【长江研究·早间播报】宏观/金属/零售/传媒互联网(20220323)
（以下内容从长江证券《【长江研究·早间播报】宏观/金属/零售/传媒互联网(20220323)》研报附件原文摘录）
本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。 今日概览 长江宏观 | 再论中美货币政策错位：上一轮美联储加息下央行的应对 长江金属 | 铜VS铝钢：资源与制造属性的PK 长江零售 | 复盘海外看化妆品投资的过去和未来 长江传媒互联网 | 政策转暖+估值修复，看好行业回暖大趋势 如需查看报告全文 请联系对口销售或点击进入长江研究小程序 2022.03.23 今日重点推荐 宏观 | 于博 再论中美货币政策错位：上一轮美联储加息下央行的应对 我们对上一轮美联储加息下央行的应对进行复盘，再度对中美货币错位展开讨论。本轮美联储加息来的要比上一轮更快更急，展望未来，本轮美联储加息节奏或快于上一轮，但加息周期仍要综合考虑货币收紧之后对于美国经济的影响程度。上一轮美联储加息的初期和后期，存在两轮中美货币错位窗口，2015-2018年央行货币政策虽然面临美联储加息的影响，但更多以国内经济的需求为主。站在当下，央行货币政策整体仍以相对宽松为主，降准的概率或相对较大。 风险提示：1. 政策力度不及预期；2. 地缘政治冲突加剧。 摘自：《再论中美货币政策错位：上一轮美联储加息下央行的应对》 对外发布时间：2022/03/21 本报告分析师：于博 SAC编号：S0490520090001 金属 | 王鹤涛 铜VS铝钢：资源与制造属性的PK 在中国工业化最波澜壮阔的过去二十年，铜、铝、钢均得以迅猛发展，但有意思的是，1996年至今，铜在三个品种中需求增速最低，但价格涨幅最大、中枢抬升最明显。深入探讨，我们发现铜与铝、钢价格相异的背后，本质上是商品资源属性（铜）与制造属性（铝、钢）的差别。“双碳”背景下，供需两端优化，铜从强周期走向稳健成长；铝需求增速相对平稳而供给受政策约束，行业格局反转、面临价值重估；钢铁则于稳增长环境中博弈供给限产带来的盈利修复。 风险提示：1. 国内需求增速低于预期；2. 全球供给投放超出预期。 摘自：《铜VS铝钢：资源与制造属性的PK》 研究报告评级：维持“看好” 对外发布时间：2022/03/21 本报告分析师：王鹤涛 SAC编号：S0490512070002 零售 | 李锦 复盘海外看化妆品投资的过去和未来 通过复盘欧莱雅和雅诗兰黛的经营、估值和股价表现，回看国内化妆品板块，我们认为拉长来看，基于当前国产化妆品品牌规模基础仍较小，且经过一轮电商渠道变革后的高速增长期，其内生的消费者洞察能力也得到了一次大幅的跃升，同时外围环境来看，无序品牌供给有望持续出清，以上因素是化妆品龙头品牌能保持收入端持续较快增长的关键动能，也是其能持续享有较高估值倍数的关键。因此我们倾向于认为，当前优质化妆品个股或已逐步落入配置区间。 风险提示：1. 终端需求不振带来促销力度增加；2. 化妆品新规执行之后新品上市进度放缓。 摘自：《复盘海外看化妆品投资的过去和未来》 研究报告评级：维持“看好” 对外发布时间：2022/03/21 本报告分析师：李锦 SAC编号：S0490514080004 传媒互联网 | 聂宇霄 政策转暖+估值修复，看好行业回暖大趋势 国内市场因素及国际环境因素使得投资者对于传媒互联网板块持谨慎态度，而近一周来看，国内整体资本市场及国内外互联网行业的显著变化或将再次为行业注入信心。从A股、港美股主要的互联网公司估值水平看，随着股价的持续下挫，海内外互联网公司的估值降至阶段性历史低点。在公司本身拥有较强的竞争力，且行业格局及基本面逻辑并无明显变化时，低估值水平或蕴含着较为显著的修复趋势。随着宏观环境逐步稳定、市场信心提振，传媒互联网行业或将迎来估值修复的机遇。 风险提示：1. 政策监管风险；2. 公司业绩不及预期风险。 摘自：《政策转暖+估值修复，看好行业回暖大趋势》 研究报告评级：维持“看好” 对外发布时间：2022/03/20 本报告分析师：聂宇霄 SAC编号：S0490520060004 长按识别小程序码 查看长江研究最新报告 机构客户部通讯录 评级说明及声明 评级说明 行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 法律声明 本订阅号为长江证券股份有限公司研究所（以下简称“长江研究”）依法设立、运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以长江研究名义注册的，或含有“长江研究”，或含有与长江研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是长江研究官方订阅号。长江研究充分重视证券研究及咨询服务的合规管理，将依法、合规、独立地运营本订阅号。 本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。 本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。本资料接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，长江研究不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为长江研究所有，长江研究对本订阅号保留一切法律权利。 END
本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。 今日概览 长江宏观 | 再论中美货币政策错位：上一轮美联储加息下央行的应对 长江金属 | 铜VS铝钢：资源与制造属性的PK 长江零售 | 复盘海外看化妆品投资的过去和未来 长江传媒互联网 | 政策转暖+估值修复，看好行业回暖大趋势 如需查看报告全文 请联系对口销售或点击进入长江研究小程序 2022.03.23 今日重点推荐 宏观 | 于博 再论中美货币政策错位：上一轮美联储加息下央行的应对 我们对上一轮美联储加息下央行的应对进行复盘，再度对中美货币错位展开讨论。本轮美联储加息来的要比上一轮更快更急，展望未来，本轮美联储加息节奏或快于上一轮，但加息周期仍要综合考虑货币收紧之后对于美国经济的影响程度。上一轮美联储加息的初期和后期，存在两轮中美货币错位窗口，2015-2018年央行货币政策虽然面临美联储加息的影响，但更多以国内经济的需求为主。站在当下，央行货币政策整体仍以相对宽松为主，降准的概率或相对较大。 风险提示：1. 政策力度不及预期；2. 地缘政治冲突加剧。 