【国金晨讯】效率为王!高效太阳能电池新技术迭代大势所趋;家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算

（以下内容从国金证券《【国金晨讯】效率为王!高效太阳能电池新技术迭代大势所趋;家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算》研报附件原文摘录）
　　国金晨讯3月21日 音频： 进度条 00:00 / 04:25 后退15秒 倍速 快进15秒 2022年3月21日 今日精选 【宏观赵伟】美债期限利差收窄，可能是因为加息导致的短端快速上行，未必是经济即将衰退的信号；目前美国企业景气高企，居民收入高增，指向经济韧性十足；中短期来看，美国经济“过热”的背景下，美联储货币政策正常化的步伐难以放缓，仍将扰动市场定价，在此期间金融经济体系的风险暴露仍需关注。 【宏观赵伟】1-2月财政收支情况点评：1）积极财政已开始逐步发力，政府性基金支出加快、主要缘于专项债发行前置；2）广义财政对基建投入或有所加大，社会保障等民生相关财政支出维持高位；3）一般财政税收和非税收入均有韧性，地产相关税收和土地财政收入拖累显著，后续仍需紧密跟踪。 【策略艾熊峰】当前国内宽货币和宽信用助力经济企稳回升的趋势不变，上市公司盈利也逐步迎来向上拐点。低估值仍是当前优选，行业配置上关注新能源板块的企稳回升，左侧布局TMT硬科技，关注券商短平快机会，逐步关注疫情缓和后商务消费预期差机会。 【电新姚遥】推荐隆基/晶科/通威/迈为/金辰。高效太阳能电池技术迭代大势所趋，预计2022年起N 型产品将会呈规模化逐渐推向市场，对 PERC 进行替代。TOPCo受益于产业内一定规模的存量 PERC 产能升级，未来2-3年将占据更多市场份额。远期来看 HJT 更符合产业技术发展趋势。 【家电谢丽媛】家电原材料涨价深度复盘：推荐海尔智家/美的/科沃斯/火星人/极米科技。本轮原材料同比增速高峰传导至报表端预计在21Q4-22Q1，或将是家电企业本轮最为艰难的时候，预计Q2或有望好转。本轮周期中白电份额提升速度更快，龙头定价权进一步提升；同时，以清洁、投影、集成灶为代表的新兴品类加快产品升级并提价，很好的应对了原材料上涨带来的压力。 【家电谢丽媛】一季报业绩前瞻：推荐科沃斯/火星人/极米科技/新宝股份/海尔智家。家电板块一季度成长性品类扫地机、集成灶、投影仪对应标的科沃斯、火星人/亿田智能、极米科技维持高景气，收入增速预计在30%左右；以外销为主的公司受原材料、海运等外部因素业绩有所承压；新宝预计Q1内外销收入均持平，业绩增速3%，海尔预计Q1收入增速+10%，业绩增速略高于收入增速。 【医疗袁维】推荐一心堂，公司作为区域性连锁药店龙头，以云南为核心，深耕西南布局全国；行业集中度提升利好头部，处方药外流带来增量市场；公司坚持区域高密度拓展模式，门店扩张向全国稳健推进，会员管理制增加客户粘性，特慢病药房业务提升院外市场竞争力，构建核心竞争力。 【电车陈传红】首次推荐中鼎股份。2022 年空悬渗透率快速提升，底盘业绩将迎来爆发：AMK 国产化落地顺利，产品成本有望下降 20%以上；空压机产品的市场份额达 70%以上，未来拓展空簧等产品。公司有望通过精细化管理修复海外业务盈利能力+高毛利的国内业务占比提升，增厚利润收入，预计2022 年冷却业务毛利率有望达 20%。 【电车陈传红】首次推荐天奈科技。电池材料体系升级助推碳管加速渗透，碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化：公司目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管；规模化&回收进一步巩固成本优势。