开源晨会0324丨港股优选:技术面、资金面、基本面;地产政策松动城市能级提升,行业生态持续改善;贝泰妮、卫星石化等

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　　观点精粹 总量视角 【金融工程】港股优选：技术面、资金面、基本面——开源量化评论（50）-20220322 行业公司 【地产建筑】政策松动城市能级提升，行业生态持续改善——行业点评报告-20220323 【电力设备与新能源】储能发展方案落地，后周期有望继续发力——行业点评报告-20220322 【纺织服装：安踏体育(02020.HK)】2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著——港股公司信息更新报告-20220323 【非银金融：中航产融(600705.SH)】产业金融转型逐步见效，估值具有安全边际——中航产融2021年年报点评-20220323 【纺织服装：滔搏(06110.HK)】耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏——港股公司信息更新报告-20220323 【石油化工：卫星化学(002648.SZ)】C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长——公司信息更新报告-20220323 【商贸零售：贝泰妮(300957.SZ)】2021年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展——公司信息更新报告-20220322 【商贸零售：豫园股份(600655.SH)】珠宝门店持续快速扩张，消费赛道布局增光添彩——公司信息更新报告-20220322 研报摘要 魏建榕 金融工程首席分析师 证书编号：S0790519120001 【金融工程】 港股优选：技术面、资金面、基本面——开源量化评论（50）-20220322 1、2021年以来港股市场的表现不尽人意，估值已跌至较低水平 2022年以来，随着俄乌地缘政治的影响，以及美联储加息节奏加快，全球避险情绪快速上升，港币相对美元快速贬值，港股市场进一步下挫。2022年以来，中国香港、中国大陆、美国三地的权益市场，作为离岸金融市场的中国香港的股市表现不如其他两地。 2、内地公募基金港股占比仍较低，目前依然以外资占决定性主导 截至2021年四季报，约有15.4%的公募基金持仓中含有港股标的。但从港股市值占基金净值的比例来看目前仅有1.8%的配置仓位，未来增长空间可期。从经纪商类型来，外资依然占决定性的配置。截至2022年2月底，外资、港股通、中资机构、港资及其他的配置比例分别为：70.90%、11.43%、13.13%和4.54%，港股通占比依然有非常大的提升空间。 3、从技术面、资金面、基本面三大维度优选港股 技术面：我们对技术面分成动量类和情绪类，整体来看：动量类因子在H股市场优于A股，情绪类因子在A股表现优于H股。原因在于A股和H股本身的投资者结构，H股市场基本由机构占主导，机构偏向于中长线资金，因此动量类因子表现更好；而A股市场目前个人投资者依然占有五成以上，而散户交易通常会出现不理性的行为，而情绪类因子的Alpha主要捕捉的就是非理性行为而获取的超额收益。 资金面：根据香港联交所公布的经纪商每日持股数量数据，我们构建了持仓规模占比、成交金额占比以及净流入占比因子三类因子。从测试结果来看，不同类型的经纪商得到的资金面因子，效果大相径庭。整体上看：在净流入占比与成交金额占比因子上，港股通与券商银行系经纪商的因子方向相反，不论是回看20日还是60日；且在港股通为正向因子，但券商银行系为负向因子。为何背后不同经纪商的因子效果不同，主要的原因在于账户性质差异：内地机构以港股通购买港股，投资逻辑沿用A股，而券商系银行系的以港股账户购买港股，能使用丰富的衍生对冲工具。 基本面：我们沿用经典文献中对标准化预期外盈余（SUE）因子的构建方式，对港股通标的进行测试：整体多空对冲的年化收益率6.11%，年化收益波动比0.72。