摘自：《再论中美货币政策错位：上一轮美联储加息下央行的应对》 对外发布时间：2022/03/21 本报告分析师：于博 SAC编号：S0490520090001 金属 | 王鹤涛 铜VS铝钢：资源与制造属性的PK 在中国工业化最波澜壮阔的过去二十年，铜、铝、钢均得以迅猛发展，但有意思的是，1996年至今，铜在三个品种中需求增速最低，但价格涨幅最大、中枢抬升最明显。深入探讨，我们发现铜与铝、钢价格相异的背后，本质上是商品资源属性（铜）与制造属性（铝、钢）的差别。“双碳”背景下，供需两端优化，铜从强周期走向稳健成长；铝需求增速相对平稳而供给受政策约束，行业格局反转、面临价值重估；钢铁则于稳增长环境中博弈供给限产带来的盈利修复。 风险提示：1. 国内需求增速低于预期；2. 全球供给投放超出预期。 摘自：《铜VS铝钢：资源与制造属性的PK》 研究报告评级：维持“看好” 对外发布时间：2022/03/21 本报告分析师：王鹤涛 SAC编号：S0490512070002 零售 | 李锦 复盘海外看化妆品投资的过去和未来 通过复盘欧莱雅和雅诗兰黛的经营、估值和股价表现，回看国内化妆品板块，我们认为拉长来看，基于当前国产化妆品品牌规模基础仍较小，且经过一轮电商渠道变革后的高速增长期，其内生的消费者洞察能力也得到了一次大幅的跃升，同时外围环境来看，无序品牌供给有望持续出清，以上因素是化妆品龙头品牌能保持收入端持续较快增长的关键动能，也是其能持续享有较高估值倍数的关键。因此我们倾向于认为，当前优质化妆品个股或已逐步落入配置区间。 风险提示：1. 终端需求不振带来促销力度增加；2. 化妆品新规执行之后新品上市进度放缓。 摘自：《复盘海外看化妆品投资的过去和未来》 研究报告评级：维持“看好” 对外发布时间：2022/03/21 本报告分析师：李锦 SAC编号：S0490514080004 传媒互联网 | 聂宇霄 政策转暖+估值修复，看好行业回暖大趋势 国内市场因素及国际环境因素使得投资者对于传媒互联网板块持谨慎态度，而近一周来看，国内整体资本市场及国内外互联网行业的显著变化或将再次为行业注入信心。从A股、港美股主要的互联网公司估值水平看，随着股价的持续下挫，海内外互联网公司的估值降至阶段性历史低点。在公司本身拥有较强的竞争力，且行业格局及基本面逻辑并无明显变化时，低估值水平或蕴含着较为显著的修复趋势。随着宏观环境逐步稳定、市场信心提振，传媒互联网行业或将迎来估值修复的机遇。 风险提示：1. 政策监管风险；2. 公司业绩不及预期风险。 摘自：《政策转暖+估值修复，看好行业回暖大趋势》 研究报告评级：维持“看好” 对外发布时间：2022/03/20 本报告分析师：聂宇霄 SAC编号：S0490520060004 长按识别小程序码 查看长江研究最新报告 机构客户部通讯录 评级说明及声明 评级说明 行业评级：报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% ；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准。 重要声明 长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号：10060000。本报告仅限中国大陆地区发行，仅供长江证券股份有限公司（以下简称：本公司）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含信息和建议不发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告；本报告所反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表本公司或其他附属机构的立场；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为长江证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的，应当注明本报告的发布人和发布日期，提示使用证券研究报告的风险。未经授权刊载或者转发本报告的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 法律声明 本订阅号为长江证券股份有限公司研究所（以下简称“长江研究”）依法设立、运营的唯一官方订阅号。其他机构或个人在微信平台以长江研究名义注册的，或含有“长江研究”，或含有与长江研究品牌名称等相关信息的其他订阅号均不是长江研究官方订阅号。长江研究充分重视证券研究及咨询服务的合规管理，将依法、合规、独立地运营本订阅号。 本订阅号仅面向长江证券客户中的专业投资者，根据《证券期货投资者适当性管理办法》，若您并非长江证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅或转载本订阅号中的信息。长江研究不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为长江证券的客户。 本订阅号旨在沟通研究信息，分享研究成果，所推送信息为“投资信息参考服务”，而非具体的“投资决策服务”。本订阅号内容仅为报告摘要，如需了解详细内容，请具体参见长江研究发布的完整版报告。本订阅号推送信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送信息受限于相关因素的更新而不再准确或失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息请以长江研究正式公开发布报告为准。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中的信息所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，订阅人不应单独依靠本订阅号中的信息而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。本资料接受者应当仔细阅读所附各项声明、信息披露事项及相关风险提示，充分理解报告所含的关键假设条件，并准确理解投资评级含义。在任何情况下，长江研究不对任何人因使用本订阅号发布的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所载内容版权仅为长江研究所有，长江研究对本订阅号保留一切法律权利。 END
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