碳排放量，煤制氢存在“灰氢难题”，在未来氢能发展的前景很大程度上依赖于CCUS技术的成熟与成本下降。工业副产氢发展潜力较大，相关化工产业在国内已具备规模优势，且具备一定经济性，有望成为中短期内制氢路线的突破口。利用清洁能源电解水制氢是最理想的制氢路线，但因耗电量大、成本较高，规模化应用的障碍尚未扫除。伴随清洁能源快速发展，电解水制氢在清洁能源平价上网趋势下或将迎来曙光。长期来看，绿氢的规模化应用是最终目标，随着碳中和驱动下清洁能源项目与技术的投入力度加大，低碳氢的经济性与规模性也有望取得突破性进展。 3、用氢需求空间广阔，燃料电池前景较大，传统产业顺势转型 《规划》明确应用端发展目标：“十四五”期间，燃料电池车辆保有量达5万辆，部署建设一批加氢站。到2035年，形成氢能产业体系，构建覆盖交通、储能、工业等领域的多元氢能应用生态。氢能的下游利用途径多种多样，主要包括交通运输领域以及冶金、化工等工业领域。其中交通领域是氢能消费的重要突破口，燃料电池车的发展前景较大。根据中国氢能联盟预测，到2060年中国氢气需求量将接近1.3亿吨，其中交通运输领域用氢可达4051万吨，占比约32%。当前国内加氢站建设已经进入快速发展期，燃料电池技术国产化率持续提升，燃料电池系统成本不断下降。伴随未来规模化效应，燃料电池车最终应用降本空间较大，有望促进燃料电池商用车与乘用车的大范围推广。在工业领域，氢能应用将助力传统工业进行低碳转型，其中氢能炼钢有望在长期内贡献氢能消费增量。 风险提示：氢能成本下降不及预期；氢能下游需求增长不及预期；产业链关键技术瓶颈难突破；产业无序竞争与产能过剩风险。 蔡明子 医药首席分析师 证书编号：S0790520070001 【医药】 《方舱医院设置管理规范》出台，医疗设备、医院建设及院感控制相关个股有望受益——行业点评报告-20220324 1、新冠确诊数短期趋高，方舱医院建设势在必行 2022年3月22日，为了指导各地更好地建设方舱医院，国家卫健委以国务院联防联控机制综合组名义印发了《方舱医院设置管理规范》（下文称《规范》），从方舱医院的选址、三区两通道的设置、病区的设置和管理、医护人员按照床位的比例如何配置、信息化手段、信息的传递、污水污物的处理、隔离管理的患者生活保障，以及整个方舱医院的安全保障等方方面面，从各个细节做了非常详细的指导。今年3月份以来新冠确诊数趋高，此轮疫情新冠病毒病原体多以奥密克戎毒株为主，传染性较强，致死率较低，患者的症状非常隐匿，表现总体偏轻，以轻型和无症状感染者居多，占比高达90%以上。这部分轻型患者和无症状感染者的诊疗需要在具备一定医疗条件的集中隔离场所进行，以观察病情变化和对症处理为主。但是由于需要隔离的人员数量在快速增加，在这种情况下，能满足隔离和治疗需求的定点医院、隔离点的供需矛盾非常突出，因此方舱医院的建设必要性大幅提升。 2、建造方舱医院，快速收治无症状或者轻症新冠患者 国务院联防联控机制综合组要求各省现在根据疫情的形势建设或者拿出方舱医院建设方案，保证每个省能够至少有2-3家方舱医院。现在全国已经建成或正在建设的方舱医院有33家，分布在12个省的19个地市，其中建成的有20家，在建的有13家，床位总计3.5万张。这些方舱医院主要是集中在吉林、山东、云南、河北、福建、辽宁等地。这些已经建成的方舱医院在疫情处置过程中发挥了非常好的快速收治无症状感染者和轻型患者的作用。同时也有效缓解了当地医疗资源紧张以及保证正常医疗服务需求的压力。 3、医疗设备、医院建设及院感控制方向有望长期受益 2020年5月份，国家发改委、国家卫健委、国家中医药管理局联合发布的《公共卫生防控救治能力建设方案》开启中国医疗新基建。我们预测十四五期间包括三级医院新改扩、千县工程、中医妇保、方舱医院建设等将为市场带来数百亿增量。受益方向，一是医疗设备，以方舱医院建设为例，其所需配备的医疗设备主要包括：CT、超声、除颤仪、监护仪、输注泵、尿液分析仪、粪便分析仪、血细胞分析仪、凝血分析仪、血气分析仪、生化分析仪、免疫分析仪等，国产医疗设备一二线厂家将直接受益。二是医院建设及院感控制，包含医院设计与建设、医用智能工程、医疗净化系统集成、整体解决方案供应等方向，相关公司也将受益于此。 