整体港股市场中SUE因子的表现逊色于A股表现。主要的原因：港股市场是个机构为主的理性市场，市场化定价效率高，因此整体上看SUE因子在港股上的表现较A股略逊一筹。 三大因子合成：根据技术面、资金面、基本面三大维度，并结合港股流动性水平较差的现实问题，我们对港股通标的池进行组合构建：在月频及手续费双边千六的设定下，三大维度融合后的港股通优选组合，其多空对冲净值更加稳定且创历史新高，多空对冲收益波动比1.6，年化ICIR 1.85。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 齐东 地产建筑首席分析师 证书编号：S0790522010002 【地产建筑】 政策松动城市能级提升，行业生态持续改善——行业点评报告-20220323 1、南京、苏州按揭贷款利率调降，3月全国平均按揭贷款利率降幅显著 3月16日金融委召开会议及多部委表态后，地产政策上积极托底态度基本确认。3月22日，据财联社报道，南京、苏州两地按揭贷款利率进一步调降，且幅度可观：苏州多家银行首套房按揭贷款比例降至与LPR持平；南京不仅按揭贷款利率调降，二套房贷款政策也明显放松。根据贝壳研究院数据，3月份全国平均首套房按揭贷款利率已降至5.34%，较2月下调13BPs，降幅大幅提升。政策走向持续验证我们判断，预计未来半年内按揭利率将持续调降，且调降空间可观。 2、政策空间可期，政策放松城市能级预计持续提升 我们预计后续地产托底政策将持续出台，且放松城市能级将进一步提升。当前行业基本面恢复并不乐观。根据克尔瑞数据显示，2022年2月行业百强房企销售面积同比下降43%，房企资金情况改善有限，仍面临较大的信用风险。此外行业拿地依旧低迷，统计局数据显示2022年1-2月行业购置土地面积、土地成交价款同比增速分别为-42.3%、-26.7%，地方政府财政压力增长。同期房屋新开工面积1.49亿平米，同比下降12.1%，行业投资仍将面临较大下行压力。考虑销售恢复传导至投资恢复具有时滞，需要行业销售较快恢复，才能在年内传导至投资端起到“稳增长”的作用。另一方面，本轮市场的恢复仍旧需要高能级城市的带动。四五线城市受需求减弱影响，政策效果预计有限，而一线城市调控政策变化将受到较大限制，重点二线城市及强三线城市是市场整体恢复的关键。我们认为重点城市继续因城施策，调控政策预计在“房住不炒”的框架内灵活调整，合理引导房价预期，实现以点带面的市场修复。 3、低效企业持续出清，优质经营企业获长期健康发展机会 “双高”经营模式已被彻底打破，伴随着杠杆率的压降，房企项目层面的容错率大大降低，资金周转的难度显著加大。过去单纯依赖杠杆发展的低效能企业未来或将无法维持原先的经营规模，而优质经营企业得到的政策及金融机构支持力度持续加大，在土地市场的竞争优势将持续放大。考虑人口流动趋势，未来的主要新房市场在人口持续流入的高能级城市群，过去主要经营低能级市场的“双高”企业缺乏市场切入条件，具备高能级城市深耕能力的企业将获得长期的健康发展机会。 4、投资建议 持续看好2022年地产板块配置机会，政策面持续改善，低效产能继续出清，行业格局显著改善。优质企业具备长期估值提升基础。受益标的：（1）保利发展、金地集团、招商蛇口、中国海外发展、旭辉控股集团等稳健性龙头；（2）新城控股、宝龙商业为代表的商业地产龙头。 风险提示：行业销售恢复不及预期；政策调控超预期变化。 刘强 电力设备与新能源首席分析师 证书编号：S0790520010001 【电力设备与新能源】 储能发展方案落地，后周期有望继续发力——行业点评报告-20220322 1、储能发展方案落地，后周期有望继续发力 2022年3月21日，国家能源局等正式发布《“十四五”新型储能发展实施方案》，本次正式文件与2月中旬协会披露出来的文件稿内容一致。方案中主要包含储能发展的（1）技术路线、（2）产业链布局、（3）发展目标（支撑新型电力系统）、（4）发展路径（探索储能市场化体制机制）、（5）管理体系（政策保障）等。