贝泰妮 | 2021年报点评:业绩高速增长,持续加强研发创新

（以下内容从广发证券《贝泰妮 | 2021年报点评:业绩高速增长,持续加强研发创新》研报附件原文摘录）
　　广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：公司发布年报，2021年实现收入40.22亿元，同比+52.57%；归母净利润8.63亿元，同比+58.77%；扣非后归母净利润8.13亿元，同比+58.59%。21Q4实现营收19.10亿元，同比+56.65%；归母净利润5.08亿元，同比+54.66%。 毛利率和期间费用率略有下降，净利率提升。公司21年毛利率76.01%，同比-0.24pp，保持稳定，期间费用率为50.45%，同比-0.32pp，其中销售费用率41.79%，同比-0.2pp，管理费用率6.1%，同比-0.3pp；研发费用率2.81%；同比+0.4pp，主要由于公司加大核心技术创新开发，报告期内成功研发上市40余款护肤新品、多种贝泰妮专属活性物，以及开展功能性食品研发布局。公司21年净利率为21.48%，同比+0.86pp。21年经营性现金流为11.53亿元，同比+167.44%，主要在于公司对上下游谈判掌握更多主动权，应收账款回款较好。 护肤品占比持续提升，线上线下全渠道发展。分产品看，护肤品为公司核心主营，21年实现收入36.29亿元，同比+53.75%，占营收比重提升0.69pp至90.22%；分渠道看，公司线上线下全面发展，21年线上收入33亿元，同比+51.94%；线下收入7.08亿元，同比+57.76%。 盈利预测与投资建议：公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的策略，主品牌薇诺娜继续聚焦，巩固舒敏系列在皮肤学级护肤品的龙头地位，积极拓展美白、防晒、抗衰等其他功效性品类。公司还拥有WINONA Baby（婴幼儿敏感肌）、Beauty Answers（高端皮肤修护）、AOXMED（高端抗衰）等子品牌，将通过内涵式培育和外延式收购实施多品牌计划。预计22-24年实现归母净利润12.0、16.4、21.8亿元，给予公司22年80倍PE，对应合理价值226.83元/股，维持“买入”评级。 风险提示。行业景气度下降；产品质量安全问题；新品牌拓展不及预期。 报告正文节选 一、业绩增速亮眼，线上线下全渠道发展 根据年报，公司2021年实现收入40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%；扣非后归母净利润8.13亿元，同比增长58.59%，利润增速处于此前业绩预告的中值区间。2021年非经常性损益4990万元，主要为公司利用闲置资金进行现金管理取得的投资收益和收到的政府补助。21Q4单季度实现收入19.10亿元，同比+56.65%；归母净利润5.08亿元，同比+54.66%，业绩表现优异。 分产品看，护肤品为公司核心主营和强势品类，2021年护肤品业务实现收入36.29亿元，同比增长53.75%，占营收比重提升0.7pp至90.22%；彩妆收入0.53亿元，同比下降18.77%，占营收比重下降1.16pp至1.32%；医疗器械收入3.26亿元，同比增长67.12%，占营收比重下降0.7pp至8.1%。 分渠道看，公司销售以线上为主，2021年线上实现收入33亿元，同比增长51.94%，占主营业务收入比重为82.34%，其中线上自营25.32亿元，同比增长52.72%，线上经销代销7.67亿元，同比增长49.42%；线下实现收入7.08亿元，同比增长57.76%，其中线下自营162.68万元，同比下降34.52%，线下经销代销7.06亿元，同比增长58.27%。截止2021年底，公司累计入驻4000余家屈臣氏店铺，OTC渠道累计覆盖20000余家，并新开凌空体验中心和位于杭州银泰的第一家品牌形象店，预计22年将继续维持较快的线下扩张速度。公司2021年线上渠道毛利率74.37%，同比-0.82pp，线下渠道毛利率83.96%，同比+1.56pp。 二、毛利率与期间费用率略有下降，净利率提升 公司2021年毛利率同比下降0.24pp至76.01%，保持稳定。