重银转债:最早的地方性股份制商业银行之一(东吴固收李勇 陈伯铭)20220323

（以下内容从东吴证券《重银转债:最早的地方性股份制商业银行之一(东吴固收李勇 陈伯铭)20220323》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■ 重银转债（113640.SH）于2022年3月23日开始网上申购：总发行规模为130.00亿元，扣除发行费用后全部用于支持本行未来各项业务健康发展。 ■ 当前债底估值为98.27元，YTM为3.25%。重银转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、1.0%、1.7%、2.5%、3.5%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.5611%（2022/3/21）计算，纯债价值为98.27元，纯债对应的YTM为3.25%，债底保护一般。 ■ 当前转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月29日至2028年03月22日。初始转股价11.28元/股，正股重庆银行3月21日的收盘价为9.48元，对应的转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率24.71%。下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、110%”，未设置有条件回售条款，条款中规中矩。按初始转股价11.28元计算，转债发行130.00亿元对总股本和流通盘的稀释率分别为24.71%、24.91%，对股本造成的摊薄压力较大。 ■ 我们预计重银转债上市首日价格在97.83 ~112.53元之间，我们预计中签率为0.0251%。综合可比标的，考虑到重庆转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在97.83~112.53元区间。我们预计网上中签率为0.0251%，建议积极申购。 点评： ■ 重庆银行是最早的地方性股份制商业银行之一。它还是第一家在香港联交所上市的城商行，并在2015年首批入选中国银监会城商行“领头羊”计划。其经营范围包括各类存贷款业务、结算业务、担保业务、代理业务、资产业务和财务顾问业务等。 ■ 2016年以来公司营收及归母净利润呈现先增后降的趋势，2016-2020年营业收入复合增速为8.02%。2016年以来，受益于市场供需状况的调整，公司营收增速较快。2019年受新冠疫情、同业竞争、经济环境变化等因素的影响，公司营收及归母净利润增速下降。 ■ 公司营业收入构成稳定，收入主要来自利息收入。2012年-2020年，利息收入占营业收入的比重均在80%以上，营业收入构成稳定。2018年非利息收入占比增加至17.02%。2019-2020年利息收入占比逐年回升。 ■ 2016年以来销售净利率呈现先升后降再升的趋势，管理费用率水平总体略微下降。2019年以来，主要受经济环境变化、新冠疫情、同业竞争等因素影响，公司销售净利率呈下降趋势；2020年因国内疫情有效控制、本行业务能力提升等因素影响，销售净利率水平增长。2016-2021Q1-3管理费用率水平总体呈略微下降趋势。 ■ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为98.27元，YTM为3.25%。重银转债存续期为6年，联合资信评估股份有限公司评级为AAA/AAA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.2%、0.4%、1.0%、1.7%、2.5%、3.5%，到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），以6年AAA中债企业债到期收益率3.5611 %（2022/3/21）计算，纯债价值为98.27元，纯债对应的YTM为3.25%，债底保护一般。 当前转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年09月29日至2028年03月22日。初始转股价11.28元/股，正股重庆银行3月21日的收盘价为9.48元，对应的转换平价为84.04元，平价溢价率为18.89%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、80%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，未设置有条件回售条款，条款中规中矩。 总股本稀释率为24.71%。按初始转股价11.28元计算，转债发行130.00亿元对总股本和流通盘的稀释率分别为24.71%、24.91%，对股本造成的摊薄压力较大。 2. 投资申购建议 我们预计重银转债上市首日价格在97.83~112.53元之间。按重庆银行最新收盘价测算，当前转换平价为84.04元。 1）参照平价、评级和规模可比标的国君转债（转换平价83.90元）、苏利转债（转换平价84.04元）、昌红转债（转换平价84.18元），当前转股溢价率分别为36.12%、35.65%、49.09%； 2）参照同属银行板块的苏行转债（转换平价83.46元）、南银转债（转换平价100.20元）、兴业转债（转换平价79.26元），当前转股溢价率分别为33.78%、18.81%、40.23%； 3）参考近期上市的丝路转债（转换平价111.35元）、通22转债（转换平价112.81元）、双箭转债（转换平价84.58元），上市当日转股溢价率分别为19.44%、14.38%、33.73%； 上述1）和2）转债转换平价及转股溢价率日期均为2022年3月21日收盘价，3）转换平价及转股溢价率日期为上市当天。