【国君钢铁|周策略】疫情影响需求节奏,高分红助力春季行情
（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】疫情影响需求节奏,高分红助力春季行情》研报附件原文摘录）
投资摘要 “稳增长”助力钢材需求修复。上周五大品种钢材社库降35.97万吨、厂库升28.69万吨，总库存降7.28万吨；其中螺纹钢社库降22.85万吨、厂库升15.47万吨，热轧社库降5.16万吨、厂库升4.82万吨。上周五大品种钢材表观消费量962.08吨，降39.62万吨。近期疫情多点爆发，各地钢厂发货及物流运输受到不同程度影响，短期旺季下游需求回升受不利影响。根据国家统计局数据，22年前两月累计基建投资（不含电力）同比增速8.1%，较21年全年同比增速升7.7个百分点；累计制造业投资同比增速20.9%，较21年全年同比增速升7.4个百分点，在“稳增长”政策背景下，基建、工业投资均超市场预期。后期随着“稳增长”继续发力，钢材需求有望逐渐边际回暖。低估值、高分红，叠加行业竞争格局优化，板块机会凸显。 上周五大品种钢材周产量954.8万吨，较前一周环比升19.4万吨，较去年同期同比降7%。上周全国247家钢厂高炉开工率78.91%，较前一周升8.06个百分点；全国电炉开工率67.95%，较前一周升1.28个百分点。据国家统计局数据，1-2月全国粗钢产量15796万吨，同比降10%；全国粗钢日均产量267.73万吨，同比降9.7%。短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开，钢材供给将边际回升。但中长期来看，我们认为钢铁行业严禁新增产能的要求仍将延续，钢铁产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为414、174元/吨。从成本端来看，短期考虑到俄乌冲突、钢厂复产等因素，我们认为钢厂利润将有所承压。但全年来看，预计22年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期后期铁矿价格中枢将重回合理区间；同时在焦炭、焦煤方面，考虑到“保供”政策延续，我们认为供给端最差的情况已经过去。总体来看，我们预期钢厂成本端压力有望逐渐好转，后期钢厂利润将逐步回升。 维持“增持”评级。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢、三钢闽光。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料，稀土矿龙头包钢股份。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。新材料领域推荐羰基铁粉龙头悦安新材。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 钢价震荡回落， 钢材库总存累积 1.1 钢材现货、期货价格回落，钢材总库存累积 上周上海螺纹钢现货10元/吨至4950元/吨，跌幅0.20%；期货升36元/吨至4953元/吨，涨幅0.73%。热轧卷板现货降40元/吨至5110元/吨，跌幅0.78%；期货降8元/吨至5129元/吨，跌幅0.16%。上海中板价格、冷卷价格、线材价格齐下降。中板价格降60元/吨至5100元/吨，跌幅1.16%；冷卷价格降80元/吨至5950元/吨，跌幅1.33%；线材价格降30元/吨至5350元/吨，跌幅0.56%。上周钢价振荡上行。从成交来看，受近期疫情影响，短期旺季下游需求回升不及预期。但我们认为对钢材需求不必悲观，“稳增长”政策叠加行业淡旺季切换，后期钢材需求仍有增长空间，钢材需求将逐步边际回暖。 钢材社会库存下降，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降35.97万吨，钢厂库存上升28.69万吨，总库存下降7.28万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存969.06万吨，环比下降22.85万吨；线材社会库存241.20万吨，环比下降2.73万吨；热卷社会库存250.14万吨，环比下降5.16万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存307.75万吨，环比上升15.47万吨；线材钢厂库存114.61万吨，环比上升6.94万吨；热卷钢厂库存93.15万吨，环比上升4.82万吨。短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开，钢材供给逐步边际回升，但受疫情等不利因素影响，钢材供给增长不及预期。中长期来看，我们认为我国钢铁行业限产工作仍将继续推行，后期产量增长空间相对有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量下降。上周五大品种钢材表观需求量962.08万吨，环比降3.96%，同比降14.01%。其中，螺纹钢表观需求量308.38万吨，环比降7.46%，同比降19.35%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值17.654万吨，环比升2.76%，同比升8.88%。 1.3 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升 上周唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率56.35.92%，较前一周上升21.43个百分点；全国电炉开工率67.95%，较前一周上升1.28个百分点；根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率为78.91%，较前一周上升8.06个百分点。