【华创·每日最强音】白酒行业:估值安全边际显现,长线价值空间再现|食饮(20220322)
(以下内容从华创证券《【华创·每日最强音】白酒行业:估值安全边际显现,长线价值空间再现|食饮(20220322)》研报附件原文摘录)
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0322 音频: 进度条 00:00 / 03:06 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创食饮 2022/03/21 摘要: 行情震荡,基本面健康。近期受国际局势动荡、宏观经济预期偏悲观、疫情扩散等因素影响,白酒板块估值回落,行情震荡下行,龙头标的估值普遍低于中枢水平,中长线价值空间再现。基本面看,疫情扰动下消费需求稍显平淡,淡季酒企以控货挺价、消化库存为主,动销平稳,名酒批价环比相对持平,渠道信心保持稳定,基本面保持健康。 主要酒企渠道更新:1)高端稳健向上。茅台3月配额打款发货基本完成,近期或签订全年合同。散茅批价小幅回落至2700元左右,判断与节后需求平淡、疫情扩散、3月配额到货等因素有关。1935终端价略回落至1500元,近期可在茅台专卖店按1088元额外配货。五粮液普五批价稳定在970元,拟通过停货、渠道梳理调整等方式平衡量价关系。老窖整体回款进度40%,低度国窖及中档酒增速更优,3月控货挺价消化库存。2)次高端汾酒、苏酒基本面较优。汾酒1-2月青花系列预计增速翻倍,省内高端系列增速高于省外,复兴版月初提价后或将延长停货,批价或可回升。苏酒洋河节后以消化库存为主,整体价盘及动销相对稳定,省外弹性更优,梦6+延续较好势能;今世缘预计一季度打款增长30%以上,对开、四开占比过半,且团购占比较高,受疫情影响较小。 重点酒企三年收益空间测算:估值安全边际凸显,中性情景假设下,核心标的长线价值空间再现。 高端茅五价值凸显。茅台若以25年1000亿元中性利润测算,复合增速16%,按估值中枢35-40倍PE,三年复合收益率18-23%,叠加市场化改革正大步向前,资本市场互信提升,业绩加速,长线布局价值凸显。五粮液当前处于市场预期冰点,长期看千元价格带统治力难以被颠覆,若以利润复合增速15%、估值25-30倍测算,三年预期收益率18%-26%,当下值得以价值布局,等待后续管控政策细化、批价回升、渠道信心回暖等带动预期回升。此外,老窖、汾酒势能延续,老窖以利润复合增速27%、估值25-30倍测算,三年预期收益率20%-27%,汾酒以利润复合增速27%、估值35-38倍测算,三年预期收益率17%-21%。 次高端至25年3年复合收益率或回升至20%左右。洋河以利润复合增速15%、估值25-30倍测算,三年预期收益率17%-24%;古井以利润复合增速22%、估值30倍测算,三年预期收益率20%;今世缘以利润复合增速18%、估值25-30倍测算,三年预期收益率24%-32%;舍得以利润复合增速24%、估值30-35倍测算,三年预期收益率19%-26%;水井坊以利润复合增速21%、估值25-30倍测算,三年预期收益率14%-21%;口子窖以利润复合增速12%、估值15-20倍测算,三年预期收益率6%-16%。 投资建议:底部守望价值,估值安全边际显现,长线价值空间再现。具体而言: 中长线价值空间再现,首选茅台,布局五粮液。茅台市场化改革逐步推进,产品线更加丰富,渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标,与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年34倍PE,确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地,长期看千元价格带仍是最大品牌,受益扩容平稳增长趋势不变。老窖、汾酒持续推荐。 短期关注超跌修复行情,重点关注五粮液、老窖、洋河、舍得。