【国君交运】周报:航空再现至暗时刻,快递量价如期提升

（以下内容从国泰君安《【国君交运】周报:航空再现至暗时刻,快递量价如期提升》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年3月22日 报告导读 疫情反复，民航业再现至暗时刻，诊疗优化提升未来两年复苏确定性，关注逆向时机。快递1-2月量价如期提升，疫情不改盈利修复趋势，建议把握上半年业绩高增长机会。 投资要点 一、航空：航空再现至暗时刻，诊疗优化提升复苏确定性。 疫情反复致航空客流持续走低，3月中旬国内客流回落至2019年不足三成。机队低周转，且油价上升，预计一季度航司将再现行业性大额亏损。近日新冠诊疗方案战略性优化，预计短期国内防疫政策仍将延续，意义在于将进一步提升民航业未来两年复苏确定性。待国内疫情得控，预计航空需求将快速恢复。航空中期复苏确定，长期前景乐观。近期疫情催化国际放开与短期业绩预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。 二、快递：1-2月量价如期提升，疫情不改盈利修复。 1-2月行业快递量同比增长近20%，好于市场预期。近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将可能影响3月快递量增速。快递企业春节淡季提价表现良好，预计3月单票收入将季节回落，疫情影响将有限，维持上半年板块性业绩同比高增长的预判。近日国家邮政局在义乌召开座谈会，强调要维护市场公平健康秩序，行业监管信号持续释放。预计2022年行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复确定。上半年业绩增幅有望超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。 三、航运：集运运价高位震荡，油运等待底部时机。 集运：近期上海至欧美航线载运率保持接近满载，运价高位震荡。上周美西运价指数CCFI-4%、SCFI-1%、FBX-2%。随着美国疫情影响逐步减弱，美西港口拥堵边际改善，洛杉矶港待泊船量过去一个月回落近半。同时，考虑美国财政刺激或将减弱，且实物消费将向服务消费回归。建议警惕需求拐点风险，维持集运业“中性”评级。油运：运价冲高回落，建议等待底部时机。受俄乌冲突情绪影响，VLCC运价3月冲高回落。VLCC中东-中国TCE最高上冲至1万美元/天，之后快速回落并维持在-1万美元/天低位。未来基本面影响取决于欧洲对俄制裁，考虑涉及欧洲能源危机风险，难以研判。建议等待短期情绪回落，把握未来两年油运确定复苏底部时机。 四、大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期。 估算2022年一季度大宗商品均价同比，螺纹钢+7%，铁矿石-16%，焦煤+95%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀。预计2021年年报将超市场预期，近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%。建议增持。 五、风险提示。 疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故等。 目录 报告正文 1 重点行业数据跟踪与近期观点 1.1 航空：航空再现至暗时刻，诊疗优化提升复苏确定性 多地疫情反复，民航业再现至暗时刻 2月下旬以来，国内多地疫情反复，航空出行需求受到显著抑制，航空客流持续走低。上周国内客流回落至2019年不足三成。全国各地客流普降，近期上海客流快速缩减。国际客班继续严格执行“五个一”管控措施，国际客流维持2019年的2%。退票量近期有所增加，刚需支撑票价保持相对平稳。考虑机队低周转，且油价高企，预计航司短期经营压力巨大，一季度将再现行业性大额亏损。 新冠诊疗方案优化，民航未来两年复苏确定性再次提升。 近日，《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（试行第九版）》公布，重要修订包括提高了入院标准，并降低了出院标准等。新诊疗方案对于抗疫具有战略性意义，基于“奥密克戎变异毒株患者以无症状感染者和轻型病例为主”，通过优化诊疗方案提升医疗资源的冗余度。预计短期国内防疫政策仍将延续，新诊疗方案的重要意义在于，将进一步提升民航业未来两年实现复苏的确定性。 待国内疫情得控，预计航空需求将快速恢复并集中释放。我们维持对国内大循环下，盈利超预期恢复的乐观期待。市场显著低估了国内市场以往真实盈利能力，其对国际过剩运力的承接能力将超出市场预期。国内大循环下，航司仍有望率先恢复一定盈利能力，并将催化市场对长期盈利上行的乐观预期。 航空短期乐观预期逐渐回归理性，建议关注逆向时机 国君交运自2021年8月逆向重点推荐航空，提出航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。 过去一个季度，我们持续提示短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。近期国内疫情反复，航司短期经营承压巨大，且催化国际放开乐观预期回归理性，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。 1.2 快递：1-2月量价如期提升，疫情不改盈利修复 快递量：1-2月维持较快增长，3月疫情将短期影响增速 1-2月行业快递量同比增长近20%，仍保持较高增速，好于市场预期。其中，春节错位导致1-2月快递量同比增速前低后高。通达系1-2月市场份额较12月有所下降，其中，圆通和韵达分别下降0.8和0.5个百分点。而顺丰1-2月市场份额较12月提升1.2个百分点，符合以往春节季节性规律。近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将可能影响3月快递量同比增速。 快递价：1-2月单票收入如期提升，3月将季节性回落 春节期间快递企业成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。圆通和韵达1-2月平均单票收入分别环比提升0.11元和0.10元，春节淡季季节性提价表现良好。参考以往规律，预计3月单票收入将开始季节性回落。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计3-4月价格回落将理性克制，单票收入中枢仍将稳定。预计3月疫情对单票收入影响有限，仍维持上半年板块性业绩同比高增长的预判。 2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。中通2021Q4业绩同比增长37%，圆通2022年1-2月扣非净利同比增长超2倍。 市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，长期行业仍将回归良性竞争与自然集中。考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年业绩同比增幅有望超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 1.3 航运：集运运价高位震荡，油运等待底部时机 集装箱运输：运价保持历史高位，警惕需求拐点风险 近期上海至欧美航线载运率继续保持接近满载水平。过去一个季度，集运公司运价基本维持高位，货代价格已高位回落三成。