储能是我们近期重点推荐的后周期板块，行业增速有望加速向上（由商业化初期步入规模化发展阶段）。（1）核心成长角度看，重点关注价值量占比高的环节（电池和储能逆变器环节成本占比较高），宁德时代、比亚迪、阳光电源等受益；（2）确定性角度看，短期海外家储盈利较好，中长期关注电源侧储能打开增长的二次曲线，鹏辉能源等受益；（3）弹性角度看，储能收入占比高、弹性好的公司包括电池领域的鹏辉能源等，逆变器领域的德业股份等。 本次方案重点解释清楚了（1）我们需要哪些类型的储能系统；（2）储能系统可以提供哪些作用；（3）怎么样能提升储能系统的经济性三个问题。 2、储能系统的技术发展方向——关注新技术、安全技术、调控技术 市场最关心的是电化学储能，但方案中明确储能技术不仅包含锂离子电池（钠离子电池），还需重点关注液流电池、压缩空气、氢（氨）储能等新型储能技术，政策鼓励多元化技术开发。 同时对储能系统的两方面重点要求，一是全过程安全技术（故障诊断和预警等），二是智慧调控技术（分布式储能协同聚合），解决高比例新能源接入带来电网的控制难题。 3、储能系统发挥的作用——跨区外送、电网稳定运行、降低用能成本 在电源侧，（1）推动系统友好型新能源电站建设（储能系统保障新能源高效消纳利用，提升新能源并网友好性和容量支撑能力）；（2）支撑高比例可再生能源外送（新能源跨省区发送消纳）；（3）戈壁等光伏风电开发消纳；（4）海上风电开发消纳；（5）常规电源调节（调峰调频等）。 在电网侧，（1）保障电网安全稳定运行（调峰、调频、调压、事故备用、爬坡、黑启动）；（2）增加电网薄弱地区供电；（3）延缓/替代输变电投资等。 在用户侧，（1）分布式功能系统建设（降低用能成本）；（2）提升用户调节能力。 4、储能系统的商业模式改善——疏导储能成本、探索共享储能等模式 一方面需要合理疏导储能成本，包括（1）电网侧储能电站容量电价机制；（2）建立尖峰电价机制，拉大峰谷价差，引导电力市场价格向用户侧传导等。 再一方面要探索新型商业模式，包括（1）共享储能模式（一站多用，共享储能交易平台，以自建租用或购买形式配置储能）；（2）储能聚合应用（发挥负荷削峰填谷作用，创新源荷双向互动）；（3）创新投资运营模式（鼓励发电企业和独立储能运营商联合投资，建立多能互补项目协调运营，利益共享机制）。 风险提示：新技术发展超预期、需求低于预期、新能源市场竞争加剧。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 安踏体育(02020.HK)：2021年收入及Amer减亏超预期，DTC改革效果显著——港股公司信息更新报告-20220323 1、2021年收入增速超预期，Amer业绩及盈利创新高，维持“买入”评级 2021年公司实现收入493.28亿元(+38.9%)，收入增速超预期，归母净利润77.2亿元(+49.6%)，AMER大幅减亏至0.81亿元。主品牌升级逐步实现、FILA高质量增长信心不改、其它品牌增长潜力释放，预计加强动态管理下零售效率提升改善盈利能力，我们上调2022-2023年并新增2024年盈利预测，预测2022-2024年净利润为91.9/113.6/137.8亿元(此前2022-2023年为91.8/113.1亿元)，对应EPS为3.4/4.2/5.1元，当前股价对应PE为23.4/18.9/15.6倍，继续维持“买入”评级。 2、安踏品牌：DTC产品效率&单店店效&盈利端全面提升、电商高基数下高增 2021年主品牌收入240.12亿元（+52.5%），占比48.7%，分渠道看，DTC/电商/批发收入分别为85.54/82.21/72.37亿元，增速为+484.7%/+61.6%/-21.3%，占比为35.6%/34.2%/30.2%。DTC效果显著：产品运营效率提升，预计2021年应季新品销售占比超80%，零售折扣改善中单位数，库销比同比降1-2个月；店效及渠道结构优化，预计店效提升近30%、购物中心门店占比近30%；价格和利润提升，预计2021年提价约10%、经营利润率为中单位数。