4、受益标的 （1）医疗设备：迈瑞医疗、万东医疗、开立医疗、万孚生物、理邦仪器、安图生物、新产业、鱼跃医疗、亚辉龙、迈克生物；（2）医院建设及院感控制：华康医疗、新华医疗、尚荣医疗、和佳医疗、达实智能。 风险提示：政策推进不及预期、疫情影响生产运营。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 签订长单保障未来出货，强强联合夯实竞争优势——行业点评报告-20220323 1、通威股份签订重大合同，未雨绸缪坐稳行业第一 通威股份签订重大销售合同，锁定销量保障未来行业地位。2022年3月21日，通威股份发布公告，与隆基股份签订多晶硅销售协议，合同约定两年销售总量20.36万吨，按照24.53万元/吨测算，预计销售总额约442亿人民币（不含税）。2022、2023年每年采购量10.18万吨，价格按月商议。公司在手订单充足，预计2022、2023年公司多晶硅销售量分别有望超过19、30万吨，本次合同采购量分别占比超过50%、33%，充分保障未来公司多晶硅出货。2022年硅料依旧处于紧平衡状态，随着产能的逐步释放，预计2022年底至2023年硅料供应紧张的情况将大为缓解，硅料行业面临的竞争将会加剧。公司此时锁定大合同长单，未雨绸缪提前备战下轮行业竞争加剧周期，意在长远，公司有望进一步拉开与同行竞争对手的差距。 2、硅料产能释放弹性十足，通威股份内生增长强劲 通威股份硅料产能释放弹性十足，未来两年出货量有望持续高增。截至2021年年底，公司多晶硅产能达到18万吨，预计2022年年底产能将超过23万吨，2021-2023年公司多晶硅出货量有望分别超过10、19、30万吨，复合增速高达70%，内生增长强劲。2021年全球多晶硅总产量63.1万吨，公司市占率达到15.8%，随着公司产能的快速释放，2022年市占率有望达到20%以上，远期有望达到30%左右，从而实现公司硅料市占率的持续提升。2022年年初至今，多晶硅致密料从23万元/吨小幅上涨至24.3万吨/吨，随着新增硅料产能的不断释放，我们预计从全年来看价格有望逐步回落，硅料企业竞争将逐步加剧，公司有望通过强劲的内生增长持续提升行业市占率。 3、签订长单保障供应安全，光伏王者有望强者更强 签订长单保障供应链安全，隆基股份有望夯实行业竞争优势。隆基股份2021年底硅片产能达到110GW，2022年底硅片产能有望达到140~150GW。公司2021年公司硅片出货量预计达到70GW，2022年有望超过90GW，此次订单占据公司2022年所需硅料比例超30%。2022年硅片新增产能超过290GW，硅片环节面临竞争加剧的局面，公司此次锁定硅料长单，继续加强供应链壁垒，硅料长期稳定供应将有助于公司稳定硅片行业市占率。 新型电池技术量产在即，公司有望再次引领行业发展。隆基股份近日发布公告，拟投资年产20GW单晶硅棒和切片项目、30GW高效单晶电池项目及5GW高效光伏组件项目。我们预计公司新型电池更适用于分布式场景，将充分受益于分布式光伏的快速增长。同时，该技术将大大延长公司Perc电池的生命周期，在减轻设备折旧、减值的压力同时，创造新的盈利点，公司的新型电池有望成为新一代光伏领域中的标杆式产品。 风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、产业链价格大幅波动。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 大财富管理延续同比增长，寿险承压，财险向好——非银金融行业2022年1季报前瞻-20220323 1、大财富管理延续同比增长，寿险承压，财险向好 （1）2022年初以来偏股基金净值和股市均出现明显下跌，我们下修了券商板块一季报和全年盈利增速，公募偏股基金保有规模延续同比增长，有望驱动券商旗下公募基金和财富管理业务线利润保持同比增长。3月16日金融委会议提振市场信心，权益市场风险偏好改善利好券商板块，我们首推兼具短期beta和长期成长属性的大财富管理赛道，东方财富、广发证券和东方证券等龙头标的估值具有安全边际，具备长期投资价值。（2）受行业转型、疫情和高基数影响，我们预计上市寿险1季度NBV仍处于承压状态，后续资产端改善或带来估值修复；车险改善有望驱动财险数据超预期，受益标的中国财险。