指数跌少涨少,估值冲高回落——可转债周报【华创固收|周冠南团队】

（以下内容从华创证券《指数跌少涨少,估值冲高回落——可转债周报【华创固收|周冠南团队】》研报附件原文摘录）
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上周经济数据公布，各项数据均表现较好。国外市场一方面，美联储加息落地，上周前半周北向资金大幅流出，周四周五恢复净流入；另一方面，原油价格近期有所回落。后续看，纯债收益率下行或短期对转债估值有所支撑，中长期看，估值高仍然是压制转债市场的因素之一。正股层面政策底或出现，美联储加息落地，后续3月份和4月份是一季报及其业绩预告披露的高峰期。此前包括通威股份、珀莱雅等在内多家转债正股发布2022年1至2月经营情况，可关注一季报行情 在给定的经济增长目标下，稳增长和宽信用政策仍有期待。可关注基建地产等稳增长产业链以及数字经济和新能源等新基建产业链。此外，上游关注煤炭、有色等品种价格高企，一季报业绩高增可期。1月份以来权益市场成长板块调整幅度较大，成长行业转债个券此前平价下跌，部分转债个券的收盘价已处于1年以来的较低分位数，上周部分龙头个券有所收涨。成长产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线之一。关注调整后的成长行业龙头个券。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长板块，可关注建筑建材板块以及房地产产业链相关个券等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等以及数字经济相关的标的如奥飞转债等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，可关注生猪养殖转债以及上游周期有色、煤炭等行业转债。 2、高成长赛道有所调整，可继续关注绿电、新能源汽车、半导体芯片等产业链龙头个券调整后的机会如晶科转债、通22转债、闻泰转债等。 风险提示：正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 正文 一、估值冲高回落，指数涨少跌少 （一）估值冲高回落，周度抬升 上周估值有所回升，主要或因正股跌幅较大，估值被动抬升导致。截至3月18日，按余额加权的平均转股溢价率为39.99%，较前周周五提升3.21个百分点，已处于2017年以来的95%分位数之上。3月18日，转债收盘价平均值为119.23，较前周周五提升0.92%；转换平价为89.41，较前周周五下降1.45%。 截至3月18日，收盘价格位于100元-130元之间的个券支数占比为70.39%，较前周下降约3个百分点；收盘价格在130元以上的高价券占比较上周提升2个百分点。 3月18日，5%价格分位数、25%价格分位数分别为107.58、114.58，分别较前周五上涨0.95%、0.89%。75%、80%、90%分位数较前周涨1.5%、涨0.19%、涨1.87%。价格中位数为120.97，较前周周五上涨2.10%。 （二）相较正股转债出现跌少涨少 上周全市场余额加权的转股溢价率被动回升，此前我们判断，当纯债收益率低位时，转债估值与正股走势变动相反，转债表现出一定的防御属性。上周前半周正股大幅下跌，转债小幅跟跌，溢价率大幅上升；后半周正股反弹，转债小幅上涨，溢价率回落。 具体来看，周一和周二，正股市场跌幅较大，中证转债两个交易日下跌2.26%，上证指数下跌7.43%，相应的转股溢价率两个交易日上升7.51个百分点至44.28%。周三金融委召开专题会议研究当前经济形势和资本市场问题，上午权益市场大盘高开低走，午后在金融股带动下强势反弹，各大指数涨超3%。周四和周五指数继续反弹，周三至周五上证指数上涨6%，中证转债上涨3.27%，转债市场转股溢价率后半周下降4.30个百分点。 不同平价区间的平均转股溢价率均有所抬升。3月18日，平价在130元以上的可转债平均转股溢价率为6.26%，较上周上涨1.54个百分点。平价在120-130元区间的可转债平均转股溢价率为9.28%，较上周上涨2.7个百分点。2月份可转债市场主动压估值时，平价在130元以上的平均估值小幅下降，3月份下降幅度较大，上周小幅回升。平价在90-100元区间的可转债平均转股溢价率为23.73%，较上周上涨2.55个百分点。 二、正股政策底或已现，转债关注成长个券反弹行情 上周正股市场呈现先抑后扬行情，周三金融委召开会议和各部门积极表态，对货币政策、产业政策等有重要表述，提振市场信心，后半周主要指数反弹。