目前约6000家DTC门店中约52%为直营，预计2022年继续收回700-900家，主品牌收入增速目标为20%+。 3、FILA秉持三个顶级策略高质量增长，其它品牌潜力释放，Amer大幅减亏 (1)FILA:2021年收入218.22亿元(+25.1%)，占比44.2%，受益于店效提升及电商渠道增长，2022年FILA规划门店1900-2000间，同比为净闭店趋势，2022年收入增速目标15-20%，预计由闭/改/扩店释放店效及电商增长驱动。(2)其他品牌:2021年收入34.94亿元(+51.1%)，占比7.1%，预计迪桑特182家门店的平均月店效100万+，月店效2千万+的门店约30家；可隆2021年首次突破10亿流水，其它品牌2022年收入增速目标30%+；(3)AMER:收入及经营利润超越疫情前且创新高，三大核心品牌全球收入增长双位数以上，预计2022年将贡献利润。 4、集团整体毛利率提升，经营利润率受DTC影响下降，营运能力表现良好 2021年整体毛利率61.6%（+3.4pct）主要系各品牌毛利率均有提升，经营利润为109.9亿元（+20.1%），经营利润率22.3%（-3.5pct），安踏/FILA/其它品牌经营利润率同比-7.3pct/-1.3pct/+10.0pct，净利率15.7%（+1.2pct）。2021年存货/应收账款周转天数+5/-13天，保持健康；自由现金流103.7亿元（+56.5%），现金充沛。 风险提示：疫情反复影响终端零售；产品升级和渠道优化不达预期。 高超 非银金融首席分析师 证书编号：S0790520050001 【非银金融】 中航产融(600705.SH)：产业金融转型逐步见效，估值具有安全边际——中航产融2021年年报点评-20220323 1、投资收益带来业绩超预期，产业金融转型逐步见效，维持“买入”评级 2021年公司营业总收入/归母净利润为190.8/44.7亿元，同比+4%/+37%，超我们预期，主要系产融本部投资收益大幅增长。综合金融依然是公司利润贡献主体，2021年整体盈利保持平稳；产业投资利润大幅增长，贡献持续提升；2021年母公司利润表公允价值变动损益达14.9亿元，同比增长7.5亿元。维持公司2022-2023年归母净利润预测40.5/46.0亿元，新增2024年归母净利润预测51.3亿元，对应2022-2024年EPS分别为0.45/0.52/0.57元。当前股价对应2022年PE 9.0倍，PB 0.82倍，估值具有安全边际，公司业务紧密围绕航空产业链，具有雄厚的产业背景和领先的产业研究能力，维持“买入”评级。 2、租赁和信托利润贡献分别达44%/32%，证券公司ROE优于行业平均 综合金融为公司利润贡献主力，2021年租赁、信托、证券业务条线利润贡献合计占比94%。2021年中航租赁净利润19.5亿元，同比+1%，利润贡献44%。2021年租赁业务线新增合同金额中航空与航运业务板块占比29%。2021年中航信托净利润16.8亿元，同比-15%，利润贡献32%，净利润同比下降系投资收益影响。2021年末信托管理规模6775亿元，同比+2%，2021年手续费及佣金净收入39.5亿元，同比+3%。2021年3月公司对中航信托增资20亿元，提升资本金实力。2021年中航证券净利润8.1亿元，同比+21%，利润贡献18%。经纪和资管业务营业利润为2.3/1.4亿元，同比+26%/+171%，2021年ROE10.4%，高于行业平均。 3、强化产融结合，产业投资利润贡献明显提升 公司产业金融展业分为三个渠道：一是通过直接投资、产业投资基金等方式支持航空产业；二是参与中航金网络的增资项目，搭建产业链供应链金融平台；三是综合运用子公司金融牌照，提供覆盖企业发展全生命周期的金融服务。公司通过中航产投和中航航空投资进行产业投资，2021年合计净利润2.5亿，同比+182%，利润贡献5.7%，较2021年提升2.9pct。公司于2021年6月由“中航资本”更名为“中航产融”。