【华泰金工林晓明团队】后市成长风格或逐渐占优——观点周报20220320

（以下内容从华泰证券《【华泰金工林晓明团队】后市成长风格或逐渐占优——观点周报20220320》研报附件原文摘录）
　　林晓明 S0570516010001 SFC No. BPY421 研究员 韩皙 S0570520100006 研究员 王佳星 S0570521100001 研究员 徐特 S0570121050032 联系人 报告发布时间：2022年3月20日 摘要 年初至今市场从价值占优转换到价值成长均衡状态，成长风格或逐渐修复 我们看到近期市场风格出现切换现象，去年12月至今年2月上旬以周期和大金融为代表的价值方向表现较好，2月中下旬随着社融数据公布后宽信用预期升温，成长股和价值股在市场表现上总体均衡。我们认为2月下旬成长股的反弹行情受到了俄乌战争以及疫情扩散等事件影响，在外部冲击逐渐缓解之后，市场将重回对于国内经济基本面以及流动性情况的关注。而且随着宽货币向宽信用传导的宏观环境逐渐明朗，我们看到成长板块的机会逐渐增大，投资策略上我们建议从价值风格逐渐切换到成长风格。 外部风险事件冲击正逐渐减弱，市场将重回对经济基本面以及流动性关注 首先，俄乌战争对大宗商品的冲击正逐渐减弱，上周观点周报《原油交易处于高风险状态》（2020-03-13）中，我们也提示大宗商品价格形态具备较高风险，短期已经出现泡沫。其次，市场对美联储加息操作预期比较充分，加息后十年期美债利率走势总体保持稳定，全球股票指数继续上涨。从历史情况来看，加息周期开启后对于美债长端利率影响较为复杂，还要结合基本面等情况才能确定。最后，北向资金大幅流出现象也有一定的缓解，上周三之后无论是配置型还是交易型北向资金都从流出转向流入，外资对A股的冲击也有缓和。 宽信用状态下，价值风格或继续向成长风格，推荐把握高景气方向 抛开纷繁复杂的外部事件后，我们能把握的确定性就是国内市场仍然处于宽货币向宽信用过渡阶段。市场表现上看价值和成长风格目前基本均衡，随着宽信用被进一步确认，成长行业的表现值得关注。现阶段可以选择成长价值风格均衡的投资策略，随着市场变化逐渐偏向成长板块，或是选择低位定投成长板块。不过在价值和成长板块中我们推荐选择其中高景气行业，比如周期板块中的煤炭有色化工、大金融板块的银行以及成长板块的电新以及半导体。宽基板块上可以关注红利和创成长指数。 行业走势和情绪跟踪：市场情绪提振，股市反弹 上周周一到周三股市出现较大程度下行，周三金融委会议后市场情绪提振，股市强势反弹，较多板块出现放量上涨状态。整体来看各行业涨跌幅相差不大，成长股和价值股都出现明显反弹，医药、非银行金融、房地产、综合金融行业录得正收益，钢铁、煤炭、电力及公用事业、食品饮料行业相对跌幅靠前。股市整体拥挤度不高，建筑、综合与房地产行业短期处于交易过热状态，消费和成长板块的交易热度仍处于低位。 景气度跟踪：推荐煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信 根据2022年2月28日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为12个，景气度向上的行业数目在三分之一左右，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是煤炭开采洗选、工业金属、普钢、农用化工、化学纤维、其他化学制品Ⅱ、兵器兵装Ⅱ、航运港口、其他钢铁、区域性银行。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。突发事件的发展难以预测，可能对市场产生超预期冲击。 正文 机会明朗 年初至今市场价值风格总体占优，成长风格或逐渐走强 从年初至今股市表现来看，市场从价值风格向成长过渡的现象比较明显。去年12月之后，随着市场对于美联储加息的担忧以及国内经济下行，以周期和大金融为代表的价值方向表现较好。不过当前的宏观环境总体从宽货币向宽信用变化，以电新、半导体和军工为主的成长板块持续下跌的情况得以修复。从长期视角来看，在宽信用格局逐渐平稳的情况下，我们认为市场或将逐渐从价值风格向成长风格过渡。 