五粮液当前市场预期充分降低,结合年报预告,预计21年有所蓄力,22年回款进度正常,报表动力并不弱,当前对应今年不足25倍PE,积极重视;老窖年报预告超预期,且国窖22年回款顺利,即便考虑一季度高基数,利润弹性预计仍可释放,22年仍是高端酒增速最快标的;洋河春节备货进度较快,保障上半年报表确定性,低估值下有望迎来修复;舍得Q1预计营收/净利润同增80%/52%-85%,维持较高弹性,22年空间仍足。 风险提示:俄乌局势使全球风险偏好降低,疫情影响需求,消费升级不及预期,企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离。 具体内容详见报告《【华创食饮】白酒行业周报(20220314-20220320):估值安全边际显现,长线价值空间再现》 华创食饮 2022/03/21 摘要: 事项:河南农产品丰富、人口众多、交通便利,且餐饮文化兼容并蓄,近年来安井、立高、颐海在当地陆续建厂,河南餐饮供应链行业快速发展,故我们近期对河南省速冻食品、调味品等进行了较深入的产业调研,具体反馈如下: 河南市场特点:食品产销大省,政策呵护加大,餐饮需求底部回暖。河南汇聚了大量食品加工企业,且因地处九州腹地,各地餐饮品牌在此交汇,塑造了兼容并蓄的饮食文化。分产业来看,河南速冻和方便食品产业发达,号称“中国冷冻食品之都”,产量占全国1/3以上,而调味品全省规模275亿左右,其中酱油50亿+,海天市占率达20%稳居第一,而本土企业主要集中在调味粉、与米面搭配的酱类上,目前最大企业为王守义十三香,同时受较发达的食品工业带动,河南调味品工业渠道占比较高。从近期发展看,由于21年经历暴雨、疫情等冲击,当地生产和消费受到较大影响,但年初以来当地政府积极出台政策,需求已有边际改善。 速冻食品:产业逻辑坚实,需求回归常态增长,格局并未显著恶化。行业在经历20-21年需求过山车后,目前市场普遍担心需求增速、格局恶化和盈利下滑等问题,我们综合调研后认为仅是回归历史常态,即保持中高增速、回归以往正常的激烈竞争。具体而言一是行业逻辑坚实,行业20-21年增速分别为19.0%、-0.9%,21年下滑主要与基数较高有关,调研中餐饮企业降本增效需求依然真实,郑州、南京和合肥等地22年餐饮端出货均有较高自然增长,同时家庭端渗透率也由70%提升至73%;二是21年行业新进企业骤减,竞争环境整体温和,不仅渠道反馈代理品牌数相对固定、渠道资源进一步向龙头集中,而且跨品类、渠道的经营差异大,后来者挑战意愿较低,另外当地仍存在大量地方品类,1-5亿小企业众多、生存滋润,龙头也缺乏动力介入无法全国化的小品类;三是不确定性环境下,企业经营更加理性,龙头企业普遍不存在价格战意愿,且在净利率7-8%水平形成行业共识。最后近期全国多地疫情反复,河南地区病例少、消费心理稳定,渠道动销平稳、未现20年疫情初的特征。 调味品:行业仍处困境,企业加大调整应对,份额持续向龙头集中。行业仍处在餐饮疲软、成本上涨和库存较高三重困境,行业预期悲观下,企业普遍加大过冬准备,包括直接裁员、缩减费用和放缓增速目标等,故竞争整体缓和,同时调研反馈金龙鱼等企业进入,造成的压力目前尚不足过度担忧,公司当前简单捆绑粮油经销商做客情,调味品打法仍在初步摸索阶段,市场份额继续向海天集中,一方面海天对河南适应度高,如重视性价比高的大包装产品,同时迎合当地消费习惯主打爆款单品黄豆酱,并积极开发工业渠道等,另一方面得益于强大渠道网络和规模优势,经销商下沉力度大,目前已开到县城2-3家、地级市4家,全省规模含税口径25.8亿,而其余全国品牌多在亿元上下。展望行业反转条件,提价传导上好于速冻食品,但核心条件依序仍然为疫情恢复、餐饮起来和库存去化。 投资建议:紧盯安全边际,优选产业逻辑,价值角度布局底部龙头。河南作为21年受疫情、暴雨严重冲击地区,当下亦逐步走入恢复趋势,且重压下产业逻辑更显清晰,龙头企业经营更为扎实,对疫情反复的当下更具指导意义。