2022年3月公司终止定增，原计划通过定增募资20亿元以偿还银行借款，定增对象为控股股东航空工业集团，定增价格为3.17元/股。 风险提示：宏观经济波动对公司盈利及资产质量带来不确定影响；金融监管政策变化对业务发展带来不确定性。 吕明 可选消费首席分析师 证书编号：S0790520030002 【纺织服装】 滔搏(06110.HK)：耐克供应链恢复且大中华区环比改善，看好滔搏新财年复苏——港股公司信息更新报告-20220323 1、耐克对大中华区业绩恢复保持乐观，看好滔搏业绩复苏，维持“买入”评级 耐克发布FY2022Q3（2021.11-2022.2）业绩，FY2022Q3公司实现营业收入108.71亿美元（+5%），FY2022Q1-Q3公司实现营收344.76亿美元（+7%）。FY2022Q3大中华区实现收入21.60亿美元（-5%），FY2022Q1-Q3大中华区实现收入59.86亿美元（-6%）。耐克大中华区业绩环比改善，供应链在FY2022Q4恢复正常。耐克作为滔搏第一大主力品牌，占比预计50%左右，随着供应链短缺情况改善，我们看好国际品牌大中华区复苏带动滔搏FY2023（2022.3.1-2023.2.28）业绩复苏。我们维持盈利预测，预计FY2022-FY2024净利润分别为26.1/31.3/36.4亿元，对应EPS分别为0.4/0.5/0.6元,当前股价对应FY2022-FY2024 PE分别12.6/10.6/9.0倍,维持“买入”评级。 2、滔搏第一大客户耐克大中华区业绩环比改善，并与核心零售商共享会员体系 （1）耐克品牌FY2022Q3收入同比减少5%，环比FY2022Q2收入减少20%有明显改善，耐克公司对于大中华区市场业绩恢复保持乐观，预计FY2022Q4业绩将继续复苏。耐克供应链FY2022Q4已恢复正常，为业绩复苏进一步奠定基础。 （2）FY2022Q3，耐克将新的合作模式拓展到大中华区的核心零售商滔搏、宝胜。新的合作模式下，消费者的耐克会员资格与零售商进行数字化连接。耐克会员资格让消费者在耐克的任何渠道都可以有个性化体验，并解锁独家的产品和优惠。在门店中增强Nike会员体验感，有助于加快商品周转并提高客户的终身价值。 未来，耐克在大中华区的所有NSP合作伙伴都将遵循这种关联的会员模式，实现大中华市场消费数据以及库存的打通，耐克品牌和零售商一起长期增长。 3、投资逻辑：国际品牌业绩复苏+新品牌战略合作+低估值&高分红 （1）预计滔搏1月流水接近20%增长，2月折扣转正。作为两大主力品牌耐克与阿迪达斯在中国DTC的延伸，滔搏坚定执行品牌DTC战略。目前供应短缺的问题仍存在，品牌方会继续优先将货品提供给大店，滔搏也将进一步巩固货品资源优势。（2）与斯凯奇的战略合作以及预计和国产品牌的合作将带来业绩新增量。（3）预计公司将持续高分红，对应FY2023估值不到11倍，提供布局机会。 风险提示：供应链恢复不及预期，品牌运营不及预期。 张绪成 煤炭建材首席分析师 证书编号：S0790520020003 【石油化工】 卫星化学(002648.SZ)：C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长——公司信息更新报告-20220323 1、C2新增盈利贡献，产业链延伸布局高成长。维持“买入”评级 公司发布年报，2021年实现营收285.6亿元，同比+165.1%；实现归母净利润60.1亿元，同比+261.6%。根据产业链延伸布局和产品价格变动情况，我们维持盈利预测并新增2024年预测，预计2022-2024年实现归母净利润88.3/104.7/115.8亿元，同比增长46.9%/18.6%/10.6%；EPS为5.13/6.09/6.73元，对应当前股价，PE为8.4/7.1/6.4倍。公司C2&C3产业链产能稳步增长，同时转型低碳绿色新材料领域，产品向高端、低碳方向延伸，未来成长性高，维持“买入”评级。 2、C2贡献业绩增量&C3盈利稳健，轻烃龙头地位巩固 新增C2产业链贡献业绩。连云港项目一阶段于2021年5月投产，全年实现营收77.9亿元，净利润16.1亿元。