（3）稳增长政策发力下，我们看好盈利稳健增长、具有高股息的价值型标的江苏租赁。 2、券商：财富管理赛道是券商当下最强beta，兼具成长属性 2022年初以来股市波动明显，券商投资收益或同比明显下降，我们对券商全年和一季度盈利进行了下修，预计上市券商整体2022Q1归母净利润同比-11.6%，年化ROE 7.02%。而公募基金业务线业绩同比增长概率较大，预计2022Q1全市场偏股基金日均保有规模同比+19%，有望驱动券商旗下公募基金业务线1季度营收同比增速超过20%。大财富管理赛道标的公募基金利润贡献较高，盈利增速或好于行业平均，预计东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券2022Q1净利润分别+11%/-3%/-13%/-5%。券商板块估值处于底部位置，3月16日金融委表态提振股市信心，后续政策有望更加积极，券商板块全面受益，我们首推beta属性更强的大财富管理赛道标的，同时看好低估值龙头标的，推荐东方财富、广发证券、东方证券和华泰证券，受益标的中信证券、长城证券和中金公司(H股)。 3、保险：寿险转型攻坚出清落后产能，车险或带动财险改善 上市险企2022年1季度NBV或承压，车险保费或超预期。考虑到人力规模处于低位，保障需求仍存开发难度，2022年1季度上市险企NBV或仍将承压，多数头部险企1季度NBV同比或处于-20%至-40%区间，业绩拐点或于2022年下半年受基数影响有所显现，但转型拐点仍需观察，我们预计最早将于2023年1季度可观察到展业模式、人力、产能的边际改善。车均保费提升以及存量车规模提升或为车险带来行业性保费改善，头部险企定价、服务、数据优势或带动市场格局优化，市场集中度或有所提升。短期看，负债端业务表现相对较好且资产端弹性较大险企或受益，推荐综合金融优势明显、地产风险化解逐步推进的中国平安，受益标的中国人寿、中国财险；长期看，转型态度坚决，具备成功转型经验的公司有望实现率先转型成功，推荐中国太保。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险负债端增长不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 刘翔 电子首席分析师 证书编号：S0790520070002 【电子】 沪电股份(002463.SZ)：2021外部扰动增多，2022高端产品重启增长——公司信息更新报告-20220324 1、2021年外部环境扰动导致业绩波动，2022年高端产品重启增长，维持“买入” 公司公告2021年实现营业收入74.2亿元，YoY-0.6%，归母净利润10.6亿元，YoY-20.8%。其中2021Q4单季度营业收入20.1亿元，YoY+5.5%，归母净利润2.8亿元，YoY-28.4%，毛利率25.6%，YoY-3.7 pct。公司整体经营面临多重压力，需求端下游5G基站建设放缓，高端芯片供应紧张导致高速网络设备和数据中心等应用领域的PCB需求受到抑制；成本端上游原材料覆铜板价格上涨。我们维持2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为14.6/20.0/25.5亿元，当前股价对应EPS为0.77/1.06/1.34元，PE为17.8/13.0/10.2倍，考虑到公司数通及汽车PCB走向高端化，维持“买入”评级。 2、分厂区整合生产资源，海外布局分散风险 公司进一步整合生产资源应对外部多变的环境，产能调配与海外布局双管齐下。一方面，公司三大厂区持续“内循环”，未来16层以下PCB及沪利微电中低阶汽车PCB将加速向黄石厂转移；青淞工厂与沪利微电将采用改进瓶颈制程的方式升级，有望进一步优化产品结构、实现产值提升。另一方面，公司完善产业布局，加强多区域分散风险的运营能力，增资胜伟策以推进汽车PCB高端产品的产能布局、购买日本名幸电子股权、评估和实施海外低成本地区生产基地布局。 3、持续贯彻差异化竞争策略，卡位核心网络与汽车电子应用 公司卡位的服务器及汽车PCB市场未来将迎来高于行业整体的成长，根据Prismark预测2021-2026年，服务器/数据存储类产品市场复合增速10.0%，汽车PCB市场复合增速7.5%。