上周唐山产能利用率为57.74%，较前一周上升0.42个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62 %，与前一周持平。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量954.80万吨，环比上升19.40万吨。其中螺纹钢产量301.00万吨，环比上升4.31万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低3.490万吨。热卷产量306.51万吨，环比上升11.57万吨，较2017-2021年同期平均水平低6.026万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润升184.20元/吨至414.00元/吨，热卷利润升4.20元/吨至174.00元/吨。 1.5 美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价持平，日本螺纹钢价持平 美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价持平，日本螺纹钢价持平。3月3日美国螺纹钢价格为1135.0美元/，与前一周持平吨；美国热卷价格跌55.0美元/吨至1100.0美元/吨。欧盟螺纹钢价格940.0美元/吨，与前一周持平；欧盟热卷价格为1095.0美元/吨，与前一周持平。日本螺纹钢价格815.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格涨10.0美元至1125.0美元/吨。 2. 铁矿石现货价格上升， 焦炭现货价格上升 上周铁矿石现货下降、期货价格上升；焦炭现货价格上升、期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）降51元/吨至945.0元/吨，跌幅5.12%；铁矿石主力期货价格升11.5元/吨至833.5元/吨，涨幅1.40%；3月9日铁矿石普氏指数降10.65美元/吨至146.90美元/吨，较前一周同比降6.76%。焦炭方面，焦炭现货价格升200元/吨至3710元/吨，涨幅5.70%；焦炭期货价格升13.5元/吨至3691.0元/吨，涨幅0.37%。上周焦煤现货价格升400元/吨至3000.0元/吨，涨幅15.38%；焦煤期货价格升13元/吨至3051.0元/吨，涨幅0.43%。短期来看，受俄乌冲突及国内钢厂陆续复产影响，大宗商品价格仍将维持在较高位水平。中长期来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，未来几年海外矿山的铁矿石供应将迎来集中释放。因此我们预期长期全球铁矿石供需面趋于宽松，铁矿石价格中枢上涨空间有限。 铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存15497.30万吨，周环比下降217.00吨。3月16日钢厂铁矿石可用天数27天，较3月9日下降4天。 巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。3月13日巴西铁矿石总发货量344.20万吨，周环比下降284.00万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1439.10万吨，周环比上升59.90万吨。 上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量994.60万吨，周环比上升52.10万吨；铁矿石日均疏港量272.44万吨，周环比下降3.81万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。3月13日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1334.50万吨，周环比上升10.50万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量559.30万吨，周环比上升105.30万吨；必和必拓铁矿石发货量502.30吨，周环比下降46.60万吨；FMG铁矿石发货量272.90万吨，周环比下降48.20万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存746.78吨，较前一周上升26.04万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数14.40天，较前一周下降0.91天。 焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存64.40万吨，环比上升2.60万吨；北方四港口焦炭库存总计248.40万吨，周环比上升9.10万吨。 钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周日焦煤钢厂库存923.60万吨，环比下降18.90万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.78天，较前一周下降0.71天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存1153.50万吨，环比上升11.60万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存201.00万吨，环比下降19万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存226.00万吨，环比下降24万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格下降， 石墨电极价格上升，钒价下降 3.1 废钢价格下降，普通功率、超高功率石墨电极价格上升 2022年2月生铁粗钢比为83.65%，环比下降0.45个百分点。即粗钢产量中16.35%是废钢。 上周废钢价格下降、普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格，超高功率石墨电极价格齐上升。上周废钢价格下降20.00元/吨至3690.00元/吨。上周电弧炉炼钢成本下降21.00元/吨至4603.14元/吨。上周普通功率石墨电极价格上升1000元/吨至20750元/吨；高功率石墨电极价格上升1500元/吨至23125元/吨；超高功率石墨电极价格上升1000元/吨至25625元/吨。 3.2 硅铁价格上升，硅锰价格下降 硅铁价格上升，上周硅锰价格下降。3月11日，硅铁价格升800元/吨至9300元/吨，涨幅9.41%。上周硅锰价格下降50元/吨至8450元/吨，跌幅0.59%。 3.3 钒铁价格下降，五氧化二钒价格下降 上周钒铁价格下降，五氧化二钒价格下降。上周钒铁价格下降2000元/吨至161500元/吨，跌幅1.22%；五氧化二钒价格下降2500元/吨至136750元/吨，跌幅1.80%。 3.4 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格为2670元/吨，较前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降，碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格下降，吨钢毛利下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格上升。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降800元/吨至19600元/吨，跌幅3.92%；上周电解镍价格升16000元/吨至220500元/吨，涨幅7.82%。 上周测算不锈钢单吨毛利下降。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本升84.0元/吨至18248.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降991.2元/吨至26295.7元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本升111元/吨至17906.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降884元/吨至1351.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升191.2元/吨至-6695.7元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降911元/吨至1693.5元/吨。 4.2 碳酸锂价格上升 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格上升。上周工业级碳酸锂价格升5000元/吨至472500元/吨，涨幅1.07%；电池级碳酸锂价格升4000元/吨至497500元/吨，涨幅0.81%。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格由1045000元/吨下降至1025000元/吨，周环比下降20000元/吨；钕铁硼价格为297.5元/吨，周环比下降10元/吨。 5.钢材供给持续收缩， 钢材行业下游投资韧性仍在 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速下降 1-2月粗钢产量累计同比增速下降，1-2月粗钢日均产量环比、同比下降。2022年1-2月全国粗钢产量较2021年同期减少10.00%；1-2月粗钢日均产量为267.73万吨/天，较2021年12月日均产量下降10.30万吨/天，较去年同期下降28.86万吨/天。 1-2月生铁产量累计同比增速下降，1-2月生铁日均产量环比、同比下降。2021年1-2月我国生铁产量累计同比增速为-10.80%，较12月下降6.5个百分点。12月份生铁日均产量当月值为223.96万吨/天，较12月下降8.62万吨/天，较去年同期下降21.38万吨/天。 钢材出口增量加速下降。2021年2月我国钢材累计出口823.00万吨，累计同比增速-18.8%，较1月下降6.9个百分点；钢材累计进口211.00万吨，累计同比增速为-7.90%，较1月下降3.5个百分点，累计净出口钢材602.00万吨。 铁矿石进口减少。2022年1-2月我国铁矿石进口1.81亿吨，累计同比增速-0.23%，较1月累计同比增速下降10.03个百分点。 5.1 1-2月累计基建投资增速环比上升、地产投资增速环比下降 2022年2月，全国固定资产投资（不含农户）增速上升。