豫园股份 | 2021年报点评:消费产业高增长,管理优势拓宽品牌发展空间
（以下内容从广发证券《豫园股份 | 2021年报点评:消费产业高增长,管理优势拓宽品牌发展空间》研报附件原文摘录）
广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：（1）公司披露2021年年报，2021年实现营收510.63亿元，口径调整后同比增长12.15%，归母净利润38.61亿元，口径调整后同比增长6.92%；扣非归母净利润27.99亿元，口径调整后同比增长13.39%。（2）公司披露21年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.50元（含税），股利支付率为35.20%，同比进一步提升。 分业态看，珠宝时尚主业实现营业收入274.48亿元，同比增长23.82%；全年新增602家门店至3981家（含DJULA 直营店17家，Damiani直营店3家，Salvini直营店2家）；餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收7.61/8.36/5.19/4.87亿元，同比增速分别为56.77%/22.42%/21.43%/13.05%。商业运营及物业综合服务实现收入13.68亿元，同比降低13.57%，物业开发与销售实现营业收入166.34亿元，同比降低10.84%。 主营业务毛利率同比微降，期间费用率上涨2.45pp。公司主营业务毛利率24.12%，同比下降0.06pp。公司2020年期间费用率为14.24%，同比增加2.45pp。其中销售费用率为5.22%，同比上升1.19pp，管理费用率6.29%，同比上升0.32pp。公司2021年经营性现金流-68.77亿元，同比下降506.10%，主要由于物业开发项目的支付款项增加。 盈利预测与投资建议。公司搭建品牌资产管理体系，在产品、管理、会员体系建设等多方面整合品牌，催化业绩成长。预计公司22-24年收入分别为602、711、826亿元，同比增长17.9%、18.1%、16.1%；归母净利润分别为43.5、48.8、53.9亿元，同比增长12.6%、12.3%、10.5%，维持合理价值14.51元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。 公司发布2021年报，全年实现营收510.63亿元，调整后同比增长12.15%；实现归母净利润38.61亿元，调整后同比增长6.92%；实现扣非归母净利润27.99亿元，调整后同比增长13.39%。分季度看，公司4Q21实现营业总收入188.32亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润20.60亿元，同比增长2.08%。 一、关注产业运营板块，珠宝、餐饮表现亮眼 收入端分业态看，2021全年公司产业运营板块实现营业收入共330.62亿元，同比增长30.71%，其中珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药健康/化妆品分别实现营业收入274.48/7.61/8.36/5.19/4.87亿元，同比增速分别为23.82%/56.77%/22.42%/21.43%/13.05%。珠宝板块在金价震荡回调的背景下收入增长主要依靠门店数快速扩张驱动；餐饮业务在松鹤楼面馆连锁化不断落地的带动下实现营收大幅增长；食品百货受疫情影响2020年表现不佳，在低基数下2021年增速较为明显。 2021年商业综合及物业综合服务共实现营业收入13.68亿元，同比降低13.57%，主要由于日本疫情导致海外度假村阶段性关闭；物业开发销售板块实现收入166.34亿元，同比降低10.84%，主要由于房产项目结盘时间差异导致。 二、综合毛利率同比微降，期间费用率上涨2.45pp 公司全年主营业务毛利率为24.12%，同比降低0.06pp。