【国君互联网传媒】2022年第11期:金融委会议提振信心,内容平台降本增效趋势向好

（以下内容从国泰君安《【国君互联网传媒】2022年第11期:金融委会议提振信心,内容平台降本增效趋势向好》研报附件原文摘录）
　　导读 金融委会议对中概股、平台经济、港股市场的积极表态提振市场信心，相关标的迎来超跌反弹机会；随着内容平台将重心转向减亏乃至盈利，长期配置价值逐步显现。 报告摘要 投资策略及标的推荐：上周传媒（申万）指数下跌0.68%，位居31个行业第11名。弱于创业板指（上涨1.55%），强于深证成指（下跌0.89%）、上证指数（下跌1.47%）、上证中小（下跌1.72%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、完美世界、芒果超媒、极米科技等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。 国务院金融委会议对中概股积极表态，证监会表示继续加强中美沟通，释放出稳定市场情绪的积极信号。据新华社消息，3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，针对中概股、平台经济、香港金融市场问题指出：1）关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案；2）关于平台经济治理，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作；3）关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。同日，证监会表示，继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议。我们认为，金融委会议与证监会的表态有助于缓解投资者对于中概股退市的隐忧、稳定港股市场情绪，中美双方监管机构的合作有助于保护全球投资者合法权益。 内容平台战略重心向降本增效倾斜，盈利能力提升可期。爱奇艺吹响长视频行业降本增效的号角，计划于2022年实现Non-GAAP运营盈亏平，降本方面，爱奇艺通过强化自制内容、克制外部采购降低内容成本，通过精简组织结构优化费用率，21Q4运营亏损率收窄至13.2%；增效方面，付费会员涨价策略初见成效，21Q4 ARPPU同比提升13.8%，会员业务收入同比增长7.4%。尚处于高速增长阶段的哔哩哔哩亦开始将战略重心向降本增效倾斜，在21Q4业绩交流会上，管理层表示公司此前将用户增长放在增长战略首位，未来将更加突出收入增长的重要性，同时不断提升VAS及广告业务货币化效率以提升毛利率，自2022年起将持续优化销售费用、加强对研发项目的管控，公司计划于2024年实现Non-GAAP净盈亏平衡。推荐标的：哔哩哔哩-SW（9626.HK）；受益标的：爱奇艺（IQ.O）。 风险提示：游戏流水不及预期，监管政策风险，营销发展不及预期等。 报告目录 正文部分 01 金融委会议提振信心，内容平台降本增效趋势向好 上周传媒（申万）指数下跌0.68%，位居31个行业第11名。弱于创业板指（上涨1.55%），强于深证成指（下跌0.89%）、上证指数（下跌1.47%）、上证中小（下跌1.72%）。细分板块龙头景气持续，建议布局垂直细分领域业绩有望持续高增的投资机会，推荐标的三七互娱、完美世界、芒果超媒、极米科技等，以及受益于流量及人口年龄结构重构的腾讯控股、快手、泡泡玛特、哔哩哔哩等。 1.1. 国务院金融委会议对中概股积极表态，提振投资者信心 国务院金融委会议对中概股积极表态，证监会表示继续加强中美沟通，释放出稳定市场情绪的积极信号。据新华社消息，3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，针对中概股、平台经济、香港金融市场问题指出：1）关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案；2）关于平台经济治理，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力；3）关于香港金融市场稳定问题，内地与香港两地监管机构要加强沟通协作。同日，证监会表示，继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议。我们认为，金融委会议与证监会的表态有助于缓解投资者对于中概股退市的隐忧、稳定港股市场情绪，中美双方监管机构的合作有助于保护全球投资者合法权益。 1.2. 内容平台战略重心向降本增效倾斜，盈利能力提升可期 爱奇艺吹响长视频行业降本增效的号角，计划于2022年实现Non-GAAP运营盈亏平衡。