【天风策略】冰点过后是喘息窗口,继续推荐医药、汽车链条(附股债收益率差更新)

（以下内容从天风证券《【天风策略】冰点过后是喘息窗口,继续推荐医药、汽车链条(附股债收益率差更新)》研报附件原文摘录）
　　摘要 在上周的周报中，我们提到《冰点之后有修复，但中期趋势还看信用的大部队》（点击题目进入链接）。本周前两天，市场崩溃式下跌，情绪达到冰点，但随后刘鹤总理主持国务院金融委会议，市场情绪开始明显修复。 同时我们在本周提出《当前成长可能胜率赔率双高》（点击题目进入链接）。 后续看，A股可能迎来一个阶段的喘息窗口，继续推荐医药（CXO、疫苗、中药、原料药等）、汽车链条（电池、锂电设备、智能汽车等）、以及稳投资的方向（核电、5G+工业物联网、管廊、特高压、水利、地产龙头等。） 01 市场短期逻辑：情绪波动占主导 短期看，国内方面主导市场情绪变化的因素包括：收缩性政策、中概股问题、房地产问题。而周三的国务院金融委会议直指痛处，对这三方面问题都做出了明确的指示，有助于稳定市场情绪。 海外方面主导市场情绪变化的因素包括：俄乌冲突、中美关系、美联储加息等。其中俄乌冲突衍生的中美关系，以及最终导致的北上资金大幅撤出，最猛烈的阶段可能暂时过去了（连续7天日均100亿左右的北上资金净流出是史无前例的）。 另外就是美联储加息预期，短期来说，譬如今年1月以来，美联储加息预期剧烈波动，期间，A股宁组合指数的走势，几乎与美联储加息预期的概率走势完全对应。 截止到最新情况，美联储在5-6月共计加息75个BP的概率，已经上升到84%，预期进一步恶化的空间已经比较小，预计后续1-2个月，可能为成长的超跌反弹提供一个窗口期。（如图3所示） 但是5月开始，美联储的议息会议可能会进一步讨论缩表的细节，届时（5-6月）全球市场又将交易美联储缩表的预期，对国内成长风格的短期情绪可能继续产生扰动，需要密切跟踪。 具体方向上来说： （1）俄乌冲突爆发后快速推升通胀预期，对以新能源车为代表的中游制造业带来了较大的成本压力，市场担心反噬需求并明显降低了年初的电车销量预期。后续看，一方面俄乌如果缓和，可能修复成本大涨的悲观预期；另一方面，工信部关于锂行业的座谈会，可能初步起到稳定锂价预期的作用（碳酸锂期货周五明显下跌）。因此，继续推荐汽车链条：电池、锂电设备、智能汽车等。 （2）春节后一周，医药板块的股债收益差时刻两年再次触及-2X标准差的位置，历史上看医药板块的股债收益差很难向下突破-2X标准差，因此，对于医药板块的贝塔来说，基本预示反映了后续非常悲观的逻辑和外部因素，很可能是底部区间。因此，继续推荐医药板块：CXO、疫苗、中药、原料药等。 （3）稳增长重中之重是稳投资，制造业投资首当其冲，其次是基建和地产。建议关注核电、5G+工业物联网、管廊、特高压、水利、地产龙头等方向。 02 市场中期逻辑：基本面趋势占主导 短期情绪波动主导市场，但是A股的中期趋势，还取决于基本面本身。 首先，我们以宁组合和茅指数为例： （1）短期维度，这两类公司的估值，很大程度上都会收到美债利率快速变化的影响和干扰，背后是美元流动性紧张带来的全球阶段性risk off。比如21年春节、22年1-2月 （2）中期维度，过去一年，宁组合和茅指数走势差距较大，背后主要是基本面主导趋势，宁组合业绩爆发，基本估值被压制，整体走势仍然不错。茅指数业绩平平，在估值被压制的情况下，指数趋势就比较糟糕。 同样的，对于A股整体也是如此： 市场估值的短期波动随机性很强，由各种短期情绪因素主导。 但是中期维度上，估值走势取决于基本面预期，基本面预期由信用周期决定（如下图）。 因此，最终体现在趋势上，信用周期的方向决定了估值的中期方向（如下图）。 最后总结来说，在我们信用-盈利二维框架中，A股看到大级别上涨或者新一轮股市周期，需要“天时地利人和”的条件——即信用扩张+盈利触底+300股债收益差处于-2X标准差，这三个条件在年中或者下半年有希望达成。 