同时，受益下游碳管加速渗透。 美国经济：过热、滞胀，还是衰退？——美国经济之辩 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 核心观点：近期，伴随美债期限利差收窄，看空美国经济的声音开始出现；历史规律并非如此，基于期限利差的经济“预期”也存在“犯错”可能。鉴于当前美债期限利差的收窄，主要受到政策滞后效应等因素的扰动，分析美国经济应该回归经济分析本身。美国企业实际库存水平处于低位，新订单持续高景气，企业库存回补行为仍将对中短期经济形成有力支撑。居民端来看，薪资提升与就业修复，持续超预期且已进入良性循环；叠加疫后线下消费自然修复的需要等，继续提振私人消费。美国经济“过热”的背景下，美联储进一步加息乃至缩表的节奏中短期都难以放缓。美联储政策正常化，对全球资本市场的扰动定价仍不充分；这一过程中，金融经济体系潜在的风险暴露也需要关注。 风险提示：俄乌战争影响、持续时长超预期；全球新冠病毒变异超预期。 ？？详细内容请点击《美国经济：过热、滞胀，还是衰退？——美国经济之辩》 1-2月财政数据点评：稳增长三步走：财政的“线索” 杨飞/段小乐/曹金丘/马洁莹 赵伟 总量研究中心 首席经济学家 事件：3月18日，财政部公布2022年1-2月财政收支情况。1-2月，全国一般财政收入同比10.5%、支出同比7%，政府性基金收入同比-27.2%、支出同比27.9%。 点评：1、年初广义财政支出加快，一般财政支出进度较快、政府性基金同比增长较快。1-2月，广义财政支出同比11.9%、高于去年全年的-1%，其中，一般财政同比7%、高于去年全年的0.3%，政府性基金支出27.9%、高于去年全年的-3.7%。考虑到基数效应，以支出占全年预算比重来看，一般财政支出进度14.3%、持平于近年来同期高点，政府性基金支出进度10.1%、低于2020年同期的10.9%。 2、中央和地方政府性基金支出均大幅增长，对基建投入或有所加大。1-2月，中央政府性基金本级支出同比增长2.8倍，地方政府性基金支出同比增长27.1%、高于去年全年的-4.2%，但国有土地使用权出让收入相关支出同比下降8.2%。财政部披露的1月地方债投向显示，市政产业园基础设施、交通、农林水利等基建相关占比较去年提升8.9个百分点至64.4%，能源、冷链物流占比也有所提升。 风险提示：政策效果不及预期，疫情反复。 ？？详细内容请点击《稳增长三步走：财政的“线索”——1-2月财数据点评》 策略周报：政策底到市场底，避免刻舟求剑 艾熊峰 艾熊峰 总量研究中心 经济策略高级分析师 核心观点：判断市场底要避免刻舟求剑，此次市场调整和2015年及2018年有着本质差异。2015年杠杆资金爆仓，2018年外有贸易战内有紧信用，而此次市场调整，特别是2月底以来的恐慌性下跌，更多的是由极度悲观情绪导致。此外，2015年和2018年政策底阶段（2015年7月初和2018年10月底），上市公司基本面仍处在下行趋势，短期并没有业绩拐点。其中2015年政策底后半年出现业绩拐点，2018年政策底后一年多才出现业绩拐点。而当前国内经济处在筑底阶段，企业盈利大概率在二季度见底。也就是说，在A股盈利周期短期见底拐头向上的背景下，所谓的市场底滞后政策底两个月左右的经验是否还适用，这仍有待市场验证。 风险提示：经济复苏不及预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件。 ？？