【赞宇科技 | 公司快评:印尼提高棕榈油出口税费,杜库达盈利有望大幅增长】-国信证券

（以下内容从国信证券《【赞宇科技 | 公司快评:印尼提高棕榈油出口税费,杜库达盈利有望大幅增长】-国信证券》研报附件原文摘录）
　　国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛聪 执业证号S0980520120001 张玮航 执业证号S0980522010001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 【赞宇科技深度报告】“表活+油脂”行业双龙头的扬帆起航-国信证券 【西南证券—油脂化工产业链分析框架】 报告摘要 事项： 3月18日印尼政府发布政策，将取消国内市场义务（DMO）政策，此前要求油脂衍生品出口企业要履行按照30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务。同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限，上限从375美元/吨提高到675美元/吨，政策将于2022年3月21日开始执行。 国信化工观点： 1）印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益：印尼新政策大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势，进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距，公司杜库达具备60万吨/年产能，单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。 2）公司是全球表面活性剂龙头企业：公司2020-2022年底产能80/110/130万吨，市占率接近40%，受行业供给侧改革盈利能力增强，目前单吨利润恢复至400-500元。公司向下游日化领域OEM/ODM延伸，现有镇江基地10万吨产能已满产满销，在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。 3）公司是国内油脂化工龙头：公司国内产能仅次于益海嘉里，市占率约35%，2021-2023年底产能85/105/125万吨，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2022年上半年投产。 4）公司拟用自有资金进行回购，回购股份进行股权激励：2021年11月23日，公司发布《关于回购股份方案的公告》，拟回购1.71-3.42亿元公司股份，回购价格不超过22.80元/股，用于实施股权激励或员工持股计划。根据公司2022年3月16日发布《关于回购股份的进展公告》，现已经回购累计回购995万股，累计回购金额1.91亿元，未来将继续实施回购方案，彰显公司信心。 投资建议： 我们维持公司2021盈利预测不变，上调公司2022-2023年业绩。预计公司2021-2023年业绩为8.15/12.93/15.86亿元（原值为8.15/9.17/10.57亿元），预计2021-2023年EPS分别为1.73/2.75/3.38元（原值为1.73/1.95/2.25元），对应PE为 11.1/7.0/5.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，维持“买入”评级。 风险提示： 棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。 1 印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益 2022年2月8日，印尼商务部颁布《关于对2021年19号关于出口政策和规定的商务部部长级条例的第二次修订法案》，从2月15日起所有毛棕榈油及其衍生产品的出口商都需要遵守国内市场义务（DMO），强制要求出口商按照20%计划出口量，在印尼国内平价销售食用棕榈油（散装食用油约800-900美元/吨），以保证印尼居民食用油安全。2022年3月9日，印尼商务部发布《2022年第170号法令关于确定国内市场义务和国内销售价格》，从3月10日开始，国内棕榈油的强制销售比例从公司计划出口量的 20 %扩大至 30 %。 3月18日印尼政府发布政策，将取消国内市场义务（DMO）政策，此前要求油脂衍生品出口企业要履行按照30%出口比例在国内平价售卖食用棕榈油的义务。同时改为提高毛棕榈油出口税、出口附加费LEVY上限，上限从375美元/吨提高到675美元/吨，政策将于2022年3月21日开始执行。 印尼政府新政策落地，印尼境内棕榈油下游产业链将大幅受益：印尼新政策大部分关税将转化为印尼本土油脂工厂的成本优势，进一步增加印尼本地企业与海外油化企业成本差距，公司杜库达具备60万吨/年产能，单吨盈利有望扩大至1500-2000元/吨。 2 公司是全球表面活性剂龙头企业，布局液洗OEM，延伸产业链至日化消费品 公司表面活性剂2020-2022年底产能80/110/130万吨，市占率接近40%，受行业供给侧改革盈利能力增强，目前单吨利润恢复至400-500元。公司向下游日化领域OEM/ODM延伸，现有镇江基地10万吨产能已满产满销，在河南鹤壁、四川眉山、河北沧州各布局50万吨OEM基地，2021/2022/2023年底产能分别为10/60/160万吨，OEM液洗预计利润200-300元/吨，绑定下游联合利华、保洁、蓝月亮、白猫等核心客户，日化消费属性稳健增长。 3 公司是国内油脂化工龙头，国内下游布局高毛利产品 公司产能仅次于益海嘉里，市占率约35%，2021-2023年底产能85/105/125万吨，未来向下游高端食品级油酸、酯类拓展。杭州油化10万吨/年在建项目产品包括2万吨/年OPO结构酯、5万吨/年食品级单甘脂等高端结构酯类产品，预计2022年上半年投产。 4 公司拟用自有资金进行回购，回购股份进行股权激励 2021年11月23日，公司发布《关于回购股份方案的公告》，拟回购1.71-3.42亿元公司股份，回购价格不超过22.80元/股，用于实施股权激励或员工持股计划。根据公司2022年3月16日发布《关于回购股份的进展公告》，现已经回购累计回购995万股，累计回购金额1.91亿元，未来将继续实施回购方案，彰显公司信心。 5 投资建议：上调公司2022-2023年盈利预测，维持“买入”评级 我们维持公司2021盈利预测不变，上调公司2022-2023年业绩。预计公司2021-2023年业绩为8.15/12.93/15.86亿元（原值为8.15/9.17/10.57亿元），预计2021-2023年EPS分别为1.73/2.75/3.38元（原值为1.73/1.95/2.25元），对应PE为 11.1/7.0/5.7x，公司是国内表面活性剂与油脂化工龙头企业，印尼杜库达受益于印尼棕榈油出口新政策，成本优势进一步扩大，维持“买入”评级。 6 风 险 提 示 棕榈油价格大幅下跌、下游需求不及预期、印尼出口政策风险、新项目投产进度不及预期。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！

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