2022年1-2月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速12.20%，增速较去年1-12月上升7.3个百分点。 2022年1-2月份基建投资完成额增速较去年1-12月上升、房地产开发投资累计同比增速较去年1-12月下降。2022年1-2月，我国基建投资完成额累计1.04万亿元，较去年同期同比增加8.1%，增速较较1-12月上升7.7个百分点；1-2月我国房地产开发投资完成额累计1.45万亿元，较去年同期同比上升3.7%，增速较去年1-12月份下降0.7个百分点。 地产开工累计同比增速下降。2022年1-2月，我国商品房待售面积57026亿，较21年12月上升6003万平米。在购地和新开工方面，2022年1-2月土地购置面积累计同比增速为-42.3%，较21年12月下降26.8个百分点；1-2月房屋新开工面积累计同比增速为-12.2%，较12月下降0.8个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-9.80%，较21年12月下降21.0个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。上周累积7日的（3月11日至3月17日）30大中城市商品房成交套数为16969套，环比前一周降13.09%，同比2021年同期降56.62%。 工业增加值累计同比增速上升。2022年1-2月份，工业增加值累计同比增速为7.50%，较1月上升7.4个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2022年1-2月，我国水泥产量累计同比增速为-17.8%，较12月份下降16.6个百分点；汽车产量累计同比增速为11.1%，较21年12月上升6.3个百分点。 2022年1-2月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2022年2月我国空调产量累计同比增速为3.90 %，较21年12月下降5.50个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-2.50%，较21年12月下降2.10个百分点；洗衣机产量累计同比增速为5.00%，较21年12月下降4.50个百分点；彩电产量累计同比增速为1.00%，较21年12月上升4.60个百分点。 2月份发电量累计值同比增速下降。2022年1-2月，我国发电量累计同比增速为4.00%，较11月下降4.10个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。新材料领域推荐羰基铁粉龙头悦安新材。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。
投资摘要 “稳增长”助力钢材需求修复。上周五大品种钢材社库降35.97万吨、厂库升28.69万吨，总库存降7.28万吨；其中螺纹钢社库降22.85万吨、厂库升15.47万吨，热轧社库降5.16万吨、厂库升4.82万吨。上周五大品种钢材表观消费量962.08吨，降39.62万吨。近期疫情多点爆发，各地钢厂发货及物流运输受到不同程度影响，短期旺季下游需求回升受不利影响。根据国家统计局数据，22年前两月累计基建投资（不含电力）同比增速8.1%，较21年全年同比增速升7.7个百分点；累计制造业投资同比增速20.9%，较21年全年同比增速升7.4个百分点，在“稳增长”政策背景下，基建、工业投资均超市场预期。后期随着“稳增长”继续发力，钢材需求有望逐渐边际回暖。低估值、高分红，叠加行业竞争格局优化，板块机会凸显。 上周五大品种钢材周产量954.8万吨，较前一周环比升19.4万吨，较去年同期同比降7%。上周全国247家钢厂高炉开工率78.91%，较前一周升8.06个百分点；全国电炉开工率67.95%，较前一周升1.28个百分点。据国家统计局数据，1-2月全国粗钢产量15796万吨，同比降10%；全国粗钢日均产量267.73万吨，同比降9.7%。短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开，钢材供给将边际回升。但中长期来看，我们认为钢铁行业严禁新增产能的要求仍将延续，钢铁产量增长空间有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为414、174元/吨。从成本端来看，短期考虑到俄乌冲突、钢厂复产等因素，我们认为钢厂利润将有所承压。但全年来看，预计22年四大矿山及非主流矿铁矿增量约4000万吨，且港口库存仍处于较高位水平，因此我们预期后期铁矿价格中枢将重回合理区间；同时在焦炭、焦煤方面，考虑到“保供”政策延续，我们认为供给端最差的情况已经过去。总体来看，我们预期钢厂成本端压力有望逐渐好转，后期钢厂利润将逐步回升。 维持“增持”评级。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、新钢股份、方大特钢、三钢闽光。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料，稀土矿龙头包钢股份。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。新材料领域推荐羰基铁粉龙头悦安新材。 风险提示：限产政策超预期放松，行业需求超预期回落。 1. 钢价震荡回落， 钢材库总存累积 1.1 钢材现货、期货价格回落，钢材总库存累积 上周上海螺纹钢现货10元/吨至4950元/吨，跌幅0.20%；期货升36元/吨至4953元/吨，涨幅0.73%。