【国君交运】快递月报:1-2月量价如期提升,疫情不改盈利修复——2022年2月

（以下内容从国泰君安《【国君交运】快递月报:1-2月量价如期提升,疫情不改盈利修复——2022年2月》研报附件原文摘录）
　　交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 0篇原创内容 Official Account 点击“交运研究”关注我们 报告发布：2022年03月20日 报告导读 1-2月行业快递量保持较快增长，单票收入如期提升。2022年行业竞争阶段性趋缓，上半年业绩高增长可期，有望驱动第二波估值修复。维持增持。 投资要点 一、快递量：1-2月维持较快增长，通达系份额季节性下降。 2022年1-2月社零及线上销售增速回升，行业快递量同比增长近20%，仍保持较高增速，好于市场预期。其中，春节错位导致1-2月快递量同比增速前低后高。通达系1-2月市场份额较12月有所下降，其中，圆通和韵达分别下降0.8和0.5个百分点。而顺丰1-2月市场份额较12月提升1.2个百分点，符合以往春节季节性规律。近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将可能影响3月快递量同比增速。 二、快递价：1-2月单票收入如期提升，3月将季节性回落。 春节期间快递企业成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。圆通和韵达1-2月平均单票收入分别环比提升0.11元和0.10元，春节淡季季节性提价表现良好。回顾过去数年，1-4月淡季快递企业单票收入波动呈现两个阶段：（1）1-2月单票收入提升；（2）3-4月单票收入回落。预计3月单票收入将开始季节性回落。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计3-4月价格回落将理性克制，单票收入中枢仍将稳定。圆通公告1-2月扣非净利同比大增超两倍，盈利能力修复显著超我们与市场预期。预计3月疫情对单票收入影响有限，仍维持上半年板块性业绩同比高增长的预判。 三、快递业中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍将可期。 近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行。市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。中通2021年归母净利同比增长10%，其中Q4同比大增37%，盈利如期修复。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。 四、投资策略：2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期。 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续改善催化第一波估值修复。维持2022年行业竞争阶段性趋缓的判断，盈利能力修复确定。预计上半年业绩高增长，且盈利弹性将超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 五、风险提示。 消费下行；监管过度干预；电商资本影响行业格局风险。 目录 报告正文 1 2月跟踪：快递量较快增长，单票收入稳中有升 2022年1-2月行业快递量同比增长近20%，仍保持较高增速，好于市场预期。其中，春节错位导致1-2月快递量同比增速前低后高。 2022年1-2月快递企业单票收入环比提升，春节淡季季节性提价表现良好。参考以往规律，预计3-4月单票收入将季节性回落。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计3-4月价格回落将理性克制，单票收入中枢仍将稳定。 1.1 商流：1-2月上游商流增速环比提升 1-2月社零增速环比回升。1-2月社零总额同比增长6.7%，较12月提升5个百分点，且较2021年约4%的两年复合增速中枢有所回升。 1-2月线上消费增速环比提升。1-2月实物商品网上零售额同比增长13.6%，较12月提升11.7个百分点，且较2021年约13%的两年复合增速中枢小幅提升。 1.2 快递量：1-2月维持较快增长，通达系份额季节性下降 全行业：1-2月快递量仍维持较高增速 2022年1-2月行业快递量同比增长20%，仍保持较高增速。其中，2月快递量同比增长50%，较1月的3%显著提升，主要系春节错位导致1-2月快递量同比增速前低后高。 近期全国疫情多地反复，部分网点运营受阻，预计将可能影响3月快递量同比增速。考虑2021下半年月度两年复合增速始终保持23%-31%，内在增速放缓斜率较平缓，且商流结构变化将继续推动快递小件化，我们维持对2022年快递量增速的偏乐观预期。 市场份额：通达系1-2月份额环比下降，符合以往季节性规律 通达系1-2月份额较12月环比下降。其中，圆通和韵达分别下降0.8和0.5个百分点，符合以往春节淡季季节性规律。 1.3 快递价：1-2月单票收入如期提升，3月将季节性回落 1-2月通达系单票收入提升，符合季节性规律 春节期间快递企业成本高企，普遍通过提价应对短期成本压力。根据年前跟踪，通达系均发布春节期间提价计划。剔除菜鸟裹裹业务结算模式调整影响后，圆通和韵达1-2月平均单票收入分别环比提升0.11元和0.10元。其中，2月圆通和韵达单票收入分别较1月环比下降0.02元和0.19元。 回顾过去数年，1-4月淡季快递企业单票收入波动呈现两个阶段： （1） 1-2月单票收入提升：春节假期件量低谷期，低产能利用率与假期用工导致单件成本高企，快递企业普遍通过提升价格对冲部分成本压力。 （2） 3-4月单票收入回落：节后件量恢复期，单件成本回落，且快递企业往往会采取一定的价格策略提升淡季货量，以期提升淡季盈利能力。 预计3月单票收入将开始季节性回落。根据近期调研，头部企业盈利修复目标坚定，我们预计3-4月价格回落将理性克制，单票收入中枢仍将稳定。 考虑1-2月量价提升表现良好，且预计3月疫情对单票收入影响有限，维持上半年板块性业绩同比高增长的预判。其中，圆通公告1-2月扣非净利同比大增超两倍，盈利能力修复显著超我们与市场预期。 2月顺丰单票收入季节性回落 2月顺丰单票收入季节性回落。顺丰1-2月市场份额环比提升1.2个百分点，符合以往规律。1月顺丰单票收入环比提升，而2月现季节性回落，较1月环比下降约2元。 2 快递业中长期观点：行业回归良性竞争中，自然集中仍然可期 2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段修养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。 2.1 2019年：“春秋”入“战国” 春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。 战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。 2.2 战国终局：龙头崛起仍将可期 2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。 市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。中通2021年归母净利同比增长10%，其中Q4同比大增37%，盈利如期修复。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。 3 投资策略：2022年行业竞争阶段趋缓，上半年业绩高增长可期 国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。 预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。近期市场或过度担忧价格战再启。考虑监管信号持续释放及网络稳定内生需求，以及我们近期走访调研，快递头部企业盈利修复目标坚定，我们维持2022年行业竞争阶段性趋缓的判断，预计全年业绩将板块性高增长。 长期来看，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。考虑2021年上半年行业利润率处于历史底部，2022上半年业绩同比增幅有望超预期，将驱动第二波估值修复。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。 4 风险提示 消费下行风险 2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。 监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程 行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。 电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化 电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。 相关报告 快递行业淡季专题：《3月价格将季节回落，盈利修复仍目标坚定》2022.03.02 快递量1月低增速点评：《春节错位致同比降速，可比口径仍高增长》2022.02.14 快递2022年度策略：《行业竞争阶段趋缓，盈利能力修复开启》2021.12.08 快递“双十一”点评：《快递峰值得到平滑，旺季盈利有望改善》2021.11.15 行业并购事件点评：《长期竞争回归良性，短期改善确定可期》2021.11.08 快递行业旺季专题：《旺季提价在即，继续估值修复》2021.10.08 估值修复推荐逻辑：《派费上调短期有望传导，长期影响分化》2021.8.31 国君交运研究 国君交运团队从事交运卖方研究十余年，坚持独立客观、深度研究。连续十一年上榜新财富，多次获评金牛奖、水晶球、第一财经第一名。 长按二维码关注我们 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。

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