【华创商社】贝泰妮(300957)2021年报点评:高速增长持续,精细化运营管理
(以下内容从华创证券《【华创商社】贝泰妮(300957)2021年报点评:高速增长持续,精细化运营管理》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项: ? 公司21年营收40.22亿元(+52.57%),归母净利润8.63亿元(+58.77%);扣非后8.13亿元(+58.59%);非经常性损益约0.5亿主要有政府补助3449.63万元和持有交易性金融资产等的投资收益1079.71万元,委托他人投资或管理资产收益1883.04万元;每10股派发含税现金红利6元(+33.33%,股利支付率29.41%),合计派发含税现金股利2.54亿元(+33.33%),不以资本公积金转增股本,不送红股。毛利率-0.24pct至76.01%;净利率+0.86pct至21.48%。 ? 销售费用率-0.21pct至41.79%;管理费用率(不包含研发费用)-0.29pct至6.10%;研发费用率+0.41pct至2.81%(研发费用为1.13亿元, +78.47%);财务费用率-0.22pct至-0.25%;期间费用率-0.31pct至50.45%。经营活动净现金流11.53亿元(+167.44%)。eps(基本)=2.12元(+40.40%),roe(加权)=23.33%(-33.24pct)。 ? 21Q4营收19.10亿元(+57.89%),归母净利润5.08亿元(+54.67%),扣非后4.80亿元(+51.43%)。毛利率75.01%(同比-0.57pct,较Q3 -1.32pct),净利率26.62%(同比-0.42pct,较Q3+13.68pct);销售/管理/研发/财务费用率36.81%/5.33%/2.34%/-0.09%,分别+0.62/+1.04/+1.03/-0.08pct,环比Q3-11.75/-3.18/-1.16/+0.03pct,期间费用率44.39%,同比+2.61pct,环比-16.07pct。 评论: ? 业绩符合预期,依然高度重视双十一。公司此前已披露业绩预告,中枢为8.55亿元,我们此前预期8.4亿元。2021年Q4营收和扣非归母净利润占比分别达到47.48%和59.01%(上年同期分别为46.24%和61.81%),基本稳定在45%-50%和60%左右,公司依然保持着对双十一的高度重视。2021年双十一尽管实际折扣有所增加,但2020年同期公司礼盒包材成本相对较高,而2021年公司精简包装,毛利率无较大变化(会计准则同口径)而消费者实际受益。双十一期间“薇诺娜”品牌荣登天猫美容护肤类目TOP6,继续霸占天猫美妆类目TOP10中唯一国货品牌地位。2021年京东平台“薇诺娜”年度品牌增速超30%,在其“601开门红”活动排名国货品牌第一,“双11”美妆品牌第七。 ? 皮肤学级护肤品仍然高速增长。据欧睿数据,2021年我国化妆品行业整体市场容量约5726.14亿元(2016-2021年cagr≈11.10%),其中皮肤学级护肤品约250.60亿元(2016-2021年cagr≈32.50%)。薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场份额相比2020年提升约2pct(预计已经达到约25%左右),接近第二、第三名综合,头部效应显著。公司坚持稳固“面霜乳液+防晒”两大超级爆款单品:一方面稳固特护霜市场地位,持续推出“高保湿系列”产品线;另一方面维持“清透防晒乳”系列产品持续高爆发性增长。重点巩固以“舒敏精华”为核心抓住市场高增速机遇,推出主打舒缓修护功效的“冻干面膜”系列产品成功“出圈”。在功效扩圈和品类创新的双重渗透下,尝试推出专注“美白+抗老”的新品,搭建多重功效护肤矩阵,助力品牌螺旋式扩圈。 ? 创新与研发:2021年末公司拥有236名研发人员(相比上年末的104名增加132人)。除持续聚焦功效性护肤品研发外,2021年公司已同步开展功能性食品研发布局,致力于为消费者提供有效的口服食品解决方案。2021年公司上市40余款新品,专利授权总量80余项,其中发明22项、外观27项,实用新型31项,获批23项。