【华创·周知道】疫情现状及对经济影响幅度测算(20220321)

（以下内容从华创证券《【华创·周知道】疫情现状及对经济影响幅度测算(20220321)》研报附件原文摘录）
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当前，新冠疫情仍在全球范围内反复肆虐，新突变株不断出现，新冠疫苗并非短期一过性需求。我们认为未来新冠疫苗主要有2种情景：1）短期来看，国内新冠疫苗有望全面推行加强针，尤其是异源序贯接种。2）长期来看，新冠病毒已经成为人类呼吸道的常驻病毒，新冠疫苗可能成为每年都需要接种的常规疫苗。 重点关注：已获批和即将上市的序贯接种的疫苗品种。国内：沃森生物、复星医药、智飞生物、丽珠集团、三叶草生物、康希诺等。海外：Moderna、BioNTech等 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫苗研发进度不及预期 疫苗销售不及预期 具体内容详见华创证券研究所3月19日发布的报告《新冠疫苗未来如何演绎？短期看序贯加强预防重症，长期看常规接种预防感染》 02 【华创宏观】经济数据之喜，难改全年大稳之调——1-2月经济数据点评 主要观点 1-2月经济数据超市场预期的好，但持续性、全面性仍待三月检验，我们逐个分析本次数据： （一） 三个预期之外 1、 消费、投资、工业：环比与同比之间有差异，基数解释力偏弱 剔除基数的扰动，观察环比是个比较好的方法。比如GDP，去年四季度增速低于三季度接近１个百分点，与去年四季度GDP季调环比1.6%，比2020四季度的2.6%，低1个百分点有关。 1-2月消费、投资、工业全部大幅好于去年12月。但环比的数据并不能证明这一点。例如工增，1-2月环比季调低于2021年1-2月同期，理论上，1-2月的工增增速应该低于去年12月。 2、 地产投资：宏观与微观存在分歧 地产投资1-2月同比增速为3.7%，大幅好于前值-13.1%。增速的回正与微观高频数据存在分歧。参见正文。 3、 工增分行业数据：与工业品产量存在分歧 行业层面，工增数据与工业品产量有些分歧，可能来自数据口径的差别，也可能来自工增数据的某些技术处理（工增的处理相对复杂，需要通过产出计算增加值，且扣除价格因素）。 比较典型的是如下两个。1） 水泥产量增速下滑，但非金属矿物制品的增加值增速上行；2）2） 手机、电脑产量增速大幅下滑，但电子设备制造业的增加值增速维持高位。 （二） 四个符合预期 1、今年技改增速上行相对符合预期。2、基建符合预期的地方有两点。一是，整体增速。二是，分项增速。1-2月，电力投资、交运投资、水利投资好于公共设施管理业的投资增速。3、地产施工面积同比为正，新开工同比为负，销售同比为负，符合预期。4、服务业生产指数偏弱符合预期。 后续怎么看？ 经济本身：第一，1-2月的经济数据运行有较多难以理解的地方，基于此作过于乐观的判断或直接武断“数据不可信”，容易出现较大的偏误。 第二，四个符合预期意味着当下经济的问题依然突出，体现在服务弱、地产弱。应对抓手也较为清晰，基建上、技改上。但更定量的判断，抓手是否能够对冲地产与服务，仍需要更多数据的观察。 第三，3月疫情对经济的影响不容忽视。初步判断，18个受疫情影响较大的城市对全国1季度GDP增速的下行拖累可能在0.5%左右。这意味着，1季度可能受疫情拖累，成为全年经济增速低点。 政策展望：暂时、短期的数据（特别是权重低且易波动大的年初）好坏，并不能作为定基全年政策基调的完全依据，我们再次重申，5.5%左右目标背后两大诉求：对外经济发展保持全球领先地位；解决千万应届毕业生就业压力。这两大压力都依然显著存在。