期间费用率同比下降0.32pp至50.45%，其中销售费用率同比下降0.2pp至41.79%；管理费用率同比下降0.3pp至6.10%；财务费用率同比下降0.22pp至-0.25%；研发费用率同比上升0.4pp至2.81%。公司2021年净利率为21.48%，同比提升0.86pp。 公司21Q4毛利率同比下降0.57pp至75.01%，期间费用率同比上升2.6pp至44.39%，其中销售费用率36.81%，同比上升0.62pp，主要由于公司针对性地加大品牌形象推广和部分电商渠道费用投入；管理费用率5.33%，同比上升1.04pp，主要是由于公司管理人员薪酬和其他行政开支增加；财务费用率-0.09%，同比下降0.08pp；研发费用率2.34%，同比上升1.02pp。21Q4净利率26.62%，同比下降0.42pp。 三、加大研发投入，积极开展新品营销 加强研发创新，产品矩阵愈加丰富。公司2021年成功研发上市“屏障修护”、“紧致修护”、“清透水感防晒”等系列40余款新品。同时，公司研究院开展自主/联合成功研发多种贝泰妮专属活性物，如酸浆萼提取物、肾茶提取物、牡丹根皮提取物等。2021年公司同步开展功能性食品研发布局，致力于为消费者提供有效的口服食品解决方案。公司获云南省委、省政府以及云南省科技厅联合授予“云南特色植物提取实验室”，以产业化为导向，聚焦基于云南特色植物的功效性化妆品、功能性食品以及药品研发。截至2021年末，公司专利授权总数量80项，包括发明22项，外观27项，实用新型31项，其中新获批23项。公司已累计完成63家医院皮肤学科临床研究和效果观察，累计发表154篇学术论文被SCI等核心期刊收录，已完成15篇国家级专家指南及共识，累计参与制定20项团体标准。 公司坚持“聚焦主品牌、拓展子品牌”的发展策略。2022年度主品牌“薇诺娜”继续聚焦，继续巩固“舒敏”系列在皮肤学级护肤品的龙头地位。同时积极拓展“美白”、“防晒”、“抗衰”等其他功效性品类。子品牌方面，公司还拥有“WINONA Baby”（婴幼儿敏感肌护理）、“BeautyAnswers”（高端皮肤修护）、“AOXMED”（高端抗衰，预计于2022年5月推出）等品牌。公司仍将通过内涵式培育和外延式收购实施多品牌计划。同时，公司通过继续扩大宣传投入，充分发挥新媒体的作用，提升品牌形象。 积极开展新品营销，品牌知名度持续提升。2021年公司邀请近200位皮肤界泰斗级专家和主流媒体共同见证“薇诺娜”携手天猫小黑盒发布的首款敏感肌专属的抗初老新品——“双修赋活精华液”，该产品荣登天猫小黑盒敏感肌抗初老精华NO.1，引领敏感肌功效性护肤抗初老的新风潮。公司品牌代言人舒淇成功带动了品牌、产品与消费者之间的互动。此外，公司持续依托天猫、京东、唯品会等电商平台开展化妆品线上销售业务，同时公司对以抖音平台为代表的新兴电商营销平台持续加大资源投入力度，通过短视频、内容种草、店铺自播以及达人合作等多种营销方式扩大品牌用户群体。 预计公司22-24年归母净利润分别为12.0、16.4、21.8亿元，同比增长39.2%、36.3%、33.2%。考虑到公司较强的综合运营能力和未来扩张空间，给予公司22年80倍PE，对应合理价值226.83元/股，维持“买入”评级。 四、风险提示 行业景气度下降；产品质量安全问题； 新品牌拓展不及预期。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年3月23日发布的报告《贝泰妮（300957.SZ）|2021年报点评：业绩高速增长，持续加强研发创新》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 贝泰妮 | 21年业绩预告点评：龙头地位稳固，业绩保持高增 贝泰妮 | 21Q3点评：业绩超预期，品牌影响力持续扩大 贝泰妮 | 中报点评：21H1业绩超预期，线上线下全面发展 贝泰妮 | 2020年报及21Q1点评：业绩高速增长，加大研发投入丰富产品矩阵 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发批零社服 FSECURITIES 广发批零社服团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）