一季报将是重要的时间窗口,市场信心有望触底企稳

（以下内容从湘财证券《一季报将是重要的时间窗口,市场信心有望触底企稳》研报附件原文摘录）
　　虽然 1-2月经济数据大超预期，但我国经济面临的内外扰动持续，“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力仍在，后续稳增长政策的持续发力依然值得期待。 美联储在3月FOMC会议中公布加息25个基点，美国货币政策未来大概率会延续收紧，而中国货币政策将继续“以我为主”，“内松外紧”的政策趋势持续演化。外围不确定性将通过汇率、利率和情绪三条渠道影响A股，但随着加息、缩表的形势进一步明朗，以及国内稳增长诉求的进一步抬升，外部紧缩对A股的影响有限，“内松”的影响大于“外紧”。 如果我们从估值的角度来看当前市场状态，就可以发现AH股的估值已经达到、或者是非常临近历史较低水平。例如，在A股方面，根据历史风险溢价，中证800指数和沪深300指数已经到达历史较高水平；而对于港股而言，其历史估值跌至历史新低。 而根据我们的风险梳理，目前最大的风险可能是AH自身的流动性风险。对于流动性风险而言，专业的投资者往往是逆向应对，即“别人极度恐惧我贪婪”。而且当前A股估值已经非常接近历史较低水平，港股估值更是跌至历史新低，这也进一步强化了“逆向应对”的判断。当然，大家值得注意的是，由于流动性风险导致中短期波动非理性，因此“贪婪”的前提是管理好自身的负债。 目前或许会存在部分海外投资者认为人民币资产已经无法以估值评估，但是对于所有人民币资产，其最大的估值支撑是：自2008年次债危机之后，全球GDP增量的50%来自于中国的贡献。这几乎是二战以后第一次在这么长的时间内，单一国家对全球经济增长的贡献达到如此高的水平。诚然，由于中国经济周期波动与结构调整的共振以及中国市场投资者结构和投资策略的缺陷，市场容易出现极端波动。但显然每一次极端的风险，都是难得的逆向应对机会。 从政策端、估值端和资金端角度出发，我们认为A股市场都具备长期走牛的基础。 政策端：对比2021年，春节后，国内疫情控制得力，经济快速复苏，彼时流动性反而面临收紧预期。2022年，海外地缘风险扰动，国内经济增速下修，财政货币政策维持宽松基调。同时，去年相对克制的经济政策为财政和货币手段预留了充分的调整区间。 估值端：2022年元旦后市场连续回调，沪深300、中证500、创业板指指数回调幅度均在10%（甚至20%）以上，大多数在2021年表现亮眼的景气赛道估值快速消化，众多行业估值分位数都趋近历史底部。 资金面：短期来看，无论是近期外资的持续流出，还是由于市场回调引发的赎回踩踏，资金端负反馈隐忧未消。但放眼长期，我们认为A股上市公司代表了国内最优质的公司和企业，在政策端的有力支撑（除财政货币政策的支持外，还有基础设施的完善及引导等）和基本面修复的前提下，市场将逐渐企稳形成赚钱效应，进而吸引更多场外资金加仓。此外，过往几年中，我们从高净值人群的资产配置结构中也发现，资金由房市流向标准化市场的趋势愈加清晰。居民端资金的溢出增配也是A股市场走牛的基础之一。 无论是正向因素的确认，还是风险因素的边际改善，我们认为市场已经靠近底部区间，需要保持战略乐观的态度。当然，在此也谨慎提示一些潜在的风险。 首先，市场的反弹不会一蹴而就，在多空交织的背景中，市场一定是趋于震荡，在拉扯中不断上行。此外，一些新的风险也在不断酝酿，例如最近看到的中概股面临的压力，其背后是中美关系的冲突和博弈。 期权&期指 上周标的指数创新低后反弹，周度累积跌幅近1%，期权市场情绪谨慎。期权隐含波动率仍与标的指数保持负相关关系，随着标的指数的大跌上升至过去一年的高位，之后又随着标的回升而回落。目前，隐含波动率仍处于高位，结合北向资金转为净流入、金融委会议指导对市场信心的加强等利好因素，市场回暖使得期权隐含波动率下行空间较大，可谨慎布局空波动率策略。 大宗商品 原油方面，短期原油或受事件驱动，波动将放大。触发回调后原油短期快速上涨过程中的累计回调风险被释放，市场缺乏流动性，价格波动放大比较正常；但市场上实际的缺货并没有结束，因此不改变中期趋势。同时如果美伊和谈达成一致协议，则短期阶段性可能带来原油调整，但如果出现分歧则可能进一步增加原油的上行风险。高油价将成为常态。能源化工方面，高耗能化工品价格或继续向上修复。多种化工品涨价的主要原因是成本支撑。海外能源价格普涨，海内外煤炭价差拉大，国内高能耗化工品竞争优势提升，高能耗行情或卷土重来。黑色金属上，钢铁稳增长将助力需求修复，下游需求明显回暖，钢价或不弱。双焦反弹受需求带动或持续，稳增长将助力需求修复。基本金属方面，国内疫情升级冲击需求，金属商品价格或短期受冲击而调整。建材方面，国内水泥价格受成本推动，价格或震荡上行；玻璃市场价格大概率随房地产行业复苏持续上行。农产品方面，糖价有望随供需格局的好转而走强；供给端，地缘风险导致粮食供应链体系受扰，出口受限，玉米价格有望逐级抬升；巴西及美国2021年遭遇严重的干旱，玉米产量急剧下滑；供弱需强推动玉米、大豆，小麦价格一路走高。在这些市场环境下，我们的模型减少了头寸，及时止盈止损。 近期俄乌战争久拖不绝，地缘政治和意识形态问题交织，黑天鹅式的经济冲击显现；国内核心经济城市疫情反复的不可展望性，使得对经济修复信心减弱，国内流动性预期性放松和地缘事件总归是要结束，两会相关政策也逐步落地，目前属于普跌式情绪释放二次探底，相关持仓的估值已趋于合理，一季报将会是重要的时间窗口，市场信心有望触底企稳。我们对公司进行了细致跟踪，目前行业较为分散，军工、电子、电力设备、传媒、有色、家电、建材、医药等我们将耐心等待市场企稳后的个股机会。

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