数通领域，400G交换机的产品已批量生产，Pre800G产品小批量；汽车电子领域，4D车载雷达，自动驾驶域控制器，智能座舱域控制器，车载网关等领域的产品已实现量产；公司2021年重点研发项目中拓展了高速Interposer印制电路板，有助于开拓高性能运算等领域的产品。 风险提示：原材料成本上涨、汽车PCB竞争加剧、高端数通需求不及预期、汇兑损失、贸易争端导致出口订单疲软。 陈宝健 计算机首席分析师 证书编号：S0790520080001 【计算机】 金山办公(688111.SH)：订阅用户粘性加强，新一轮激励激发活力——公司信息更新报告-20220324 1、长期成长路径清晰，维持“买入”评级 考虑公司信创业务存在一定波动性，我们维持公司2022年归母净利润预测为13.24亿元，上调2023年预测为17.70亿元（原预测为16.99亿元），新增2024年预测为22.96亿元，对应EPS分别为2.87、3.84、4.98元/股，当前股价对应2022-2024年PE为66.9、50.0、38.6倍，公司成长前景广阔，维持“买入”评级。 2、收入维持高速增长，研发投入持续加大 公司2021年实现业务收入32.8亿元，同比增长45.07%；实现归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%；扣非后归母净利润8.40亿元，同比增长37.32%。（1）分产品来看，国内个人办公服务订阅业务收入14.65亿元，同比增长44.20%；国内机构订阅及服务业务收入4.46亿元，同比增长23.40%；国内机构授权业务收入9.62亿元，同比增长107.10%。（2）公司研发和市场投入持续加大，销售费用率和研发费用率分别为21.19%和32.98%，同比变动-0.16和1.54个百分点。（3）合同负债为14.21亿元，同比增长70.62%，表现非常亮眼。 3、用户体验优化，长期限付费用户比例增加，用户粘性提升 截至2021年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿，同比增长14.05%。在此基础上公司通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度。公司累计年度付费个人用户数达到2,537万，同比增长29.31%。公司累计年度超级会员人数超过700万，公司在公有云上帮助用户存储的文件数量约1300亿份。 4、推出新一期股权激励计划，进一步绑定核心骨干 公司拟向127名激励对象授予100.00万股限制性股票，约占股本总额的0.22%，授予价格不低于45.86元/股。业绩考核目标为2022-2024年公司营业收入的复合增长率不低于15%，触发值为营业收入的复合增长率不低于10%。新一期股权激励发布有利于绑定核心骨干，推动公司长期健康发展。 风险提示：公司业务拓展不及预期；市场领域竞争加剧的风险。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【石油化工】 宝丰能源(600989.SH)：深度系列四：原料用能渐落地，绿氢龙头高成长——公司深度报告-20220324 1、原料用能渐落地，绿氢龙头高成长。维持“买入”评级 原料用能不纳入能源消费总量控制，各省逐步落实，政策有望在省级细化。国际现货煤价大幅上涨，国内现货煤价受政策限制，国内煤价与国际煤价保持较大差价。油价高位下，煤制烯烃相比油制烯烃成本优势凸显。煤化工耦合绿氢、绿氧，减排增效明显，随着碳交易机制逐渐成熟，公司绿氢项目效益明显。作为绿氢龙头，公司处于产能释放期，煤化工、绿氢双轴齐发力，业绩有望稳步增长。根据新产能推进、产品和煤价变动情况，我们维持盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润80.5/109.0/182.3亿元，同比增长13.8%/35.4%/67.3%；EPS为1.10/1.49/2.49元，对应当前股价，PE为13.9/10.3/6.1倍。公司受益于煤价限价及原料用能放宽政策，未来产能提升显著，高成长性，维持“买入”评级。 