统筹而言，社融数据没那么差（1-2月合并看社融是扩张的），经济数据没那么好（仍有不确定性），不用过度解读，往后看，三月有疫情之忧、年中有出口回落之虑，稳增长基调不会贸然改变，货币相机宽松呵护仍有必要，尚无“政策暂缓”之险。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：疫情进一步扩散影响施工与消费；地产持续下行。 具体内容详见华创证券研究所3月2日发布的报告《【华创宏观】经济数据之喜，难改全年大稳之调——1-2月经济数据点评》 03 【华创传媒】拆解元宇宙系列（一）：GameFi，是泡沫也有可能是未来 距离我们首次提出《拖地元年》已一年有余，结合边际变化与推演，清洁电器市场在赛道发展阶段、核心驱动因素、区域竞争等方向的演绎成为产业关键。 从赛道发展阶段看，自清洁扫地机普及替代的渗透提升趋势坚定且空间广阔。2021年扫地机呈现价增量减之势，销售额增速32%而销量下滑6.9%，其归因在于低端机加速淘汰，低端机销量同比-39%，赛道占比更是带来24pct的缺口，即使高端机迅速攀升份额，仍因需求觉醒与价格带错配造成短期市场缺口。伴随自清洁新品类触达4200元均价且3K+元产品销量占比过半，高端机限于短期消费认知价格趋向稳定并预期向中端覆盖。而即使仅以城镇市场中青年家庭为潜在受众，扫地机保有率也仅为12.3%的低位，且自清洁对传统单扫机型具备替代，其自清洁体验仍需落地教育以拓展存在固有认知的潜在消费者。 洗地机赛道发展已处边际替代的高速成长期，竞争加剧主流价格带或向下覆盖。洗地机作为新品类自2021年6月规模反超推杆式吸尘器，跃居清洁电器Top2，份额保持22-25%，入局玩家迅速由年初15个扩容至年底70+，在年内中低端产品力不足下高端机成长迅速，4K+元占比提至27%。借鉴空调大战期（2001- 2006）推演竞争趋势，品牌数骤减（400→30），集中度早期震荡后高增（CR3，33%→55%），企业盈利短期受挫（6~8%→3%），随后龙头迎来马太集中的黄金发展期。因洗地机技术天花板低于扫地机，玩家剧增使降价冲击或为大概率事件，现已监测2K元以下SKU，伴随产能扩张、规模释放竞争或加剧。 从核心驱动因素看，赛道正在由功能创新驱动边际向品牌渠道倾斜。清洁功能创新程度我们界定了地面清洁、机器清洁、环境清洁三个阶段。过去纯吸尘模式国内低销量，正是难以解决基础的国内地面清洁需求，而传统拖地电器仅是将地面清洁劳动转移至机器清洁，故直到自清洁技术实现完整劳动替代才真正进阶。而当下机器清洁正是产品功能创新的关键，拖布自清洁是机器清洁中最核心痛点，但仍未竟全功，伴随清洁周期拉长仍有众多需人工参与的环节，以此切入可作为产品功能优劣的重要参考。而伴随产品形态日渐成熟，品牌积累与渠道控制的影响边际增强。清洁电器以线上为主导（87.4%）的同时，其新品普及阶段决定了也需重视线下体验、展览推广、直播教育等触达。 从区域市场扩张看，中国系扫地机品牌正在加速替代海外龙头份额。一方面海外龙头iRobot近四年来营收在欧美日保持稳健增长，印证海外赛道需求本身的持续性，但另一方面iRobot在北美、EMEA区域份额四年间分别下滑了16pct和28pct，正是因中国系品牌在海外市场加速替代。在海外随机式、视觉导航占比高的市场背景下，1）国牌以LDS+全局规划为产品核心赢得海外市场对产品的高度认可；2）国内工程师红利下高端创新周期大幅跑赢iRobot；3）国内供应链优势与线上渠道营销经验优势冲击海外市场。伴随科沃斯、石头后续于22年海外价格带向上覆盖，与iRobot的上千美元产品直面竞争。此外，我们由各公司营收对比出发判断国牌在海外实际市场份额明显高于当下市场监测值，中国系品牌海外输出驱动及确定性高于预期。 投资策略：自清洁类电器国内渗透普及趋势具强确定性，发展过程中因竞争激烈化短期赛道及企业盈利或受影响，明确产品创新正确方向、渠道品牌加码的保障后，不改龙头国内外份额扩张及竞争后的成长确定性。