【招商食品】恒顺醋业:持续聚焦主业,期待收入提速
（以下内容从招商证券《【招商食品】恒顺醋业:持续聚焦主业,期待收入提速》研报附件原文摘录）
公司出让恒顺商城51%的股权，体现出国资委对公司持续聚焦主业，加速主业发展的决心。公司21年归母净利润预计实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92% - 63.44%，主要系疫情阶段性影响，成本压力及加大费用投入所致。22年公司继续改革投入，将更加重视多渠道与多品类的发展，期待收入端提速。我们预计毛利率受益于提价或有所改善，但利润端受费用影响仍存在一定压力，业绩预期不宜过高，建议关注动销改善以及渠道渗透，期待改革显效与全国化加速布局。我们给予21-23年EPS对应0.14、0.15、0.24，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 事件：恒顺醋业公告称，公司拟以8408.12万元的价格将所持有的恒顺商城51%股权出售给恒顺集团。交易完成后，公司持有恒顺商城的股权比例将下降至49%。该公司是目前恒顺醋业中非主业资产最大的公司，公告显示，恒顺商城21年总收入2558万元，净利润-1415万元，总资产4.49亿。本次股权出售，将有助于公司进一步聚焦调味品主营业务，优化公司资产和业务结构，盘活存量资产，提高资产质量和运营效率。 21年收入预计略有下滑，业绩受成本与费用拖累。根据公司业绩预告，21年归母净利润预计同比（重述后）减少1.7至2.0亿元，对应实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92%-63.44%，归母扣非净利润预计同比（重述后）减少1.6-1.9亿元，对应实现1.25-0.95亿元，同比下降56.15%-66.67%。其中，21Q4预计实现归母净利润0.11至亏损0.19亿元，同比下降87.5%-122.9%，预计实现归母扣非净利润0.12至亏损0.18亿元，同比下降84.7%-122.7%。公司21年收入端受新渠道冲击及疫情影响，预计同比略有下滑。利润端受包材等成本上涨影响，并在21H2加大广告营销投入，导致业绩进一步受到拖累。 22年展望：多品类布局，改革持续投入。公司发布定增补充多条业务产能，加速多元化业务布局。根据渠道反馈，公司1-2月订单可观，Q1有望实现较高增长，加速渠道渗透与全国化布局。当前看，公司持续引进外部人才，内部机制追求市场化运作，我们期待营销团队经过21年下半年的磨合后，22年能够进一步加强渠道拓展与新品类培育，期待全年收入端的加速成长。此外，公司坚持深化改革，22年预计持续对品牌与营销进行投入，加大消费者培育与全国化区域拓展，强化品牌优势，费用投入预计对业绩有所影响，期待改革深化效率提升。 投资建议：持续聚焦主业，期待收入提速与改革显效，维持“强烈推荐-A”评级。公司出让恒顺商城51%的股权，体现出国资委对公司持续聚焦主业，加速主业发展的决心。公司21年归母净利润预计实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92%-63.44%，主要系疫情阶段性影响，成本压力及加大费用投入所致。22年公司继续改革投入，将更加重视多渠道与多品类的发展，期待收入端提速。我们预计毛利率受益于提价或有所改善，但利润端受费用影响仍存在一定压力，业绩预期不宜过高，建议关注动销改善以及渠道渗透，期待改革显效与全国化加速布局。我们给予21-23年EPS对应0.14、0.15、0.24，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情持续影响，改革引起内部动荡 参考报告 1、《恒顺醋业（600305）—引进外部人才，改革步伐加速》2021-11-29 2、《恒顺醋业（600305）—成本压力凸显，全年业绩承压》2021-08-23 3、《恒顺醋业（600305）—回购用于激励，改革动作加快》2021-05-26 4、《恒顺醋业（600305）—Q1 业绩略承压，盼持续改善》2021-04-27 5、《恒顺醋业（600305）—Q4 提速顺利收官，盼变革加速营销》2021-03-30 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