2、原料用能节省60%-70%碳排放指标，内蒙烯烃项目审批有望加速 原料用能全部不纳入能源消费总量，可节省60-70%的碳排放指标，原料用能落地有利于内蒙烯烃项目审批，政策利好煤化工头部企业发展。河南、辽宁、浙江相继落实能耗“双控”管理变化政策，两会结束后，政策有望在内蒙古等能耗大省细化，利好煤化工项目审批与产能扩建。未来煤化工将集中于4个煤化工示范园区，其中内蒙古鄂尔多斯拥有近7亿吨/年的原煤产量，是中国煤化工增长潜力最大的地方。宝丰能源内蒙400万吨/年煤制烯烃位于鄂尔多斯示范区，项目最为受益，有望加速推进，内蒙项目投产后将助力公司业绩再腾飞。 3、煤价受限而油价中枢有望维持高位，成本比较优势凸显 成本端，国内现货煤价受政策限制，公司煤炭供应商主要为大型国企，煤炭采购价格更易受政策指导，未来国内煤价与国际煤价将保持较大差价。产品端，油价中枢有望维持高位，烯烃产品由油头路线定价，大概率亦维持高位。公司相比于大炼化企业，由于原油价格由市场化定价，后者成本大幅上涨，从而公司煤制烯烃成本比较优势凸显，盈利能力明显更强。 4、煤化工耦合绿氢，低碳减排契合碳中和 煤化工耦合绿氢，取代水煤气变化反应，减小空分装置规模，耦合工艺将大幅减少碳排放，同时将使同等化工用煤产出更多化工产品，减排增效作用非常明显。公司2022年绿氢产能有望达到4.8万吨/年，2030年有望达到26.3万吨/年。随着碳交易机制的形成，碳交易市场将量化碳减排效益，碳排放配额价格有望走高。2025-2030年，预计公司绿氢成本中枢为0.8元/标方，煤制氢成本按0.9元/标方保守估计，公司绿氢项目2025年效益中枢为8.4亿元/年，2030年达31.0亿元/年。 风险提示：产品价格下跌风险、原材料价格上涨风险、新建项目不及预期风险。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 迪阿股份(301177.SZ)：国内婚恋珠宝定制新势力，以唯一之名为真爱代言——公司首次覆盖报告-20220324 1、崭露头角的珠宝定制新兴品牌，首次覆盖给予“买入”评级 迪阿股份是主打定制婚恋首饰的新兴珠宝品牌。我们认为，我国年轻一代消费者的情感表达需求突出，驱动婚恋用钻石首饰消费持续增长。公司依托强营销能力和精准定位把握消费需求，绑定“真爱”主题深化品牌认知，构筑高竞争壁垒；定制化产品模式和轻资产自营门店扩张，有望驱动未来持续高成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为13.02/17.30/22.97亿元，对应EPS为3.26/4.33/5.74元，当前股价对应PE为26.0/19.6/14.8倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 2、钻石首饰：婚恋场景消费潜力大，契合年轻群体情感表达需求 2021年我国钻石首饰销售额达到605亿元，正从疫情中快速恢复；未来受益于钻石与爱情绑定宣传深化（婚恋需求）和国民消费水平提升（悦己需求），我国钻饰消费有望量价齐升。通过对年轻消费者画像分析，我们看到爱情仍是大众心之向往，婚恋场景下，优质钻饰产品在情感表达、安全感提供等方面价值愈加突出。面对年轻消费者，如何“理解、触达、引发共鸣”，成为品牌端竞争关键。 3、立足“人货场”打造珠宝新兴品牌，定制化产品、轻资产扩张驱动高成长 公司作为国内珠宝定制新兴品牌，已在婚恋场景中建立充分消费者认知，“男士一生仅能定制一枚”深入人心。公司立足“人货场”，打造珠宝定制品牌新范式：（1）“人”：聚焦年轻一代婚恋需求，深度把握流量变迁趋势，借助短视频等渠道高效传播、抢占消费者心智，通过出售情感价值而非商品价值，构建品牌壁垒。（2）“货”：以定制化为核心，突出婚恋场景中的个性和唯一性，深化品牌形象，增值服务进一步提升利润空间；深度把握DTC模式内核，实现低库存、高周转。（3）“场”：搭建全渠道销售体系，线上多元触达消费者，线下全自营门店保障品牌形象和服务体验；公司单店模型优秀、盈利能力突出，扩店空间较为广阔。长期来看，公司在婚恋场景下已树立鲜明品牌形象、建立消费者认知，定制化产品模式和轻资产自营门店扩张，有望驱动公司未来持续高成长。 