爱奇艺是长视频行业率先提出降本增效的领头羊，早在2018年10月的爱奇艺iJOY悦享会上，管理层便表示包月会员价格低于合理价格、未来将适时涨价，在18Q4业绩交流会上，管理层表示外购内容趋于饱和，未来将加大自制内容的投入，此后3年时间里公司将上述策略执行落地，运营亏损率持续收窄。在21Q4业绩交流会上，管理层表示长视频行业已步入追求效率、追求减亏、最终追求盈利的新阶段，公司计划在2022年实现Non-GAAP运营盈亏平衡。 降本方面，爱奇艺通过强化自制内容、克制外部采购降低内容成本，通过精简组织结构优化费用率，运营亏损率持续收窄。19Q1-21Q4期间，爱奇艺自制内容占所有版权资产比例由35.7%提升至57.2%，由于自制内容成本更加可控，内容成本占收入比例相应地由75.8%下滑至66.3%；在此期间公司亦持续加强费用管控，其中销售费用率由16.3%下滑至14.8%；随着成本及费用占比下降，公司营业亏损率由29%收窄至13.2%。 增效方面，付费会员涨价策略初见成效，21Q4 ARPPU同比提升13.8%。面对短视频的冲击，爱奇艺逐步将会员业务增长重心由量转向价，于2020年11月将安卓端会员价格与iOS端拉平，于2021年12月进行正式涨价，上涨幅度约9-20%，2021年全年ARPPU同比增长5.8%至161.8元/年，其中21Q4同比增长13.8%至42.5元/季。在ARPPU增长的带动下，尽管付费会员数小幅下滑，2021年全年会员业务收入同比增长1.4%至167.1亿元，其中21Q4同比增长7.4%至41.2亿元。在爱奇艺的带领之下，腾讯视频、芒果TV亦步入涨价通道，参考Netflix在北美地区的6次涨价行为，付费会员涨价有望成为国内长视频行业长期发展趋势。 尚处于高速增长阶段的哔哩哔哩亦开始将战略重心向降本增效倾斜。哔哩哔哩用户数持续健康增长，21Q4 MAU数同比增长35%至2.72亿人，其中正式会员渗透率同比提升2.4pct至53.4%，付费率同比提升0.2pct至9%，在此带动下，21Q4收入同比增长51%至57.8亿元，全年收入同比增长62%至193.8亿元。在21Q4业绩交流会上，管理层表示公司此前将用户增长放在增长战略首位，未来将更加突出收入增长的重要性，同时不断提升VAS及广告业务货币化效率以提升毛利率，自2022年起将持续优化销售费用、加强对研发项目的管控，公司计划于2024年实现Non-GAAP净盈亏平衡。 02 一周报告汇总 2.1. 乐华娱乐（H01769.HK）：艺人管理一体化龙头，娱乐新时代蓄势待发 艺人管理一体化龙头，积极构建文化娱乐平台。乐华成立于2009年，是国内最大的艺人管理公司兼认知度最高的娱乐品牌之一，公司以广泛高质量的艺人矩阵为基础，将艺人管理业务延伸至音乐IP制作及运营、泛娱乐等领域，三大业务内容相互补充，整体构建成为强大的文化娱乐平台。 艺人管理行业发展趋于规范，虚拟艺人带来新机。2018年末相关部门开始加强对娱乐业的监管，在此影响下艺人管理市场规模由2018年的685亿元收缩至2020年的523亿元。随着艺人管理行业发展趋于规范，专业素质过硬、品德高尚的艺人更易获得受众青睐，其背后的艺人管理公司有望建立良好的市场声誉，2020-2025年艺人管理市场规模复合增长率有望达到14.4%。虚拟艺人凭借人设讨喜“不塌房”的特质成功吸引了众多90后粉丝，对于管理方而言亦具备更强的商业安全感与可控性，自2020年起迅速爆发。 公司业绩高速增长，泛娱乐新业务蓄势待发。2021年公司实现营收12.9亿元，同比增长40%，实现经调整归母净利润3.95亿元，同比增长32%。分业务来看，艺人管理业务是公司的支柱业务，2021年收入同比增长45%，占比达91%；泛娱乐业务在虚拟艺人组合A-Soul的带动下实现80%的同比增长，收入占比同比提升0.6pct至2.9%，虚拟艺人较低的运营成本亦使得泛娱乐业务毛利率由2019年的47.6%提升至2021年的77.7%。 风险提示：对头部艺人依赖度高、对公众喜好敏感度高、对娱乐业整体发展依赖度高等。 ——节选自2022年3月13日行业专题报告《乐华娱乐（H01769.HK）：艺人管理一体化龙头，娱乐新时代蓄势待发》 03 一周行业及公司要闻 3.1. 互联网 澳大利亚监管机构起诉Meta：发布虚假加密货币广告误导用户 3月18日消息，澳大利亚竞争监管机构表示，已开始对Facebook的所有者Meta公司提起诉讼，指控这家社交媒体公司在该国从事虚假或误导性的加密货币广告。Meta发布了以“澳大利亚著名公众人物”为主角的广告，宣传加密货币投资或赚钱计划。根据监管机构的说法，这是“骗局”，很可能误导用户相信他们。