【福耀玻璃(600660.SH、3606.HK)】增长逻辑不变,白马股价值显现——2021业绩点评报告(倪昱婧)

（以下内容从光大证券《【福耀玻璃(600660.SH、3606.HK)】增长逻辑不变,白马股价值显现——2021业绩点评报告(倪昱婧)》研报附件原文摘录）
　　点击上方“光大证券研究”可以订阅哦 点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相关人员为光大证券的客户。 【福耀玻璃（600660.SH、3606.HK）】增长逻辑不变，白马股价值显现——2021业绩点评报告 报告摘要 2021业绩披露 2021营业收入同比增长18.6%至人民币236.0亿元（比我们预期的人民币243.9亿元低约3.2%），归母净利润同比增长21.0%至人民币31.5亿元（比我们预期的人民币35.3亿元低约10.9%），主要由于海运费/纯碱等原材料成本上涨导致的毛利率回落（新准则的毛利率同比下降0.6pcts至35.9%；其中，海运费/纯碱分别拖累毛利率近1.0pcts/0.5pcts）。 产品结构改善，国内业务稳健 2021福耀汽车玻璃销量同比增长15%，平均售价同比增长3.8%（高附加值产品占比同比增加3.3pcts），主营业务收入同比增长18.4%，毛利率同比下降0.8pcts至35.3%（其中，汽车玻璃收入同比增长19.2%，毛利率同比下降1.6pcts至30.7%；国内主营业务收入同比增长14.4%，毛利率同比增加1.4pcts至43.0% vs. 海外主营业务收入同比增长23.3%，毛利率同比下降2.7pcts至27.0%），新准则的销管研费用率同比下降1.6pcts至17.3%，扣非后归母净利润同比增长22.2%至人民币28.2亿元（汇兑损失同比扩大25.0%至人民币5.3亿元），全年派息比例高达81.3%。 看好精益化运营管控能力，增长逻辑不变 我们判断，1）4Q21福耀业绩受SAM亏损扩大、汇率波动、以及海运费/原材料等成本上涨拖累；当前行业仍受供应链偏紧、以及部分地区疫情反复影响，市场主要基于产能利用率爬坡节奏、以及原材料与海运费等成本上涨担忧。2）我们预计海运费或保持高位但进一步大幅上涨可能性下降，纯碱价格或将逐步回落；看好福耀作为全球龙头汽车玻璃供应商的精益化运营管控能力、以及市占率抬升前景（我们预计2023E/2025E福耀全球OEM市占率约35%/40%，2023E/2025E国内AM市占率约30%/40%）。3）看好智能电动化驱动的天幕/抬头显示渗透率抬升、以及包边产品/隔音/隔热/HUD/调光/氛围灯/太阳能等高附加值功能占比持续增加驱动的福耀长期业绩提振前景。4）预计福耀受俄乌冲突导致的俄罗斯工厂拖累影响有限。 风险提示：供应链短缺缓解不及预期；产能利用率爬坡不及预期；高附加值产品应用比例增加幅度不及预期；市占率抬升不及预期；成本控制不及预期；毛利率爬坡不及预期；SAM持续拖累风险；汇率风险；疫情反复与市场风险。 发布日期：2022-03-19 免责声明 本订阅号是光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）依法设立、独立运营的官方唯一订阅号。其他任何以光大证券研究所名义注册的、或含有“光大证券研究”、与光大证券研究所品牌名称等相关信息的订阅号均不是光大证券研究所的官方订阅号。 本订阅号所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务。如需了解详细的证券研究信息，请具体参见光大证券研究所发布的完整报告。 在任何情况下，本订阅号所载内容不构成任何投资建议，任何投资者不应将本订阅号所载内容作为投资决策依据，本公司也不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅归光大证券股份有限公司所有。任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或者引用。如因侵权行为给光大证券造成任何直接或间接的损失，光大证券保留追究一切法律责任的权利。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）