风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、加盟拓展不及预期、商誉减值风险等。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 众安在线(06060.HK)：全年实现承保盈利，科技基因带来产品、体验创新——众安在线2021年报点评-20220324 1、三大板块带动增长，全年实现承保利润，维持“买入”评级 公司披露2021年年度报告，2021年度收入合计219.4亿元，同比+18.6%，归母净利润11.65亿元，同比+110.2%，高于我们此前预期；保费收入203.7亿元，同比+21.9%，其中，健康生态保费同比+16.4%，数字生活生态保费同比+15.8%，消费金融生态同比+105.7%；综合成本率较2020年下降2.9pct至99.6%，其中赔付率上升3.5pct至57.6%，费用率下降6.4pct至42.0%，首次实现全年承保盈利。基于保费收入稳步增长及综合成本率改善超预期，我们上调2022-2023年归母净利润预测至15.41/22.78亿元（调前11.99/18.82亿元），新增2024年预测34.53亿元，分别同比+32.3%、+47.8%、+51.6%，EPS分别为1.0/1.5/2.3元，BPS分别为13.4/14.9/17.3元。健康生态有望随居民保险意识提升、产品创新及附加服务保持增长，疫情及宏观经济改善有望带动航旅及消费金融业务快速复苏，科技应用继续赋能降本增效，预计保费收入及综合成本率将持续改善。当前股价对应P/E分别为21.0/14.2/9.3倍，对应P/B为1.6/1.5/1.3倍，维持“买入”评级。 2、产品迭代服务升级，深耕品牌持续运营，自营渠道贡献提升 公司持续迭代产品，升级主打“尊享e生”系列，基于客户需求开发慢病、特定人群保险产品，进一步完善产品矩阵，巩固产品创新壁垒；进一步增加增值服务，实现客户保前、保中、保后医疗服务覆盖，增强客户黏性。深耕品牌建设，多维度、多场景触达不同圈层客户，全网平台粉丝数进一步突破1400万，领跑行业。2021年自营渠道贡献保费36.1亿元、同比+66.4%，占比17.7%，较中报提升2.0pct，较2020年的13%、2019年的8%实现连续提升。公司自营渠道百万医疗险续保率达到82%，加复购率达到33%，自营渠道客户人均总保费506元，同比+20.2%。 3、可持续型科技输出收入占比接近5成，香港ZA虚拟银行、保险潜力显现 公司科技输出业务立足亚洲，开拓欧洲，累计服务客户数超600家，与地区龙头险企成为合作伙伴，2021年科技输出收入5.2亿元、同比+42.4%，其中可持续收入占比47.7%。基于香港地区开展的ZA Bank虚拟银行用户数量突破50万人，占香港地区人口6%，存款规模70亿港元，能够提供转账、消费、贷款及银行保险等多种业务，实现银、保联动，已获得第1类受规管活动（证券交易）牌照，未来或以基金投资为切入，进一步完善客户体验，虚拟银行、保险业务潜力显现。 风险提示：经济复苏不及预期，保险需求超预期减弱；互联网保险监管超预期趋严；外部流量供应商提升手续费率，渠道费用超预期上升。 方光照 传媒首席分析师 证书编号：S0790520030004 【传媒】 阅文集团(00772.HK)：公司扭亏为盈，IP升维战略打开长期增长空间——港股公司信息更新报告-20220323 1、公司扭亏为盈，阅读与IP变现业务发展稳健，维持“买入”评级 公司发布2021年年报，2021年实现营业收入86.68亿元（同比+2%）。在线业务实现营业收入53.09亿元（同比+9.6%），主要系分发渠道扩展导致用户规模增长和用户对阅读内容付费的意愿提高所致。版权运营及其他业务实现营业收入33.60亿元（同比-8.7%），主要系新丽传媒收入同比有所下滑。公司2021年实现Non-IFRS归母净利润12.30亿元（同比+34.1%），主要系业务收入增长和成本费用控制得当所致。我们看好公司作为在线阅读龙头，付费与免费阅读并进，不断挖掘和提升IP变现价值，驱动业绩持续增长。