2021年末公司已累计完成63家医院皮肤学科临床研究和效果观察,累计发表154篇学术论文被SCI等核心期刊收录,已完成15篇国家级专家指南及共识,累计参与制定20项团体标准。公司持续优化供应链运营策略,打造精准可控的数字化供应链。 ? 线上驱动增长,线上业务整体增长51.94%,收入占比达到82%,线上自营占主营收入的63.19%。公司在全国近500个线下网点启动了“私域运营”项目,累计十余万会员加入了逾1,000个会员社群。公司通过统一、专业的服务与交流,增加“私域会员”的忠诚度。 ? 盈利预测、估值及投资评级。考虑非经常性损益,我们上调2022年业绩预测至11.95亿元,2023-2024年分别为15.05(维持原预测)和18.3亿元(3年业绩复合增速约28.5%)。考虑目前市场环境,及3月25日解禁流通盘增加,给予2023年50倍市盈率(三年cagr=28.5%,1.8倍peg),下调目标价至180元,下调评级至“推荐”。 ? 风险提示:消费流量迁移未能及时应对、行业竞争加剧、获客成本急剧提升、新品牌/品类拓展不力等。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所3月24日发布的《贝泰妮(300957)2021年报点评:高速增长持续,精细化运营管理》 华创商社团队:王薇娜 15010216559/胡琼方15901379558 相关报告 【华创商社】贝泰妮深度研究报告:战略眼光+产品实力,铸国货强者 【华创商社】贝泰妮(300957)2021年半年报点评:优化费用,把握渠道变迁 【华创商社】化妆品行业深度研究报告:行业变革时代,从有长板→需补短板 【华创商社】2021年12月阿里平台美妆数据跟踪:受大促虹吸效应,增速下滑 【华创商社】化妆品行业深度研究报告:成分党:消费意识觉醒,有效安全好用 【华创商社】借申洲看纺服代工与化妆品代工 【华创商社】化妆品行业深度研究报告:化妆品代工的β与α 【华创商社】化妆品行业深度研究报告:敏感肌护理:功效护肤,高度粘性 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 核心观点 事项: ? 公司21年营收40.22亿元(+52.57%),归母净利润8.63亿元(+58.77%);扣非后8.13亿元(+58.59%);非经常性损益约0.5亿主要有政府补助3449.63万元和持有交易性金融资产等的投资收益1079.71万元,委托他人投资或管理资产收益1883.04万元;每10股派发含税现金红利6元(+33.33%,股利支付率29.41%),合计派发含税现金股利2.54亿元(+33.33%),不以资本公积金转增股本,不送红股。毛利率-0.24pct至76.01%;净利率+0.86pct至21.48%。 ? 销售费用率-0.21pct至41.79%;管理费用率(不包含研发费用)-0.29pct至6.10%;研发费用率+0.41pct至2.81%(研发费用为1.13亿元, +78.47%);财务费用率-0.22pct至-0.25%;期间费用率-0.31pct至50.45%。经营活动净现金流11.53亿元(+167.44%)。eps(基本)=2.12元(+40.40%),roe(加权)=23.33%(-33.24pct)。 ? 21Q4营收19.10亿元(+57.89%),归母净利润5.08亿元(+54.67%),扣非后4.80亿元(+51.43%)。毛利率75.01%(同比-0.57pct,较Q3 -1.32pct),净利率26.62%(同比-0.42pct,较Q3+13.68pct);销售/管理/研发/财务费用率36.81%/5.33%/2.34%/-0.09%,分别+0.62/+1.04/+1.03/-0.08pct,环比Q3-11.75/-3.18/-1.16/+0.03pct,期间费用率44.39%,同比+2.61pct,环比-16.07pct。 评论: ? 业绩符合预期,依然高度重视双十一。公司此前已披露业绩预告,中枢为8.55亿元,我们此前预期8.4亿元。