期价再创历史新高,玉米行情是否隐含风险

（以下内容从鲁证期货《期价再创历史新高,玉米行情是否隐含风险》研报附件原文摘录）
　　蒋博恒 谷物分析师 期货从业资格：F3084484 投资咨询资格：Z0013742 联系电话：18769787776 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.luzhengqh.com 微信公众号:lzqhyjs 一 前言 自2021年9月份以来，国内玉米价格经历了一波持续上涨行情，以2209合约玉米期货为例，价格自2480元/吨一路上涨并冲破3000元/吨，创出玉米上市以来的新高。但在经历长时间和大幅度上涨之后，我们不得不开始思考玉米行情进一步发展方向。是继续维持上涨趋势？还是行情已经进入高位区间，盘面积累的风险在悄然增大？我们尝试从此轮行情上涨的驱动、历史行情回顾以及未来的潜在风险变量因素等方面寻找答案。 二 玉米上涨的基本面驱动 自新粮上市以来，国内市场一直存在全年玉米供需偏紧的预期。从国家粮食交易中心的平衡表上可以看出，虽然21/22年度玉米预测产量环比增加，但是由于预测需求的环比增长以及预测进口量的环比减少，导致预测年度结余环比下降，预期供需较上一年度更加趋紧。 除此之外替代谷物的供应减少，以及进口谷物未来进口量的不确定性增强也给市场带来了进一步的上涨支撑。 从上图可以看出最低收购价小麦拍卖大幅减量，周度拍卖量由去年同期的400万吨降至50万吨，陈小麦供应大幅缩水。同时小麦市场价格的上涨也拉大了小麦与玉米之间的价差，去年同期-400元/吨的小麦玉米价差变为现在的400元/吨，较高的价差导致小麦在饲料配方中的性价比大幅降低。 另一方面，进口谷物的远期供应也充满不确定性。俄乌冲突带来的乌克兰进口玉米供应陷入停滞。2021年中国进口了830余万吨乌克兰玉米，今年能否达到去年进口水平？现在看可能性已然不大。 除了俄乌冲突之外，国际谷物价格飞涨带来的内外价差收缩，也将导致未来进口谷物量存在较大不确定性。 因此全年供需偏紧以及替代和进口谷物供应减少预期推动了此轮玉米价格的上涨。 三 历史中的转势拐点行情回顾 自2017年玉米价格开启上涨走势以来，回调幅度超过150元/吨的下跌行情总计三次。分别为2018年11月至2019年3月、2019年5月至2019年10月、2021年1月至2021年9月。 我们希望通过回顾这三次下跌行情的原因与驱动，找到当前需要关注的风险因素，以及行情是否有冲高回落的可能。 历史总是惊人的相似，但却没有简单的重复。这几次幅度较大的下跌行情，其内在原因虽然各不相同，但基本都是阶段性供应增加，以及下游需求转差带来的。 四 未来潜在的风险因素 回顾历史，在玉米期价再创新高的同时，我们也要尝试寻找未来潜在的风险因素，重视行情风险，做到未雨绸缪。 首先梳理一下供应端。新季玉米售粮进度接近8成，基层余粮已然不多；陈小麦拍卖数量大幅下降且规定只有面粉企业可以参拍，新季小麦上市尚需时间，且小麦和玉米价差不支持小麦继续作为饲料原料替代玉米；进口谷物内外价差已经大幅缩水，进口成本偏高，当前国内市场缺乏大量进口动能，俄乌冲突持续也使得进口谷物数量不确定性增强。整体来看国内玉米或相关替代谷物潜在新增供应可能主要来自两个方面，一个是基层余粮和贸易商玉米库存，一个是政策性谷物拍卖。而基层余粮和贸易库存整体水平是相对有限的，这么想来潜在新增供应主要还是政策性谷物拍卖。 2022年1月17日，国家统计局在介绍2021年国民经济运行情况时称：目前国家粮食库存充裕，小麦和稻谷两大口粮品种占总库存的比例超过了70%，小麦库存可以满足1年半的消费需求。2022年3月7日，国家发改委表示：未来将重点做好粮食保供稳价工作，加大对玉米、大豆保供稳价调控力度。2022年3月10日，市场消息显示，国储饲用稻谷定向拍卖开拍，共计投放稻谷100万吨，起拍价同去年持平，依旧为1500元/吨，并全部成交。 目前政策谷物拍卖已经开始，一周100万吨的拍卖数量，如果持续到10月份，并全部成交，总计增加2800万吨稻谷供应，按照稻谷与玉米价值比例0.8计算，将新增玉米替代供应2240万吨。市场供应虽有所增加，但绝对数量相对有限，上涨行情也并未受限。但是不能忽视后期政策拍卖力度继续加码的可能性，如果拍卖增量，其对行情的影响力也会更加明显。 再来梳理需求端。从工业需求的角度，目前玉米工业消耗量已经出现环比下降，但整体水平尚在高位。需求下降暂不明显。 从养殖需求的角度看，目前国内养殖利润并不好，生猪肉鸡两大需求端养殖利润均处于亏损态势。 从饲料产量数据看，2022年1-2月，饲料产量出现环比下降，但是同比要高于去年同期水平，饲料产量整体处于较高水平，短期养殖端需求也暂未看到明显弱化。 但是不能不注意的是，养殖利润长期亏损，去年九月份能繁母猪存栏下降以及春节前的集中出栏依然会对未来饲料产量造成不利影响，因此养殖端玉米需求虽处偏高水平，但是饲料总产量已经很难达到甚至超过去年最高水平。养殖端玉米需求变化值得我们持续关注。 五 分析总结 玉米09合约价格冲击3000元/吨关口，进入高价区间的玉米会否延续此前偏强走势是目前我们较为关注的问题。通过历史行情回顾，我们可以发现，自2017年以来玉米的下跌行情均是价格冲高后的阶段性供应增加以及消费不振带来的。反观目前供需面，供应端因为稻谷定向拍卖而有所增加，但是整体供应增加水平相对有限；而需求端玉米消费水平尚未看到明显走弱，但已经存在潜在不利因素。 因此整体来看，目前玉米上涨行情仍未看到明显转势迹象，玉米价格大概率还会维持高位运行。但是仍然需要关注后期的供应增加（如拍卖数量提高等），以及消费端的进一步走弱（如二季度饲料产量下降等）。若供应和消费端的不利因素继续增加，那么处于高位的玉米也将积累更大的价格风险。风险因素：谷物拍卖政策变化，下游需求持续弱化，3-5月份进口谷物集中到港等。 END 鲁证期货研究所 -长按二维码关注鲁证研究- 免责声明 鲁证期货股份有限公司（以下简称本公司）具有中国证券监督管理委员会批准的期货投资咨询业务资格（证监许可〔2012〕112）。本报告仅限本公司客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。市场有风险，投资需谨慎。 本报告所载的资料、观点及预测均反映了本公司在最初发布该报告当日分析师的判断，是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可在不发出通知的情况下发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与本公司其他业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。本公司并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任。 本报告的知识产权归本公司所有，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何方式进行复制、传播、改编、销售、出版、广播或用作其他商业目的。如引用、刊发、转载，需征得本公司同意，并注明出处为鲁证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

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