原料端，美国乙烷供应充足，2021年出口量1.5亿桶，同比增长49.5%；2021Q3-2022Q1美国乙烷（MB）均价分别为33.9/39.3/39.2美分/加仑，致使原料采购成本相对稳定。产品端，2022年至今，布伦特原油均价相比2021年上涨35%，油价中枢抬升，乙烯价格维持高位。综合来看，产品售价上涨而成本稳定，公司C2产业链盈利优势凸显。C3产业链量价齐升。18万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯开车成功，预计2022年6月投产。2021年丙烯酸与丙烯酸丁酯均价同比上涨56%/83%，丙烷上涨40%，价差扩大提高产业链盈利能力。 3、新产能陆续投产，未来成长空间大 C2项目：125万吨/年乙烷裂解、40万吨/年高密度聚乙烯、73万吨/年环氧乙烷、60万吨/年苯乙烯，预计2022年6月投产。C3项目：80万吨/年PDH，配套80万吨/年丁辛醇，预计2023年底投产，项目将真正实现丙烯酸酯产业链闭环。新材料产业园：10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收，预计2022年4季度投产。后续规划10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年α-烯烃与配套POE、60万吨/年碳酸酯系列装置亦将陆续投产。公司在建产能饱满，未来成长空间大。 4、转型低碳绿色新材料领域，布局氢能综合利用 低碳绿色转型。公司转型路径清晰，在大宗化学品基础上，逐渐形成功能化学品、新能源、新材料三大业务板块，打造低碳化学新材料科技公司。布局氢能综合利用。2023年，公司副产氢气将达到30万吨/年，公司布局园区内氢能源汽车、储能、循环经济示范项目。同时，规划以氢为原料发展电子级双氧水，以环氧乙烷产生的氮气、CO2生产丙烯腈、DMC，坚持绿色低碳发展。 风险提示：项目进度不及预期、原料价格大幅波动、国际贸易政策变化。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 贝泰妮(300957.SZ)：2021年业绩高增长，皮肤大健康版图持续拓展——公司信息更新报告-20220322 1、公司2021年营收40.2亿元（+52.6%），归母净利润8.6亿元（+58.8%） 公司发布年报：2021年实现营收40.2亿元（+52.6%），归母净利润8.6亿元（+58.8%），收入、业绩高增长。考虑到公司作为敏感肌领域龙头，大单品逻辑持续印证，品牌升级，渠道、品类延伸，在皮肤大健康领域持续拓展；我们上调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为11.70（+0.27）/15.60（+0.10）/20.39亿元，对应EPS为2.76（+0.06）/3.68（+0.02）/4.81元，当前股价对应PE为56.6/42.4/32.5倍，维持“买入”评级。 2、线上渠道保持高增长，线下拓展屈臣氏等OTC渠道；加大研发夯实壁垒 公司2021Q4实现收入19.1亿元，2021Q1-Q4分别同比+59%/+45%/47%/+57%；2021Q4实现归母净利润5.08亿元，2021Q1-Q4同比+46%/+75%/+64%/+55%，公司在四季度旺季保持高速增长。分渠道看，公司线上渠道整体同比+51.9%，自营/经销代销分别实现营业收入25.3亿元（+52.7%）/7.7亿元（+49.4%），第三方平台中阿里系实现收入18.1亿元（+45.6%），其他平台实现收入10.3亿元（+79.4%）；公司线下渠道整体同比+57.8%，其中经销代销实现金额7.1亿元（+58.3%），截至2021年底公司已累计入驻4000余家屈臣氏店铺，OTC渠道累计覆盖2万余家。盈利能力方面，公司2021年毛利率为76.0%，同比基本持平。