【华创食饮】舍得酒业:21量质兼具,22空间仍足
(以下内容从华创证券《【华创食饮】舍得酒业:21量质兼具,22空间仍足》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报,预计2021年实现营业收入49.69亿元,同增83.80%,归母净利润12.46亿元,同增114.35%。单Q4实现营收13.62亿元,同增44.89%,归母净利润2.76亿元,同增2.12%。Q4回款16.71亿元,同增42.72%。 评论 Q4顺利收官,控货及税费确认致业绩暂承压。公司单Q4收入/利润同增44.89%/2.12%,与前期快报吻合,业绩增速环比回落明显,判断与公司严格控货及税费确认等因素有关。分产品看,Q4中高档酒收入10.40亿元,同增32.1%,判断量价均有较好贡献。低档酒收入2.23亿元,同增146.1%,老酒及双品牌战略下,沱牌系列保持较高增速。分区域看,Q4省内/省外同增70.6%/30.0%至3.66/7.47亿元,省内持续优化渠道结构,低端产品下沉放量为主要驱动。省外以高渠道推力、精准营销等持续扩大份额。此外电商同增69.2%至1.50亿元,公司新成立互联网事业部并以文创产品切入,有望打开年轻市场。 回款健康,蓄力仍足。Q4回款16.71亿元,同增42.72%,提前完成全年任务后公司严格控货,回款环比合理降速,但仍保持较高弹性,且春节期间渠道回款积极。Q4末合同负债6.58亿元,仍处历史较高水平,蓄力仍足。 毛利稳步提升,税费扰动致净利率暂承压。单Q4毛利率提升2.44pcts至77.06%,判断主要受益于核心单品舍得年内多次提价所致。费用率方面,公司年末推广活动费用支出及各项税费确认较多,Q4销售费用率提升2.66pcts 至19.67%,管理费用率提升5.90pcts 至16.20%,所得税率提升12.19pcts至 26.6%。因此,Q4净利率下降8.49pcts至20.26%。但全年维度看,净利率受益于上半年快速扩张,提升3.57pcts至25.07%,长期看净利有较大弹性空间。 存量经销商增长势能强,管理势能与渠道推力仍足。21年末公司经销商数量2252家,同增28%(净增加491个),单一经销商收入达220.66亿元,同增44%,渠道结构优化明显,存量经销商实力提升。此外,公司持续优化内部组织架构,舍得和沱牌事业部合后再分,实施细分精准营销与独立考核,有望进一步释放内部势能,叠加渠道端仍保持较高利润率,判断当前管理势能及渠道推力仍足。后续持续培育下,品牌粘性和自点率或有较好转化,弹性有望延续。 投资建议 Q1业绩弹性延续,当前估值具备性价比,给予“推荐”评级。短期看,公司Q1预计营收/净利润同增80%/52%-85%,维持较高弹性,估值回落后性价比凸显。年内看,公司空白市场招商空间仍具,存量市场动销健康,保证当下增长速度与质量兼具。结合最新财报,我们略上调公司盈利预测,预计2022-2024年EPS为5.37/6.88/8.37元(原22-23年预测值为4.76/6.05元)。考虑到外部环境企稳后公司的扩张弹性,给予一年目标价210元,对应22年估值39倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示 俄乌局势造成全球风险偏好降低,疫情扩散影响终端需求,全国化扩张及老酒战略效果不及预期,高速扩张背景下管理效率的提升不及预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】舍得酒业:主动控货,回款亮眼 【华创食饮】舍得酒业:毛利提升明显,费用投入加大 【华创食饮董广阳方振团队】舍得酒业:舍得保持快增,业绩符合预期 具体内容详见华创证券研究所3月18日发布的报告《舍得酒业(600702)2021年报点评:21量质兼具,22空间仍足》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 事项 公司发布2021年年报,预计2021年实现营业收入49.69亿元,同增83.80%,归母净利润12.46亿元,同增114.35%。单Q4实现营收13.62亿元,同增44.89%,归母净利润2.76亿元,同增2.12%。Q4回款16.71亿元,同增42.72%。 评论 Q4顺利收官,控货及税费确认致业绩暂承压。公司单Q4收入/利润同增44.89%/2.12%,与前期快报吻合,业绩增速环比回落明显,判断与公司严格控货及税费确认等因素有关。分产品看,Q4中高档酒收入10.40亿元,同增32.1%,判断量价均有较好贡献。低档酒收入2.23亿元,同增146.1%,老酒及双品牌战略下,沱牌系列保持较高增速。分区域看,Q4省内/省外同增70.6%/30.0%至3.66/7.47亿元,省内持续优化渠道结构,低端产品下沉放量为主要驱动。省外以高渠道推力、精准营销等持续扩大份额。此外电商同增69.2%至1.50亿元,公司新成立互联网事业部并以文创产品切入,有望打开年轻市场。 回款健康,蓄力仍足。Q4回款16.71亿元,同增42.72%,提前完成全年任务后公司严格控货,回款环比合理降速,但仍保持较高弹性,且春节期间渠道回款积极。Q4末合同负债6.58亿元,仍处历史较高水平,蓄力仍足。 毛利稳步提升,税费扰动致净利率暂承压。单Q4毛利率提升2.44pcts至77.06%,判断主要受益于核心单品舍得年内多次提价所致。费用率方面,公司年末推广活动费用支出及各项税费确认较多,Q4销售费用率提升2.66pcts 至19.67%,管理费用率提升5.90pcts 至16.20%,所得税率提升12.19pcts至 26.6%。因此,Q4净利率下降8.49pcts至20.26%。但全年维度看,净利率受益于上半年快速扩张,提升3.57pcts至25.07%,长期看净利有较大弹性空间。 存量经销商增长势能强,管理势能与渠道推力仍足。21年末公司经销商数量2252家,同增28%(净增加491个),单一经销商收入达220.66亿元,同增44%,渠道结构优化明显,存量经销商实力提升。此外,公司持续优化内部组织架构,舍得和沱牌事业部合后再分,实施细分精准营销与独立考核,有望进一步释放内部势能,叠加渠道端仍保持较高利润率,判断当前管理势能及渠道推力仍足。后续持续培育下,品牌粘性和自点率或有较好转化,弹性有望延续。 投资建议 Q1业绩弹性延续,当前估值具备性价比,给予“推荐”评级。短期看,公司Q1预计营收/净利润同增80%/52%-85%,维持较高弹性,估值回落后性价比凸显。年内看,公司空白市场招商空间仍具,存量市场动销健康,保证当下增长速度与质量兼具。结合最新财报,我们略上调公司盈利预测,预计2022-2024年EPS为5.37/6.88/8.37元(原22-23年预测值为4.76/6.05元)。考虑到外部环境企稳后公司的扩张弹性,给予一年目标价210元,对应22年估值39倍PE,给予“推荐”评级。 风险提示 俄乌局势造成全球风险偏好降低,疫情扩散影响终端需求,全国化扩张及老酒战略效果不及预期,高速扩张背景下管理效率的提升不及预期。 附录:财务预测表 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,5年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。13年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮】舍得酒业:主动控货,回款亮眼 【华创食饮】舍得酒业:毛利提升明显,费用投入加大 【华创食饮董广阳方振团队】舍得酒业:舍得保持快增,业绩符合预期 具体内容详见华创证券研究所3月18日发布的报告《舍得酒业(600702)2021年报点评:21量质兼具,22空间仍足》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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