分业态看，产业运营行业毛利率为14.99%，同比增加2.85pp，其中珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品毛利率分别为9.17% / 65.27% / -7.75% / 17.44% / 57.63%，同比变动分别为+0.98pp / +8.98pp / -20.05pp / -2.89pp / -8.04pp。商业综合运营与物业综合服务毛利率为55.05%，同比增加4.07pp；物业开发与销售毛利率为39.72%，同比降低0.54pp。 公司2021年期间费用率为14.24%，同比增加2.45pp。其中销售费用率为5.22%，同比上升1.19pp，主要系公司2020年下半年收购金徽酒并表所导致；管理费用率为6.29%，同比提升0.32pp；财务费用率为2.56%，同比上升0.83pp；研发费用率0.17%，同比提升0.10pp。公司21年经营性现金流-68.77亿元，同比下降506.10%，主要由于物业开发项目的支付款项增加。 三、品牌矩阵持续扩张，精细化管理促品牌发展 2021珠宝时尚业务加速扩张：珠宝时尚业务实现营业收入274.48亿元，同比增长23.82%；产品方面，公司打造爆款产品，老庙古韵金年销售额近40亿元，与2020年的10亿元销售额相比大幅提升，并携手西安大明宫推出的4.0鸿运升升系列。展店方面，2021年净增602家门店至3981家（2020年为3379家，同比+17.8%），新增门店以加盟形式为主。品牌方面，公司自主孵化培育钻下游零售品牌露璨LUSANT，已于今年3月在上海开设第一家线下门店。 坚持产业运营+产业投资，扩张品牌矩阵。2021年消费赛道并购持续落地，公司完成舍得集团收购，进一步布局白酒赛道，打造品牌矩阵，持续扩大经营版图。运营方面，化妆品品牌AHAVA打造多款千万级单品，WEI沁莲莹润在丝芙兰全渠道上市，彩妆X-WAY发展初具规模。国潮腕表业务围绕“品牌引领、制造为核、会员深耕”的三支柱战略发展，品牌运营团队初步成型，销售收入大幅增长，海鸥表签约郎平女士担任品牌代言人，上海表销售收入历史性重跨亿元大关。通过产业投资和运营的双轮驱动，公司收入结构不断优化，消费产业占比逐年提升（19年52%、20年56%、21年65%），21年业务收入增速超30%达330.6亿元。 管理优势拓展品牌发展空间：公司搭建品牌资产管理体系，在产品、管理、会员体系建设等多方面整合品牌。产品方面，公司注重产品方面的科创投入，化妆品复星津美全球科创中心于2021年1月成立以研发新品类，以色列、中国、美国三地联动，全年完成新品研发15个，储备研发产品93个，成功打造爆款“ WEI沁莲系列”。品牌管理方面，公司统一管理中后台，提高管理效率，同时将业务交给专业团队进行市场化运作，实施末位淘汰制度，激发员工工作积极性，保障业绩增速目标的实现。会员方面，公司打通会员体系共享品牌流量，实现品牌间会员权益互换，提高消费粘性。资源方面，公司在渠道方面拥有丰富经验与优质资源，自2020年豫园股份入股金徽酒后，经销商与金徽酒合作的积极性提高，西北地区外的经销商数量大幅增长。 预计公司22-24年收入分别为602、711、826亿元，同比增长17.9%、18.1%、16.1%；归母净利润分别为43.5、48.8、53.9亿元，同比增长12.6%、12.3%、10.5%，维持合理价值14.51元/股的判断，维持“买入”评级。 四、风险提示 可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓； 地产政策调控力度进一步加大； 老字号连锁化扩张不达预期。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年03月22日发布的报告《豫园股份（600655.SH）：消费产业高增长，管理优势拓宽品牌发展空间》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 豫园股份 | 3Q21点评：珠宝、餐饮板块高增长，地产业绩短暂承压 豫园股份 | 1H21中报点评：总体业绩增长显著，股权激励方案彰显发展信心 豫园股份 | 21Q1季报点评：21Q1业绩亮眼，餐饮、珠宝时尚板块增速领跑 豫园股份 | 2020年报点评：2020年营收逆势增长，内生+外延双轮驱动 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
