【招商化工】金禾实业:全年业绩符合预期,拓展新产品新项目完善产业链
（以下内容从招商证券《【招商化工】金禾实业:全年业绩符合预期,拓展新产品新项目完善产业链》研报附件原文摘录）
事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%，归母净利润11.77亿元，同比增长63.82%，扣非净利润9.95亿元，同比增长74.51%；其中四季度单季实现营业收入18.26亿元，同比增长91.39%，环比增长18.19%；归母净利润4.64亿元，同比增长150.06%，环比增长69.18%。此外公司公告，拟以7500~15000万元自有资金回购公司股份，回购价格不超过55元/股，用于后期实施员工持股计划或股权激励。 评论 ？ 1）食品添加剂业务大幅增长，三氯蔗糖新产能快速放量。 2021年公司食品添加剂业务实现收入30.29亿元，同比增长59.32%，毛利率33.57%，同比下降2.68 pct，销量3.12万吨，同比增长24.55%。上半年公司食品添加剂成本压力较大，主要受大宗化学品价格上涨影响，下半年随着行业供需关系趋紧，公司食品添加剂产品大幅提价，盈利水平大幅提升。在全球低糖、减糖化大趋势下，代糖市场需求旺盛，公司不断提升甜味剂产品市场份额，在巩固安赛蜜行业龙头地位的基础上，重心拓展三氯蔗糖业务，报告期内年产5000吨三氯蔗糖项目建成投产，并逐步满产，塑造了三氯蔗糖市场新格局，全球市场影响力大幅增强。当前公司核心产品安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚市场价分别为7.8万、38万、11万/9.5万元/吨，同比分别上涨36.8%、85.4%、15.8%/8.0%，同时部分产品长协价处于较高水平，看好公司一季度及全年业绩表现。 ？ 2）化工行业景气度大幅向上，大宗化学品业务表现靓丽。 2021年公司大宗化学品业务实现收入21.33亿元，同比增长61.68%，毛利率24.94%，同比提高5.84 pct。公司大宗化学品是用于生产甜味剂和工业产品的原材料，主要为液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜等产品，公司在以煤为原料，生产液氨、碳酸氢铵工艺流程的传统合成氨行业基础上，持续丰富产品线和产业链，对冲了部分化工产品价格波动的影响，建立了成本优势。公司将以基础化工产业链构建的循环经济、公共设施完备的产业平台以及部分原材料供应来源为基础，进一步向下游精细化工领域延伸。 ？ 3）拓展新产品新项目完善产业链，看好公司未来发展。 公司围绕现有产品进行工艺优化、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，作为全球领先的甜味剂和香料生产企业，公司未来将聚焦主业，积极探索下游高附加值产品工艺技术储备，积极寻求在生物发酵、合成领域的突破。公司新项目顺利推进，目前年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已进入试生产状态；氯化亚砜二期项目已开工建设，主体工程已建设完成；为保障公司原料安全，充分发挥拳头产品三氯蔗糖的竞争优势，公司决定建设年产3万吨DMF项目，各项审批顺利进行。公司定远生产基地-循环经济产业园一期项目在日化香料和医药中间体领域进行了布局规划，2021年年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产，后续将加快推进定远循环经济产业园二期项目用地储备工作，为二期项目建设打下基础，进一步打开公司未来成长空间。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计2022-2024年公司归母净利润为17.3亿、 19.2亿、20.9亿元，EPS分别为3.09、3.42、3.73元，当前股价对应PE分别为13、12、11倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 本报告日期：2022年3月22日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
事件：公司发布2021年年报，全年实现营业收入58.45亿元，同比增长59.44%，归母净利润11.77亿元，同比增长63.82%，扣非净利润9.95亿元，同比增长74.51%；其中四季度单季实现营业收入18.26亿元，同比增长91.39%，环比增长18.19%；归母净利润4.64亿元，同比增长150.06%，环比增长69.18%。此外公司公告，拟以7500~15000万元自有资金回购公司股份，回购价格不超过55元/股，用于后期实施员工持股计划或股权激励。 评论 ？ 1）食品添加剂业务大幅增长，三氯蔗糖新产能快速放量。 2021年公司食品添加剂业务实现收入30.29亿元，同比增长59.32%，毛利率33.57%，同比下降2.68 pct，销量3.12万吨，同比增长24.55%。上半年公司食品添加剂成本压力较大，主要受大宗化学品价格上涨影响，下半年随着行业供需关系趋紧，公司食品添加剂产品大幅提价，盈利水平大幅提升。在全球低糖、减糖化大趋势下，代糖市场需求旺盛，公司不断提升甜味剂产品市场份额，在巩固安赛蜜行业龙头地位的基础上，重心拓展三氯蔗糖业务，报告期内年产5000吨三氯蔗糖项目建成投产，并逐步满产，塑造了三氯蔗糖市场新格局，全球市场影响力大幅增强。当前公司核心产品安赛蜜、三氯蔗糖、甲/乙基麦芽酚市场价分别为7.8万、38万、11万/9.5万元/吨，同比分别上涨36.8%、85.4%、15.8%/8.0%，同时部分产品长协价处于较高水平，看好公司一季度及全年业绩表现。 ？ 2）化工行业景气度大幅向上，大宗化学品业务表现靓丽。 2021年公司大宗化学品业务实现收入21.33亿元，同比增长61.68%，毛利率24.94%，同比提高5.84 pct。公司大宗化学品是用于生产甜味剂和工业产品的原材料，主要为液氨、双氧水、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮、氯化亚砜等产品，公司在以煤为原料，生产液氨、碳酸氢铵工艺流程的传统合成氨行业基础上，持续丰富产品线和产业链，对冲了部分化工产品价格波动的影响，建立了成本优势。公司将以基础化工产业链构建的循环经济、公共设施完备的产业平台以及部分原材料供应来源为基础，进一步向下游精细化工领域延伸。 ？ 3）拓展新产品新项目完善产业链，看好公司未来发展。 公司围绕现有产品进行工艺优化、拓展生物发酵类产品等项目研发储备，作为全球领先的甜味剂和香料生产企业，公司未来将聚焦主业，积极探索下游高附加值产品工艺技术储备，积极寻求在生物发酵、合成领域的突破。公司新项目顺利推进，目前年产5000吨甲乙基麦芽酚项目已进入试生产状态；氯化亚砜二期项目已开工建设，主体工程已建设完成；为保障公司原料安全，充分发挥拳头产品三氯蔗糖的竞争优势，公司决定建设年产3万吨DMF项目，各项审批顺利进行。公司定远生产基地-循环经济产业园一期项目在日化香料和医药中间体领域进行了布局规划，2021年年产4500吨佳乐麝香溶液、1000吨呋喃铵盐项目建成投产，后续将加快推进定远循环经济产业园二期项目用地储备工作，为二期项目建设打下基础，进一步打开公司未来成长空间。 ？ 4）维持“强烈推荐-A”投资评级。 预计2022-2024年公司归母净利润为17.3亿、 19.2亿、20.9亿元，EPS分别为3.09、3.42、3.73元，当前股价对应PE分别为13、12、11倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 本报告日期：2022年3月22日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 实习生 连 莹 复旦大学 周恭琦 北京大学 施苏展 浙江大学 卢 菁 上海交通大学 吴尚霖 北京大学 白宇超 西南财经大学 高 敏 对外经济贸易大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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