转债方面，前半周跟随正股市场调整，幅度小于正股，溢价率被动抬升，后半周溢价率回落，个券周度涨多跌少。 上周经济数据公布，各项数据均表现较好。国外市场一方面，美联储加息落地，上周前半周北向资金大幅流出，周四周五恢复净流入；另一方面，原油价格有所回落。后续看，纯债收益率下行或短期对转债估值有所支撑，中长期看，估值高仍然是压制转债市场的因素之一。正股层面政策底或出现，美联储加息落地，后续3月份和4月份是一季报及其业绩预告披露的高峰期。此前包括通威股份、珀莱雅等在内多家转债正股发布2022年1至2月经营情况，可关注一季报行情。 在给定的经济增长目标下，稳增长和宽信用政策仍有期待。可关注基建地产等稳增长产业链以及数字经济和新能源等新基建产业链。此外，上游关注煤炭、有色等品种价格高企，一季报业绩高增可期。1月份以来权益市场成长板块调整幅度较大，成长行业转债个券此前平价下跌，部分转债个券的收盘价已处于1年以来的较低分位数，上周部分龙头个券有所上涨。成长产业链2022年或仍保持较高增速，或是交易一季报业绩增长的主线之一。关注调整后的成长行业龙头个券。综上所述，个券方面，建议关注： 1、稳增长板块，可关注建筑建材板块以及房地产产业链相关个券等，新基建板块可关注亨通转债、烽火转债等以及数字经济相关的标的如奥飞转债等。大金融板块方面，可关注杭银转债、南银转债、兴业转债等。周期品个券中，可关注生猪养殖转债以及上游周期有色、煤炭等行业转债。 2、高成长赛道有所调整，可继续关注绿电、新能源汽车、半导体芯片等产业链龙头个券调整后的机会如晶科转债、通22转债、闻泰转债等。 三、周度复盘：转债指数上涨， 待发新券规模较大 （一）转债指数周度上涨 上证指数周度下跌1.77%，创业板指数周度上涨1.81%，中证转债周度上涨0.93%，转债指数周度跑赢股指，北向资金上周净流出166.92亿元，周一及周二流出幅度较大。现存可转债超过400支，余额规模超过7100亿元，其中成银转债、中特转债、华友转债等尚未上市交易。 申万一级行业指数来看，上周行业指数中钢铁、公用事业、食品饮料、商贸、有色等行业跌幅居前；房地产、非银、医药、休闲服务四个板块上涨。 上周共有291支转债周度上涨，91转债周度下跌。涨幅居前主要包括同和转债（27.31%）、万顺转债（24.29%）、双箭转债（15.30%）、鹏辉转债（13.88%）、亚泰转债（12.57%）。跌幅居前主要包括万孚转债（跌14.73%）、塞力转债（跌8.23%）、天能转债（跌7.14%）、利尔转债（跌5.53%）、华通转债（跌5.29%）。 （二）天合转债公告提前赎回，下修触发面仍大 1、天合转债公告提前赎回 天合转债公告提前赎回；飞凯转债公告不提前赎回；寿仙转债、常汽转债发布可能满足赎回条件的公告。截至周五，傲农转债、旺能转债累计赎回天数在10天以上，后续关注相关条款触发和公告情况。 2、下修触发面仍大 截至2022年3月18日，共122支可转债已经触发下修条款，分别从大股东持债比例、回售压力以及股权稀释比例三个角度进行筛选。 从大股东持债比例角度来看，环旭转债、鹤21转债、中信转债、泰林转债、太平转债、华兴转债、健帆转债、百润转债、华体转债的第一持债人持债比例较高，持债比例过高是主动下修的动力之一。 股权稀释比例角度，因下修后，转股数增加，股权稀释比例增加，股权稀释比例是股东大会投票时考虑因素之一，若稀释比例变动过大，未持债股东或将反对下修议案。若考虑潜在稀释比例，假设转股价下修至正股3月18日收盘价，花王转债、亚药转债、天创转债、城地转债、首华转债、紫银转债潜在稀释比例变动幅度在10个百分点以上，对中小股东股权稀释比例影响扩大，下修阻力或较大，且须关注下修是否彻底。 （三）新券继续发行，待发规模近400亿元 1、3支新券发行 山石转债、科伦转债、申昊转债启动发行，发行规模38.17亿元。 2、待发转债规模近400亿 截至3月18日，共有19家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模226亿元左右。此外有11家上市公司转债发行已通过发审会，等待批文，合计规模159亿元。 四、风险提示 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 具体内容详见华创证券研究所3月20日发布的报告《指数跌少涨少，估值冲高回落——可转债周报》 华创债券论坛 华创证券固定收益研究观点发布平台 1540篇原创内容 Official Account 法律声明 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