2021年Q4营收和扣非归母净利润占比分别达到47.48%和59.01%(上年同期分别为46.24%和61.81%),基本稳定在45%-50%和60%左右,公司依然保持着对双十一的高度重视。2021年双十一尽管实际折扣有所增加,但2020年同期公司礼盒包材成本相对较高,而2021年公司精简包装,毛利率无较大变化(会计准则同口径)而消费者实际受益。双十一期间“薇诺娜”品牌荣登天猫美容护肤类目TOP6,继续霸占天猫美妆类目TOP10中唯一国货品牌地位。2021年京东平台“薇诺娜”年度品牌增速超30%,在其“601开门红”活动排名国货品牌第一,“双11”美妆品牌第七。 ? 皮肤学级护肤品仍然高速增长。据欧睿数据,2021年我国化妆品行业整体市场容量约5726.14亿元(2016-2021年cagr≈11.10%),其中皮肤学级护肤品约250.60亿元(2016-2021年cagr≈32.50%)。薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场份额相比2020年提升约2pct(预计已经达到约25%左右),接近第二、第三名综合,头部效应显著。公司坚持稳固“面霜乳液+防晒”两大超级爆款单品:一方面稳固特护霜市场地位,持续推出“高保湿系列”产品线;另一方面维持“清透防晒乳”系列产品持续高爆发性增长。重点巩固以“舒敏精华”为核心抓住市场高增速机遇,推出主打舒缓修护功效的“冻干面膜”系列产品成功“出圈”。在功效扩圈和品类创新的双重渗透下,尝试推出专注“美白+抗老”的新品,搭建多重功效护肤矩阵,助力品牌螺旋式扩圈。 ? 创新与研发:2021年末公司拥有236名研发人员(相比上年末的104名增加132人)。除持续聚焦功效性护肤品研发外,2021年公司已同步开展功能性食品研发布局,致力于为消费者提供有效的口服食品解决方案。2021年公司上市40余款新品,专利授权总量80余项,其中发明22项、外观27项,实用新型31项,获批23项。2021年末公司已累计完成63家医院皮肤学科临床研究和效果观察,累计发表154篇学术论文被SCI等核心期刊收录,已完成15篇国家级专家指南及共识,累计参与制定20项团体标准。公司持续优化供应链运营策略,打造精准可控的数字化供应链。 ? 线上驱动增长,线上业务整体增长51.94%,收入占比达到82%,线上自营占主营收入的63.19%。公司在全国近500个线下网点启动了“私域运营”项目,累计十余万会员加入了逾1,000个会员社群。公司通过统一、专业的服务与交流,增加“私域会员”的忠诚度。 ? 盈利预测、估值及投资评级。考虑非经常性损益,我们上调2022年业绩预测至11.95亿元,2023-2024年分别为15.05(维持原预测)和18.3亿元(3年业绩复合增速约28.5%)。考虑目前市场环境,及3月25日解禁流通盘增加,给予2023年50倍市盈率(三年cagr=28.5%,1.8倍peg),下调目标价至180元,下调评级至“推荐”。 ? 风险提示:消费流量迁移未能及时应对、行业竞争加剧、获客成本急剧提升、新品牌/品类拓展不力等。 欢迎扫码创见小程序阅读 具体内容详见华创证券研究所3月24日发布的《贝泰妮(300957)2021年报点评:高速增长持续,精细化运营管理》 华创商社团队:王薇娜 15010216559/胡琼方15901379558 相关报告 【华创商社】贝泰妮深度研究报告:战略眼光+产品实力,铸国货强者 【华创商社】贝泰妮(300957)2021年半年报点评:优化费用,把握渠道变迁 【华创商社】化妆品行业深度研究报告:行业变革时代,从有长板→需补短板 【华创商社】2021年12月阿里平台美妆数据跟踪:受大促虹吸效应,增速下滑 【华创商社】化妆品行业深度研究报告:成分党:消费意识觉醒,有效安全好用 【华创商社】借申洲看纺服代工与化妆品代工 【华创商社】化妆品行业深度研究报告:化妆品代工的β与α 【华创商社】化妆品行业深度研究报告:敏感肌护理:功效护肤,高度粘性 —END— 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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