公司出让恒顺商城51%的股权，体现出国资委对公司持续聚焦主业，加速主业发展的决心。公司21年归母净利润预计实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92% - 63.44%，主要系疫情阶段性影响，成本压力及加大费用投入所致。22年公司继续改革投入，将更加重视多渠道与多品类的发展，期待收入端提速。我们预计毛利率受益于提价或有所改善，但利润端受费用影响仍存在一定压力，业绩预期不宜过高，建议关注动销改善以及渠道渗透，期待改革显效与全国化加速布局。我们给予21-23年EPS对应0.14、0.15、0.24，维持“强烈推荐-A”评级。 报告正文 事件：恒顺醋业公告称，公司拟以8408.12万元的价格将所持有的恒顺商城51%股权出售给恒顺集团。交易完成后，公司持有恒顺商城的股权比例将下降至49%。该公司是目前恒顺醋业中非主业资产最大的公司，公告显示，恒顺商城21年总收入2558万元，净利润-1415万元，总资产4.49亿。本次股权出售，将有助于公司进一步聚焦调味品主营业务，优化公司资产和业务结构，盘活存量资产，提高资产质量和运营效率。 21年收入预计略有下滑，业绩受成本与费用拖累。根据公司业绩预告，21年归母净利润预计同比（重述后）减少1.7至2.0亿元，对应实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92%-63.44%，归母扣非净利润预计同比（重述后）减少1.6-1.9亿元，对应实现1.25-0.95亿元，同比下降56.15%-66.67%。其中，21Q4预计实现归母净利润0.11至亏损0.19亿元，同比下降87.5%-122.9%，预计实现归母扣非净利润0.12至亏损0.18亿元，同比下降84.7%-122.7%。公司21年收入端受新渠道冲击及疫情影响，预计同比略有下滑。利润端受包材等成本上涨影响，并在21H2加大广告营销投入，导致业绩进一步受到拖累。 22年展望：多品类布局，改革持续投入。公司发布定增补充多条业务产能，加速多元化业务布局。根据渠道反馈，公司1-2月订单可观，Q1有望实现较高增长，加速渠道渗透与全国化布局。当前看，公司持续引进外部人才，内部机制追求市场化运作，我们期待营销团队经过21年下半年的磨合后，22年能够进一步加强渠道拓展与新品类培育，期待全年收入端的加速成长。此外，公司坚持深化改革，22年预计持续对品牌与营销进行投入，加大消费者培育与全国化区域拓展，强化品牌优势，费用投入预计对业绩有所影响，期待改革深化效率提升。 投资建议：持续聚焦主业，期待收入提速与改革显效，维持“强烈推荐-A”评级。公司出让恒顺商城51%的股权，体现出国资委对公司持续聚焦主业，加速主业发展的决心。公司21年归母净利润预计实现1.45-1.15亿元，同比下降53.92%-63.44%，主要系疫情阶段性影响，成本压力及加大费用投入所致。22年公司继续改革投入，将更加重视多渠道与多品类的发展，期待收入端提速。我们预计毛利率受益于提价或有所改善，但利润端受费用影响仍存在一定压力，业绩预期不宜过高，建议关注动销改善以及渠道渗透，期待改革显效与全国化加速布局。我们给予21-23年EPS对应0.14、0.15、0.24，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：疫情持续影响，改革引起内部动荡 参考报告 1、《恒顺醋业（600305）—引进外部人才，改革步伐加速》2021-11-29 2、《恒顺醋业（600305）—成本压力凸显，全年业绩承压》2021-08-23 3、《恒顺醋业（600305）—回购用于激励，改革动作加快》2021-05-26 4、《恒顺醋业（600305）—Q1 业绩略承压，盼持续改善》2021-04-27 5、《恒顺醋业（600305）—Q4 提速顺利收官，盼变革加速营销》2021-03-30 附：财务预测表 作者风采 于佳琦：食品饮料首席分析师，南开大学本科，上海交通大学硕士，CPA，16年就职安信证券，17年加入招商证券食品饮料团队，6年消费品研究经验。 田地：复旦大学本科，复旦大学硕士，20年加入招商证券。 欧阳廷昊：中山大学本科，香港科技大学硕士，3年买方投研工作经验，21年加入招商证券。 陈书慧：美国加州大学圣地亚哥分校本科，美国哥伦比亚大学硕士，20年加入招商证券。 任龙：美国伊利诺伊理工斯图尔特商学院硕士，20年加入招商证券，5年消费品公司工作经验。 刘成：上海交通大学本科，上海交通大学硕士，21年加入招商证券。 招商证券食品饮料研究团队传承十八年研究精髓，以产业分析见长，逻辑框架独特、数据翔实。曾连续15年上榜《新财富》食品饮料行业最佳分析师排名，2021年获得wind金牌分析师第一名。 附录： 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
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