核心关注扫地机与洗地机双赛道龙头科沃斯，具扫地机核心技术与海外市场积累的石头科技，以及拓展扫地机新业务兼具海外清洁龙头优势的JS环球生活。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：宏观经济下行；终端需求不及预期；新品拓展不及预期；行业竞争加剧。 具体内容详见华创证券研究所3月16日发布的报告《清洁电器行业深度研究报告：三维演绎，生长与竞争共存》 04 【华创轻工纺服】晨光文具（603899）深度报告系列二：九木杂物社——杂货长坡厚雪，九木未来可期 中日对比：不同的起点，相似的路径。1）中国与日本起点之异在于，杂货在日本是具有情感、欣赏和推崇的更高附加值产品，亦可理解为超脱于商品本身后追求精致的生活态度。2）日本在经历三次杂货浪潮后行业逐步由“好买的产品吸引导向”迭代为“好逛的体验共鸣导向”，竞争格局从客流竞争走向细分竞合。3）当前中国杂货市场仍处萌芽期，社零增速逐步放缓下性价比成为消费者重要考量因素，而附带体验感和即时性冲动的杂货作为必选消费品的可选化产品亦具备一定抵御能力，在精致与差异化仍受追捧下，中国杂货或将与日本发展路径相似，即从品牌定位角度分化出高性价比与轻奢小众两个赛道，未来或呈现“大而强+小而美”格局，赛道分化下逐步从渠道竞争转化为品牌竞争。 LoFt：专业买手赋能优质产品，沉浸购物提升体验感。LoFt的核心成功因素源于可编辑性选品理念和留客型体验沉浸式卖场，专业买手团队能保障高速上新频率、丰富SKU和精致个性化，快闪店和限定主题活动亦能实现高效引流；但平均店铺规模较大下风险抵抗能力较差。进入中国后选品主要依靠总代配货，中介为主要渠道来源，中国区定价高于日本2倍左右，对比下日本门店绝大部分产品源于买手挑选，长尾效应凸显下小众品牌亦可获得定向消费者青睐，且难以获得明显价格优势，品牌形象尚未扎根下，少部分首发小众商品难以支撑持续客流和回购，我们认为未来仍需持续深化中国化IP。 九木杂物社：品牌升级桥头堡，杂物优等生可期。九木品牌定位相对独立于晨光，高附加值选品下结构升级较明显；与日本杂货店类似，九木亦提倡场景化和主题化营销，从“好逛”角度提升购买冲动、缩短决策周期，将“可能的需求”转化为“消费者潜意识内的刚需”。对标LoFt，九木小店模式下渠道纵深更佳但产品丰度不足，但我们认为这也是营收受疫情影响较小的重要原因，预计未来小规模开店模式护体下利润水平有望明显好转，22年或将实现正收益。未来，九木应牢牢抓住盲盒和手账两大文创热点，从原创、标签和设计感方面入手，持续打造引流爆品，为收入和业绩提升提供原动力。 晨光文具盈利预测：杂物社盈利改善可期，客流及单值双升下，有望顺势带动核心业务，看好公司长期发展。当前，九木杂物社和晨光生活馆收入占比约6%，疫情扰动下盈利能力较弱，但21Q3已基本接近盈利，预计来年疫情常态化下有望实现正收益；从业绩贡献角度，零售板块占比较小，但伴随零售大店扩张及盈利改善下，晨光品牌露出有望进一步带动核心业务，并乘势拉动高端文具和文创新品，从客流量和客单价两方面带动业绩稳增。整体看，公司核心传统业务稳定性强，科力普进一步打开局面，杂物社盈利改善可期。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为15.18/18.60/22.44亿元，EPS分别为1.64/2.00/2.42元，对应当前股价PE分别为29/24/20倍。参考绝对估值法，维持“强推”评级。 （完整研报及投资建议请点击下方链接获取） 风险提示：新业务布局不及预期；传统核心业务面临转型挑战。 