综合可比标的，考虑到重银转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力中等，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在97.83~112.53元区间。 我们预计原股东优先配售比例为79.18%。重庆银行持股5%以上的内资股股东重庆渝富、重庆路桥已出具股份锁定、长期持股意向及不减持意向等相关承诺。公司前10大股东持股比例97.27%，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为79.18%。 我们预计中签率为0.0251%。重银转债发行总额为130.00亿元，我们预计原股东优先配售比例为79.18%，剩余网上投资者可申购金额为27.06亿元。重银转债仅设置网上发行，近期发行的天奈转债网上申购数约1,000.28万户，台21转债网上申购数约1,106.89万户，隆21转债网上申购数约1,129.44万户。我们预计重银转债网上有效申购户数为1,078.87万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率0.0251%。 3. 正股基本面分析 重庆银行是长江上游和西南地区最早的地方性股份制商业银行。它还是第一家在香港联交所上市的城商行，并在2015年首批入选中国银监会城商行“领头羊”计划。其经营范围包括各类存贷款业务、结算业务、担保业务、代理业务、资产业务和财务顾问业务等。曾荣获中国银行业协会“2015年度中国银行业理财机构最佳社会贡献奖、最佳收益奖、最佳风控奖”，荣获香港联交所“年度中资最佳上市公司、最佳公司治理银行”称号，荣获中央精神文明建设指导委员会评选的“第五届全国文明单位”称号，荣获中国银行业协会“中国银行业最佳社会责任实践案例奖、最佳社会责任特殊贡献网点奖”等。 2016年以来公司营收及归母净利润呈现先增后降的趋势，2016-2020年营业收入复合增速为8.02%。2016年以来，受益于市场供需状况的调整，公司营收增速较快。2019年受新冠疫情、同业竞争、经济环境变化等因素的影响，公司营收及归母净利润增速下降。2016-2020年营收复合增速为8.02%，保持较快速增长，2021Q1-3同比增速为13.17%。2016-2020年归母净利润复合增速为6.01%，2021Q1-3同比增速为4.50%。 公司营业收入构成稳定，收入主要来自利息收入。2012年-2020年，利息收入占营业收入的比重均在80%以上，营业收入构成稳定。2018年非利息收入占比增加至17.02%。2019-2020年利息收入占比逐年回升，直至2020年利息收入占比为95.63%，为2012-2020年间最高。 2016年以来销售净利率呈现先升后降再升的趋势，管理费用率水平总体略微下降。2016-2021Q1-3，公司销售净利率分别36.55%、37.10%、35.26%、36.17%、34.99%和37.68%， 2016年以来销售净利率呈现先升后降再升的趋势。2019年以来，主要受经济环境变化、新冠疫情、同业竞争等因素影响，公司销售净利率呈下降趋势；2020年因国内疫情有效控制、本行业务能力提升等因素影响，销售净利率水平增长。2016-2021Q1-3管理费用率水平总体略微下降趋势。 4. 风险提示 项目进展不及预期风险、违约风险。 相关报告 山石转债：网络安全领域的创新领导厂商 20220320 申昊转债：电力智能监测运维领先企业 20220317 科伦转债：中国输液行业的龙头企业 20220317 阿拉转债：科研试剂制造领先企业 20220314 宏丰转债：电接触功能复合材料龙头企业 20220314 天地转债：中国热转印色带龙头企业 20220313 铂科转债：中国合金软磁粉芯龙头企业 20220310 聚合转债：中国尼龙行业龙头企业 20220306 盘龙转债：集药材GAP种植等为核心的企业 20220303 成银转债：四川省首家城市商业银行 20220303 丝路转债：深耕CG视觉服务领先企业 20220302 上22转债：双轮驱动发展的单晶硅新贵 20220228 通22转债：“渔光一体”的双龙头企 20220224 华友转债：有色金属冶炼领先企业 20220224 精装转债：国内领先的批量精装修服务企业 20220221 苏利转债：精细化工领域的农化企业 20220215 双箭转债：中国橡胶输送带龙头企业 20220211 锦浪转债：组串式逆变器领先企业 20220210 天奈转债：中国最大的碳纳米管生产企业 20220126 豪美转债：铝合金型材的高新企业 20220124 华正转债：研发支撑的多元化材料平台企业 20220123 城市转债：以国土空间规划为主业的企业 20220121 东财转3： 提前赎回的可能性较大 20220113 隆22转债：光伏产业“垂直一体化”龙头企业 20220104 博瑞转债：研发驱动化学制药全产业链企业 20220101 台21转债：中国高档功能性面料龙头企业 20211228 免责声明

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