考虑需求整体疲软,建议聚焦子行业产业逻辑确定性,如高端化升级的啤酒和韧性凸显的乳业,此外龙头稳定性更强,近期股价回落后,看至经营正常化后估值性价比已十分突出,值得以价值角度布局底部龙头: 1)大众品当下首推啤酒和乳业。啤酒板块值得重点加配,兼具长逻辑高端化和年内催化,当下外部环境影响只有快慢之分,股价回落后空间重新打开,4月起旺季静待需求改善和提价催化。重申强推青啤(A+H)、华润(H股)、重啤,关注燕京经营改善。乳业龙头伊利1-2月迎来开门红,进一步确认需求景气,结合当下成本压力趋缓,全年盈利提升确定性高,当下估值重申强推 2)其次是具备较强定价权标的安琪、榨菜和洽洽,提价传导较顺畅,在整体需求疲软下全年增长确定性更加突出,回落或是加配良机; 3)其他食品建议布局底部龙头标的。对于长期需求确定的子品类,且竞争优势在逆境中强化的龙头企业,战略布局机会再度到来,推荐经营已至底部的绝味、安井、桃李、仙乐、中炬,关注巴比和周黑鸭,另外高成长龙头标的估值回落,已至价值布局区间,推荐东鹏,关注立高。 风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨超预期等。 具体内容详见报告《【华创食饮】底部回暖,理性经营——河南餐饮供应链市场专题报告》 行业研究 【华创建筑建材】建材行业周报(20220314-20220320):六部委联合表态稳增长决心,关注地产链基本面好转预期 【华创环保公用】环保及公用事业行业周报(2022年第11期):碳中和进程稳步推进,财政有望补齐可再生能源补贴缺口 公司研究 【华创电子】复旦微电(688385)2021年报点评:产品结构持续优化,高可靠产品放量带动业绩高增长 【华创能源化工】宝丰能源(600989)2021年报点评:降本增效成果明显,高油价下煤化工行业迎来黄金发展期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
通过微信形式制作的本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,根据《证券期货投资者适当性管理办法》,请勿对本资料进行任何形式的转发;若您并非华创证券客户中的金融机构专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或使用本订阅号中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅!感谢您给予的理解和配合! 每日最强音0322 音频: 进度条 00:00 / 03:06 后退15秒 倍速 快进15秒 创见·华创证券机构客户服务平台 最新最全投研资讯一键即达! 重点推荐 华创食饮 2022/03/21 摘要: 行情震荡,基本面健康。近期受国际局势动荡、宏观经济预期偏悲观、疫情扩散等因素影响,白酒板块估值回落,行情震荡下行,龙头标的估值普遍低于中枢水平,中长线价值空间再现。基本面看,疫情扰动下消费需求稍显平淡,淡季酒企以控货挺价、消化库存为主,动销平稳,名酒批价环比相对持平,渠道信心保持稳定,基本面保持健康。 主要酒企渠道更新:1)高端稳健向上。茅台3月配额打款发货基本完成,近期或签订全年合同。散茅批价小幅回落至2700元左右,判断与节后需求平淡、疫情扩散、3月配额到货等因素有关。1935终端价略回落至1500元,近期可在茅台专卖店按1088元额外配货。五粮液普五批价稳定在970元,拟通过停货、渠道梳理调整等方式平衡量价关系。老窖整体回款进度40%,低度国窖及中档酒增速更优,3月控货挺价消化库存。2)次高端汾酒、苏酒基本面较优。汾酒1-2月青花系列预计增速翻倍,省内高端系列增速高于省外,复兴版月初提价后或将延长停货,批价或可回升。苏酒洋河节后以消化库存为主,整体价盘及动销相对稳定,省外弹性更优,梦6+延续较好势能;今世缘预计一季度打款增长30%以上,对开、四开占比过半,且团购占比较高,受疫情影响较小。 