费用端，公司2021年期间费用率为50.5%，同比基本持平，其中研发费用率为2.81%（同比+0.41pct），公司持续研发夯实竞争壁垒。 3、公司是敏感肌领域龙头，薇诺娜市占率提升，皮肤大健康版图拓展 品牌方面，公司多品牌矩阵完善，2022年将重点建设高端抗衰品牌AOXMED，拓展皮肤大健康版图；渠道方面，公司线上线下全域发展，传统电商渠道稳健增长，抖音快手等新兴平台起量，线下新开凌空体验中心和杭州银泰第一家品牌形象店。公司作为敏感肌赛道龙头，2021年主品牌薇诺娜在皮肤学级护肤品市场稳居第一，份额同比提升约2pct，在爽肤水、面膜等细分领域也表现优异。 风险提示：新品牌拓展不及预期；渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。 黄泽鹏 商贸零售首席分析师 证书编号：S0790519110001 【商贸零售】 豫园股份(600655.SH)：珠宝门店持续快速扩张，消费赛道布局增光添彩——公司信息更新报告-20220322 1、公司2021年营收510.63亿元（+12.2%），归母净利润38.61亿元（+6.9%） 公司发布年报：2021年实现营收510.63亿元（+12.2%）、归母净利润38.61亿元（+6.9%），经营表现稳定，同时拟每10股派发现金红利3.5元。我们认为，公司珠宝板块持续稳定增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动叠加“东方生活美学”置顶，有望推进公司新兴消费赛道深化布局。考虑疫情影响，我们下调公司2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为43.21（-6.67）/48.52（-9.29）/54.38亿元，对应EPS为1.11（-0.17）/1.25（-0.24）/1.40元，当前股价对应PE为9.2/8.2/7.3倍，估值合理，维持“买入”评级。 2、黄金珠宝门店持续扩张，古韵金引领国潮风尚、露璨品牌布局培育钻石赛道 2021年公司珠宝时尚业务实现营收274.48亿元（+23.8%），增长良好；毛利率8.69%同比提升0.86pct。报告期内，公司净增珠宝门店602家，完成600+开店目标，延续了较快的展店节奏，期末门店已达到3981家。产品方面，公司旗舰品牌老庙古韵金系列2021年销售额近40亿元，相较2020年10亿元提升显著；DJULA、Damiani、Salvini等品牌线下门店先后落地上海核心商圈；此外，公司创新孵化的实验室培育钻石品牌“LUSANT露璨”，也已在上海开出线下首店。 3、产业投资、运营双轮驱动，家庭快乐消费产业集团建设稳步推进 公司持续推进消费产业新兴赛道布局。（1）文化餐饮板块实现营收7.61亿元（+56.8%），松鹤楼面馆2021年开业超80家、签约超100家，连锁模式发展走上快车道。（2）食品饮料板块实现营收17.98亿元（+190.8%），先后投资控股西北知名白酒品牌“金徽酒”并持有舍得集团70%股权。（3）美丽健康（化妆品）板块实现营收4.87亿元（+57.2%）：WEI沁莲莹润在丝芙兰全渠道上市，AHAVA打造死海泥清洁面膜等多款千万级单品，科创中心走出集自我研发与消费者洞察于一体的完备机制。未来，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，叠加东方生活美学置顶紧抓国潮风口，有望构筑消费领域的高品牌价值护城河。 风险提示：疫情反复、竞争加剧、收购整合效果不及预期等。 研报发布机构：开源证券研究所 研报首次发布时间：2022.03.23 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。 免责声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 长按识别二维码关注我们 开源证券研究所

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