上周美西航线运价周环比，CCFI（反映集运公司结算价格）下跌4% 和SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1%，FBX（反映货代结算价格）下跌2%。 随着美国疫情影响逐步减弱，预计供给瓶颈缓将逐步缓解。美西港口拥堵边际改善，上周洛杉矶港待泊船量过去一个月较高位回落近一半。 同时，考虑疫情影响减弱后，财政刺激将可能减弱，且实物消费将向服务消费回归，建议重点警惕需求拐点风险。 预计2022年一季度集运公司盈利能力有望继续创历史记录。但考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。 原油海运市场：等待短期情绪回落，把握确定底部时机 2月下旬开始，受俄乌冲突影响，油运运价从阿芙拉型小船开始快速拉升，并逐渐向苏伊士型与VLCC型大船传导。 根据我们观察，油运货盘增加极为有限，大船运价上涨主要源于恐慌情绪与油价大涨导致抢运为主。目前大船VLCC运费已重回低位。VLCC中东-中国TCE，3月第一周拉升至1万美元/天，自前一周回落至-1万美元/天，重归俄乌冲突之前运价水平，上周维持低位。 俄欧航线海运由于冲突而大幅缩减，阿芙拉船型运价依旧维持高位，苏伊士船型TCE自15万美元/天回落至11万美元/天，仍处较高水平。俄乌冲突未来实质影响取决于，欧洲与俄罗斯管道原油出口是否会受阻，从而导致部分油运需求转至海上长航线。考虑涉及欧洲能源危机风险，存在极大不确定性。 我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将逐步恢复，原油去库存和浮仓运力释放均基本完成，油运需求将滞后恢复，且环保政策将加速运力出清。我们建议等待短期情绪回落，把握基于未来两年确定复苏的底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。 1.4 大宗供应链：稳增长下，业绩稳健增长可期 估算2022年一季度螺纹钢价格同比上涨7%，铁矿石价格指数同比下跌16%，焦煤价格同比上涨95%。考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中，业绩超预期稳健增长可期。 重申建发股份增持评级。供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀，归母净利润年均增长约20%，ROE超17%。预计2021年年报将超市场预期，近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%。建议增持。 2 投资策略：维持快递增持评级，关注航空逆向时机 国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。维持上半年板块性业绩高增长的研判，预计盈利弹性将超预期，有望催化第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。 国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情反复催化国际放开与短期业绩乐观预期回归理性，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国航信H、中国东航H/A、南方航空H、春秋航空“增持”评级。 国君交运自2020年5月推荐中远海控。2020年Q4集运市场进入紊乱阶段，过去一年紊乱持续性超出我们预期。未来紊乱终将结束，有待供应链提效或需求回落。过去数月我们观察到美线货代报价率先回落，且美西港口拥堵持续改善，2022年建议警惕需求拐点风险。考虑市场预期与收益风险比，维持集运业“中性”评级。 油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，且目前油运基本面与估值均处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。一方面，全球原油去库存先行且已基本完成，2022-23年油运需求将随终端消费恢复而滞后加速复苏；另一方面，浮仓释放基本完成，供给弹性相对有限，且环保政策有望加速运力出清。俄乌冲突等地缘政治因素相当于油运底部投资的期权。考虑涉及欧洲能源危机风险，我们认为地缘政治因素难以研判与把握。建议投资者等待短期情绪回落，把握确定复苏的底部布局时机。受益标的中远海能、招商轮船。 维持建发股份“增持”评级。2021年大宗商品价格同比大幅，考虑2021年大宗价格前低后高，市场担忧大宗商品价格同比将走低，大宗供应链企业业绩承压。我们认为在稳增长背景下，基建有望拉动用钢需求，更重要的是市场份额将向头部企业集中。业绩超预期稳健增长可期。建发股份供应链+房地产双主业，过去二十年业绩持续增长与风控历史记录优秀，归母净利润年均增长约20%，ROE超17%。预计2021年年报将超市场预期，近期股权激励，预计“十四五”业绩将保持年增长15%以上。目前PE仅5倍，分红政策稳定，股息收益率达5%。建议增持。 3 风险提示 国内疫情反复风险； 国内疫情反复风险； 全球疫情持续时间超预期风险； 病毒变异风险； 疫苗接种速度与效果不及预期风险； 政府管制及指引政策风险； 航司融资摊薄风险； 经济下行风险； 油价汇率风险； 安全事故风险； 电商资本行为影响风险； 反垄断监管风险。 相关报告 公司深度报告：《中国民航信息网络0696.HK：被显著低估的民航复苏早周期标的》2022.2.21 航运年度策略：《集运警惕需求拐点，油运或迎逐步复苏》2021.12.9 快递年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.6 航空年度策略：《双重逻辑复苏确定，关注逆向布局时机》2021.12.6 快递行业淡季专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.3.2 快递行业点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.2.14 航空春运点评：《春运客流恢复有限，返程预售仍较缓慢》2022.2.7 航空供给专题一：《737MAX国内复飞在即，不改运力降速规划》2022.1.10 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 快递并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 航空点评：《新冠口服药再迎突破，布局航空确定性复苏》2021.11.7 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 航空点评：《特效药疗效显著，关注航空双重复苏逻辑》2021.10.4 快递估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 航空复苏专题二：《重新认识国内市场的盈利能力》2021.8.27 航空复苏专题一：《旺季票价超预期，票价市场化是主因》2021.8.12 航空中期逻辑：《国内大循环下，航司有望超预期盈利》2021.7.15 xxxxxxxx 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 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