基于公司2021年业绩，我们下调2022-2023并新增2024年盈利预测，预测公司2022-2024年营业收入分别为102.03/119.66/139.27亿元，归母净利润分别为13.48/16.15/18.60（2022-2023年前为17.61/21.10）亿元，对应EPS分别为1.33/1.59/1.83元，当前股价对应PE分别为20.8/17.4/15.1倍，维持“买入”评级。 2、腾讯流量加持带来用户规模持续增长，协同效益或逐步显现 公司2021年在线业务平均MAU达2.49亿（同比+8.6%），公司自有平台平均MAU达1.17亿（同比-3.9%），主要系受新冠疫情影响2020年上半年形成较高用户基数；同时受益于腾讯产品导流，公司免费阅读分发能力不断增强，2021年公司在腾讯产品自营渠道平均MAU达1.32亿（同比+22.7%），截至2021年12月，公司免费阅读平均DAU达1500万（同比+50%）。我们认为，公司免费阅读内容优势或逐步显现，叠加腾讯流量优势，有望实现在线业务持续稳定增长。 3、版权运营能力持续验证，IP升维战略效果显著 公司坚持通过影视化、动画化、游戏化等将IP可视化方式，突破IP用户圈层，提升IP价值。2021年公司推出了《赘婿》、《斗罗大陆》、《你好，李焕英》等口碑与热度俱佳的影视作品，在动画领域，2021上线的《斗破苍穹》两部新作播放量超40亿。我们看好公司内容自制能力以及与腾讯PCG内容合作的发展前景，通过IP可视化进一步释放IP价值，打开版权运营业务增长空间。 风险提示：内容行业政策变化风险、免费阅读领域竞争加剧、版权成本上升等。 任浪 中小盘首席分析师 证书编号：S0790519100001 【中小盘】 良品铺子(603719.SH)：2021年Q4营收增长提速，盈利能力改善可期——中小盘信息更新-20220324 1、Q4营收增长环比提速，利润端短期承压 公司发布2021年年报，2021年全年实现营业收入93.24亿元（+18.11%），归母净利润2.82亿元（-18.06%）。其中2021Q4实现营业收入27.55亿，同比增长16.53%，环比增长28.27%，归母净利润-0.34亿元（-142.17%），首季度亏损。Q4公司收入增长进一步提速，但公司在面对原料价格上涨、疫情多点散发等因素的影响下优化经营策略，使得促销费用和仓储费用大幅增加，导致利润端短期承压。考虑疫情反复影响线下开店和客流以及线上流量规则变化，我们下调公司2022-2023年归母净利润预计分别至3.72（-1.88）/4.73（-2.12）亿元，新增2024年归母净利润预计6.11亿元，对应EPS分别为0.93/1.18/1.52元，当前股价对应2022-2024年的PE 分别为30.2/23.8/18.4倍，估值处于合理水平，维持“买入”评级。 2、产品创新与渠道拓展双轮驱动，营业收入稳步增长 产品端，2021年上新SKU 565个，年末全渠道SKU高达1555个。公司聚焦核心品类研发，在儿童零食、节令礼盒等细分市场取得有效成果：打造首个5亿级大单品猪肉脯，同比增幅超41%；儿童零食品牌“小食仙”终端销售额为4.2亿元，同比增长41.2%，其中明星单品健康营养棒棒销售额达1.3亿；礼盒品类产品收入同比增长72.1%。同时，公司建立35天快速产品上新机制，打造了黑麦吐司、大波浪面包等多款上市不足6月即实现销售额过千万的单品。渠道端，公司线上业务转为精细化用户经营，迅速布局扩张社交电商/社区电商等新兴渠道，实现收入48.6亿元（+21.4%），其中抖音平台营收同比增长3.6倍；线下新开门店619家（直营185家，加盟434家），考虑闭店后净增门店273家，叠加聚焦单客离店经营后单店收入同比增长5.6%，线下收入同比增长16.3%至42.9亿元。 3、全渠道融合发展叠加细分市场爆款产品打造，2022年盈利能力改善可期 展望2022年，公司将通过线上线下全渠道的融合发展与细分市场爆款产品的持续探索保障收入的稳健增长，并通过产品矩阵优化和供应链深度协同克服成本压力，叠加费用投放或将稳中有降，公司盈利能力改善可期。 风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.03.24 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）