（新浪科技） Meta被欧盟罚款1900万美元：数据泄露违反隐私规则 3月16日消息，Meta因2018年未能阻止Facebook平台上的一系列数据泄露，违反了欧盟的隐私规则，被罚款1700万欧元（合1900万美元）。Meta的主要欧盟隐私监管机构爱尔兰数据保护委员会表示，它发现Facebook“未能采取适当的技术和组织措施”。Meta在一份电子邮件声明中表示:“这次罚款是关于我们从2018年开始更新的记录保存做法，而不是未能保护人们的信息。”（新浪科技） 扎克伯克：未来几个月Instagram将引入NFT 3月16日消息，扎克伯格透露未来几个月NFT有希望进入Instagram平台，公司计划打开大门，让用户在应用内创造NFT。扎克伯格透露说，未来几个月NFT有希望进入Instagram平台，公司计划打开大门，让用户在应用内创造NFT。扎克伯格参加会议时表示：“我们正在努力，准备于近期将NFT引入到Instagram。今天我不会宣布具体如何安排，因为我还没有准备好。不过可以确定的是，在未来几个月我们会引入NFT，随着时间的推移，希望用户能创造NFT。”按照扎克伯格的设想，在元宇宙中NFT将会扮演重要角色。扎克伯格认为，元宇宙中虚拟化身穿的衣服可以成为NFT。（新浪科技） 亚马逊宣布完成85亿美元收购米高梅交易 3月18日消息，亚马逊宣布，已完成以85亿美元收购米高梅影业交易。此前，欧盟委员会“无条件”批准了这笔交易，部分原因是“米高梅的内容不能被视为必备内容”。欧盟委员会在审查中还发现，亚马逊和米高梅业务之间的重叠是“有限的”。据介绍，米高梅是《007》系列电影的制片公司，旗下还拥有Epix有线电视频道。分析人士称，这笔交易将强化亚马逊的流媒体视频服务，从而更好地与Netflix和Disney+等对手竞争。（新浪科技） 3.2. 电影/长视频/短视频 国家电影局：中高风险地区电影院一律暂不开放 3月18日消息，36氪获悉，国家电影局发布《关于从严抓好电影院疫情防控工作的通知》。通知指出，严格落实分区分级防控要求。根据本地区风险等级动态调整情况，做好电影院科学精准防控工作。中高风险地区电影院一律暂不开放，严格做好环境消杀，严密做好员工健康监测，为电影院复业做好准备。低风险地区电影院要按照属地防疫部署要求，该限流的限流、该暂停的暂停、该关闭的关闭。（36氪） Netflix计划向分享账号的用户收费 3月18日消息，流媒体巨头Netflix将采取行动，向那些把账号分享给家庭成员以外人士的用户收费。几周前刚刚上调在美国的月度订阅价格的Netflix已表示，将测试一项对用户分享账户的能力额外收费的新功能。Netflix表示，未来几周将在智利、哥斯达黎加和秘鲁测试这个新选项，然后再在其他国家开始引入这项变化。（界面新闻） 抖音与搜狐达成合作，可对搜狐全部自制作品进行二创改编 3月17日消息，36氪获悉，抖音宣布与搜狐达成合作，获得搜狐全部自制影视作品二次创作相关授权，包括《法医秦明》《匆匆那年》《逆光中告白》等。抖音平台和用户可对这些影视作品重新剪辑、编排或改编。未来双方还将在新剧宣传推广上，继续开展创意营销或视频征集等合作。据介绍，长短视频平台之间基于二创的版权合作尚属首次。（36氪） B站：将争取自愿转换至在港交所主板双重主要上市 3月16日消息，36氪获悉，B站在港交所公告称，将争取自愿转换至在港交所主板双重主要上市。主要上市转换事项后，本公司将仍为于香港联交所主板及纳斯达克全球精选市场双重上市的公司，其Z类普通股及美国存托股将继续在两个证券交易所内买卖（视情况而定），且仍可以继续互相转换。主要上市转换事项乃以（其中包括）市场状况、董事会进一步批准以及取得所需监管批文为条件，须待上述条件达成后方告作实。（36氪） 3.3. 潮玩 泡泡玛特回应炒盲盒：不参与潮玩二手市场 3月16日消息，近日有媒体报道称，泡泡玛特30元成本的盲盒被炒到800元左右。对此泡泡玛特官方回应称：“泡泡玛特过去没有，未来也不会以任何形式参与潮玩的二手市场。”针对有潮玩玩家对泡泡玛特成本30元的说法，泡泡玛特媒体相关部门也表示：“泡泡玛特在生产工艺、产品质量上始终对标国际一线品牌。过去一年，我们在提升工艺质量、品控领域投入了上亿元，未来我们将继续加大这方面的投入。”（新浪科技） 04 传媒上市公司公告 【完美世界】 3月18日晚间，公司发布公告称，公司近日收到控股股东完美控股通知，获悉完美控股所持有的公司部分股份进行质押，其本次质押5660万股，占其所持股份11.52%，占总股本2.92%。 【华扬联众】 3月18日晚间，公司发布公告称，公司本次限售股上市流通数量为2693.688万股，上市流通日期为2022年3月24日。 