详细内容请点击《策略周报：政策底到市场底，避免刻舟求剑》 高效太阳能电池系列深度（一）：平价时代效率为王，新技术迭代大势所趋 姚遥/宇文甸 姚遥 新能源与汽车研究部 新能源与电力设备首席分析师 投资逻辑：1）在新型电池技术领域研发及量产布局领先的一体化组件龙头，重点推荐隆基股份、晶科能源。建议关注晶澳科技、天合光能（二者均有望在年内进行新型高效电池产能建设）。2）专业化电池厂商，重点推荐通威股份。建议关注爱旭股份（ABC技术门槛高，产能布局大），中来股份（TOPCon量产效率达24.5%，转换效率及产能规划行业领先），钧达股份。3）受益于N型技术变革的设备公司，重点推荐迈为股份、金辰股份、捷佳伟创，建议关注奥特维（串焊机已储备TOPCon与HJT技术工艺，已分别导入晶科、华晟），拉普拉斯（TOPCon核心设备LPCVD行业最大供应商），帝尔激光（激光技术行业领先，同时开发出激光转印技术），京山轻机（与金石能源强强合作，加码异质结电池设备）。4）新型技术产线进度及产能规模领先的新进入者，建议关注华晟新能源（已有三期HJT产能布局，产能规模及量产效率行业领先），金刚玻璃。 风险提示：市场流动性风险、货币政策收缩超预期，海外黑天鹅事件（政治风险、主权评级下调等）、 市场波动过大导致估值变动剧烈等。 ？？详细内容请点击《高效太阳能电池系列深度（一）：平价时代效率为王，新技术迭代大势所趋》 一季报业绩前瞻：价值回归把握家电底部布局良机 谢丽媛 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 投资逻辑：2022年面临原材料、海运等外部环境的诸多不确定性，优选确定性强的赛道，建议把握两条主线：1）成长性与确定性兼具的新兴家电赛道，包括扫地机、集成灶、投影仪；一季度业绩持续验证，现阶段建议积极布局。重点推荐精准把握消费者需求，坚持自主研发，高举高打，产品力与品牌力出色的科沃斯。集成灶渗透率提升逻辑持续得到数据验证，重点推荐具备长期龙头战略格局眼光、紧握强品牌营销和渠道力两大厨电行业龙头核心要素、规模快速扩张的火星人。推荐关注技术领先且具有消费品全方位壁垒的家用智能微投龙头极米科技。2）需求与盈利持续修复，二季度有望迎来拐点的白电、厨房小家电。厨房小家电长期成长空间充足，新宝股份内销持续推新、扩品类带动收入增长，海运缓解后海外订单需求有望释放，建议重点关注。白电推荐关注顺应消费升级需求，卡萨帝维持高增长，提效与治理优化，盈利能力持续提升的海尔智家。 风险提示：原材料价格上涨风险，需求不及预期风险，疫情反复风险，汇率波动影响，芯片缺货涨价风险。 ？？详细内容请点击《一季报业绩前瞻：价值回归把握家电底部布局良机》 家电行业深度：家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算 谢丽媛/贺虹萍/邓颖 谢丽媛 消费升级与娱乐研究中心 家电首席分析师 投资逻辑：环比来看，2008年以来家电主要大宗原材料铜、铝、钢和塑料共经历第一轮周期（09Q1-15Q4）、第二轮周期（16Q1-20Q2）、第三轮周期（20Q3至今）。我们从提价、毛利率修复、竞争格局三个方面对前两轮周期进行复盘。 本轮原材料同比增速高峰传导至报表端预计在21Q4-22Q1，或将是家电企业本轮最为艰难的时候，预计Q2或有望好转。在第二轮周期形成的更优竞争格局的基础上，本轮周期中白电份额提升速度更快，龙头定价权进一步提升；同时，以清洁、投影、集成灶为代表的新兴品类加快产品升级并提价，很好的应对了原材料上涨带来的压力。投资建议：建议关注高端化上优势显著、盈利改善稳步持续兑现的海尔智家，费用控制力极强、新成长曲线逐渐打开的美的集团，洗地机和扫地机双轮驱动不断迭代、产品力和品牌力强劲的科沃斯，战略、渠道和营销优势显著的火星人，需求持续释放、海外空间潜力巨大的极米科技。 