【东吴晨报0911】【固收】【行业】有色金属【个股】大博医疗

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0911】【固收】【行业】有色金属【个股】大博医疗》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20200911 From 东吴研究所 00:00 02:07 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 固收 工欲善其事必先利其器 ——可转债选择逻辑1：周期篇 事件 经济下行，周期不振，周期类转债配置思路应当重新思考：以往谈论周期时，往往谈论的是上行周期行业与个券的弹性，换而言之，彼时周期行业的配置思路更加侧重的是随经济和基本面变化而产生的β。然而2012年以来，经济增速不断下行，我们认为对于周期行业的配置思路应当从原本的重弹性转变到重视个券基本面。基于此，本文希望阐述一个自上而下的周期类可转债配置思路。 观点 周期分化，赛道有先后：我们通过抓取上市以来六大周期行业（钢铁、有色、化工、建材、建筑、采掘）所有公司股价的收益率，剔除了新股（不考虑上市一年内的股票）和新股效应（不考虑上市公司上市后第一个月的收益率）后，我们发现六大周期行业出现了明显的分化。不论是出现牛股的数目还是出现牛股的概率，化工、有色、建材都明显优于钢铁、建筑和采掘。 好赛手往往有共同的优点：取得上市公司收益率后，我们进一步落实到个券层面。我们利用ROIC划分公司的盈利能力，根据ROIC>10%，10%>ROIC>5%和ROIC<5%将复合收益率排名前20的周期类公司划分为三档。我们发现，ROIC越高，往往公司股价的复合收益率越高。其次，高营收增速、强大的盈利能力是周期股穿越周期，获得持续的高复合收益率的关键。 大道至简，理论结合实践：根据上文原则，我们选取ROIC*近三年营业收入增长率作为核心指标，选取10只基本面优秀的个券标的。进一步的，利用我们的模型理论价格和可转债目前的实际价格，获得价差百分比，并利用价差百分比排序。自此，我们就得到了推荐的标的组合。 风险提示：可转债市场剧烈波动；周期板块估值下行；结论基于历史数据的测算，未来市场发生重大变化可能导致模型失效，可能存在个券风险；疫情缓解超预期；采掘集中度整合低于预期。 （分析师 李勇） 行业 有色金属： 高温合金：军工材料独领风骚，优质龙头价值重估 投资要点 高温合金性能优异，广泛应用于航空航天等领域。高温合金又称超合金，具有优异的高温强度、抗氧化和抗腐蚀性能，是航空航天、石油、化工领域的关键材料，高温合金技术壁垒高，是高端制造上游材料的制高点。 高温合金长期供不应求。国内高温合金产量约1.4万吨，近6年年均复合增长率约为2%。虽然近年有新玩家进入，但受技术瓶颈和生产壁垒制约，实际产量提升非常有限。目前实际需求量在3.4万吨左右，未来十年下游需求总量预计61.70万吨，年均复合增长率9.88%。综合来看，行业明显供不应求，且该趋势将维持数年。 军机增长多点支撑航发需求，维护需求是主力。2020-2030年预计我国军机航空发动机需求总量约为73058台，其中换装需求957台，扩编需求1317台，维护需求70784台。以单台航空发动机高温合金消耗量3吨估算，我国军用航发领域高温合金需求量为21.92万吨，年均复合增长率为10.26%；军用领域整体需求为26.35万吨，年复合增速9.41%。 民用高温合金需求有望释放，汽车领域占比高。汽车领域是高温合金需求主力，得益于汽车涡轮增压配置率逐年提高，预测其对高温合金总需求2025年达到1.79万吨、2030年达到3.25万吨，年均复合增长率12.3%。民航领域预计2020-2030年新增发动机1449台，由此带来15649吨高温合金需求，年均复合增长率为14.4%。我国核电机组建设稳步推进，2020年在建核电组约18台，此外仍有30台处于规划中，若按6年建设周期和85%的国产率估算，平均每年高温合金需求量为3791吨，年复合增速3.7%。