【巨人网络】 3月17日晚间，公司发布公告称，公司拟于2022年3月18日至2023年3月16日完成本次公司股份回购计划，本次回购价格不超过15元/股 ，回购总金额不超过人民币6亿元人民币，若全额回购且按回购总金额上限和回购股份价格上限测算，预计可回购股份数量不超过4000万股，拟回购股份数量上限占公司总股本比例为1.98%，具体回购股份的数量以回购期满或终止回购时实际回购的股份数量为准。 【华谊兄弟】 3月17日晚间，公司发布公告称，公司收到实际控制人王忠军先生和王忠磊先生通过集中竞价方式和大宗交易方式累计减持公司股份合计4471.1万股，超过公司总股本的1%，减持所得资金主要用于偿还股票质押融资，降低质押风险，更好地保障控制权稳定性。 【光线传媒】 3月17日晚间，公司发布公告称，公司近日接到控股股东光线控股的通知，光线控股将其所持有的部分公司股份质押，本次质押800万股。 【丝路视觉】 3月17日晚间，公司发布公告称，经深交所同意，公司2.4亿元可转换公司债券将于2022年3月22日在深交所挂牌交易，债券简称“丝路转债”，债券代码“123138”。 【奥飞娱乐】 3月17日晚间，公司发布公告称，公司于近日收到公司副总经理罗晓星先生的书面辞职报告。罗晓星先生因个人原因申请辞去公司副总经理及子公司相关职务，辞职后将担任公司顾问。 【湖北广电】 3月17日晚间，公司发布公告称，公司董事会于近日收到赵洪涛先生递交的书面辞职报告。由于工作调动原因，赵洪涛先生申请辞去公司副总经理、董事会秘书职务，辞职后将不再担任公司及子公司任何职务。 【中文在线】 3月17日晚间，公司发布公告称，公司将于2022年3月21日解禁1351.02万股，占总股本比例1.86%，解禁比例一般，解禁股类型是定向增发机构配售股份。 【姚记科技】 3月17日晚间，公司发布2021年度公开发行可转换公司债券预案(修订稿)，本次公开发行可转换公司债券拟募集资金总额为不超过5.83亿元，每张面值为100元，存续期限定为自发行之日起六年。扣除发行费用后，公司募集资金将投资于年产6亿副扑克牌生产基地建设项目。 【捷成股份】 3月16日晚间，1）公司发布2021年业绩快报，公司全年实现营业收入37.72亿元，同比增长18.49%，实现归母净利润4.61亿元，同比增长137.21%；2）公司发布业绩预告，预计2022Q1实现归母净利润2.3-2.6亿元，同比增长136.2%-167%。 【锋尚文化】 3月16日盘后，公司发布公告称，截至2022年3月15日，和谐成长二期共减持公司股票137.01万股，占总股本比例为1.00%，减持后共持有公司股份1403.53万股，占总股本比例为10.23%。 【宝通科技】 3月16日盘后，公司发布公告称，公司第二期员工持股计划部分股份92.09万股锁定期将于2022年3月18日届满，该部分股份锁定期届满后，可通过员工持股计划管理委员会将其间接持有的公司股票非交易过户至个人证券账户。本次非交易过户完成后，公司第二期员工持股计划剩余股份110.43万股，该部分剩余股份将继续延长锁定期12个月。 【顺网科技】 3月15日盘后，公司发布公告称，公司于近日收到公司控股股东、董事长兼总经理华勇先生的《关于股份减持比例累计超过1%的告知函》，其累计减持公司股份969.12万股，减持比例1.42%。 【中文传媒】 3月14日晚间，公司发布公告称，根据《企业会计准则》及公司会计政策的相关规定，为了真实、准确地反映公司截至2021年12月31日合并范围内的各项资产状况、财务状况和经营成果，对公司及下属子公司的各类资产进行了清查及减值测试，公司2021年度预计对相关资产计提减值准备合计约3.31亿元。预计将减少2021年度归属于上市公司股东的净利润约3.31亿元。 05 行业主要数据更新 06 风险提示 政策监管趋紧，其他可选消费对文化娱乐需求的影响与冲击超预期等。 团队介绍 陈筱 首席分析师 邮箱：chenxiao@gtjas.com 电话：021-38675863 证书编号：S0880515040003 陈俊希 分析师 邮箱：chenjunxi@gtjas.com 电话：021-38032025 证书编号：S0880520120009 张昱 分析师 邮箱：zhangyu022992@gtjas.com 电话：021-38032027 证书编号：S0880521080001 李芓漪 分析师 邮箱：liziyi@gtjas.com 电话：021-38038428 证书编号：S0880121080005 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 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