【国君环保】青达环保2021年报点评:火电灵活性改造业务快速增长

（以下内容从国泰君安《【国君环保】青达环保2021年报点评:火电灵活性改造业务快速增长》研报附件原文摘录）
　　导读 公司2021年业绩稳健增长，烟气节能环保处理系统业务完成结构调整，火电灵活性改造业务爆发，成为公司主要业绩增长点，期待未来持续发力。 摘要 维持“增持”评级。 我们略下调对公司2022-2023年、增加2024年的预测净利润分别为0.70（-16%）、0.89（-24%）、1.11亿元，对应EPS为0.74、0.94、1.17元。公司为实力突出的电力行业节能环保龙头，火电灵活性改造市场将爆发，公司将受益于行业趋势快速成长，维持目标价39.60元。 业绩稳健增长符合预期。 公司2021年实现营业收入6.28亿元，同比增长13%；归属净利润0.56亿元，同比增长17%；扣非归属净利润0.44亿元，同比增长7%，2021年业绩符合预期。烟气节能环保处理系统业务快速发展，成为公司业绩增长主要驱动力。 全负荷脱硝系统业务爆发。 1）在公司的烟气节能环保处理系统业务中，低温烟气余热深度回收业务近年以来由于火电企业超低排放基本完成，改造需求减少而下滑，2021年低温烟气余热深度回收系统收入增速止跌企稳恢复增长，同比增长21%达1.05亿元。2）全负荷脱硝系统作为火电灵活性改造业务的重要方面，2021年继续保持大幅增长态势，同比增长95%达1.26亿元。3）2021年公司的烟气节能环保处理系统业务完成结构调整，全负荷脱硝业务爆发，成为公司主要业绩增长点，期待未来持续发力。 利润率稳中有升。 2021年公司毛利率同比提升0.5pct至31.89%，净利润率同比提升1.1pct至10.14%。其中炉渣节能系统毛利率与2020年相比基本持平，烟气节能环保系统毛利率同比提升3.03pct至32.5%，主要是因为高毛利率的全负荷脱硝系统业务占比提升所致。 风险提示 行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。 正文 1. 业绩稳健增长符合预期 2021年净利润增长17%，业绩符合预期。1）公司2021年实现收入6.28亿元，同比增长13%；归属净利润0.56亿元，同比增长17%；扣非归属净利润0.44亿元，同比增长7%。2021年业绩符合预期。2）烟气节能环保处理系统业务快速发展，成为公司业绩增长主要驱动力。 2. 全负荷脱硝系统业务爆发 烟气节能环保处理系统业务完成结构调整，全负荷脱硝业务爆发。1）公司的烟气节能环保处理系统包括低温烟气余热深度回收系统、全负荷脱硝系统以及细颗粒物去除系统，其中，①低温烟气余热深度回收系统近年以来由于火电企业超低排放、节能改造基本完成，改造需求减少而下滑，2021年低温烟气余热深度回收系统收入增速止跌企稳恢复增长，同比增长21%达1.05亿元。②全负荷脱硝系统是火电灵活性改造业务的重要方面，主要通过锅炉省煤器水侧调节技术，减少锅炉省煤器对烟气的吸热量，从而保证SCR装置进口烟气处于正常工作温度，实现火力发电机组灵活性调峰、锅炉低负荷脱硝的目的。全负荷脱硝系统2021年继续保持大幅增长态势，同比增长95%达1.26亿元。2）2021年公司的烟气节能环保处理系统业务完成结构调整，全负荷脱硝业务爆发，成为公司主要业绩增长点，期待未来持续发力。 3. 利润率稳中有升 2021年公司毛利率同比提升0.5pct至31.89%，净利润率同比提升1.1pct至10.14%。其中炉渣节能系统毛利率与2020年相比基本持平，烟气节能环保系统毛利率同比提升3.03pct至32.5%，主要是因为高毛利率的全负荷脱硝系统业务占比提升所致。 4. 火电灵活性改造需求加速释放，公司作为行业龙头将充分受益 新能源电源装机规模快速提升叠加电力辅助服务市场化改革，倒逼火电灵活性改造需求加速释放，公司将受益于行业需求爆发加速成长。1）可再生能源装机规模快速提升，对于火电配合电网完成调频调峰的能力提出更高要求，火电实施大比例灵活性改造较为确定。2）电力辅助服务市场化快速推进，配合电网调频调峰的经济性开始凸显，灵活性改造积极性大幅提升。2021年11月发改委提出“十四五”火电灵活性改造2亿千瓦目标，增加调节能力3000-4000万千瓦，我们测算“十四五”期间火电灵活性改造市场空间约60-180亿元，若是考虑存量机组一半进行改造，则市场空间预计将达195-581亿元。3）公司掌握核心技术，在火电灵活性改造领域早有技术储备，目前拥有全负荷脱硝系统及清洁能源消纳系统产品，将受益于行业需求爆发而快速成长。 5. 盈利预测与估值 维持“增持”评级。根据公司2021年报数据和实际经营情况，我们预计公司炉渣节能环保处理系统2022-2024年的收入增速分别为10%、10%、10%，烟气节能环保处理系统2022-2024年的收入增速分别为53%、38%、36%，我们略下调对公司2022-2023年、增加对公司2024年的预测净利润分别为0.70（-16%）、0.89（-24%）、1.11亿元，对应EPS分别为0.74、0.94、1.17元。公司为实力突出的电力行业节能环保设备龙头，在火电灵活性改造领域早有充分储备；双碳目标驱动下，火电灵活性改造调峰势在必行；随着电力辅助服务市场化加速，火电灵活性改造市场将爆发，公司将受益于行业趋势快速成长，维持公司目标价39.60元，维持“增持”评级。 6. 风险提示 行业政策推进低于预期、原材料价格波动等。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 备注：封面图片来自网络

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