重点酒企三年收益空间测算:估值安全边际凸显,中性情景假设下,核心标的长线价值空间再现。 高端茅五价值凸显。茅台若以25年1000亿元中性利润测算,复合增速16%,按估值中枢35-40倍PE,三年复合收益率18-23%,叠加市场化改革正大步向前,资本市场互信提升,业绩加速,长线布局价值凸显。五粮液当前处于市场预期冰点,长期看千元价格带统治力难以被颠覆,若以利润复合增速15%、估值25-30倍测算,三年预期收益率18%-26%,当下值得以价值布局,等待后续管控政策细化、批价回升、渠道信心回暖等带动预期回升。此外,老窖、汾酒势能延续,老窖以利润复合增速27%、估值25-30倍测算,三年预期收益率20%-27%,汾酒以利润复合增速27%、估值35-38倍测算,三年预期收益率17%-21%。 次高端至25年3年复合收益率或回升至20%左右。洋河以利润复合增速15%、估值25-30倍测算,三年预期收益率17%-24%;古井以利润复合增速22%、估值30倍测算,三年预期收益率20%;今世缘以利润复合增速18%、估值25-30倍测算,三年预期收益率24%-32%;舍得以利润复合增速24%、估值30-35倍测算,三年预期收益率19%-26%;水井坊以利润复合增速21%、估值25-30倍测算,三年预期收益率14%-21%;口子窖以利润复合增速12%、估值15-20倍测算,三年预期收益率6%-16%。 投资建议:底部守望价值,估值安全边际显现,长线价值空间再现。具体而言: 中长线价值空间再现,首选茅台,布局五粮液。茅台市场化改革逐步推进,产品线更加丰富,渠道改革以“最大限度满足对茅台酒需求”为目标,与资本市场的互信提升。当前估值消化至对应当年34倍PE,确定性首选。五粮液建议关注针对性市场政策出台落地,长期看千元价格带仍是最大品牌,受益扩容平稳增长趋势不变。老窖、汾酒持续推荐。 短期关注超跌修复行情,重点关注五粮液、老窖、洋河、舍得。五粮液当前市场预期充分降低,结合年报预告,预计21年有所蓄力,22年回款进度正常,报表动力并不弱,当前对应今年不足25倍PE,积极重视;老窖年报预告超预期,且国窖22年回款顺利,即便考虑一季度高基数,利润弹性预计仍可释放,22年仍是高端酒增速最快标的;洋河春节备货进度较快,保障上半年报表确定性,低估值下有望迎来修复;舍得Q1预计营收/净利润同增80%/52%-85%,维持较高弹性,22年空间仍足。 风险提示:俄乌局势使全球风险偏好降低,疫情影响需求,消费升级不及预期,企业谨慎经营预期或使短期业绩与预期偏离。 具体内容详见报告《【华创食饮】白酒行业周报(20220314-20220320):估值安全边际显现,长线价值空间再现》 华创食饮 2022/03/21 摘要: 事项:河南农产品丰富、人口众多、交通便利,且餐饮文化兼容并蓄,近年来安井、立高、颐海在当地陆续建厂,河南餐饮供应链行业快速发展,故我们近期对河南省速冻食品、调味品等进行了较深入的产业调研,具体反馈如下: 河南市场特点:食品产销大省,政策呵护加大,餐饮需求底部回暖。河南汇聚了大量食品加工企业,且因地处九州腹地,各地餐饮品牌在此交汇,塑造了兼容并蓄的饮食文化。分产业来看,河南速冻和方便食品产业发达,号称“中国冷冻食品之都”,产量占全国1/3以上,而调味品全省规模275亿左右,其中酱油50亿+,海天市占率达20%稳居第一,而本土企业主要集中在调味粉、与米面搭配的酱类上,目前最大企业为王守义十三香,同时受较发达的食品工业带动,河南调味品工业渠道占比较高。从近期发展看,由于21年经历暴雨、疫情等冲击,当地生产和消费受到较大影响,但年初以来当地政府积极出台政策,需求已有边际改善。 速冻食品:产业逻辑坚实,需求回归常态增长,格局并未显著恶化。行业在经历20-21年需求过山车后,目前市场普遍担心需求增速、格局恶化和盈利下滑等问题,我们综合调研后认为仅是回归历史常态,即保持中高增速、回归以往正常的激烈竞争。