热轧卷板现货降40元/吨至5110元/吨，跌幅0.78%；期货降8元/吨至5129元/吨，跌幅0.16%。上海中板价格、冷卷价格、线材价格齐下降。中板价格降60元/吨至5100元/吨，跌幅1.16%；冷卷价格降80元/吨至5950元/吨，跌幅1.33%；线材价格降30元/吨至5350元/吨，跌幅0.56%。上周钢价振荡上行。从成交来看，受近期疫情影响，短期旺季下游需求回升不及预期。但我们认为对钢材需求不必悲观，“稳增长”政策叠加行业淡旺季切换，后期钢材需求仍有增长空间，钢材需求将逐步边际回暖。 钢材社会库存下降，钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降35.97万吨，钢厂库存上升28.69万吨，总库存下降7.28万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存969.06万吨，环比下降22.85万吨；线材社会库存241.20万吨，环比下降2.73万吨；热卷社会库存250.14万吨，环比下降5.16万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存307.75万吨，环比上升15.47万吨；线材钢厂库存114.61万吨，环比上升6.94万吨；热卷钢厂库存93.15万吨，环比上升4.82万吨。短期来看，基于“稳增长”及3.15限产放开，钢材供给逐步边际回升，但受疫情等不利因素影响，钢材供给增长不及预期。中长期来看，我们认为我国钢铁行业限产工作仍将继续推行，后期产量增长空间相对有限，行业长周期景气的逻辑并未改变。 1.2 钢材表观消费量环比下降，建材成交量均值环比上升 上周钢材表观消费量下降。上周五大品种钢材表观需求量962.08万吨，环比降3.96%，同比降14.01%。其中，螺纹钢表观需求量308.38万吨，环比降7.46%，同比降19.35%。 上周建材成交量均值环比上升。上周建材成交均值17.654万吨，环比升2.76%，同比升8.88%。 1.3 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升 上周唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率56.35.92%，较前一周上升21.43个百分点；全国电炉开工率67.95%，较前一周上升1.28个百分点；根据Mysteel数据，上周全国247家钢厂高炉开工率为78.91%，较前一周上升8.06个百分点。上周唐山产能利用率为57.74%，较前一周上升0.42个百分点；全国盈利钢厂比率为73.62 %，与前一周持平。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量954.80万吨，环比上升19.40万吨。其中螺纹钢产量301.00万吨，环比上升4.31万吨，产量较2017-2021年同期平均水平低3.490万吨。热卷产量306.51万吨，环比上升11.57万吨，较2017-2021年同期平均水平低6.026万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润上升，热卷模拟生产利润上升 上周测算螺纹钢生产利润上升，测算热卷生产利润上升。测算螺纹钢生产利润升184.20元/吨至414.00元/吨，热卷利润升4.20元/吨至174.00元/吨。 1.5 美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价持平，日本螺纹钢价持平 美国螺纹钢价持平，欧盟螺纹钢价持平，日本螺纹钢价持平。3月3日美国螺纹钢价格为1135.0美元/，与前一周持平吨；美国热卷价格跌55.0美元/吨至1100.0美元/吨。欧盟螺纹钢价格940.0美元/吨，与前一周持平；欧盟热卷价格为1095.0美元/吨，与前一周持平。日本螺纹钢价格815.0美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格涨10.0美元至1125.0美元/吨。 2. 铁矿石现货价格上升， 焦炭现货价格上升 上周铁矿石现货下降、期货价格上升；焦炭现货价格上升、期货价格上升。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）降51元/吨至945.0元/吨，跌幅5.12%；铁矿石主力期货价格升11.5元/吨至833.5元/吨，涨幅1.40%；3月9日铁矿石普氏指数降10.65美元/吨至146.90美元/吨，较前一周同比降6.76%。焦炭方面，焦炭现货价格升200元/吨至3710元/吨，涨幅5.70%；焦炭期货价格升13.5元/吨至3691.0元/吨，涨幅0.37%。上周焦煤现货价格升400元/吨至3000.0元/吨，涨幅15.38%；焦煤期货价格升13元/吨至3051.0元/吨，涨幅0.43%。短期来看，受俄乌冲突及国内钢厂陆续复产影响，大宗商品价格仍将维持在较高位水平。中长期来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，未来几年海外矿山的铁矿石供应将迎来集中释放。因此我们预期长期全球铁矿石供需面趋于宽松，铁矿石价格中枢上涨空间有限。 铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存15497.30万吨，周环比下降217.00吨。3月16日钢厂铁矿石可用天数27天，较3月9日下降4天。 巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。