风险提示： 1) 原材料价格继续上涨风险。若原材料价格居高不下或因国际局势影响继续走高将对公司盈利继续造成压力。 2）终端需求不及预期风险。疫情持续至今居民储蓄意愿较强，耐用消费品消费总体较为疲软。 3）企业产品高端化转型风险。高端化需要在采购、研发、渠道、营销整条产业链进行升级，且需要消费市场的长时间验证。 ？？详细内容请点击《家电行业深度：家电原材料涨价深度复盘及盈利能力弹性测算》 天奈科技首次覆盖：碳材料之星，产品迭代强化龙头优势 陈传红/姚云峰 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 投资逻辑：电池材料体系升级助推碳管加速渗透。随着高镍、硅负极、快充趋势，碳纳米管的需求将愈发刚性，碳管有望在全球加速渗透，我们预计22年碳管浆料需求14.8万吨，2025年碳管浆料需求超50万吨。2021-2025年复合增速60%。碳纳米管具有持续迭代的技术属性，龙头优势将不断强化。1）产品：持续迭代进一步提升行业壁垒，公司保持领先。碳管未来长径比将越来越高，其对于催化剂的开发&设备的更新&分散技术均提出更高的要求，龙头持续研发领先将强化产品端的优势。天奈目前已实现三代产品销售，并将产品开发至第五代单壁碳纳米管，产品端持续保持对行业的引领。2）成本：规模化&回收进一步巩固成本优势。公司产能&销量规模领先行业，现有粉体产能2000吨，对应浆料4万吨，我们预计公司2021年导电浆料出货量3.3万吨，市占率约40%。在建粉体产能6000吨（达产后对应12万吨浆料），规模化优势持续。 风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争格局恶化风险，公司产能建设不及预期风险，新客户拓展不及预期风险，产品迭代未保持领先风险。限售股解禁&可转债转股风险。 ？？详细内容请点击《天奈科技首次覆盖：碳材料之星，产品迭代强化龙头优势》 中鼎股份首次覆盖：智能底盘龙头，高技术壁垒成就宽护城河 陈传红/江莹 陈传红 新能源与汽车研究部 新能源汽车首席分析师 投资逻辑：空悬：标配化趋势明朗，稀缺性保障公司成长。未来随核心部件成本下探+国内车型配置上探，空悬渗透率有望持续提升。公司AMK国产化落地顺利，产品成本有望下降20%以上，进一步增强产品成本优势。按照目前订单，公司空压机产品的市场份额达70%以上，未来拓展空簧等产品，提升供应的产品价值量。我们预计公司空悬业务2022年营收有望达到近9亿元。冷却：新能源车用产品价值提升，精细化管理修复海外盈利能力。相较传统车，新能源车电池模组对温控要求更高，因此新能源车用冷却管路的单车价值量更高。传统车用冷却管路的单车价值约350元，纯电动用约700元，插混用约1200元，增程式用约1600元。同时，公司有望通过精细化管理修复海外业务盈利能力+高毛利的国内业务占比提升，增厚利润收入，预计2022年冷却业务毛利率有望达20%。轻量化：国内稀缺的球头铰链总成供应商，拓展品类助力业绩增长。球头铰链是轻量化底盘系统最核心的部件，技术壁垒高，国产化率低。公司是国内稀缺的球头铰链总成供应商，高技术壁垒保障业务增长。同时，公司有望通过拓展产品品类来助力收入增长，预计2022年轻量化营收达15亿元左右。 风险提示：国内外汽车销量不及预期；国内外汽车销量不及预期；公司客户拓展不及预期；公司海外业务改善程度不及预期；商誉减值风险；人民币汇率波动。 ？？详细内容请点击《中鼎股份首次覆盖：智能底盘龙头，高技术壁垒成就宽护城河》 一心堂首次覆盖：立足西南，辐射全国 袁维 袁维 医药健康研究中心 医疗首席分析师 投资逻辑：公司立足云南，深耕西南地区基石，业绩稳健增长。