03 附1：3月14日800份机构客户问卷调查结果 04 附2：股债收益差关键指标更新：医药和500处于较好位置 风险提示：地缘政治升级、供应链危机加剧通胀制约稳增长空间等 注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告 《冰点过后是喘息窗口，继续推荐医药、汽车链条》 对外发布时间 2022年3月20日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 刘晨明 SAC 执业证书编号：S1110516090006 李如娟 SAC 执业证书编号：S1110518030001 许向真 SAC 执业证书编号：S1110518070006 赵 阳 SAC 执业证书编号：S1110519090002 吴黎艳 SAC 执业证书编号：S1110520090003 余可骋 SAC 执业证书编号：S1110522010002 特别提示：公众微信号“fenxishixubiao” 天风策略团队成员介绍 徐 彪 天风证券研究所执行所长、全国金融青联第三届委员、首席资产配置策略。复旦大学国民经济专业硕士、吉林大学载运工具运用工程学士，曾在招商银行负责财富管理条线宏观与策略研究，擅长自上而下研究市场。历任光大证券研究所任策略部负责人，华泰证券首席策略兼策略研究部总监，安信证券研究所副所长，现为天风证券研究所管理合伙人兼副所长。新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师，国务院国资委多个重要课题组成员。新浪和网易专栏作家、FT中文独立撰稿人、CFA外部讲师，中央二台、第一财经、凤凰卫视电视财经节目嘉宾评论员，《第一财经》、《华夏时报》专访专家。 刘晨明 策略首席。天风证券首席策略分析师，8年从业经历，南开大学世界经济硕士，先后就职于华泰证券研究所、安信证券研究所，主要从事宏观经济、政策、股票市场策略研究。2014、2015、2017年新财富最佳分析师第五名、2016年新财富最佳分析师第二名团队核心成员。2019年《财经》今榜策略第一名、2019年金牛奖全市场30位最具价值分析师第四名、2019年新浪金麒麟策略分析师第五名、2019年新财富策略分析师第五名。2020年金牛奖全市场30位最具价值分析师第三名、2020年Wind金牌分析师策略研究第二名、2020年水晶球奖策略研究第七名、2020年新浪金麒麟策略分析师第七名、2020年新财富策略分析师第七名。2021年水晶球奖策略研究第二名、2021年金牛奖策略研究第五名、2021年新浪金麒麟策略分析师第四名、2021年上证报最佳投资策略分析师第五名、2021年Wind金牌分析师策略研究第二名、2021年新财富策略分析师第二名。 李如娟 中山大学金融硕士，工学学士；先后任职于广证恒生、中银国际和天风证券从事行业和策略研究；6年多策略研究经验；目前主要覆盖财务分析、行业比较等。 许向真 厦门大学金融学硕士，保险学学士，主要负责国内外政策跟踪、流动性和专题研究。 赵阳 伯明翰大学货币银行金融学硕士，南开大学金融学与行政管理双学士，先后任职于首创证券、天风证券从事策略研究，目前主要负责专题研究、行业配置及科创板研究。 吴黎艳 武汉大学会计硕士，会计学学士。2018年7月加入天风策略团队。主要覆盖流动性、机构持仓分析、专题研究等。 余可骋 澳洲国立大学金融硕士，澳门大学会计学学士，曾从事地产行业研究。目前主要负责财务分析和行业比较。 逸昕 澳洲国立大学统计硕士，曾从事宏观与金融工程研究，目前主要负责策略专题。 附：天风研究所机构销售通讯录

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