3月13日巴西铁矿石总发货量344.20万吨，周环比下降284.00万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1439.10万吨，周环比上升59.90万吨。 上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量994.60万吨，周环比上升52.10万吨；铁矿石日均疏港量272.44万吨，周环比下降3.81万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。3月13日力拓、必和必拓、FMG铁矿石生产商总发货量1334.50万吨，周环比上升10.50万吨（淡水河谷Wind数据更新至2020年8月16日）。其中，力拓铁矿石发货量559.30万吨，周环比上升105.30万吨；必和必拓铁矿石发货量502.30吨，周环比下降46.60万吨；FMG铁矿石发货量272.90万吨，周环比下降48.20万吨；淡水河谷铁矿石发货量625.6万吨，持平前一周。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周样本钢厂焦炭库存746.78吨，较前一周上升26.04万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数14.40天，较前一周下降0.91天。 焦化厂焦炭库存上升，港口焦炭库存上升。100家焦化企业焦炭总库存64.40万吨，环比上升2.60万吨；北方四港口焦炭库存总计248.40万吨，周环比上升9.10万吨。 钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周日焦煤钢厂库存923.60万吨，环比下降18.90万吨。钢厂焦煤库存平均可用天数14.78天，较前一周下降0.71天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存下降，六港口焦煤库存下降。100家独立焦化厂焦煤库存1153.50万吨，环比上升11.60万吨。三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存201.00万吨，环比下降19万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存226.00万吨，环比下降24万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格下降， 石墨电极价格上升，钒价下降 3.1 废钢价格下降，普通功率、超高功率石墨电极价格上升 2022年2月生铁粗钢比为83.65%，环比下降0.45个百分点。即粗钢产量中16.35%是废钢。 上周废钢价格下降、普通功率石墨电极价格、高功率石墨电极价格，超高功率石墨电极价格齐上升。上周废钢价格下降20.00元/吨至3690.00元/吨。上周电弧炉炼钢成本下降21.00元/吨至4603.14元/吨。上周普通功率石墨电极价格上升1000元/吨至20750元/吨；高功率石墨电极价格上升1500元/吨至23125元/吨；超高功率石墨电极价格上升1000元/吨至25625元/吨。 3.2 硅铁价格上升，硅锰价格下降 硅铁价格上升，上周硅锰价格下降。3月11日，硅铁价格升800元/吨至9300元/吨，涨幅9.41%。上周硅锰价格下降50元/吨至8450元/吨，跌幅0.59%。 3.3 钒铁价格下降，五氧化二钒价格下降 上周钒铁价格下降，五氧化二钒价格下降。上周钒铁价格下降2000元/吨至161500元/吨，跌幅1.22%；五氧化二钒价格下降2500元/吨至136750元/吨，跌幅1.80%。 3.4 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平 菱镁块矿价格、燃结矾土价格持平（耐火材料）。上周菱镁块矿价格为480元/吨，较前一周持平；燃结矾土价格为2670元/吨，较前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降，碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格下降，吨钢毛利下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格上升。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格降800元/吨至19600元/吨，跌幅3.92%；上周电解镍价格升16000元/吨至220500元/吨，涨幅7.82%。 上周测算不锈钢单吨毛利下降。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本升84.0元/吨至18248.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本降991.2元/吨至26295.7元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本升111元/吨至17906.5元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降884元/吨至1351.5元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升191.2元/吨至-6695.7元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降911元/吨至1693.5元/吨。 