江河集团年报点评:应收款减值拖累净利润,一季度BIPV订单连下两城【招商建筑】

（以下内容从招商证券《江河集团年报点评:应收款减值拖累净利润,一季度BIPV订单连下两城【招商建筑】》研报附件原文摘录）
　　内装业务表现强劲，在手订单充裕 2021年公司装饰中标订单约为264.34亿元，同增9.64%，相较于往年增速有所提升。其中幕墙业务稳定增长，新签为145.36亿元，同增3.28%；内装业务增长强劲，订单金额为118.98亿元，同增18.57%。公司在手订单充裕，截至去年底公司在手订单为317亿元，能够保障后续业绩持续释放。2022年公司计划装饰中标265亿元，其中，第一季度公司BIPV订单连下两城，分别为屋顶和幕墙业务，新签约为5.34亿元。 收入稳定增长，毛利率小幅下降 2021年公司实现营收207.89亿元，同增15.18%。其中装饰实现营收198.34亿元，同增15.57%；医疗实现营收9.44亿元，同增7.69%。2021年公司的毛利率为17.24%，同降1.06个百分点。其中，装饰毛利率为16.80%，同减1.01个百分点，或受材料采购价格波动影响；医疗毛利率为25.86%，同减1.22个百分点。公司积极拓展内装领域，未来有望赶超幕墙业务。同时考虑到公司将在光伏业务上发力，未来毛利率或有提升空间。 期间费用率下降，减值拖累净利润 公司2021年的期间费用率为10.68%，较2020年下降1.33个百分点，其中销售费用率为1.09%，同降0.20个百分点；管理费用率为5.40%，同降0.87个百分点，主因支付职工薪酬下降；研发费用率为2.92%，同升0.12个百分点，主因公司加大研发投入；财务费率为1.28%，同降0.37个百分点，主因利息支出减少。2021年公司计提各类减值大幅增加，计提24.6亿元，同增22.33亿元，主受恒大经营风险影响。针对恒大业务计提18.59亿元，占总减值的76%，计提后应收款净敞口为1.82亿元，对未来业绩影响不大。综合起来，公司2021年归母净利为-10.07亿元，同降206.22%，处于业绩预告中值。今年减值及净利润预计恢复至接近2020年水平。公司公告2022年Q1预计实现扣非归母净利1.26-1.38亿元，同增10%-20%。 现金流情况恶化，BIPV激发新增长点 公司2021年收现比为1.0324，同降3.52个百分点，主因本期工程结算和回款减少；付现比为1.0191，同降0.51个百分点。综合来看，经营净现金流入11.03亿元，较上年少流入4.89亿元；投资活动净流出7.25亿元，较20年多流出16.01亿元。由于亏损致未分配利润下降，2021年公司的资产负债率为72.77%，同升6.75个百分点。此外，在国家大力推行BIPV的背景下，公司在光伏领域已积累了技术优势和部分项目经验，未来有望成为新的业务增长点。 投资建议：公司营收稳定增长，但归母净利受减值影响大幅下降。公司一季度开局良好，未来BIPV很可能助力公司光伏业务的快速增长。预计公司2022-2024年公司EPS为0.65、0.78、0.95元/股，对应的PE为10.8、8.9和7.4倍，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示： 业务增长不及预期风险、应收款回款速度不及预期风险 证券研究报告：《江河集团年报点评：应收款减值拖累净利润，一季度BIPV订单连下两城【招商建筑】》 对外发布时间：2022年3月22日 报告发布机构：招商证券股份有限公司 本报告分析师：唐笑 SAC执业证书编号：S1110517030004 / 岳恒宇 SAC执业证书编号：S1110517040005 / 重要声明 本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“招商证券”）编制。本微信号推送内容仅供招商证券客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 本报告基于合法取得的信息，但招商证券对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商证券及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。招商证券或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到招商证券可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。 本报告版权归招商证券所有。招商证券保留所有权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，招商证券将保留随时追究其法律责任的权利。 唐笑 首席分析师 联系电话：15002199686 邮箱：tangxiao2@cmschina.com.cn 岳恒宇 资深分析师 CPA 联系电话：13021250915 邮箱：yuehengyu@cmschina.com.cn 贾宏坤 分析师 CFA/FRM 联系电话：18916920590 邮箱：jiahongkun@cmschina.com.cn

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