广发证券发展研究中心 批零社服研究小组 核心观点 事件：（1）公司披露2021年年报，2021年实现营收510.63亿元，口径调整后同比增长12.15%，归母净利润38.61亿元，口径调整后同比增长6.92%；扣非归母净利润27.99亿元，口径调整后同比增长13.39%。（2）公司披露21年利润分配方案，拟每10股派发现金红利3.50元（含税），股利支付率为35.20%，同比进一步提升。 分业态看，珠宝时尚主业实现营业收入274.48亿元，同比增长23.82%；全年新增602家门店至3981家（含DJULA 直营店17家，Damiani直营店3家，Salvini直营店2家）；餐饮/食品百货/医药/化妆品分别实现营收7.61/8.36/5.19/4.87亿元，同比增速分别为56.77%/22.42%/21.43%/13.05%。商业运营及物业综合服务实现收入13.68亿元，同比降低13.57%，物业开发与销售实现营业收入166.34亿元，同比降低10.84%。 主营业务毛利率同比微降，期间费用率上涨2.45pp。公司主营业务毛利率24.12%，同比下降0.06pp。公司2020年期间费用率为14.24%，同比增加2.45pp。其中销售费用率为5.22%，同比上升1.19pp，管理费用率6.29%，同比上升0.32pp。公司2021年经营性现金流-68.77亿元，同比下降506.10%，主要由于物业开发项目的支付款项增加。 盈利预测与投资建议。公司搭建品牌资产管理体系，在产品、管理、会员体系建设等多方面整合品牌，催化业绩成长。预计公司22-24年收入分别为602、711、826亿元，同比增长17.9%、18.1%、16.1%；归母净利润分别为43.5、48.8、53.9亿元，同比增长12.6%、12.3%、10.5%，维持合理价值14.51元/股的判断，维持“买入”评级。 风险提示。可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓；地产政策调控力度进一步加大；老字号连锁化扩张不达预期。 公司发布2021年报，全年实现营收510.63亿元，调整后同比增长12.15%；实现归母净利润38.61亿元，调整后同比增长6.92%；实现扣非归母净利润27.99亿元，调整后同比增长13.39%。分季度看，公司4Q21实现营业总收入188.32亿元，同比增长14.4%；实现归母净利润20.60亿元，同比增长2.08%。 一、关注产业运营板块，珠宝、餐饮表现亮眼 收入端分业态看，2021全年公司产业运营板块实现营业收入共330.62亿元，同比增长30.71%，其中珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药健康/化妆品分别实现营业收入274.48/7.61/8.36/5.19/4.87亿元，同比增速分别为23.82%/56.77%/22.42%/21.43%/13.05%。珠宝板块在金价震荡回调的背景下收入增长主要依靠门店数快速扩张驱动；餐饮业务在松鹤楼面馆连锁化不断落地的带动下实现营收大幅增长；食品百货受疫情影响2020年表现不佳，在低基数下2021年增速较为明显。 2021年商业综合及物业综合服务共实现营业收入13.68亿元，同比降低13.57%，主要由于日本疫情导致海外度假村阶段性关闭；物业开发销售板块实现收入166.34亿元，同比降低10.84%，主要由于房产项目结盘时间差异导致。 二、综合毛利率同比微降，期间费用率上涨2.45pp 公司全年主营业务毛利率为24.12%，同比降低0.06pp。分业态看，产业运营行业毛利率为14.99%，同比增加2.85pp，其中珠宝时尚/餐饮/食品百货/医药/化妆品毛利率分别为9.17% / 65.27% / -7.75% / 17.44% / 57.63%，同比变动分别为+0.98pp / +8.98pp / -20.05pp / -2.89pp / -8.04pp。商业综合运营与物业综合服务毛利率为55.05%，同比增加4.07pp；物业开发与销售毛利率为39.72%，同比降低0.54pp。 