外部冲击对市场影响逐渐钝化，成长板块短期或存在支撑 我们看到近期市场对于宏观数据反馈较为及时，风格的切换速度比较快：2月10日社融数据公布后宽信用预期升温，成长股出现反弹；随后俄乌战争爆发导致全球风险资产下行，外资加速流出叠加疫情扩散导致A股各版块普跌，成长板块行情也随之中断：直至上周三金融委会议提振市场信心，成长板块和价值板块先后反弹。从电新板块的K线图上可以鲜明看到上述三个时间点位对A股的影响。 不过经历较为动荡复杂市场行情后，我们认为A股的“至暗时刻”或已经过去，市场面临的外部风险事件冲击正在逐渐减弱，市场将重回对于国内经济基本面以及流动性情况的关注： 1. 首先，俄乌战争对大宗商品的冲击正逐渐降低，上周观点周报《原油交易处于高风险状态》（2020-03-13）中，我们也提示大宗商品价格形态风险较大，短期已经出现较大的泡沫。俄乌战争未来的走向我们无法预测，但是战争对于市场的影响正逐渐减弱。 2. 其次，市场对美联储加息操作预期比较充分，加息后十年期美债利率走势总体保持稳定，全球股票指数继续上涨。从历史情况来看，加息周期开启对于美债长端利率影响较为复杂，还要结合基本面等情况才能确定。至少目前加息对于全球债券利率的上行推动作用短期有所减弱。 3. 最后，北向资金大幅流出现象也有一定缓解，上周三之后无论是配置型还是交易型北向资金都从流出转向流入，外资对A股的冲击也有缓和。 抛开纷繁复杂的外部事件后，我们能把握的确定性就是国内市场仍然处于宽货币向宽信用过渡阶段。市场表现上看价值和成长风格目前处于均衡状态，并没有哪一方面明显占优。风格切换的具体时间点难定量评估，不随着宽信用被进一步确认，成长行业的表现值得关注。 建议从价值风格向成长风格过渡，把握高景气方向 在宽信用格局逐渐平稳的情况下，我们认为市场逐渐从价值风格向成长风格过渡。现阶段可以选择成长价值风格均衡的投资策略，随着市场变化逐渐偏向成长板块。或是选择低位定投成长板块。 不过在价值和成长板块中我们推荐选择其中高景气行业，比如周期板块中的煤炭有色化工、大金融板块的银行以及成长板块的电新以及半导体。宽基板块上可以关注红利和创成长指数。 行业走势和情绪跟踪：市场情绪提振，股市反弹 上周周一到周三股市出现较大程度下行，周三金融委会议后市场情绪提振，股市强势反弹，较多板块出现放量上涨状态。整体来看各行业涨跌幅相差不大，成长股和价值股都出现明显反弹，医药、非银行金融、房地产、综合金融行业录得正收益，钢铁、煤炭、电力及公用事业、食品饮料行业相对跌幅靠前。股市整体拥挤度不高，建筑、综合与房地产行业短期处于交易过热状态，消费和成长板块的交易热度仍处于低位。 景气度跟踪：煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信 根据2022年2月28日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为12个，景气度向上的行业数目在三分之一左右，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：煤炭、石油石化、钢铁、银行、通信。景气度打分排名前十的二级行业分别是煤炭开采洗选、工业金属、普钢、农用化工、化学纤维、其他化学制品Ⅱ、兵器兵装Ⅱ、航运港口、其他钢铁、区域性银行。 资金面择时：多指标综合得分-0.56，整体看空 在华泰金工择时系列报告《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们将参与A股投资的资金分为产业资本和金融资本，又将金融资本细分为境外机构投资者（北向资金）、境内机构投资者（公募基金、信托、私募、券商资管、保险）、境内个人投资者、杠杆资金等大类；在各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试。以上证指数及其同期的最佳择时策略为参照，从北向资金、杠杆资金、产业资本、信托、私募类资金中筛选出9个有效的择时指标如下，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年3月19日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入发出看多信号，融资融券交易金额、融资融券余额变化、高管总增持、高管增持/减持、股票回购实施金额、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为-0.56。 