A股频频跌出“股灾”,何时能见底?

（以下内容从信达期货《A股频频跌出“股灾”,何时能见底?》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字关注 | 数据免费可视化 2022开年以来，国际局势错综复杂，金融市场更是惊心动魄。 此前，在俄乌冲突的影响下，A股频频跌出了“股灾”的架势。3月15日股指跳空重挫，当日跌幅几乎创下两年以来的新高，尤其是成长类的板块跌幅一度超过20%，仅次于身处风暴中心的俄罗斯MOEX指数。 最近几天外围逐渐企稳，前期跌跌不休的中概股上周也有所反弹。 北京时间上周四凌晨，美联储宣布加息25个基点，多数官员支持在今年加息7次，消息虽然偏鹰但基本符合市场预期，当天美股尾盘直线拉升，截至目前，美股已经连续收得三连阳。 另一边，俄乌谈判仍然在持续进行中，先前乌克兰方面曾表示将与俄罗斯达成和平协议，预测进一步恶化的概率较小。“乌”云逐渐散去，那么上周的大跌真的已经到底了吗？ 以史为鉴：A股真的见底了吗？ 一般来说，股市的见底需要经过从“政策底”到“市场底”到“经济底”的三底确认。根据2015年与2018年两轮熊市的经验，市场底部的出现往往伴随着政策的率先发力。 2018年在中美贸易战与金融去杠杆化等因素的共同作用下，股市快速进入新一轮的熊市。 同年10月，国务院院金稳会召开第十次专题会议稳定市场，强调加快稳健政策的落实到位，期间政策端“组合拳”接连推出，此后A股在延续了一段时间的横盘震荡后于2019年1月正式见底。 去年年底，我国提出“稳字当头、稳中求进”的经济发展基调，2021年央行两次下调法定存款准备金利率，今年1月MLF利率紧随其后宣布下降10个基点。 2022年3月16日，面对久久未平的动荡局势，国务院金稳会专题会议再度召开，敦促有利政策的积极出台，股市情绪大幅回温。 如果将此前的降准降息视为本轮调整的“政策底”，那我们认为目前市场正在经历“市场底”的反复确认。 01 复盘2015年与2018年的两轮熊市发现，截至3月15日，上证50本轮调整幅度已接近33%，沪深300调整幅度超31%，估值与股息率方面也已经接近过去两轮的拐点位置。 不过，尽管本轮熊市的调整时间相对较长，指数目前的绝对估值仍然高于前两轮的最低点。 换句话来说，指数仍然拥有向下调整的空间，而前期的大跌虽然令人恐慌，但大盘仍然在自己的合理区间内运行。 02 指数的股息债息比已经进入历史高位区域，权益市场的投资性价比已经凸显，这也是市场见底的信号之一。 03 权重股进行最后补跌。根据过去的经验，股市每轮的见底几乎都伴随着高位权重股的补跌。 以当前上证50、沪深300指数的第一权重股“贵州茅台”为例，过去两轮熊市的收尾往往伴随着茅台的率先见底。 有句话说“茅台补跌，牛市不来”，本周权重股带头砸盘拖累指数深度下探，这或将是本轮调整收尾的信号。 04 期权隐含波动率达到历史高点。期权隐含波动率代表市场对未来市场波动的预期，历史上高位隐含波动率往往对应着指数拐点的来临，当前沪深300指数与50ETF期权合约的隐含波动率已经大幅上升，这将进一步加大我们对指数趋势见底的预期。 信用期限尚未兑现，股指将在犹豫中上行？ 历史会重演，但不会简单地复制。正所谓“别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧”。 今年全球经济在疫情、地缘政治、“滞胀”危机等因素的共同拖累下将持续承压，而当下我国的市场流动性仍然在经历从“宽货币”至“宽信用”的过程传导，这会成为本轮指数调整的主要矛盾点。 根据最新公布的经济金融数据显示，目前我国的信用端的表现依然偏弱，尤其是房地产上攻乏力，其中商品房销售面积同比下降9.6%，开发企业到位资金同比下降17.7% ，因此本轮市场“经济底”的到来恐怕会长于预期。 在“经济”预期尚未兑现的背景下，本轮指数将如何表现呢？ 根据过去两轮熊市的收尾经验来看，股指的见底往往伴随着货币流动性的宽松，但信贷端的表现却不一。换句话说，经济增长并非指数启动行情的必要条件，但会对新一轮的行情特征产生影响。 对比2016年与2019年两次拐点的表现，我们认为在信用预期没有兑现之前，市场很难通过大幅拉涨来形成V型底启动新一轮的行情，尤其是在当前时局未稳、情绪剧烈波动的情况下，预计指数会更类似于15-16年，在“市场底”被反复探明之后震荡上行，逐渐跑出慢牛的行情。 技术上，短期多空博弈激烈，指数受上方均线压制较重，因此，投资者仍然需要注意后市可能出现的回调风险，中长线投资者逢跌可逐步入场布局。 · END · 作者：信达期货研究所 免责声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。期市有风险，入市需谨慎。

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