【招商化工】新安股份:全产业链优势持续强化,一季度业绩超预期

（以下内容从招商证券《【招商化工】新安股份:全产业链优势持续强化,一季度业绩超预期》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2021年年报，报告期内实现收入189.77亿元，同比增长51.45%，归母净利润26.54亿元，同比增长354.56%，扣非净利润26.73亿元，同比增长567.10%；其中四季度单季实现营业收入56.60亿元，同比增长82.98%，归母净利润10.53亿元，同比增长172.06%。此外，公司发布2022年一季度业绩预告，预计实现归母净利润11.5亿元~12.5亿元，同比增长313%~349%，环比增长9.2%~18.7%，业绩表现超预期。 评论 ？ 1）核心产品价格大幅上涨，全年业绩大幅提升。 2021年公司主产品草甘膦和有机硅价格上涨明显，尽管受行业限电及原材料涨价影响，但公司充分发挥管理优势，灵活调整经营策略，为实现良好业绩提供了有力保障。报告期内，公司有机硅新装置逐渐放量，硅基材料基础产品实现收入43.57亿元，同比增长72.44%，毛利率47.42%，同比提高28.01pct；硅基终端及特种硅烷产品实现收入32.04亿元，同比增长69%，毛利率22.75%，同比提高4.86pct，公司持续扩大终端产品种类，终端转化率达40%以上，中高端产品占比达44%。公司控股合肥星宇，合作颖泰生物，切入选择性除草剂、杀虫剂、杀菌剂领域，农化产品实现收入76.40亿元，同比增长48%，毛利率22.03%，同比提高9.25pct。此外，公司设立新安巴西子公司，通过非洲中西部地区的原药登记，持续推进全球化布局落地，海外子公司收入同比增长42%。 ？ 2）草甘膦维持较高盈利水平，农化产品品类不断丰富。 国内草甘膦行业经过多年调整，供需格局持续改善，2021年全球农产品价格上涨，同时在能源、原材料价格上涨和出口增长驱动下，草甘膦供需关系紧张，价格及价差大幅提升。2022年年初以来，国内草甘膦开工率稳定，市场需求减弱，价格有所下跌，1-2月草甘膦市场均价7.7万元/吨，环比2021Q4下滑2.2%，当前草甘膦华东市场价6.4万元/吨，但核心原料甘氨酸价格下跌，价差较1-2月下降6850元/吨，中长期看草甘膦供需关系向好。公司现有草甘膦原药产能8万吨/年，宁夏新安3000吨/年草铵膦项目2021年顺利建设完成，随着农化产品品类的不断丰富，公司为行业提供植保综合解决方案的能力将持续提升。 ？ 3）内伸外延优化产业布局，持续拓展有机硅全产业链。 2022年年初以来，有机硅市场供不应求，价格底部反弹，1-2月有机硅DMC市场均价3.1万元/吨，环比2021Q4下滑21.7%，当前市场价3.7万元/吨，较年初上涨39.62%，价差较1-2月扩大约4400元/吨，随着行业新产能逐步释放，有机硅供需紧张局势将有所缓解。公司持续向产业链上下游拓展，云南盐津8000万吨储量硅矿项目一期于2021年中完全达产，公司加快推进云南盐津10万吨/年新产能建设，落实四川平武6.5万吨/年工业硅建设项目，完成云南景成5.4万吨/年工业硅收购项目，随着项目逐步落地，公司工业硅产能规模将达到30万吨/年以上。此外，公司积极拓展与光伏下游企业的战略合作，与乐山协鑫共同投资建设首期20万吨/年工业硅粉加工项目，持续加强产业链布局。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们预计2022~2024年公司归母净利润28.6亿、32.3亿、34.8亿元，EPS分别为3.49、3.95、4.25元，当前股价对应PE分别为8、7、6倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：产品价格下跌、原材料价格波动、产品放量不及预期。 本报告日期：2022年3月22日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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