【纸上浆湖】逻辑转换还有时日,不宜过早看空

（以下内容从中信建投期货《【纸上浆湖】逻辑转换还有时日,不宜过早看空》研报附件原文摘录）
　　点击蓝字 关注我们 作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬 研究助理 陈家谊 本报告完成时间 | 2022年3月20日 重要提示：通过本订阅号发布的观点和信息仅供投资者中符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。因本订阅号暂时无法设置访问限制，若您并非符合《办法》规定的投资者，为控制投资风险，请您请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。对由此给您造成的不便表示诚挚歉意，感谢您的理解与配合！ 自原油价格大幅回调后，纸浆期价也跟随其回落，主力从最高7462元/吨回落至6700元/吨一线；跌幅的背后是否是市场已经在将交易焦点由上游的供应炒作转向下游的需求不振？ 1、套利空间逐渐收缩 目前针叶浆折盘面尽管依然有利润空间，但随着期价的下跌，利润空间正在走缩，而外盘价格持续报涨，4月订单价格基本都到1000美金/吨的水平，此时则无进口利润，因此买现货抛期货盘面的动机或减弱，从近期仓单数量上也可看出，增量在逐步放缓，意味着前期现货供应偏紧的现象或得到缓解，可流通的现货增加但是由于下游造纸利润持续倒挂，纸浆现货直接需求依然不景气，下游订单均以刚需采购为主；期货盘面的蓄水池效应减弱，纸浆期价短期承压。 尽管近期关于国际供应端的炒作有所降温，但是观察到供应链的问题尚未有明显缓解的迹象，短期纸浆进一步下跌的幅度或有限。 2、国际供应端的故事还没有看到结尾 芬兰历史上最长的造纸工人的罢工还没有转机，本周因为就薪酬问题谈判无果，造纸工会宣布再次延长罢工时间至4月16日。UPM每年生产的浆纸可达到100亿英镑，而目前没有传出解决的迹象，加剧了全球纸浆的供应短缺。 加拿大纸浆运输或受到罢工影响：加拿大BC省的铁路运输持续受到冲击，先是疫情、火灾再是洪水，而现在加拿大太平洋铁路公司和工人陷入劳资纠纷，或导致铁路工人从3月20日开始罢工；加拿大主要的582家纸厂中有105家集中在B.C.省，而该省90%的木材制品都是用于出口，因此一旦B.C.省的供应链再度恶化，全球纸浆的供应或继续受阻。 供应链的问题在没有明显转机下，预计纸浆在当前最低的进口成本价6500元/吨上方震荡；目前对后市的担心：“俄乌冲突”后，俄针是否会大量涌入国内？ 3、市场对“俄乌冲突”的担心：短期推升成本，长期对我国出口放量 俄罗斯的林业资源占比占到全球的20%左右，每年中国从俄罗斯进口的漂针浆约为110万吨，占到总进口量的13%左右；而本轮地缘政治的冲突下，短期运输受阻、全球本就脆弱的供应链或进一步受到影响，目前在外盘报价中价格相对较低的俄罗斯布针和乌针或面临进一步上调；长远来说，若地缘冲突进一步升级，欧美联合针对俄罗斯制裁，中国是否会成为激烈争端下，俄罗斯出口的最大依赖？或对我国的纸浆出口放量，且对浆价产生压制，需要关注接下来国际争端的政策走向。 来源：公开资料整理 4、浆比纸贵的矛盾有所缓解 全球供应链的问题仍然存在，因此难以说关注的焦点已经完全向下游转移了，此外根据一些指标能看到下游回暖的迹象。随着上游纸浆价格的回落，以及近期下游涨价函逐渐落实，4大纸种的造纸利润拐头，若这种趋势能够持续，下游的开工率或有所恢复，也将带动纸浆的直接需求修复。 尽管近期关于国际供应端的炒作有所降温，但是观察到供应链的问题尚未有明显缓解的迹象，短期纸浆进一步下跌的幅度或有限，预计纸浆在当前最低的进口成本价6500元/吨上方震荡。 作者姓名：吴新扬 期货投资咨询从业证书号：Z0015926 期货从业资格证书号：F3053947 电话：023-88369577 研究助理：陈家谊 期货从业资格证书号：F03090929 重要声明 本订阅号（微信号：CFC农产品研究）为中信建投期货有限公司（下称“中信建投”）研究发展部依法设立、独立运营的唯一官方订阅号。本订阅号所载内容仅面向《证券期货投资者适当性管理办法》规定可参与期货交易的投资者参考。中信建投不因任何订阅或接收本订阅号内容的行为而将订阅人视为中信建投的客户。 本订阅号中的信息均来源于公开可获得资料，中信建投对本订阅号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性力求准确可靠但并不作任何明示或暗示的保证。本订阅号中资料、意见等仅代表文章发布当日的判断，相关研究观点可能依据中信建投后续发布的研究分析文章中更改。 中信建投的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本订阅号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。本订阅号发布的内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本订阅号内容受众的任何投资建议，受众应谨慎考虑本订阅号发布内容是否符合其自身特定状况。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 订阅者根据本订阅号内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关。本订阅号发布的内容仅为中信建投所有。未经中信建投事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式对本报告进行翻版、复制和刊发，如需引用、转发等，需注明出处为“中信建投期货”，且不得对本报告进行任何增删或修改。亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本订阅号发布的全部或部分内容。版权所有，违者必究。 全国统一客服电话：400-8877-780 网址：www.cfc108.com

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