具体而言一是行业逻辑坚实,行业20-21年增速分别为19.0%、-0.9%,21年下滑主要与基数较高有关,调研中餐饮企业降本增效需求依然真实,郑州、南京和合肥等地22年餐饮端出货均有较高自然增长,同时家庭端渗透率也由70%提升至73%;二是21年行业新进企业骤减,竞争环境整体温和,不仅渠道反馈代理品牌数相对固定、渠道资源进一步向龙头集中,而且跨品类、渠道的经营差异大,后来者挑战意愿较低,另外当地仍存在大量地方品类,1-5亿小企业众多、生存滋润,龙头也缺乏动力介入无法全国化的小品类;三是不确定性环境下,企业经营更加理性,龙头企业普遍不存在价格战意愿,且在净利率7-8%水平形成行业共识。最后近期全国多地疫情反复,河南地区病例少、消费心理稳定,渠道动销平稳、未现20年疫情初的特征。 调味品:行业仍处困境,企业加大调整应对,份额持续向龙头集中。行业仍处在餐饮疲软、成本上涨和库存较高三重困境,行业预期悲观下,企业普遍加大过冬准备,包括直接裁员、缩减费用和放缓增速目标等,故竞争整体缓和,同时调研反馈金龙鱼等企业进入,造成的压力目前尚不足过度担忧,公司当前简单捆绑粮油经销商做客情,调味品打法仍在初步摸索阶段,市场份额继续向海天集中,一方面海天对河南适应度高,如重视性价比高的大包装产品,同时迎合当地消费习惯主打爆款单品黄豆酱,并积极开发工业渠道等,另一方面得益于强大渠道网络和规模优势,经销商下沉力度大,目前已开到县城2-3家、地级市4家,全省规模含税口径25.8亿,而其余全国品牌多在亿元上下。展望行业反转条件,提价传导上好于速冻食品,但核心条件依序仍然为疫情恢复、餐饮起来和库存去化。 投资建议:紧盯安全边际,优选产业逻辑,价值角度布局底部龙头。河南作为21年受疫情、暴雨严重冲击地区,当下亦逐步走入恢复趋势,且重压下产业逻辑更显清晰,龙头企业经营更为扎实,对疫情反复的当下更具指导意义。考虑需求整体疲软,建议聚焦子行业产业逻辑确定性,如高端化升级的啤酒和韧性凸显的乳业,此外龙头稳定性更强,近期股价回落后,看至经营正常化后估值性价比已十分突出,值得以价值角度布局底部龙头: 1)大众品当下首推啤酒和乳业。啤酒板块值得重点加配,兼具长逻辑高端化和年内催化,当下外部环境影响只有快慢之分,股价回落后空间重新打开,4月起旺季静待需求改善和提价催化。重申强推青啤(A+H)、华润(H股)、重啤,关注燕京经营改善。乳业龙头伊利1-2月迎来开门红,进一步确认需求景气,结合当下成本压力趋缓,全年盈利提升确定性高,当下估值重申强推 2)其次是具备较强定价权标的安琪、榨菜和洽洽,提价传导较顺畅,在整体需求疲软下全年增长确定性更加突出,回落或是加配良机; 3)其他食品建议布局底部龙头标的。对于长期需求确定的子品类,且竞争优势在逆境中强化的龙头企业,战略布局机会再度到来,推荐经营已至底部的绝味、安井、桃李、仙乐、中炬,关注巴比和周黑鸭,另外高成长龙头标的估值回落,已至价值布局区间,推荐东鹏,关注立高。 风险提示:终端需求恢复不及预期、行业竞争加剧、成本上涨超预期等。 具体内容详见报告《【华创食饮】底部回暖,理性经营——河南餐饮供应链市场专题报告》 行业研究 【华创建筑建材】建材行业周报(20220314-20220320):六部委联合表态稳增长决心,关注地产链基本面好转预期 【华创环保公用】环保及公用事业行业周报(2022年第11期):碳中和进程稳步推进,财政有望补齐可再生能源补贴缺口 公司研究 【华创电子】复旦微电(688385)2021年报点评:产品结构持续优化,高可靠产品放量带动业绩高增长 【华创能源化工】宝丰能源(600989)2021年报点评:降本增效成果明显,高油价下煤化工行业迎来黄金发展期 月度金股 ∨ 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料摘编自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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