具体内容详见华创证券研究所3月16日发布的报告《晨光文具（603899）深度报告系列二：九木杂物社——杂货长坡厚雪，九木未来可期》 05 【华创金工】行业轮动系列——“长短共振”动量效应探究 摘要 作为行业轮动系列的开篇报告，本报告选择大家最为关注的动量（趋势、热门板块）因子来进行分析。同时也因为我们之前在选股中的研究框架（canslim系列）同样基于多维动量的共振思想，并在2019年10月以来样本外跟踪效果非常显著，在对行业动量进行探究前，我们首先对动量因子在选股上的效应进行分析挖掘以进行对比，具体一些结论如下： 动量效应在个股上效果 近年来A股市场的风格变化频率较快，风格切换的同时也会带动动量因子效应的变化，通过对barra动量因子、1M、3M、6M、9M、12M个股动量因子的测试对比，结果均显示单纯动量因子在选股上更偏向于反转效应，传统1M、3M、6M、9M、12M动量因子的IC均值均小于-3.4%，IC中位数均小于-2.5%，且t检验均显著。 面对动量因子的结果，传统的处理方式主要有两种，1.多因子框架中直接选择某一时间区间的动量因子作为反向因子，对于这种处理方式在我们之前的报告和模型《六维共振》中有所提及。2.叠加其他的一些基本面或技术面的因子。通过对比等权和市值加权两种方式下的12M动量因子的第十组效果，等权方式年化收益率10%，市值加权方式下年化收益率20%，超额收益率达10% 动量效应在行业上效果 报告中对不同时间长度的动量因子在中信一级行业及中信二级行业上均进行测试，结果显示中信一级行业上的测试结果整体优于中信二级行业上的结果。一级行业上测试结果表明随着时间的增加动量因子的区分度越高，即高动量小组的年化收益与换手率相对低动量小组更占优。动量效应在行业比在个股更显著。而对于二级子行业的测试结果均表明，除12M动量因子外其他时间区间的测试结果均非线性。 行业动量因子改进 鉴于不同的结果特征，我们采用“长短共振”的思想来对行业动量因子进行改进，我们选取1M和12M的因子来进行合成；同时因为二者测试特征不完全相同，我们选取不同的方式来分别对一级、二级行业动量因子进行改进。经测算中信一级行业合成因子的IC均值为6.4%，IC中位数为7.4%，2010年以来大于0占比达58.7%，t统计量2.24显著。可以发现合成因子的IC统计结果相比合成前的单因子测试结果有明显提升。分组结果来看，合成因子的分组线性效果有明显提升，动量因子得分最大的分组2010年至今年化收益11%，相对等权基准超额收益5%，双边换手率也仅7.36倍，2012年至今年华收益率14.7%。 中信二级行业合成因子的IC均值为5.2%，IC中位数为6.4%，2010年以来大于0占比达60.1%，t统计量2.56显著。相比合成前单因子测试结果有明显提升。分组结果来看，合成因子的分组线性效果有明显提升，动量因子最大的分组2010年至今年化收益11%，2012年至今年华收益率13.4%，相对等权基准超额收益5%，双边换手率12.15倍。 （完整研报请点击下方链接获取） 风险提示：报告总的统计结果均基于历史数据，不保证未来数据的有效性。 具体内容详见华创证券研究所3月16日发布的报告《行业轮动系列——“长短共振”动量效应探究》 本周热门电话会议 06 本周热门电话会议 【华创科技制造】不抢反弹抢长线—当下最具空间的长线标的梳理 【华创大消费】不抢反弹抢长线—当下最具空间的长线标的梳理 【华创固收】行业研修第五期：金融行业信用研究深入探讨——掘金“大金融”板块债券投资机会 【华创总量联合 】第32期：“宽信用”的预期差 【华创新周期】不抢反弹抢长线—当下最具空间的长线标的梳理 机构销售通讯录 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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