北向详细跟踪：北向资金流出放缓， 交易型外资大幅加仓 北向资金上周周初与周中延续此前大幅流出状态，自周四开始结束连续8日净卖出，并于周五净买入超80亿，单周累计净流出163.82亿元，近三个月累计净流出129.72亿元。从北向资金组成来看，交易型外资与配置型外资先后由此前的大幅净流出转为流入状态，两者观点短期达成一致。 具体统计来看托管于外资银行的资金总计净流入-188.39亿元，托管于外资券商的资金总计净流入40.37亿元，托管于内（港）资机构的资金总计净流入-15.81亿元。 上周北向资金加仓最多的行业是机械（14.74亿元）、农林牧渔（12.51亿元）、家电（9.26亿元），减仓最多的行业是食品饮料（-77.13亿元）、基础化工（-30.97亿元）、医药（-28.78亿元）。 从行业层面来看，配置型资金偏好农林牧渔、电力及公用事业、机械和建筑行业，同时大幅减仓食品饮料、计算机、医药以及银行与非银行金融板块；而交易型资金除同样加仓机械、农林牧渔、建筑等行业，减仓食品饮料外，在银行与非银行金融、汽车、计算机等配置盘减仓的板块呈流入状态，两者观点产生分歧。 风险提示 1） 模型根据历史规律总结，历史规律可能失效，文中提及的模型有适用场景。 2） 市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 3） 突发事件的发展难以预测，可能对市场产生超预期冲击。战争演化、疫情发展都会对市场风格产生重大影响。 免责声明与评级说明 公众平台免责申明 本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。 本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。 本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。 本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。 林晓明 执业证书编号：S0570516010001 华泰金工深度报告一览 金融周期系列研究（资产配置） 【华泰金工林晓明团队】2020年中国市场量化资产配置年度观点——周期归来、机会重生，顾短也兼长20200121 【华泰金工林晓明团队】量化资产配置2020年度观点——小周期争明日，大周期赢未来20200116 【华泰金工林晓明团队】风险预算模型如何度量风险更有效-改进风险度量方式稳定提升风险模型表现的方法 【华泰金工林晓明团队】周期双底存不确定性宜防守待趋势——短周期底部拐头机会渐增，待趋势明朗把握或更大20191022 【华泰金工林晓明团队】二十年一轮回的黄金投资大周期——黄金的三周期定价逻辑与组合配置、投资机会分析20190826 【华泰金工林晓明团队】如何有效判断真正的周期拐点？——定量测度实际周期长度提升市场拐点判准概率 【华泰金工林晓明团队】基钦周期的长度会缩短吗？——20190506 【华泰金工林晓明团队】二十载昔日重现，三四年周期轮回——2019年中国与全球市场量化资产配置年度观点（下） 【华泰金工林晓明团队】二十载昔日重现，三四年周期轮回——2019年中国与全球市场量化资产配置年度观点（上） 【华泰金工林晓明团队】周期轮动下的BL资产配置策略 【华泰金工林晓明团队】周期理论与机器学习资产收益预测——华泰金工市场周期与资产配置研究 【华泰金工林晓明团队】市场拐点的判断方法 【华泰金工林晓明团队】2018中国与全球市场的机会、风险 · 年度策略报告（上） 【华泰金工林晓明团队】基钦周期的量化测度与历史规律 · 华泰金工周期系列研究 【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型（四）——华泰金工周期系列研究 【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型（三）——华泰金工周期系列研究 【华泰金工林晓明团队】周期三因子定价与资产配置模型（二）——华泰金工周期系列研究 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