公司2021年期间费用率为14.24%，同比增加2.45pp。其中销售费用率为5.22%，同比上升1.19pp，主要系公司2020年下半年收购金徽酒并表所导致；管理费用率为6.29%，同比提升0.32pp；财务费用率为2.56%，同比上升0.83pp；研发费用率0.17%，同比提升0.10pp。公司21年经营性现金流-68.77亿元，同比下降506.10%，主要由于物业开发项目的支付款项增加。 三、品牌矩阵持续扩张，精细化管理促品牌发展 2021珠宝时尚业务加速扩张：珠宝时尚业务实现营业收入274.48亿元，同比增长23.82%；产品方面，公司打造爆款产品，老庙古韵金年销售额近40亿元，与2020年的10亿元销售额相比大幅提升，并携手西安大明宫推出的4.0鸿运升升系列。展店方面，2021年净增602家门店至3981家（2020年为3379家，同比+17.8%），新增门店以加盟形式为主。品牌方面，公司自主孵化培育钻下游零售品牌露璨LUSANT，已于今年3月在上海开设第一家线下门店。 坚持产业运营+产业投资，扩张品牌矩阵。2021年消费赛道并购持续落地，公司完成舍得集团收购，进一步布局白酒赛道，打造品牌矩阵，持续扩大经营版图。运营方面，化妆品品牌AHAVA打造多款千万级单品，WEI沁莲莹润在丝芙兰全渠道上市，彩妆X-WAY发展初具规模。国潮腕表业务围绕“品牌引领、制造为核、会员深耕”的三支柱战略发展，品牌运营团队初步成型，销售收入大幅增长，海鸥表签约郎平女士担任品牌代言人，上海表销售收入历史性重跨亿元大关。通过产业投资和运营的双轮驱动，公司收入结构不断优化，消费产业占比逐年提升（19年52%、20年56%、21年65%），21年业务收入增速超30%达330.6亿元。 管理优势拓展品牌发展空间：公司搭建品牌资产管理体系，在产品、管理、会员体系建设等多方面整合品牌。产品方面，公司注重产品方面的科创投入，化妆品复星津美全球科创中心于2021年1月成立以研发新品类，以色列、中国、美国三地联动，全年完成新品研发15个，储备研发产品93个，成功打造爆款“ WEI沁莲系列”。品牌管理方面，公司统一管理中后台，提高管理效率，同时将业务交给专业团队进行市场化运作，实施末位淘汰制度，激发员工工作积极性，保障业绩增速目标的实现。会员方面，公司打通会员体系共享品牌流量，实现品牌间会员权益互换，提高消费粘性。资源方面，公司在渠道方面拥有丰富经验与优质资源，自2020年豫园股份入股金徽酒后，经销商与金徽酒合作的积极性提高，西北地区外的经销商数量大幅增长。 预计公司22-24年收入分别为602、711、826亿元，同比增长17.9%、18.1%、16.1%；归母净利润分别为43.5、48.8、53.9亿元，同比增长12.6%、12.3%、10.5%，维持合理价值14.51元/股的判断，维持“买入”评级。 四、风险提示 可选消费疲软导致黄金珠宝需求放缓； 地产政策调控力度进一步加大； 老字号连锁化扩张不达预期。 本文内容来自广发证券发展研究中心2022年03月22日发布的报告《豫园股份（600655.SH）：消费产业高增长，管理优势拓宽品牌发展空间》 仅供广发证券客户参考，未经许可，请勿转发 【相关研究】 豫园股份 | 3Q21点评：珠宝、餐饮板块高增长，地产业绩短暂承压 豫园股份 | 1H21中报点评：总体业绩增长显著，股权激励方案彰显发展信心 豫园股份 | 21Q1季报点评：21Q1业绩亮眼，餐饮、珠宝时尚板块增速领跑 豫园股份 | 2020年报点评：2020年营收逆势增长，内生+外延双轮驱动 团队介绍 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 G 广发零售电商 FSECURITIES 广发零售电商团队——坚持前瞻、深度、客观的独立研究态度，坚持优质原创研究成果输出。2020年新财富批零和社会服务业第四名，2020年新浪金麒麟最佳分析师零售行业第一名；2019年 II China 纺织、服装和零售（大陆）第一名，2019年新财富批零和社会服务业第四名，2019年上证报最佳批零和社会服务分析师第一名。
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