4.2 碳酸锂价格上升 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格上升。上周工业级碳酸锂价格升5000元/吨至472500元/吨，涨幅1.07%；电池级碳酸锂价格升4000元/吨至497500元/吨，涨幅0.81%。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格由1045000元/吨下降至1025000元/吨，周环比下降20000元/吨；钕铁硼价格为297.5元/吨，周环比下降10元/吨。 5.钢材供给持续收缩， 钢材行业下游投资韧性仍在 5.1 粗钢产量累计同比下降，钢材累计出口量加速下降 1-2月粗钢产量累计同比增速下降，1-2月粗钢日均产量环比、同比下降。2022年1-2月全国粗钢产量较2021年同期减少10.00%；1-2月粗钢日均产量为267.73万吨/天，较2021年12月日均产量下降10.30万吨/天，较去年同期下降28.86万吨/天。 1-2月生铁产量累计同比增速下降，1-2月生铁日均产量环比、同比下降。2021年1-2月我国生铁产量累计同比增速为-10.80%，较12月下降6.5个百分点。12月份生铁日均产量当月值为223.96万吨/天，较12月下降8.62万吨/天，较去年同期下降21.38万吨/天。 钢材出口增量加速下降。2021年2月我国钢材累计出口823.00万吨，累计同比增速-18.8%，较1月下降6.9个百分点；钢材累计进口211.00万吨，累计同比增速为-7.90%，较1月下降3.5个百分点，累计净出口钢材602.00万吨。 铁矿石进口减少。2022年1-2月我国铁矿石进口1.81亿吨，累计同比增速-0.23%，较1月累计同比增速下降10.03个百分点。 5.1 1-2月累计基建投资增速环比上升、地产投资增速环比下降 2022年2月，全国固定资产投资（不含农户）增速上升。2022年1-2月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速12.20%，增速较去年1-12月上升7.3个百分点。 2022年1-2月份基建投资完成额增速较去年1-12月上升、房地产开发投资累计同比增速较去年1-12月下降。2022年1-2月，我国基建投资完成额累计1.04万亿元，较去年同期同比增加8.1%，增速较较1-12月上升7.7个百分点；1-2月我国房地产开发投资完成额累计1.45万亿元，较去年同期同比上升3.7%，增速较去年1-12月份下降0.7个百分点。 地产开工累计同比增速下降。2022年1-2月，我国商品房待售面积57026亿，较21年12月上升6003万平米。在购地和新开工方面，2022年1-2月土地购置面积累计同比增速为-42.3%，较21年12月下降26.8个百分点；1-2月房屋新开工面积累计同比增速为-12.2%，较12月下降0.8个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-9.80%，较21年12月下降21.0个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。上周累积7日的（3月11日至3月17日）30大中城市商品房成交套数为16969套，环比前一周降13.09%，同比2021年同期降56.62%。 工业增加值累计同比增速上升。2022年1-2月份，工业增加值累计同比增速为7.50%，较1月上升7.4个百分点。 水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2022年1-2月，我国水泥产量累计同比增速为-17.8%，较12月份下降16.6个百分点；汽车产量累计同比增速为11.1%，较21年12月上升6.3个百分点。 2022年1-2月份，空调、电冰箱、洗衣机产量累计同比增速下降，彩电产量累计同比增速上升。2022年2月我国空调产量累计同比增速为3.90 %，较21年12月下降5.50个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-2.50%，较21年12月下降2.10个百分点；洗衣机产量累计同比增速为5.00%，较21年12月下降4.50个百分点；彩电产量累计同比增速为1.00%，较21年12月上升4.60个百分点。 2月份发电量累计值同比增速下降。2022年1-2月，我国发电量累计同比增速为4.00%，较11月下降4.10个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级，板块迎最佳配置时点。推荐低成本、强管理普钢龙头宝钢股份、华菱钢铁、首钢股份、太钢不锈、新钢股份、方大特钢。受益制造业升级与进口替代，推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、抚顺特钢、久立特材、广大特材，推荐转型锂电标的永兴材料。电炉钢占比上升，推荐石墨电极龙头方大炭素。受益液流电池储能发展，推荐龙头攀钢钒钛。地下管廊及管道建设迎来机遇期，推荐管道龙头新兴铸管、金洲管道、友发集团。新材料领域推荐羰基铁粉龙头悦安新材。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 10月份房地产贷款数据明显改善，地产融资出现放松迹象，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。
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