预计石化领域2020-2030年高温合金需求为6.13万吨，年复合增速10%。综合来看，民用领域2020-2030将年产生35.35万吨高温合金需求，年复合增速10.24%。 投资建议：1）中期看好高温合金行业：下游空间广阔，技术壁垒高而扩产缓慢，中期供不应求，景气上行，优质龙头企业将迎来价值重估。2）投资标的建议关注：a、ST抚钢：国内高端特钢、变形高温合金绝对龙头，军工背景深厚，高温合金产量、规模、技术、客户各方面具备全面优势。管理层变更后，成本改善叠加量价齐升，业绩增长可观。b、久立特材：江浙高端制造企业、高端制造标杆企业，国内领先的高温合金、不锈钢、耐蚀合金加工企业。在手订单充沛，多个新项目投产在即，业绩增量可观，高端特钢公司中估值最低，未来成长空间较大。c、钢研高纳：铸造高温合金龙头、新型高温合金领先企业。公司由钢铁研究总院高温材料研究所转型而来，拥有60余年技术储备。 风险提示： 下游不及预期；进口替代不及预期；产品研发不及预期 。 （分析师 杨件） 个股 大博医疗（002901） 骨科全产品线布局，未来成长空间广阔 投资要点 投资逻辑：公司是国内少有的骨科全产品线布局企业，其中创伤业务在国内厂商中排名第一，脊柱业务在国内厂商中排名第三。另外，公司也积极布局神经外科类、齿科、微创外科类等产品线，进一步打开了未来成长空间。 创伤行业集中度低，公司有望继续提升市占率：2019年中国创伤类植入物市场规模达到92亿元，2010-2019年复合增长率为16.1%，根据南方医药研究所预计，2024年市场规模将增长至170亿元。相对全球市场，中国创伤市场集中度较低，2019年前五大企业市占率合计只有40%。公司是国产创伤龙头，2013-2019年创伤业务收入年复合增长率达到32%，2020H1在新冠疫情的不利影响下，仍然实现了31.4%的高速增长。市占率方面，2019年公司在中国市场份额达到7.8%，后续增长空间仍大。未来随着带量采购的持续推进，公司作为国产龙头，市场份额有望进一步提升。 脊柱类产品快速增长，进口替代空间大：2019年我国脊柱类植入物行业规模达到87亿元，同比增长19.18%。2010-2019年复合增长率达到17.75%。根据南方医药经济研究所预计，2019-2024年我国脊柱市场将保持14.42%的复合增长，2024年中国脊柱类行业规模将达到171亿元。2018年外资占据了国内近60%份额，公司2018年脊柱市场市占率不足2%，在进口替代的行业趋势下，预计未来脊柱业务将保持快速增长。 研发投入加码，多领域布局打开中长期成长空间：公司上半年研发投入5544万元，同比增长30.7%。公司立足骨科，积极布局高值耗材领域，上半年新增取得二类及三类注册证共5个，其中金属骨针注册证的取得，巩固了公司创伤类产品的领先优势；颈椎前路内固定系统和椎板固定板系统的获证，丰富和完善了脊柱产品线，进一步增强了公司的综合竞争力。公司尚有39个批次的注册证在申请中，除了创伤、脊柱等核心业务外，还布局了齿科、关节、运动医学等领域。我们认为，随着公司未来产品线的丰富，收入结构有望持续优化，未来成长空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022年归母净利润分别为5.89亿、7.42亿和9.44亿元，相应2020-2022年EPS分别为1.47元、1.85元和2.35元。当前股价对应估值分别为61倍、48倍、38倍。考虑到公司1、创伤和脊柱业务持续增长，有望长期受益于骨科行业高景气度，2、公司积极布局齿科、关节和运动医学等领域，有望打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险；限售股解禁风险等。 （分析师 朱国广、刘闯） 九月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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