公司作为区域性连锁药店龙头，以云南为核心，深耕西南布局全国。近年来，公司不断增加旗下药店的中药产品布局，中药营收占比不断提高。行业集中度提高利好头部企业，处方药外流带来增量市场。稳健增效，构筑公司核心竞争力。一心堂作为辐射全国的西南连锁药店龙头，将在行业发展持续获益。 风险提示：政策风险；竞争加剧风险；处方外流进度不及预期；医保药品限价风险；门店安全管理风险；医药电商冲击；股东减持风险；商誉减值风险。 ？？详细内容请点击《一心堂深度：立足西南，辐射全国》 上海家化跟踪报告2022战略会：升级123经营方针，百年家化再扬帆 罗晓婷 罗晓婷 消费升级与娱乐研究中心 化妆品分析师 投资逻辑：3.18上海家化举办“致美致匠心”2022战略发布会，董事长兼CEO潘秋生及管理团队从企业战略、品牌创新等方面介绍21年经营成果及未来规划。2022年全面升级迭代123经营方针：1）1个中心（以消费者为中心）：洞察驱动研发1.0向2.0进阶， 全域洞察驱动研发，打通品牌间消费者关联数据，营销一体化；2）2个基本点（品牌创新和渠道进阶）：品牌HIT模型升级HEART模型，打造护城河；电商多平台布局、发力店铺自播，减轻对单平台/单打法依赖，特渠加速向零售转型。3）聚焦头部人才发展、提供展现平台、持续提升组织效率；用“ACT”模型形成数据推动、可量化和可视化、可优化的组织。2022年佰草集继续聚焦新太极系列的加速成长、爆品打造；玉泽4月即将上市针对敏感肌的防晒新品“白金盾”；六神聚焦扩大消费者的四季使用渗透率。 风险提示：渠道/品牌/产品/组织结构优化不及预期；终端零售疲软等。 ？？详细内容请点击《上海家化跟踪报告2022战略会：升级123经营方针，百年家化再扬帆》 潮宏基点评：21Q4营收增长提速，22年1~2月销售望靓丽 罗晓婷 罗晓婷 消费升级与娱乐研究中心 化妆品分析师 经营分析：1-2月销售有望靓丽，3月疫情反复、部分消费需求望延后释放。22年1-2月金银珠宝类零售额在高基数下同增19.5%，远超同期社零6.7%；金价1月/2月同比-4.2%/+0.7%，推算终端零售增长主要由量拉动，预计公司1~2月销售靓丽。3月多地疫情反复、线下客流受限，公司线下销量将受一定影响。2月底俄乌战争爆发、当前局势尚不明朗，在避险和通胀影响下，金价波动较大。公司传统黄金首饰营收占比20%~30%，金价上涨对其毛利率有正向影响，对时尚珠宝业务影响不大。 风险提示：终端消费疲软、加盟拓展不及预期、金价波动。 ？？详细内容请点击《潮宏基点评：21Q4营收增长提速，22年1~2月销售望靓丽》 中通快递年报点评：盈利能力如期修复，降本增效仍将可期 郑树明 郑树明 资源与环境研究中心 交运团队负责人 业绩简评：3月17日，中通快递发布2021年第四季度及2021财年业绩公告。2021年公司实现收入304亿元，同比增长21%；实现净利润47亿元，同比增长9%。其中Q4公司实现收入92亿元，同比增长12%；实现净利润17亿元，同比增长35%。 经营分析：2021Q2以来行业监管趋严，全网派费上涨将传导至揽件价格上涨，价格战将趋缓，Q4单票收入降幅缩窄，盈利能力如期修复。单票成本管控良好，考虑数字化管理能力提升，降本增效仍将可期。强调高质量发展，领先优势有望继续凸显。 风险提示：电商增长不及预期风险、人工油价成本大幅增长风险、价格战超预期风险。 ？？详细内容请点击《中通快递年报点评：盈利能力如期修复，降本增效仍将可期》

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